2014年(nian)是十八屆三(san)中全(quan)(quan)會后中國全(quan)(quan)面深化改(gai)革的第一年(nian)，宏觀政策(ce)將淡化增(zeng)(zeng)長、突出改(gai)革，提(ti)高經濟增(zeng)(zeng)長的質量和效益將成為2014年(nian)改(gai)革的關鍵(jian)。

對于(yu)中國經濟而言，未來最重要的無疑是(shi)央(yang)行(xing)貨(huo)幣政(zheng)策走向。接受《每(mei)日經濟新聞》記者采訪的某(mou)基(ji)金公司研究員表示，由于(yu)地方債等問題(ti)，中國2014年(nian)將延續中性偏緊的貨(huo)幣政(zheng)策，但隨著美聯儲逐漸(jian)退出QE，下半年(nian)央(yang)行(xing)可能結構性放松。

這些(xie)政策對股(gu)(gu)市的(de)影響(xiang)就是(shi)：A股(gu)(gu)的(de)春(chun)天乍(zha)暖還寒。

宏觀經濟

2014年通脹(zhang)隱(yin)現 央(yang)行再踩平衡(heng)木

每經記者 孫宇婷

從2013年(nian)中央(yang)經濟工作會(hui)議透(tou)露出(chu)的(de)信息來(lai)看(kan)，2014年(nian)宏觀政策將淡化增長、突出(chu)改革，提(ti)高經濟增長的(de)質量和(he)效(xiao)益。另一方面(mian)，隨(sui)(sui)著(zhu)中國經濟的(de)“再平衡”，隨(sui)(sui)之而來(lai)的(de)陣痛也在所難免。

展望(wang)2014年，渤海證(zheng)券認為，屆時我們將(jiang)面對一(yi)個增長平穩、通(tong)脹回升的(de)經濟環境。

武漢科(ke)技大學金融證券(quan)研究所所長(chang)董(dong)登新(xin)在接受 《每日經濟新(xin)聞》記者采訪時表示，“在轉型升級的背景之下(xia)，中國(guo)宏觀(guan)經濟定(ding)量(liang)也在重新(xin)定(ding)位，與過去大家所理解的反彈和高增長(chang)不同，未來的格局是尋找新(xin)的均衡點，高質量(liang)的增長(chang)將受到重視。”

經濟增速趨于均衡

2013年(nian)中(zhong)央經(jing)濟工(gong)作會(hui)議指(zhi)出，做好2014年(nian)經(jing)濟工(gong)作，最核心的是(shi)要(yao)堅持穩(wen)中(zhong)求(qiu)進、改(gai)革(ge)創新，同時要(yao)積極推動全面(mian)深化改(gai)革(ge)，堅持問題(ti)導向，勇于突破創新，以改(gai)革(ge)促(cu)發展、促(cu)轉(zhuan)方式調(diao)結構(gou)、促(cu)民生改(gai)善(shan)。

2013年12月，中國社(she)會(hui)(hui)科學(xue)院財經戰(zhan)略研究院發布的 《中國宏觀經濟(ji)運行報告（2013～2014）》指出(chu)，2014年，中國經濟(ji)將(jiang)受(shou)體(ti)制(zhi)改(gai)(gai)革帶來(lai)的需求(qiu)效(xiao)應不確定、經濟(ji)結構持續調整(zheng)等影響因(yin)素，但(dan)國際(ji)環境會(hui)(hui)有(you)所改(gai)(gai)善，改(gai)(gai)革也有(you)利于穩(wen)定預期(qi)。因(yin)此，盡(jin)管可能會(hui)(hui)有(you)一(yi)定的短期(qi)波動，總(zong)體(ti)仍(reng)將(jiang)保持平(ping)穩(wen)運行。

中(zhong)國(guo)(guo)人民大(da)學經濟學院副院長劉元春在12月23日舉(ju)行的(de)(de)中(zhong)國(guo)(guo)宏(hong)(hong)觀經濟分析(xi)與預測(ce)論(lun)壇上表示，從中(zhong)期來(lai)看，中(zhong)國(guo)(guo)宏(hong)(hong)觀經濟在持續回落中(zhong)呈現(xian)較強的(de)(de)筑底跡象，周期力量(liang)存(cun)在著(zhu)逆(ni)轉(zhuan)的(de)(de)趨勢。大(da)改革的(de)(de)出臺將在中(zhong)期重樹市場信心，助推宏(hong)(hong)觀經濟周期景氣(qi)的(de)(de)逆(ni)轉(zhuan)。

高(gao)華證券預計，短(duan)期內來自改(gai)(gai)革的(de)沖擊大體均衡，因為改(gai)(gai)革的(de)目標是將資源配置朝(chao)更具(ju)生產力的(de)領域傾斜，受周期性利好(hao)因素推(tui)動(dong)的(de)平穩經(jing)濟增長，將為改(gai)(gai)革帶來更有(you)利的(de)背(bei)景環境(jing)，這(zhe)加大了2014年經(jing)濟增速目標不(bu)做調整的(de)可(ke)能性。

《每(mei)日經濟新聞》記者注意到，盡管各個機構(gou)對2014年(nian)GDP增速看法不一，不過，中國經濟增長由“高速”轉向“中高速”的趨勢基本得到了認同。

2013年(nian)中央經(jing)(jing)濟(ji)工作會議強(qiang)調，做(zuo)好2014年(nian)經(jing)(jing)濟(ji)工作，要全面認識持續健康發展和生產(chan)(chan)總值增長的(de)關系，抓住(zhu)機遇(yu)保持國內生產(chan)(chan)總值合理增長、推進經(jing)(jing)濟(ji)結構調整，努(nu)力實現經(jing)(jing)濟(ji)發展質量和效益得(de)到(dao)提高又不會帶來后(hou)遺癥的(de)速(su)度。

董登(deng)新對《每(mei)日經(jing)濟新聞(wen)》記(ji)者表示，“在(zai)轉型升級的背景下，中(zhong)國宏觀經(jing)濟定(ding)量(liang)也在(zai)重新定(ding)位。”

“我強調(diao)的(de)是(shi)，6%～8%的(de)經(jing)(jing)濟增速是(shi)我國經(jing)(jing)濟增長的(de)相對均衡點(dian)，與之關聯的(de)投資、消費、出口都會在(zai)(zai)這個(ge)區間(jian)附近尋找各自對應(ying)的(de)均衡位置(zhi)。在(zai)(zai)這樣一種格局下，大家期待的(de)反彈到金融(rong)危機前，或者說出現(xian)比(bi)較大的(de)復蘇，幾乎(hu)是(shi)不可能的(de)。”董登新進一步解釋稱。

投資比重將略降

《每日經濟(ji)新聞(wen)》記者發現，對(dui)于(yu)拉動(dong)經濟(ji)增長的 “三駕馬車”，多(duo)數(shu)券(quan)商認為2014年消費(fei)趨于(yu)平穩，更看好出(chu)口形勢，但談及2014年的投資則(ze)大多(duo)持謹慎態度。

《中國宏(hong)觀經(jing)(jing)濟(ji)運行報告（2013～2014）》認為，制造業投(tou)(tou)資(zi)(zi)由于(yu)2013年(nian)(nian)前三季度已經(jing)(jing)向下調(diao)整(zheng)得(de)比較(jiao)(jiao)充分，未(wei)來有(you)(you)望保(bao)持平穩，但(dan)(dan)也(ye)不(bu)會出現明(ming)顯(xian)的(de)(de)反彈；房(fang)地產投(tou)(tou)資(zi)(zi)由于(yu)2013年(nian)(nian)經(jing)(jing)歷了較(jiao)(jiao)高速增(zeng)長(chang)(chang)，加(jia)之住房(fang)需求釋(shi)放力度較(jiao)(jiao)大，盡管土(tu)地購置面積降(jiang)幅較(jiao)(jiao)上(shang)年(nian)(nian)明(ming)顯(xian)減小，未(wei)來投(tou)(tou)資(zi)(zi)增(zeng)速將會有(you)(you)所(suo)(suo)放緩；政(zheng)府主導的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)將仍然在“穩增(zeng)長(chang)(chang)”中扮演重要角(jiao)色，但(dan)(dan)由于(yu)新一屆(jie)政(zheng)府立志加(jia)強結構調(diao)整(zheng)，不(bu)可能采取大規模(mo)的(de)(de)刺激增(zeng)長(chang)(chang)的(de)(de)做法(fa)，因此(ci)，政(zheng)府投(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)效果將有(you)(you)所(suo)(suo)減弱。綜合這些(xie)因素(su)，全社會固定資(zi)(zi)產投(tou)(tou)資(zi)(zi)增(zeng)速2014年(nian)(nian)將呈穩中略降(jiang)的(de)(de)趨勢。

中信證(zheng)券亦認為，2014年投(tou)資增(zeng)長(chang)在(zai)總量上會(hui)略有(you)放(fang)緩。一是新開工項(xiang)目和企業新訂單并未全(quan)面(mian)向(xiang)好，目前開工項(xiang)目增(zeng)速(su)僅14.4%，低于(yu)同期投(tou)資增(zeng)速(su)5.7個百(bai)分點，未來投(tou)資增(zeng)長(chang)將向(xiang)新開工增(zeng)速(su)逐步收斂，短期投(tou)資增(zeng)長(chang)承壓；二是偏緊(jin)的貨幣(bi)格局對投(tou)資增(zeng)長(chang)產生負面(mian)影響。

“新一(yi)屆政府(fu)已(yi)多次(ci)強調‘要創新調控方式(shi)，堅持(chi)不擴大赤字，不放松也不收(shou)緊銀根(gen)’，這(zhe)意味著2014年的資(zi)金市場將呈(cheng)現緊平(ping)衡格局，預計2014年M2增長將控制在(zai)13%左(zuo)右，比2013年下降約(yue)1個百分點，將對投資(zi)增長產生(sheng)負面影響。”中(zhong)信證券分析道。

物價漲幅或有所擴大

值得一(yi)提的是，年(nian)初(chu)嚴控“三(san)公消費(fei)”的舉措，令2013年(nian)消費(fei)錄得一(yi)個較低基數，國信證券(quan)認為，“這會使2014年(nian)消費(fei)同比增速(su)有所抬升。預期政(zheng)策將保持(chi)連續性(xing)，抑制‘三(san)公消費(fei)’政(zheng)策難有實質性(xing)放松。”

隨著經濟(ji)結構調整，自2010年(nian)后，國內消費(fei)率(lv)步入回(hui)升通(tong)道，中信證券(quan)預期，這種趨勢還(huan)將持續，新(xin)政策(ce)下(xia)，出生率(lv)小幅回(hui)升有望(wang)加強這一趨勢。“2014年(nian)國內消費(fei)增(zeng)速(su)略好(hao)于2013年(nian)，其中，服(fu)務消費(fei)將是增(zeng)長較快部分(fen)。”

季度儲戶調查結果顯示，目前(qian)居(ju)民通脹預期處于2002年以(yi)來第四次高位（前(qian)三次分別(bie)為2003年、2007年和2010年）。

“與以往幾次不同的是，本輪(lun)CPI的上(shang)升過程(cheng)中(zhong)伴隨著PPI持續負增(zeng)長，實體經(jing)濟(ji)偏弱(ruo)的情況下成(cheng)本端(duan)倒逼的意味遠(yuan)濃于以往，當前服務(wu)項CPI的讀數已經(jing)超過3%，后期房租(zu)向居(ju)民收入的傳導擴散可能繼續推高通(tong)脹(zhang)讀數。“投研機構莫(mo)尼塔在2014年年度策略展望報告中(zhong)表示。

記者注意到，對于(yu)2014年的CPI，各大(da)券(quan)商預(yu)測區間(jian)(jian)多集中(zhong)于(yu)3%～3.2%。其中(zhong)，中(zhong)信(xin)證券(quan)就預(yu)計，2014年CPI為3.2%，其指出，“上(shang)半年通脹壓力(li)較大(da)，食品價格(ge)的周期(qi)(qi)性可能是(shi)未(wei)來一(yi)段時間(jian)(jian)內的主導力(li)量，特別是(shi)豬(zhu)肉價格(ge)，將(jiang)在未(wei)來兩個季度對通脹產生(sheng)壓力(li)，但持續(xu)時間(jian)(jian)不會太長，預(yu)期(qi)(qi)通脹上(shang)升趨勢將(jiang)持續(xu)至2014年年中(zhong)。”

國家(jia)信(xin)息(xi)(xi)中心發布的(de)2014《經濟信(xin)息(xi)(xi)綠皮書》顯示，物價先行合成指數在2012年6月達到谷底，其后一直(zhi)上揚，至今(jin)未(wei)出(chu)(chu)現峰值(zhi)，預(yu)示未(wei)來(lai)一段時期(qi)，我國物價水平(ping)仍(reng)將處于上升期(qi)。綠皮書指出(chu)(chu)，綜合考慮各種因素(su)的(de)影響，預(yu)計(ji)2014年物價漲(zhang)幅比2013年有所擴大，對鮮菜、豬肉等農(nong)產品價格快速上漲(zhang)和(he)勞動力成本快速上升的(de)風(feng)險應予(yu)以重點關(guan)注，預(yu)計(ji)2014年CPI上漲(zhang)3.2%左(zuo)右(you)(you)，PPI下(xia)降0.5%左(zuo)右(you)(you)。

出口上行動能有限

近(jin)期，美(mei)國勞工(gong)部公布的(de)11月非農(nong)就業(ye)數(shu)據(ju)大幅超出(chu)(chu)市場(chang)預期，勞動(dong)力市場(chang)的(de)改善不僅(jin)為消費需(xu)求的(de)回暖提(ti)(ti)供了(le)動(dong)力，也(ye)為美(mei)國樓市持續復蘇創造(zao)了(le)機會，在就業(ye)恢復的(de)驅動(dong)之下(xia)，美(mei)國經濟有望提(ti)(ti)速；歐元(yuan)區方(fang)面，受(shou)德國的(de)復蘇帶動(dong)，以及外圍國家信(xin)心的(de)恢復，歐元(yuan)區內經濟將(jiang)逐步修復。受(shou)此影(ying)響(xiang)，中國出(chu)(chu)口的(de)增(zeng)長也(ye)將(jiang)得到(dao)拉(la)動(dong)。

但(dan)是(shi)，出(chu)(chu)口(kou)上升的動能或(huo)許有(you)限。國信(xin)證券提出(chu)(chu)，盡管2014年美歐等發達經濟(ji)(ji)體將(jiang)進入緩(huan)慢(man)復(fu)蘇(su)通道(dao)，但(dan)復(fu)蘇(su)進程存(cun)在一定風險，比(bi)如(ru)美國量化寬(kuan)松政(zheng)策的退出(chu)(chu)和(he)(he)財政(zheng)不確定性，都會抑制經濟(ji)(ji)增長動能，而歐元區(qu)仍將(jiang)在短期(qi)經濟(ji)(ji)增長和(he)(he)中長期(qi)財政(zheng)整肅間(jian)糾結，“無就業復(fu)蘇(su)”仍是(shi)難(nan)以祛除的增長夢魘，此外，考慮到人民幣高幣值影(ying)響，2014年出(chu)(chu)口(kou)回升幅度或(huo)許有(you)限。

中央經濟工作(zuo)會(hui)議認為，2014年世界經濟仍將延續緩慢復蘇(su)態勢，但也存在不(bu)(bu)穩(wen)定(ding)不(bu)(bu)確定(ding)因素，新(xin)的(de)增(zeng)長動(dong)力源尚不(bu)(bu)明朗，大(da)國貨(huo)幣政(zheng)策、貿(mao)易投資格(ge)局、大(da)宗商品價格(ge)的(de)變化(hua)方向都存在不(bu)(bu)確定(ding)性。

“2013年我國出口現(xian)微幅反(fan)彈，但(dan)與其說(shuo)是反(fan)彈，不如(ru)說(shuo)是去年基數過(guo)小。”董登(deng)新在(zai)接受《每日經濟新聞》記者采訪時指出，“考(kao)慮到外圍政策(ce)的變化(hua)，比如(ru)美國量化(hua)寬松政策(ce)的正式(shi)退出等，2014年的出口形勢(shi)不會有太(tai)大改觀(guan)。”

貨幣政策

貨幣政策“刀鋒(feng)上跳舞”A股或遇“倒春寒(han)”

每經記者 楊可瞻

融資利(li)(li)率快速上(shang)升加重債(zhai)務風(feng)險，外匯(hui)占款飆升央行勢(shi)必需(xu)要考(kao)慮收(shou)緊(jin)貨幣……面(mian)對諸多(duo)不(bu)利(li)(li)因素，2014年中國的(de)貨幣政策更像是在“刀鋒上(shang)跳舞”，太(tai)緊(jin)難以(yi)應對經濟下(xia)行壓(ya)力，太(tai)松(song)又沒辦法做到嚴(yan)控地方政府債(zhai)務問題等風(feng)險。

2014年，一旦(dan)美國(guo)退(tui)出量化寬松(song)，這勢必抬高境外(wai)資金的(de)融資成本(ben)，中外(wai)的(de)息(xi)差收窄將導(dao)致套息(xi)資本(ben)的(de)規模萎縮，進而導(dao)致國(guo)內流動(dong)性趨緊，經濟和A股遭遇“倒(dao)春寒”的(de)風險不(bu)可小(xiao)覷(qu)。

2.6萬億企業債將到期

對很多企業來說(shuo)，眼下最頭痛的(de)是怎么面對2014年(nian)即(ji)將到期(qi)的(de)大規模債務。

資料顯示，非金(jin)(jin)融企(qi)業2014年必須償付的本息額(e)創紀(ji)錄地高達2.6萬億(yi)元人民幣 （約(yue)合(he)4270億(yi)美(mei)元），相比2013年高出19%，是中金(jin)(jin)公司2008年開始統計相關數據(ju)以來的最大值(zhi)。

企業不僅要(yao)面臨天量的(de)債務(wu)償(chang)付，還(huan)要(yao)考(kao)慮目前(qian)不斷上升的(de)融資利率。評級(ji)為AAA級(ji)的(de)10年(nian)(nian)期(qi)公(gong)司債收(shou)(shou)益率2013年(nian)(nian)以來累計上漲88個基點，至(zhi)6.17%，其在11月27日曾一(yi)度(du)觸及6.27%，創歷史最高水(shui)平(ping)。相比(bi)之(zhi)下，全(quan)球同等級(ji)公(gong)司債的(de)收(shou)(shou)益率同期(qi)上漲69個基點至(zhi)2.67%。

投資者并不能百(bai)分(fen)之(zhi)百(bai)確(que)信(xin)(xin)這些(xie)企業(ye)可以在天(tian)量(liang)到(dao)期債(zhai)務(wu)來臨時萬無(wu)一(yi)失，在這之(zhi)前已經有部(bu)分(fen)企業(ye)受到(dao)了影響。彭博匯編的(de)數(shu)據顯示，2013年(nian)下半年(nian)以來，公司債(zhai)發行額較上(shang)半年(nian)減少24%，根據中國債(zhai)券信(xin)(xin)息(xi)網、中國貨幣(bi)網公布的(de)信(xin)(xin)息(xi)，11月推遲或取消發債(zhai)計劃(hua)的(de)金額高(gao)達961億元人(ren)民(min)幣(bi)，較10月高(gao)出222%。

南(nan)華期(qi)(qi)貨研究所宏觀總監張一偉向(xiang)《每日經(jing)濟(ji)新聞》表示(shi)，融(rong)資成(cheng)本上升很大程度上可以歸結(jie)為利率自由化，因為更豐富(fu)的(de)融(rong)資渠道需要內地企業(ye)債(zhai)更高的(de)利率來補償(chang)，盡管(guan)2014年是到期(qi)(qi)高峰期(qi)(qi)，但考慮到有(you)(you)政府背書，出現集(ji)體違(wei)約(yue)可能性仍很小(xiao)，故這對(dui)經(jing)濟(ji)短(duan)期(qi)(qi)影響(xiang)不大，但中(zhong)長(chang)期(qi)(qi)對(dui)經(jing)濟(ji)有(you)(you)傷害。

“企業債利率近(jin)期確實上升(sheng)比較(jiao)明顯，但從政府態度來說，肯定不愿意出現違(wei)約，2014年還是將(jiang)(jiang)以(yi)控制為(wei)主，即(ji)便違(wei)約其數(shu)量也將(jiang)(jiang)非常少。”長江證(zheng)券策略分析師(shi)吳邦棟告(gao)訴(su)記者。

據彭博簡(jian)要報告，上升的(de)(de)融(rong)資(zi)成本將抑制住房價格，最終影(ying)響房地(di)(di)產投(tou)資(zi)，而后者是中國GDP的(de)(de)重要組成部分；另(ling)一方(fang)面，自從2008年(nian)金(jin)融(rong)危機(ji)以后，地(di)(di)方(fang)政府對基礎(chu)設施的(de)(de)投(tou)資(zi)成為(wei)了拉動需求(qiu)的(de)(de)重要因素，但考慮到目(mu)前(qian)的(de)(de)地(di)(di)方(fang)債風險，未來(lai)像公路、鐵(tie)路、機(ji)場等投(tou)資(zi)可能(neng)會放慢下來(lai)，進而影(ying)響經(jing)濟(ji)增長(chang)。

債(zhai)務占GDP比重近200%

即將(jiang)到期的(de)巨量企業債背后，則是中(zhong)國經濟的(de)債務驅動之痛(tong)。

《彭博商(shang)業周刊》援引(yin)廣發證券的數據(ju)顯示(shi)，在(zai)全國范圍內，地方(fang)政府融資平(ping)臺2013年(nian)(nian)累計發行債(zhai)(zhai)券9517億元，至少是5年(nian)(nian)來新高。據(ju)光(guang)大(da)證券數據(ju)，城投在(zai)2014年(nian)(nian)必須(xu)償還的債(zhai)(zhai)務總額將達(da)到2260億元，較2013年(nian)(nian)高出18%。由于2014年(nian)(nian)有如此(ci)多債(zhai)(zhai)務到期，所以城投勢必將面臨很(hen)大(da)的償本付息壓力。

資料顯示，中(zhong)國(guo)債務占(zhan)GDP比(bi)(bi)重接(jie)近200%，遠(yuan)高(gao)于(yu)2008年時的130%，投資占(zhan)GDP比(bi)(bi)重為50%，高(gao)于(yu)韓國(guo)的46%和(he)日(ri)本的36%。這絕對不是一(yi)個好現象，《每(mei)日(ri)經濟(ji)(ji)新聞》記(ji)者查閱資料發現，亞洲很多國(guo)家或者地區投資占(zhan)GDP的比(bi)(bi)重在達到峰值后(hou)的10年經濟(ji)(ji)都(dou)出現了大幅放緩。以韓國(guo)為例，其投資比(bi)(bi)重最高(gao)曾至(zhi)46%，10年后(hou)經濟(ji)(ji)增速比(bi)(bi)10年前慢了55%，日(ri)本和(he)中(zhong)國(guo)臺灣(wan)地區則分(fen)別慢了75%和(he)39%。

中(zhong)國社科院劉(liu)煜(yu)輝(hui)教(jiao)授(shou)對(dui)《每日經濟新(xin)聞》記者指出，美國2014年可(ke)(ke)能退出量化寬松政策(ce)對(dui)全球都是(shi)利空，特別(bie)對(dui)新(xin)興市場(chang)。一方面將(jiang)拉升(sheng)境外融資(zi)利息，另一方面對(dui)國內債務的邊(bian)際影響也(ye)會放(fang)大(da)，這(zhe)樣一來的后果是(shi)息差收(shou)窄，隨著(zhu)套息資(zi)本萎縮，流動性(xing)也(ye)將(jiang)收(shou)緊。這(zhe)就需(xu)要看央行是(shi)否愿意釋(shi)放(fang)流動性(xing)，如果是(shi)穩增長(chang)的基調，那么(me)干預市場(chang)也(ye)是(shi)有可(ke)(ke)能的。

貨幣政策(ce)料維持緊平(ping)衡(heng)

貨幣政策(ce)往往取決于幾個變數，比如經濟前景、資金(jin)面、外匯占款等(deng)。

從(cong)資金面角度來看，目(mu)前(qian)7天回購移動平均(jun)利率在4.31%，遠低(di)于2013年6月(yue)銀行(xing)間市場流動性緊張時的峰(feng)值11.6%，但也不算太低(di)，該利率在3月(yue)初時曾觸及2.49%。

從外匯(hui)占(zhan)款(kuan)來看(kan)，情況(kuang)卻不太(tai)樂觀，10月(yue)新增外匯(hui)占(zhan)款(kuan)同(tong)比上(shang)升(sheng)19倍，創(chuang)至少2011年10月(yue)以來新高。導致這個(ge)現(xian)象的原因是資(zi)本項(xiang)目自由化趨(qu)勢下的人(ren)民(min)幣升(sheng)值(zhi)(zhi)。2013年以來，人(ren)民(min)幣是亞洲表現(xian)最好的貨幣，美(mei)元對人(ren)民(min)幣牌價(jia)累計貶值(zhi)(zhi)了2.6%，如(ru)果不出意外將輕松超越2012年的貶值(zhi)(zhi)幅度1%。

每當外匯占款壓(ya)力增大(da)，央行就勢(shi)必需要考(kao)慮收緊貨幣(bi)(bi)，一種辦法(fa)就是加(jia)強公(gong)開市(shi)場(chang)操作。中國貨幣(bi)(bi)網數據顯示，2013年前(qian)11個(ge)月中有5個(ge)月央行在凈(jing)回籠(long)貨幣(bi)(bi)，最大(da)規模達到3000億元 （1月），11月公(gong)開市(shi)場(chang)凈(jing)投放(fang)了560億元。

在張一偉看來，如果政(zheng)府強(qiang)調保(bao)7.5%的(de)GDP增(zeng)速(su)，那么貨幣政(zheng)策收(shou)緊(jin)的(de)空間非(fei)常小(xiao)，否則就難以達到目(mu)標(biao)(biao)；如果是保(bao)7%，就可(ke)能(neng)出現較大(da)的(de)貨幣政(zheng)策調整空間。考(kao)慮到外資(zi)流(liu)入推動人(ren)民(min)幣大(da)幅升值，美聯儲2014年可(ke)能(neng)退出QE，盡(jin)管沒(mei)辦法猜(cai)測經濟(ji)增(zeng)長的(de)目(mu)標(biao)(biao)，但貨幣政(zheng)策可(ke)能(neng)會偏向緩(huan)慢(man)趨緊(jin)。

中國未來的貨(huo)幣政(zheng)策更像是在“刀(dao)鋒上(shang)跳舞(wu)”，太緊難以應對經(jing)濟下行(xing)壓(ya)力，太松又沒辦法做到嚴(yan)控地方政(zheng)府債務問題。

吳(wu)邦(bang)棟向記者(zhe)表示，預計2014年貨(huo)幣政策仍(reng)將維(wei)持緊(jin)(jin)平(ping)衡，一(yi)是(shi)由于(yu)整體通脹水平(ping)不(bu)(bu)高，二是(shi)經濟沒企穩，也(ye)不(bu)(bu)敢貿然收緊(jin)(jin)，預計2014年M2將低一(yi)些(xie)，而隨著融資成本(ben)上升，房地(di)產投資很可能會下來。同(tong)時(shi)預期(qi)2014年經濟將差一(yi)些(xie)，特別是(shi)下半(ban)年風險更大(da)，主要原因是(shi)實體經濟需求(qiu)會下滑，帶動量價齊跌。機會可能在一(yi)些(xie)中上游行(xing)業中，比(bi)如材料或者(zhe)水泥的彈(dan)性要大(da)一(yi)些(xie)。

A股面(mian)臨資金面(mian)趨(qu)緊風險(xian)

未(wei)來(lai)中國貨(huo)幣政(zheng)策放松的空間越(yue)來(lai)越(yue)小，這(zhe)將對A股產生沖擊。

某(mou)基金公司研(yan)究員向《每(mei)日經濟新聞(wen)》記者表示，由于(yu)地方債等問(wen)題，中(zhong)國(guo)2014年將(jiang)延續(xu)中(zhong)性(xing)偏緊的貨幣(bi)政策，但隨著(zhu)美聯儲逐漸退出QE，加上美元回流導致外匯占款下滑，下半年央(yang)行可能結(jie)構性(xing)放(fang)松，包括使用公開市(shi)場工(gong)具或者降(jiang)杠桿等。

對(dui)于股(gu)市，這位研究員坦(tan)言比較悲觀，他認為現在的(de)情況和2004年(nian)(nian)(nian)時比較接近，2014年(nian)(nian)(nian)有整體行情的(de)可(ke)能性(xing)很小。如果2014年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)中出現債(zhai)務問題(ti)，導(dao)致新一(yi)輪銀行間市場流動性(xing)吃緊，A股(gu)可(ke)能快速(su)下(xia)(xia)挫(cuo)，最糟糕的(de)情況下(xia)(xia)，不(bu)排除跌(die)破6月低(di)點1849點。

渣打銀行大中華(hua)區研(yan)究部宏觀分析師申嵐告訴記者，由(you)于地(di)方債等壓力，2013年4季(ji)度信貸增速會(hui)放緩，由(you)于這一指(zhi)標往往有6～8個月的(de)滯后(hou)期，預計2014年下(xia)半年對經濟(ji)抑制作用會(hui)逐漸(jian)顯(xian)現。加上部分高風險行業(ye)去杠(gang)桿化，預計全年經濟(ji)增速在(zai)7.4%，這意味(wei)著央(yang)行很可能在(zai)下(xia)半年結構性放松(song)，包括啟動存(cun)款(kuan)利率上限，或者加強逆回購(gou)等公開市(shi)場(chang)操(cao)作等。

瑞銀證券在(zai)(zai)12月的一份報告中(zhong)稱，市(shi)(shi)場(chang)下行風(feng)險在(zai)(zai)于，如(ru)果(guo)通脹預(yu)期(qi)上升(sheng)，疊(die)加資金(jin)成本(ben)快(kuai)速上升(sheng)，或引(yin)(yin)發(fa)部分(fen)產業資金(jin)鏈斷裂，引(yin)(yin)發(fa)信用(yong)風(feng)險，短(duan)期(qi)對股票市(shi)(shi)場(chang)產生嚴重沖擊，這種風(feng)險更可能發(fa)生在(zai)(zai)2014年春夏之交。