每經(jing)編(bian)輯｜每經(jing)記(ji)者 張喜(xi)威、袁君發自北京、上海    

每經記者 張喜威、袁君發自(zi)北京、上海

凡是(shi)能由市(shi)場形成價(jia)格的都交給市(shi)場，政府不(bu)進行不(bu)當干預。

隨著同業存單、銀行保(bao)險制度的(de)(de)落地，2014年，利率(lv)和匯率(lv)改革的(de)(de)深層次推進，將指引國(guo)內、國(guo)際資金的(de)(de)有效(xiao)配置。

而(er)作為金融(rong)要素(su)價格，利率(lv)(lv)和匯率(lv)(lv)的(de)市(shi)(shi)(shi)場化(hua)推進，不管是(shi)作為前置(zhi)條件(jian)還是(shi)后續(xu)影響，與之相對應的(de)金融(rong)市(shi)(shi)(shi)場——債市(shi)(shi)(shi)、匯市(shi)(shi)(shi)，乃至理財市(shi)(shi)(shi)場，都必將(jiang)迎來顛覆性的(de)新格局(ju)。

匯率市(shi)場化、利率市(shi)場化，無疑(yi)是未來中國金融(rong)市(shi)場上最重要的兩個關鍵詞。

《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的(de)決定》提(ti)出，完善人(ren)民幣匯率市場化形成(cheng)機(ji)制，加快推(tui)進利率市場化。

招商(shang)銀(yin)行高級分析師劉(liu)東亮認(ren)為：“利率市(shi)場(chang)化(hua)應當先于(yu)匯率市(shi)場(chang)化(hua)，當前的決策層也正在按照這一節奏(zou)來推(tui)進改(gai)革，在利率市(shi)場(chang)化(hua)大體完(wan)成時，全面(mian)匯改(gai)的時機(ji)才會成熟。”

如今，債券市場(chang)面(mian)臨著“兩市”整合的(de)問題，理財市場(chang)監管與開放(fang)并存。

債(zhai)市(shi)老話題：完善(shan)利率(lv)體系需(xu)“兩(liang)市(shi)”融合

利(li)率市(shi)場(chang)化的(de)推進需(xu)要完善的(de)金融市(shi)場(chang)利(li)率體(ti)系作(zuo)保證(zheng)。然(ran)而，自1997年商業銀行集體(ti)退出交易所市(shi)場(chang)后，我國的(de)債(zhai)券市(shi)場(chang)長期處(chu)于銀行間和交易所兩大市(shi)場(chang)分割的(de)狀態。

2013年12月8日，央行(xing)(xing)發(fa)布《同(tong)業存單管理暫(zan)行(xing)(xing)辦(ban)法》，并于次日開(kai)始執行(xing)(xing)。業內普遍(bian)認為(wei)，同(tong)業存單（NCD）的(de)開(kai)閘是(shi)向完全市場(chang)(chang)化的(de)存款(kuan)利(li)率(lv)(lv)(lv)體系(xi)邁(mai)出的(de)重(zhong)要一步，將(jiang)為(wei)未來(lai)存款(kuan)利(li)率(lv)(lv)(lv)的(de)市場(chang)(chang)化提供參照。另外，“培育完善(shan)的(de)市場(chang)(chang)利(li)率(lv)(lv)(lv)體系(xi)，完善(shan)央行(xing)(xing)利(li)率(lv)(lv)(lv)調控(kong)框架和利(li)率(lv)(lv)(lv)傳(chuan)(chuan)導機制”的(de)緊迫(po)性也隨(sui)之(zhi)顯(xian)現。東莞銀行(xing)(xing)金融市場(chang)(chang)部分析師陳龍向 《每日經濟新聞(wen)》記者表示，在利(li)率(lv)(lv)(lv)市場(chang)(chang)化的(de)過程中，利(li)率(lv)(lv)(lv)傳(chuan)(chuan)導機制必然會(hui)倒逼(bi)“兩(liang)市”利(li)率(lv)(lv)(lv)的(de)趨(qu)同(tong)。

2013年11月8日，證監會(hui)(hui)與銀監會(hui)(hui)共同發(fa)(fa)布(bu) 《關于商業(ye)銀行(xing)(xing)發(fa)(fa)行(xing)(xing)公司(si)債(zhai)(zhai)(zhai)券補充資(zi)本的指導(dao)意見》，先行(xing)(xing)推出商業(ye)銀行(xing)(xing)發(fa)(fa)行(xing)(xing)包含減記(ji)條款的公司(si)債(zhai)(zhai)(zhai)券（以下簡稱(cheng)減記(ji)債(zhai)(zhai)(zhai)），從而(er)實現了公司(si)債(zhai)(zhai)(zhai)與新型(xing)資(zi)本工具的對接(jie)。

據(ju)(ju)了解，減記債(zhai)(zhai)發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)主體范圍為在上海、深圳證券交(jiao)易(yi)所(suo)上市(shi)的(de)商(shang)業(ye)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)等。除此之外，據(ju)(ju)《中國證券報》報道，央(yang)行(xing)(xing)(xing)(xing)與證監會(hui)已(yi)原則上同意(yi)國開行(xing)(xing)(xing)(xing)在上證所(suo)發(fa)債(zhai)(zhai)。此前，國家開發(fa)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)、農發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)和進出口銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)一直在銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)間(jian)市(shi)場(chang)發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)金融(rong)債(zhai)(zhai)。

陳龍認(ren)為，以(yi)上兩類(lei)“銀行(xing)債”掛牌交易所債市(shi)，可以(yi)解(jie)讀為兩大(da)債市(shi)在業務上融合的表現(xian)。

“現在最關鍵的(de)問題(ti)是銀行(xing)(xing)間市場(chang)的(de)體量(liang)已(yi)經太(tai)大，形成(cheng)了一個相對(dui)封閉的(de)體系，這也導致(zhi)市場(chang)對(dui)銀行(xing)(xing)間市場(chang)資金的(de)價格更(geng)認可。”陳龍(long)表示。

在陳(chen)龍看(kan)來，未(wei)來“兩(liang)市(shi)(shi)”的(de)定(ding)價機制需要(yao)相互參照(zhao)，此前銀行(xing)間市(shi)(shi)場發(fa)行(xing)的(de)NCD就參照(zhao)了Shibor利率；反過來，交(jiao)易所市(shi)(shi)場發(fa)行(xing)產(chan)品(pin)也應參照(zhao)銀行(xing)間利率，這樣“兩(liang)市(shi)(shi)”之間的(de)價差就會逐漸縮小(xiao)。

理財大(da)變(bian)局：銀行(xing)資管擴軍(jun)顛(dian)覆舊秩序(xu)

2013年3月(yue)27日晚，銀監會下發(fa)(fa)《關(guan)于(yu)規范商(shang)業(ye)銀行理(li)財業(ye)務(wu)投資運作(zuo)有(you)關(guan)問(wen)題的(de)通知(zhi)》（以下簡(jian)稱(cheng)8號文），規定(ding)非標資產占比(bi)不得超過銀行理(li)財產品(pin)余額的(de)35%或全行總資產的(de)4%。為前期激進發(fa)(fa)展(zhan)的(de)股份(fen)制銀行帶來不小調整壓力。記者發(fa)(fa)現，“8號文”出臺后，4月(yue)份(fen)商(shang)業(ye)銀行共發(fa)(fa)行了2439款理(li)財產品(pin)，環比(bi)大降12.8%。

東(dong)興證券分(fen)析師王明德(de)認為，“8號(hao)文(wen)”對銀行理財業務的(de)監管，一(yi)方面將直(zhi)接(jie)導致銀行理財產品收益率的(de)下降，另一(yi)方面也有可能導致銀行間(jian)市(shi)場流動性的(de)趨緊。

但(dan)加強(qiang)監管與開(kai)放并存(cun)，2013年9月末，11家中資(zi)(zi)銀行(xing)獲準進行(xing)銀行(xing)資(zi)(zi)產(chan)管理計劃(hua)和債券(quan)直接融資(zi)(zi)工具的試點工作。

銀行資(zi)管計(ji)劃最(zui)大的(de)意(yi)義(yi)在于它將具有獨立法人地(di)位，不再需要(yao)借(jie)助間接投資(zi),且不列入銀行負債，不占用銀行的(de)資(zi)本金。此外亦可擺脫剛性兌付(fu)義(yi)務(wu)，真正實現代客(ke)理(li)財的(de)角(jiao)色轉變(bian)。

不過，就目(mu)前已發售(shou)產(chan)(chan)品(pin)(pin)來看，其產(chan)(chan)品(pin)(pin)收益較傳統理財(cai)(cai)產(chan)(chan)品(pin)(pin)并不突(tu)出。另外(wai)，在第一批理財(cai)(cai)資管產(chan)(chan)品(pin)(pin)發行時，其發行規模(mo)普(pu)遍(bian)較小。此外(wai)，有專業(ye)人(ren)士表(biao)示(shi)，目(mu)前銀行理財(cai)(cai)資管計(ji)劃(hua)獨立的(de)法律主題地(di)位尚待明確。

不過(guo)，對(dui)(dui)外經貿大學金(jin)融學教授趙慶明(ming)指出(chu)，銀行(xing)理(li)財(cai)資管(guan)模式(shi)較傳統理(li)財(cai)絕對(dui)(dui)是一(yi)種改進，對(dui)(dui)于(yu)(yu)銀行(xing)、融資人(ren)、投資人(ren)來講(jiang)，權責關系(xi)都更加清晰，有利于(yu)(yu)其(qi)規避風險。

專家觀點

匯(hui)改將小步慢(man)走升值趨勢不變

劉東亮（招商銀行高級(ji)分析師）

人民幣匯(hui)改將在2014年進入(ru)第10年。打破(po)單向(xiang)升值，進入(ru)雙向(xiang)浮(fu)動的要求正日益迫(po)切。但我們并不期(qi)待匯(hui)改在2014年會取得突破(po)性進展，而在央(yang)行將更(geng)多定價權(quan)讓渡(du)給市場之前，人民幣升值的勢頭將不會出現變化。

隨著(zhu)人民幣在(zai)2013年底(di)再次(ci)出(chu)(chu)現(xian)(xian)一波急升，有(you)關升值(zhi)正在(zai)侵(qin)蝕(shi)出(chu)(chu)口(kou)競爭(zheng)力的擔憂再起。這種擔心不無道理(li)，但自2005年匯改(gai)以(yi)來，大(da)規模的出(chu)(chu)口(kou)企(qi)業破產(chan)潮并未(wei)出(chu)(chu)現(xian)(xian)，貿(mao)易順(shun)差反而(er)實(shi)現(xian)(xian)了(le)翻(fan)番。這表(biao)明，中國(guo)出(chu)(chu)口(kou)部門對匯率(lv)的抗(kang)壓性(xing)比想象(xiang)中要(yao)強得多。

當(dang)然，隨著人民幣的升(sheng)值，部分企業確實遇到(dao)(dao)了困難(nan)。但(dan)需要注意到(dao)(dao)，就業市場并未惡(e)化。中國人力資源市場信息(xi)監測中心(xin)公布的“求(qiu)人倍率(lv)”已在2010年4季度戲劇性地跨越了1.0，并且仍在上升(sheng)，這意味(wei)著勞動(dong)力已從供過于求(qiu)轉變為供不應求(qiu)。

另(ling)一方面(mian)，從某種意義上(shang)講，人民(min)幣(bi)持續升值，在(zai)一定程度上(shang)起到了(le)消滅過剩產(chan)能(neng)的效果。

因此，我們判斷(duan)人民幣依(yi)然有(you)升(sheng)值(zhi)空間。但(dan)持續升(sheng)值(zhi)本(ben)身并沒有(you)意義。過(guo)低的(de)匯(hui)率會刺激出(chu)口部門獨大，但(dan)過(guo)高的(de)匯(hui)率則(ze)會壓制出(chu)口，使制造業(ye)出(chu)現萎縮，并刺激資產泡沫，帶來“虛幻的(de)繁榮”。

關鍵在(zai)于如何尋找(zhao)到均(jun)衡匯(hui)(hui)率(lv)(lv)。另(ling)外，還需要(yao)避免匯(hui)(hui)率(lv)(lv)超調風(feng)險(xian)，這(zhe)就有必要(yao)對現行的匯(hui)(hui)率(lv)(lv)形成機制進(jin)行改革。

匯(hui)(hui)率市(shi)場化是人(ren)民幣匯(hui)(hui)改的(de)方向，但2014年恐難有(you)大(da)的(de)突破。中(zhong)短期(qi)而(er)言，有(you)限度的(de)政策修正和調(diao)整可期(qi)。另外(wai)，將中(zhong)間價由政策信(xin)號燈轉變為市(shi)場信(xin)號燈，將是匯(hui)(hui)改的(de)關(guan)鍵性步(bu)驟。

在市(shi)場具備更多的定價權之前，人(ren)民(min)(min)幣持續(xu)穩定升(sheng)值的勢頭將(jiang)不(bu)會出(chu)現逆轉，波動區間也不(bu)會出(chu)現明(ming)顯放大。在2014年(nian)一季度的某個時(shi)刻，人(ren)民(min)(min)幣兌美(mei)元(yuan)突破6.0關口(kou)將(jiang)是大概率(lv)事件；而在2014年(nian)年(nian)底，人(ren)民(min)(min)幣則可能會升(sheng)至5.8~5.9區間。

（僅代表個人，與所(suo)在(zai)機構無關）