每經編輯(ji)｜每經記(ji)者 郎(lang)曉俊(jun) 李映泉    

每經記者 郎曉俊 李映泉

年(nian)關(guan)將至(zhi)，資金(jin)利(li)(li)率的(de)漲跌(die)和流動(dong)性(xing)的(de)緊(jin)(jin)張態勢再次(ci)成為(wei)市場關(guan)注的(de)焦點。雖然(ran)隨著(zhu)月末因素的(de)逐步退出，和年(nian)末財政存款的(de)季節性(xing)下降(jiang)，銀行間的(de)流動(dong)性(xing)緊(jin)(jin)張有所(suo)緩解，短期利(li)(li)率呈現小幅回落的(de)態勢。但(dan)分(fen)析人士認為(wei)，春節前一(yi)系(xi)列因素的(de)綜合作(zuo)用，會導致流動(dong)性(xing)再次(ci)收緊(jin)(jin)，從中(zhong)長期來看(kan)，利(li)(li)率或將重回上升通道。

但相對于2013年6月份(fen)貨幣(bi)市場(chang)利(li)率(lv)屢創新(xin)高，出現(xian)(xian)所謂資金緊(jin)張升(sheng)級導致A股大(da)(da)跌(die)的(de)(de)情形，分析人士認為，2014年再次出現(xian)(xian)資金利(li)率(lv)大(da)(da)幅(fu)波(bo)動的(de)(de)可(ke)能性不大(da)(da)，取而代之的(de)(de)是(shi)緊(jin)平穩的(de)(de)長期(qi)態勢。

資金利率暫維持偏緊

臨近(jin)2013年底，資(zi)(zi)金市(shi)場不可避免地(di)迎來了(le)緊張(zhang)的(de)形(xing)勢，銀(yin)行(xing)年末考核的(de)需(xu)求(qiu)、資(zi)(zi)金回籠(long)，加上機構結賬等因素，導致資(zi)(zi)金需(xu)求(qiu)開始(shi)增大。但是，隔夜、一周以及兩(liang)周資(zi)(zi)金的(de)利率(lv)明顯回落。而與(yu)短期(qi)利率(lv)形(xing)成鮮明對比的(de)是，1個(ge)月(yue)及以上期(qi)限的(de)回購利率(lv)全線止跌回升(sheng)，出現了(le)短期(qi)資(zi)(zi)金利率(lv)和長期(qi)資(zi)(zi)金利率(lv)倒掛(gua)的(de)情況。

“出(chu)現這種情況主要有兩個原因，一是前段(duan)時間央行一度(du)(du)擴大了逆回(hui)購量，市(shi)場解(jie)讀為央行進(jin)(jin)行流動性(xing)的支(zhi)持，使(shi)得銀行間市(shi)場緊(jin)張(zhang)情緒有所(suo)緩(huan)解(jie)。二是進(jin)(jin)入12月份，大量財政支(zhi)出(chu)導致財政存款季度(du)(du)性(xing)大幅(fu)下降，這對流動性(xing)是一個正面的支(zhi)持。所(suo)以利率都是略有回(hui)落的狀態。”中(zhong)銀國際證券分析師葉(xie)丙(bing)南告訴 《每日經(jing)濟新聞》記(ji)者。

對于(yu)(yu)2013年(nian)12月至2014年(nian)初的(de)(de)(de)資金(jin)狀(zhuang)況，浙商期貨宏觀(guan)分析師陳楓接受記者采訪時表(biao)示，“臨近年(nian)底，各(ge)家銀(yin)行都(dou)存(cun)(cun)在存(cun)(cun)款(kuan)上(shang)(shang)的(de)(de)(de)壓力(li)。加(jia)上(shang)(shang)不(bu)少理財產品即將在年(nian)底到(dao)期，銀(yin)行的(de)(de)(de)清表(biao)工作需要資金(jin)的(de)(de)(de)配合(he)，因此(ci)(ci)市(shi)場資金(jin)仍(reng)然處于(yu)(yu)緊張的(de)(de)(de)狀(zhuang)態(tai)之中(zhong)。此(ci)(ci)外(wai)，由于(yu)(yu)目前(qian)存(cun)(cun)款(kuan)準備金(jin)率(lv)處于(yu)(yu)高(gao)位，特別是在流動性偏緊的(de)(de)(de)狀(zhuang)態(tai)下(xia)，銀(yin)行還面臨存(cun)(cun)款(kuan)準備金(jin)上(shang)(shang)繳的(de)(de)(de)壓力(li)。”他認為，“資金(jin)緊張的(de)(de)(de)狀(zhuang)況在春(chun)節前(qian)后的(de)(de)(de)一(yi)段時間內都(dou)不(bu)會得到(dao)明(ming)顯的(de)(de)(de)改(gai)變，資金(jin)利率(lv)還可能出現(xian)一(yi)定的(de)(de)(de)反彈(dan)。”

資金緊張或難重現

“現在一(yi)年期(qi)(qi)定期(qi)(qi)存款的基準利(li)(li)率是(shi)3%，十年期(qi)(qi)國債4.7%的收益(yi)率是(shi)存款利(li)(li)率的1.5倍。即使和11月(yue)初的收益(yi)率相比，上(shang)漲幅度也超過50個基點。可(ke)以(yi)看出債市也存在著資金(jin)的壓力。”一(yi)位銀行(xing)業內人士告訴《每日經(jing)濟新(xin)聞》記者。

市場(chang)(chang)對于2013年6月那場(chang)(chang)來(lai)勢洶洶的所謂(wei)“資金緊張”的情(qing)況仍(reng)記憶猶新，擔憂(you)未來(lai)資金緊張是否會(hui)再度(du)來(lai)襲。

由于對(dui)存(cun)款準備金(jin)補繳(jiao)、稅款清繳(jiao)等一系列影響(xiang)流動性的因(yin)素估計(ji)不足，應對(dui)措(cuo)施不到位，從2013年5月份至(zhi)6月底(di)，貨幣市場利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)開始大幅波(bo)動，市場資金(jin)面(mian)出現了(le)罕見的緊張局面(mian)。至(zhi)6月20日，銀(yin)行(xing)間隔夜拆放利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)和回(hui)購(gou)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)均超過了(le)13%，隔夜回(hui)購(gou)最高成交利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)高達(da)30%，創下了(le)歷史最高。銀(yin)行(xing)間7天回(hui)購(gou)最高利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)創紀(ji)錄地(di)達(da)到28%。

在這(zhe)種情況下，金融(rong)市場遭遇(yu)重(zhong)挫。銀行(xing)采取(qu)一(yi)切可(ke)能的措施減少放款，吸收資金；基金、資管機構甩賣股票債券，A股市場出現大(da)跌(die)(die)，從6月初至6月25日，上證指數下跌(die)(die)近16%，創下了(le)2010年以來的低位(wei)1849點。

一(yi)位(wei)不愿具名的(de)券(quan)商分析師表示，金(jin)(jin)融體(ti)系此(ci)(ci)前存在(zai)信貸空轉的(de)問題，資(zi)金(jin)(jin)在(zai)金(jin)(jin)融同(tong)(tong)業(ye)(ye)體(ti)內進行循環(huan)，或流入(ru)房地產、地方融資(zi)平臺，對于小微企業(ye)(ye)、三農等實體(ti)經(jing)濟的(de)支(zhi)持性(xing)不強。有關決策層一(yi)直有意整頓和打擊資(zi)金(jin)(jin)空轉行為，引導金(jin)(jin)融服(fu)務實體(ti)經(jing)濟。因此(ci)(ci)，所謂的(de)資(zi)金(jin)(jin)緊張(zhang)，是在(zai)外(wai)部(bu)資(zi)金(jin)(jin)大幅(fu)撤回，央行意在(zai)調節流動性(xing)錯配因素(su)共同(tong)(tong)作(zuo)用下造成的(de)危機(ji)，這(zhe)種情況在(zai)未來(lai)一(yi)段時間(jian)內可能難以再次(ci)出(chu)現，出(chu)于適應實體(ti)經(jing)濟的(de)需要，貨幣市(shi)場利率水平需要一(yi)個相(xiang)對穩定的(de)狀態，不會(hui)再出(chu)現極端的(de)情形。

上述(shu)銀(yin)行業內(nei)人士也(ye)表(biao)示(shi)，“從(cong)2013年下半(ban)年以來(lai)資金就一直是偏緊(jin)的狀態，業內(nei)相對(dui)已(yi)經適應了這種(zhong)情況。估(gu)計機構準(zhun)備(bei)都會很充分(fen)，所以應該(gai)不(bu)會太緊(jin)張(zhang)。至于(yu)財(cai)政(zheng)存款投放，是常規因素(su)，不(bu)會構成(cheng)特(te)殊性(xing)。從(cong)央行最近的操(cao)作來(lai)看，也(ye)不(bu)會讓資金面出現過于(yu)緊(jin)張(zhang)的情況。”

貨幣政策將穩健偏緊

雖然資金緊張的(de)情(qing)況(kuang)短期(qi)內不會(hui)再(zai)次出現，但也并不意味著(zhu)資金面會(hui)出現寬松的(de)狀態(tai)。

上述不愿具(ju)名的(de)(de)券商分析師表示，一方面，目前國內的(de)(de)經(jing)濟回升力度(du)并不明(ming)顯，今后一段(duan)時間內對于防(fang)范經(jing)濟增(zeng)速出現下滑(hua)風(feng)險仍(reng)是重點，貨(huo)幣(bi)政策的(de)(de)配(pei)合和支持不可或缺，因此資金(jin)面不會過于從(cong)緊(jin)。另一方面，國內的(de)(de)貨(huo)幣(bi)存(cun)量偏大，貨(huo)幣(bi)的(de)(de)流通(tong)性增(zeng)長(chang)較快，廣義貨(huo)幣(bi)M2余額同比(bi)增(zeng)長(chang)快于GDP增(zeng)速，物價(jia)上漲存(cun)在貨(huo)幣(bi)基礎，因此物價(jia)反彈的(de)(de)壓力加大。貨(huo)幣(bi)政策適度(du)從(cong)緊(jin)可確保通(tong)脹(zhang)不突破上限范圍。

浙商期貨(huo)分析(xi)師陳楓則認(ren)為，資金(jin)緊張的(de)局(ju)面以往(wang)(wang)時有發生，但往(wang)(wang)往(wang)(wang)是在報(bao)表(biao)節(jie)點(dian)、節(jie)假(jia)日等時點(dian)上，過后便(bian)會重回平衡的(de)狀態(tai)。但是目(mu)前資金(jin)面偏緊的(de)趨(qu)勢(shi)可能(neng)將(jiang)延(yan)續至2014年。央行此前的(de)貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策報(bao)告表(biao)明，將(jiang)繼續實施穩(wen)健的(de)貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策，促使經濟降杠桿和(he)去(qu)過剩產(chan)能(neng)。這意(yi)味著流(liu)動(dong)(dong)性(xing)寬松的(de)局(ju)面不再，貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策進入(ru)穩(wen)健偏緊的(de)狀態(tai)。除非資金(jin)出現極端緊張的(de)情況，否則央行不會注(zhu)入(ru)資金(jin)緩解流(liu)動(dong)(dong)性(xing)，從而加速金(jin)融機構去(qu)杠桿的(de)步伐。

中銀(yin)國際證(zheng)券分析師(shi)葉丙南則表示，2013年6月份之后，貨(huo)幣(bi)政(zheng)策呈現一(yi)(yi)個分水嶺。政(zheng)府對(dui)于維持(chi)偏緊的流動(dong)性，抑(yi)制(zhi)地方(fang)債(zhai)務過(guo)度擴大的意(yi)圖比較明顯，短(duan)期來(lai)看(kan)至(zhi)少會(hui)維持(chi)幾個月。從長期來(lai)看(kan)，由于利(li)率市(shi)場化開始加快(kuai)推進，此(ci)(ci)前一(yi)(yi)些(xie)被抑(yi)制(zhi)的利(li)率將逐(zhu)漸反(fan)映(ying)市(shi)場供求，會(hui)慢(man)慢(man)上升。如一(yi)(yi)些(xie)企(qi)業債(zhai)券利(li)率，之前實際存在著政(zheng)府兜底或隱性擔(dan)保，并沒有(you)反(fan)映(ying)自身的風(feng)險(xian)(xian)溢價。因(yin)此(ci)(ci)從1~2年的中期利(li)率情況來(lai)看(kan)，應(ying)該有(you)一(yi)(yi)個風(feng)險(xian)(xian)溢價釋放的過(guo)程。