大禹節水(300021)：14年業績進入高成長通道，廣西土地流轉穩步推進

2。我們的分析與判斷

(一)開工率下降和費用率提升導致利潤增速低于收入

截止2012年年底，公司簽訂訂單約8億元，同比11年增長近40%，從公司歷史訂單執行情況來看，一般當年的訂單與下一年度的銷售收入基本匹配。13年受國家經濟增速放緩、全國財政收支增幅降低等宏觀因素影響，水利建設資金到位情況并不理想，公司13年已中標訂單實際開工率較往年有所下降，因此收入增速(10-30%)低于新簽訂單增速(40%).

另外由于公司近幾年經營規模擴大，配套資金、管理及核心業務人員同比增加，導致2013年年度營銷費用、管理費用和財務費用增幅較大從2013年1-3季度情況看，公司銷售、管理和財務費用分別較去年同期提高了1.25、1.65、1.47個百分點，這導致公司最終凈利潤增速低于收入增速。

(二)公司14年業績拐點顯現

我們預計公司2013年訂單約13億，同比12年增加近80%。預計14年收入增速也將高達80%。另外14年初預計國家對西北地區水利投資力度加大。公司訂單仍有大幅增長的可能性。據公開信息顯示，西北重點水利項目即將招標：甘肅河西走廊國家高效節水項目(91億元)、敦煌生態水利項目(47億元)、甘肅安全飲水項目(16億元)。大禹節水提供滴灌工程系統集成能力全國領先，在西北地區具備市場區位規模優勢。14年公司訂單有望繼續大幅增長。2)產能布局基本結束，公司費用率將下行，14年業績拐點出現。3)公司戰略轉型，節水灌溉龍頭將進一步拓展高技術含量的水利工程設計業務、水利信息化業務，減少節水灌溉設備制造業務產能擴張。

(三)廣西項目打開公司市值成長空間

公司2014年與崇左市江州區人民政府簽署《農村土地承包經營權轉包(租賃)框架協議書》，公司在廣西崇左市江州區流轉承包共計20萬畝土地，分5年轉包(租賃)給公司，在新型高效糖蔗種植生產經營等領域開展全面合作。該模式意在要求公司5年內整合20萬畝甘蔗用地，全部配套滴灌設施，然后交給公司經營。當前廣西地區甘蔗畝產量在3-4噸，使用滴灌系統并實施水肥一體化后，預計每畝能產甘蔗8-10噸，增產100%！甘蔗生產周期一般為三年，長期的承包和規模化有利于企業降低生產投資成本，還可以延長甘蔗生長周期。目前甘蔗收購價約440元/噸，運用滴灌系統后，1畝地大約甘蔗收入2925元(按畝產8噸計算，交給農民1.5噸的土地流轉費)，而三年平均每畝成本在1500-2000元之間，因此每畝凈利潤約1000元/畝。公司如果每年整合4萬畝，那么整合完成第一年的凈利潤4000萬，20萬畝全部完成后，每年種植甘蔗收益凈利潤將達2億元。以上是我們對該土地流轉項目的理論測算。公司土地流轉后的具體種植模式還沒有公布，待公司公布具體種植模式后，我們仍將持續跟蹤公司廣西種植甘蔗收益情況。若公司成功運營，公司將是A股市場中唯一的高效節水農業標桿企業，也是土地流轉的成功典范。若將公司的運營模式大規模推廣，公司業績成長空間巨大。

未來公司廣西土地流轉項目成功運作與否將對公司市值成長空間產生重要影響。

注：

1、甘蔗生長周期：2-4月種植，5-6月出芽，9-10月處生長期，11月前后上市。廣西地區地形復雜，在甘蔗出芽階段、拔高生產期降雨量較少，經常出現工程性缺水。

2、主要種植成本包括：整地、化肥、種子、田間管理、砍收甘蔗。甘蔗為多年根生植物，傳統方式下，通常其經濟有效生長期在3年，在應用滴灌帶后能延長到5-6年。

3、種植第一年的種子、犁地等一次成本不能攤銷。化肥分為基肥、灌溉肥，還需要施用農藥。田間管理主要是指在甘蔗生產前期的除草、灌溉施肥等日常管理。砍收甘蔗目前仍以人工為主(目前基本上市100-120元/天-畝).

3。盈利預測和投資建議

我們預計公司2013-2015年EPS為0.10元、0.30元、0.50元，增速分別為-9%、200%、68%，對應當前股價PE為134x、44x、26x，考慮未來國家將對節水灌溉投資加大，隨公司訂單量大幅增長預期，當前公司具備“糧食安全主題投資+業績拐點型”雙重屬性；另隨著公司廣西土地流轉項目的順利推進，公司將是A股市場中唯一的高效節水農業標桿標的，也是土地流轉的成功典范。若將公司的運營模式大規模推廣，公司市值成長空間巨大。我們給予“推薦”評級。銀河證券