大北農(002385)：平臺+網絡+技術，引領行業發展

公司發布2013年業績快報，收入166.61億元，同比增長56.6%，營業利潤9.36億元，同比增長16.1%，凈利潤7.74億元，同比增長14.7%，EPS0.48元，符合我們的預期。

評論：

1、飼料銷量維持高速增長，人員費用增加影響短期利潤

去年一年飼料行業都比較艱難，但公司飼料仍然維持非常高的銷量增速，一是公司產品高端，客戶結構上有優勢，二是公司加大了營銷人員的投入，在客戶服務、市場開拓方面下了非常大的功夫，這同時也帶來了營銷費用高，利潤增速低于銷量增速，但我們認為在弱市搶占更多的市場份額是非常好的選擇，而且公司去年招募的近萬名新生力量今年將開始貢獻效益，未來幾年都將享受到去年高投入帶來的回報。

2、平臺戰略領先行業，未來將改變整個農牧生態鏈

公司全力打造養殖事業財富共同體，刻意打破企業邊界，吸納公司員工、合作伙伴、經銷商、養殖戶等產業鏈各環節參與者加入大北農平臺共同發展，從而牢牢鎖住了下游客戶。董事長提出了“2220工程”，包括2000個戰略合作豬場，其中200個通過股權合作，20家爭取上市，未來形成一億頭豬規模的產業集群。公司通過創業平臺以及內外部的信息網絡、服務網絡，與產業鏈各環節合作非常緊密，遠超傳統飼料企業，這也是為什么能夠保持收入和銷量高速增長最重要的原因。2013年公司創業平臺剛剛運營，整體約虧損7000萬元，但下半年已明顯好于上半年，隨著合作的持續，產能充分釋放，今年將迎來全面盈利，對公司利潤貢獻較大。

3、種業持續研發投入，生物育種全國領先

公司原有種業平臺金色農華在育種研發水平上就是行業第一梯隊，后來成立的生物技術中心專攻生物育種，更是全國領先。轉基因育種國內研究水平與世界先進國家差距不大，但產業化是短板，國內領先的種子企業都少有介入，但大北農將其作為戰略性的發展方向，成立生物技術中心，引進了多名外企高管和核心技術人員，每年投入近一個億進行研發，并且與國內大批科研院校進行合作，步伐遠遠領先于國內其他企業，隨著國家政策逐漸放開，公司將憑借技術優勢占領市場。與傳統種子市場的“育種-制種-銷售”三大環節不同的是，轉基因育種有新的盈利模式即“技術許可”，將基因授權給其他種子公司在其親本中使用，并收取技術使用費，不受地域、品種的限制，市場空間巨大，孟山都等國外巨頭都是大量使用這種方式。考慮到中國巨大的玉米、大豆需求，這塊業務未來的發展空間將大大超過傳統種子市場。

4、投資策略

受春節因素和豬價持續下跌影響，今年前兩個月飼料景氣度大幅下滑，目前豬價在11.5-12元/公斤，我們預計3月豬價將完成探底過程，底部在11元附近(與去年最低點基本持平)。公司產品結構教保料、預混料占比比較高，教保料由于單頭豬采食量比較少受豬價影響相對較少，預混料在當前自配料比較高的背景下需求旺盛，隨著氣溫升高養殖戶余糧會逐漸減少，從而自配料的比例會下降，整體需求恢復。公司去年的大力投入和相對較低的業績基數給今年增長打下了很好的基礎，我們預計2013-15年EPS分別為0.48、0.63、0.80元，按照今年30倍估值，目標價位18.9元，相對目前股價還有約50%的空間，上調評級至“強烈推薦-A”。招商證券