每(mei)(mei)經編(bian)輯｜每(mei)(mei)經記者 張威 發自北京     

每經(jing)記者 張威(wei) 發自北京

在2013年，流(liu)動性悖論從未如此鮮(xian)明地顯現(xian)。一(yi)方面，廣義(yi)貨幣M2余額(e)突破百萬(wan)億(yi)，截至11月(yue)末，已達107.93萬(wan)億(yi)元；另一(yi)方面，6月(yue)末和12月(yue)末，銀行間(jian)卻(que)出現(xian)罕(han)見的流(liu)動性緊張狀況。

貨幣(bi)供應量不(bu)斷高企背景下(xia)的(de)流(liu)動(dong)性緊張，究竟“緊”在何處(chu)？應如何解決？

內生流動性難題

12月末再度出現(xian)的(de)銀(yin)行間資金價格飆漲(zhang)，讓一個略(lve)顯(xian)晦澀的(de)詞匯“內生流動性難題”再度引發(fa)各界關注。

何為“內生(sheng)(sheng)流動性(xing)難(nan)題(ti)”？在中(zhong)國社科(ke)院金融重點實驗室主任劉煜(yu)輝看來，流動性(xing)的(de)內生(sheng)(sheng)性(xing)壓(ya)力和宏觀面(mian)的(de)債務沖(chong)頂、經(jing)常(chang)賬戶盈余收(shou)窄、國際收(shou)支的(de)拐(guai)點都源于一條邏輯(ji)線索：生(sheng)(sheng)產率衰(shuai)(shuai)退（潛在生(sheng)(sheng)產水平(ping)的(de)衰(shuai)(shuai)退）。

劉煜輝(hui)進一步解釋說，從內(nei)部狀態看，不僅是(shi)金(jin)(jin)融部門(men)，整體經濟的流動(dong)性錯配可(ke)能都累積到了(le)相當嚴重的程(cheng)度。從非金(jin)(jin)融部門(men)資產負債表看，負債端久期明顯變(bian)短，這是(shi)因(yin)為近年來(lai)以“票(piao)據+非銀”的銀行(xing)影子(zi)業務規模迅速膨脹，但資產端卻明顯變(bian)長，大(da)部分資金(jin)(jin)流向基建、地產和其他高杠(gang)桿(gan)低效部門(men)，形成資金(jin)(jin)的沉淀(dian)，周轉率大(da)幅下降。

從銀行(xing)的資(zi)產負(fu)債表看(kan)，由于產業(ye)部門(men)回報率的下降，銀行(xing)體系低成本負(fu)債資(zi)源(yuan)趨(qu)于枯竭，近(jin)年(nian)來(lai)只(zhi)能(neng)用更短的、不(bu)穩(wen)定的、高成本的負(fu)債（同業(ye)+理財）去支持其信(xin)用資(zi)產，進一步加劇了流(liu)動性(xing)的脆(cui)弱性(xing)。

上海交通大(da)學安泰(tai)經濟(ji)與(yu)管理學院副教授錢(qian)軍輝(hui)在接受 《每日(ri)經濟(ji)新(xin)聞》記者采訪時也(ye)表示，中國(guo)特(te)有的結構性流動性緊張(zhang)主要有兩個原因，一個是國(guo)有企業(ye)和地方(fang)政(zheng)府(fu)的投資沖動和軟預算約束(shu)問題，造成了整個市場資金短缺；另(ling)一個是當下企業(ye)和地方(fang)政(zheng)府(fu)負債較高，很多實體需(xu)要借新(xin)還舊，也(ye)加劇了流動性緊張(zhang)。

降杠桿的決心

劉煜輝認為(wei)，要徹底(di)解決(jue)流動(dong)性壓力(li)，依(yi)靠央行一家之力(li)是不可能的(de)。他(ta)認為(wei)，如果不減杠桿，流動(dong)性壓力(li)不可能自動(dong)消失。而(er)央行三季(ji)度(du)貨幣政策執行報告所提出(chu)的(de)“降(jiang)杠桿”到(dao)底(di)能執行到(dao)什么(me)程度(du)，最終(zhong)取決(jue)于(yu)決(jue)策層心中的(de)底(di)線。

中央財經大學中國銀行業研究中心(xin)主(zhu)任郭田(tian)勇向(xiang)《每日經濟新聞》記者表示，內(nei)生流動性難(nan)題不(bu)是(shi)真正難(nan)題，其實就(jiu)是(shi)一個轉變經濟增長方(fang)式(shi)的(de)問(wen)題，因為(wei)單純從流動性的(de)角度而言，很難(nan)明(ming)確社會需要(yao)(yao)多(duo)少(shao)資(zi)金(jin)。如果不(bu)轉變經濟增長方(fang)式(shi)，想要(yao)(yao)資(zi)金(jin)的(de)地方(fang)很多(duo)，地方(fang)政府就(jiu)成為(wei)最主(zhu)要(yao)(yao)的(de)高(gao)利貸借款者。現(xian)在必須把大的(de)口子卡住，然后再深化金(jin)融改(gai)革，實現(xian)資(zi)源市場配置。這(zhe)就(jiu)是(shi)調(diao)經濟結構的(de)問(wen)題。

錢軍輝則(ze)認為(wei)，需(xu)(xu)要讓(rang)國企和地方政府融(rong)資(zi)平臺對自己的債(zhai)務(wu)(wu)負責，國家(jia)不能兜底，這樣銀(yin)行才會對貸款需(xu)(xu)求謹慎對待。而針對高企的國企債(zhai)務(wu)(wu)和地方平臺債(zhai)問題，需(xu)(xu)要用(yong)包括變賣資(zi)產、民營入(ru)股等方式為(wei)國企和地方政府減杠桿。

目前召開的中央經(jing)濟工(gong)作(zuo)會議就強調(diao)，要(yao)(yao)著力防控(kong)債(zhai)務風險，提出要(yao)(yao)把控(kong)制和化解(jie)地(di)方(fang)政府性債(zhai)務風險作(zuo)為(wei)經(jing)濟工(gong)作(zuo)的重(zhong)要(yao)(yao)任務。

郭田勇表示，單(dan)純來講流(liu)動(dong)性，金融(rong)資(zi)源配置(zhi)很大程度(du)上(shang)(shang)還(huan)是和實體(ti)經濟的(de)(de)(de)結構相關性比較強(qiang)，我們只有(you)從(cong)實體(ti)經濟上(shang)(shang)深化改革，淘(tao)汰掉占用資(zi)源多(duo)、效(xiao)率(lv)低的(de)(de)(de)行業。占用資(zi)源多(duo)、效(xiao)率(lv)低的(de)(de)(de)行業往往有(you)政(zheng)府(fu)的(de)(de)(de)隱(yin)性擔保，這一現(xian)狀不解(jie)(jie)決(jue)，就(jiu)很難控制金融(rong)機構的(de)(de)(de)資(zi)金進入，內生性的(de)(de)(de)流(liu)動(dong)性難題自然也就(jiu)無從(cong)破解(jie)(jie)。