每(mei)經(jing)(jing)編輯｜每(mei)經(jing)(jing)記者 劉明濤    

每經記者 劉明濤

翻開A股運行周期(qi)，熊市曾于2001年(nian)(nian)開啟，止于2005年(nian)(nian)，時間(jian)長(chang)達5年(nian)(nian)，在這期(qi)間(jian)，A股為成長(chang)付出了代(dai)價，此后一輪改革則誕生(sheng)了史上最長(chang)牛市。

不過，改革的(de)“滯留(liu)物”卻(que)成(cheng)為A股(gu)(gu)近(jin)年(nian)(nian)(nian)(nian)來(lai)(lai)的(de)一塊“心病”，這便是大小非解禁減持。隨著IPO重啟，新股(gu)(gu)發(fa)行“抽血”，從2008年(nian)(nian)(nian)(nian)開始，A股(gu)(gu)進入(ru)新一輪漫長的(de)熊(xiong)市(shi)(shi)(shi)周期(qi)(qi)。到了2012年(nian)(nian)(nian)(nian)末(mo)，熊(xiong)市(shi)(shi)(shi)進入(ru)第5個年(nian)(nian)(nian)(nian)頭(tou)，當年(nian)(nian)(nian)(nian)12月(yue)滬指的(de)迅猛(meng)反彈，曾(ceng)被看做熊(xiong)市(shi)(shi)(shi)的(de)終結(jie)，在沒有IPO的(de)2013年(nian)(nian)(nian)(nian)里面，A股(gu)(gu)曾(ceng)被寄予厚望，但一年(nian)(nian)(nian)(nian)下來(lai)(lai)，滬指竟然無動于衷，延續熊(xiong)市(shi)(shi)(shi)。是什么原因導致熊(xiong)市(shi)(shi)(shi)周期(qi)(qi)“變異”延長，《每日經(jing)濟(ji)新聞》記(ji)者展開了調查。

做空打壓(ya)：股(gu)指(zhi)期貨破“做多”思路

2010年(nian)，當股指(zhi)(zhi)期(qi)(qi)貨正式(shi)出現在投資者的(de)(de)面前(qian)時，A股單邊(bian)做多(duo)的(de)(de)模式(shi)就已(yi)經(jing)改(gai)變。截(jie)至(zhi)2013年(nian)末(mo)，股指(zhi)(zhi)期(qi)(qi)貨運行已(yi)有3年(nian)半之久，但是不難發(fa)現，從2010年(nian)開始，A股每年(nian)的(de)(de)走勢(shi)都(dou)極其相似(si)，在大環(huan)境不佳的(de)(de)情況下，要想(xiang)股指(zhi)(zhi)有所表現已(yi)經(jing)不再(zai)可(ke)能，因為做空機(ji)制的(de)(de)引入，機(ji)構(gou)資金可(ke)以通過股指(zhi)(zhi)期(qi)(qi)貨對沖、套利，因此，股指(zhi)(zhi)期(qi)(qi)貨越發(fa)的(de)(de)成(cheng)熟，會令沒有利好支撐(cheng)的(de)(de)A股難以前(qian)行。

2013年以來(lai)，滬深(shen)300指(zhi)數(shu)整(zheng)體(ti)運行(xing)區(qu)間在2000點(dian)(dian)至2800點(dian)(dian)，2月份(fen)達到(dao)(dao)(dao)高點(dian)(dian)，6月份(fen)達到(dao)(dao)(dao)低點(dian)(dian)。而股(gu)(gu)指(zhi)期貨(huo)同滬深(shen)300指(zhi)數(shu)走勢(shi)(shi)密切相關(guan)，整(zheng)體(ti)走勢(shi)(shi)未出現背離現象。值(zhi)得注意的(de)是，2013年股(gu)(gu)市的(de)持(chi)續低迷(mi)為股(gu)(gu)指(zhi)期貨(huo)功能的(de)發揮提(ti)供(gong)了機會(hui)，期貨(huo)公(gong)司(si)(si)、基金公(gong)司(si)(si)、信(xin)托公(gong)司(si)(si)、保險(xian)公(gong)司(si)(si)等機構(gou)都已經參(can)與到(dao)(dao)(dao)股(gu)(gu)指(zhi)期貨(huo)市場。

不過，引起投資者(zhe)對股指期(qi)貨重視的則是，2013年突發(fa)的“烏龍(long)指”事(shi)件(jian)。光(guang)大證券策略(lve)投資部門(men)自營業務在使用(yong)其獨立的套(tao)利系統時出現問題(ti)，導致滬指出現一(yi)分鐘暴漲5%。不過“烏龍(long)指”事(shi)件(jian)發(fa)生(sheng)后，光(guang)大證券子公司光(guang)大期(qi)貨在當日持有的股指期(qi)貨主力(li)合約IF1309賣(mai)單(dan)量為10194手，比上一(yi)日激增7023手。

其(qi)實，上述事件僅(jin)是一(yi)次偶然事故，不過在如(ru)今的(de)市(shi)(shi)場(chang)操作中(zhong)，當(dang)市(shi)(shi)場(chang)環境不佳(jia)或是多空難(nan)(nan)斷的(de)時候，不少機(ji)構都已經熟(shu)練(lian)掌握二(er)級(ji)市(shi)(shi)場(chang)做(zuo)多，期(qi)指做(zuo)空對沖這樣的(de)模式，因此，做(zuo)空機(ji)制的(de)引入乃(nai)至成熟(shu)，令A股難(nan)(nan)現持續上漲。

另(ling)類做多：融資客“勇往直(zhi)前”

如(ru)果(guo)對(dui)游戲規則諳熟于(yu)心，那么在實踐(jian)中便(bian)會發揮到極致，對(dui)于(yu)一直有著做多慣性(xing)思維的A股(gu)普(pu)通(tong)投資(zi)者來說，融資(zi)交易在2013年(nian)達到一次炒作峰值。2013年(nian)初以來的“第一牛股(gu)”冠豪高新(xin)驚鴻一瞥過后(hou)，市場方(fang)才意識到融資(zi)做多這一杠桿的“魔力”。

由于(yu)沒(mei)有相關政策(ce)佐證這樣的融資買入是否(fou)構成股(gu)價操縱(zong)，因此在2013年，融資集中買入一(yi)只個股(gu)推(tui)動(dong)股(gu)價上漲便成為(wei)常(chang)有之事。

2013年兩融市場最(zui)受關(guan)注(zhu)的(de)是昌九(jiu)生(sheng)化的(de) “黑天鵝事(shi)件”。昌九(jiu)生(sheng)化主營(ying)化工業務，多年虧損(sun)，但由(you)于傳言其將被贛州(zhou)稀土借(jie)殼而沾上重組(zu)概念，股價(jia)持(chi)續飆升。11月4日隨著贛州(zhou)稀土借(jie)殼威華股份(fen)的(de)消息公告，昌九(jiu)生(sheng)化股價(jia)連續7個跌停，讓融資(zi)客夢(meng)斷。

值得注意的(de)是，回看昌(chang)九生化融(rong)資(zi)融(rong)券數(shu)據，9月(yue)以(yi)來融(rong)資(zi)買入(ru)額(e)一直持續增加，9月(yue)26日(ri)躍上(shang)1000萬(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，10月(yue)9日(ri)踏(ta)上(shang)2000萬(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，10月(yue)24日(ri)奔上(shang)3000萬(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)臺階。截至11月(yue)1日(ri)該股跌停(ting)前一天，其融(rong)資(zi)余額(e)達到最(zui)高值3.54億元(yuan)(yuan)(yuan)，而(er)融(rong)券余額(e)僅有4.93萬(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)。

昌九生化僅是融資(zi)豪賭(du)重組股(gu)(gu)的個(ge)案，這種投機行為不(bu)(bu)僅讓融資(zi)客對個(ge)股(gu)(gu)失去理智判斷，也同(tong)時令他(ta)們損(sun)失慘重，這樣(yang)的“畸形”投資(zi)藏于A股(gu)(gu)，同(tong)樣(yang)不(bu)(bu)利于市場(chang)擺脫“熊影”。

做多(duo)獨舞：創業板單(dan)邊暴漲

此(ci)外，2013年的(de)A股市(shi)場(chang)，創業板喚(huan)起了(le)做多資金的(de)熱情。在(zai)IPO暫停的(de)一年里，創業板鮮(xian)有空頭警(jing)報，最終演繹出自己的(de)神話，無(wu)視主板調整，全年飆漲70%左右。

2013年以來，創(chuang)業(ye)板(ban)(ban)(ban)瘋狂上(shang)(shang)漲，機構投資者尤其是公募(mu)基金扮演了極為重要(yao)的角色。2013年上(shang)(shang)半年，創(chuang)業(ye)板(ban)(ban)(ban)市場(chang)有(you)(you)個(ge)明(ming)顯變(bian)化，即(ji)從無(wu)人問津到眾星捧月，引來了各類機構的關注。統計(ji)數據顯示，截至2013年第二季度末(mo)，公募(mu)基金重倉持有(you)(you)的142只創(chuang)業(ye)板(ban)(ban)(ban)個(ge)股中，持股比例在20%以上(shang)(shang)的就達到了13只，此(ci)外，在碧水(shui)源、銀(yin)邦股份、恒泰艾普三只創(chuang)業(ye)板(ban)(ban)(ban)個(ge)股上(shang)(shang)，公募(mu)基金持股占流通股的比例已經超過(guo)30%。

有(you)市場(chang)(chang)人(ren)士指(zhi)出，2013年(nian)上半(ban)年(nian)國家宏觀(guan)調控(kong)比較嚴，市場(chang)(chang)存量的資金并不是(shi)特(te)別(bie)充裕(yu)，再加上創業(ye)板里面有(you)一(yi)些個股(gu)是(shi)未來(lai)國家扶(fu)持(chi)的產業(ye)，公募資金重倉這些個股(gu)，也是(shi)基于這樣一(yi)種形勢做(zuo)出的選擇。

到(dao)2013年下半年，創(chuang)業(ye)板兩極分化越發嚴重，明星股(gu)中的(de)龍頭(tou)依舊支撐著整個(ge)熱(re)點(dian)板塊(kuai)，如文化傳(chuan)媒(mei)、手游以及互聯網概念。不過從三季度機構(gou)持股(gu)來看，不少基金(jin)已(yi)經(jing)開始(shi)減少對創(chuang)業(ye)板公司股(gu)票(piao)的(de)持有(you)，創(chuang)業(ye)板市場的(de)高估值(zhi)成為資金(jin)擔憂(you)的(de)問(wen)題(ti)。

另一組數據表明，2013年(nian)全年(nian)市(shi)(shi)場交(jiao)投情況，滬市(shi)(shi)延續了(le)2012年(nian)的(de)低迷，日均成交(jiao)沒有顯著變化(hua)。反觀創(chuang)業板(ban)(ban)，日均成交(jiao)相比2012年(nian)。出現井噴式(shi)增長，一躍突破百億，由于股指期貨的(de)標(biao)的(de)是滬深300指數，難以干擾創(chuang)業板(ban)(ban)，這導(dao)致在主板(ban)(ban)缺乏機會時(shi)，資金選擇另起爐灶，在創(chuang)業板(ban)(ban)開展做多(duo)，由于創(chuang)業板(ban)(ban)的(de)崛起同時(shi)轉移(yi)了(le)場內(nei)資金，因此(ci)，主板(ban)(ban)交(jiao)投就(jiu)顯得(de)相形見絀。