2013年即將過去，這(zhe)一年，資本市場(chang)利(li)空不斷，QE退出的陰霾在新興市場(chang)上空時(shi)隱時(shi)現，并(bing)在資本市場(chang)引(yin)發恐慌情(qing)緒；人民幣持續升值吸(xi)引(yin)熱錢(qian)大量流(liu)入；6月份銀(yin)行間(jian)市場(chang)罕(han)見(jian)的資金緊(jin)張令(ling)股指大跌(die)；房地(di)產市場(chang)漲(zhang)勢依(yi)舊，調(diao)控似乎也未(wei)能(neng)阻止流(liu)向房產市場(chang)的滾(gun)滾(gun)錢(qian)潮。

2014年即將到來，在新的一年里，這些(xie)引發(fa)市場擔(dan)憂的因素是(shi)否(fou)會再度襲來，A股資金面能否(fou)承受內外(wai)雙(shuang)重壓力(li)，成為投資者(zhe)關注的焦點。

海外影響

QE退出(chu)或致熱錢(qian)退潮 A股(gu)難迎“外援”

每經記者 郎曉俊(jun) 李映(ying)泉(quan)

2013年底，美聯儲(chu)終于(yu)a在縮減QE上邁出了實質(zhi)性(xing)的(de)一(yi)步，與此同時，人(ren)(ren)民幣匯(hui)率也在近期創下(xia)了匯(hui)改以來的(de)新高。這(zhe)兩方面的(de)因素將引發國際熱錢(qian)怎樣流動？屆時將給國內資本市場(chang)帶來怎樣的(de)影響？對這(zhe)些問題，幾位專家及(ji)分析人(ren)(ren)士也作出了各自的(de)解讀。

流動性或“退潮”

2013年(nian)12月19日，美(mei)聯儲(chu)終于作(zuo)出決定，宣布從2014年(nian)1月起，將每月采購850億(yi)美(mei)元(yuan)資(zi)產(chan)的開放(fang)式(shi)量化寬松(QE)規模縮減100億(yi)美(mei)元(yuan)。同時，美(mei)聯儲(chu)主席(xi)伯南克(ke)也在講(jiang)話(hua)中暗示QE或將在2014年(nian)底退出。

東莞證券(quan)分析師潘(pan)紹昌(chang)向 《每日經濟新聞》記者表(biao)示，如(ru)(ru)果(guo)美(mei)國(guo)(guo)QE退(tui)出(chu)(chu)，那么全球資金一定會大幅回流美(mei)國(guo)(guo)，從而導致美(mei)元匯率(lv)出(chu)(chu)現(xian)一定程(cheng)度(du)的升值。如(ru)(ru)此一來，對日本、東南亞以(yi)及一些新興經濟體國(guo)(guo)家都會產(chan)生較(jiao)大影響，中國(guo)(guo)也不會例外。他認(ren)為，對國(guo)(guo)內而言，固定資產(chan)以(yi)及A股市(shi)場(chang)均(jun)會出(chu)(chu)現(xian)一定程(cheng)度(du)的調(diao)整(zheng)。

不(bu)過，武(wu)漢科技大(da)學金融(rong)研究所所長董登新則認為，現在各個國(guo)家的(de)(de)貨幣政策(ce)并(bing)不(bu)是同步(bu)的(de)(de)，有(you)(you)些(xie)甚(shen)至不(bu)是同向的(de)(de)，有(you)(you)的(de)(de)寬松有(you)(you)的(de)(de)緊縮，實(shi)際上形成了一種(zhong)結構性互補，在這種(zhong)情(qing)況下，不(bu)必擔心美(mei)國(guo)QE緊縮會引發全球(qiu)資(zi)金緊縮。他同時指出，若美(mei)國(guo)的(de)(de)貨幣政策(ce)發生變(bian)化，受影響更大(da)的(de)(de)地區還是發達國(guo)家，因為其開放度更高，與美(mei)國(guo)的(de)(de)關聯度更高。相比(bi)之下，中國(guo)資(zi)本市場(chang)的(de)(de)國(guo)際化程(cheng)度還遠(yuan)不(bu)如發達國(guo)家，所受的(de)(de)影響不(bu)會太大(da)。

宏潤(run)投(tou)資(zi)總監黎仕禹告(gao)訴記者，美聯儲此前三番五(wu)次地提(ti)及 “退(tui)出(chu)QE”，實(shi)際(ji)上就是在強(qiang)化心理暗示，讓所有市(shi)(shi)場投(tou)資(zi)者都存在心理預期，目的(de)(de)就是為(wei)了今(jin)后(hou)在真正退(tui)出(chu)QE時(shi)不(bu)給市(shi)(shi)場造成太大(da)的(de)(de)震動。而(er)對(dui)A股市(shi)(shi)場而(er)言，QE的(de)(de)退(tui)出(chu)更多(duo)只是心理沖擊，實(shi)質影響并不(bu)會太大(da)。

方諾(nuo)資(zi)(zi)產投(tou)資(zi)(zi)部副總劉麒則更為樂觀，他(ta)認(ren)為，QE退出(chu)對(dui)于全球(qiu)經濟(ji)來說是有利(li)的，資(zi)(zi)金的避險情(qing)緒會(hui)(hui)下(xia)降，投(tou)資(zi)(zi)熱情(qing)會(hui)(hui)升(sheng)溫，資(zi)(zi)金會(hui)(hui)在全球(qiu)范圍尋(xun)找(zhao)價(jia)值洼地。

匯率新高難助推牛市

2013年(nian)12月9日，人民幣(bi)兌(dui)美元(yuan)匯率(lv)經過數日的上漲，創下了匯改(gai)以來的歷史新高6.0715，熱(re)錢(qian)的大(da)幅流入成為推(tui)高人民幣(bi)匯率(lv)的一個重要原因。根據央(yang)行披露的數據，10月份金融(rong)機構外(wai)匯占款新增金額，由9月份的1263.62億元(yuan)驟增至4416.02億元(yuan)，大(da)大(da)超(chao)出了市場預期。

自2005年(nian)(nian)匯改啟動以來(lai)，人民(min)(min)幣匯率出現了大幅(fu)升值(zhi)(zhi)，不斷吸引外資(zi)(zi)流入(ru)(ru)，一定程度上(shang)推動了A股市(shi)場的(de)(de)大牛(niu)市(shi)行情。然而(er)(er)，同樣是人民(min)(min)幣持續升值(zhi)(zhi)、熱(re)(re)錢(qian)(qian)大量(liang)流入(ru)(ru)的(de)(de)當下，A股市(shi)場卻始終難有較(jiao)大起色(se)。對(dui)于這一問題，潘(pan)紹昌向記(ji)者表示，在(zai)2005年(nian)(nian)人民(min)(min)幣升值(zhi)(zhi)引發熱(re)(re)錢(qian)(qian)流入(ru)(ru)之(zhi)初，A股的(de)(de)總市(shi)值(zhi)(zhi)還處(chu)于比較(jiao)低(di)的(de)(de)水(shui)平，但(dan)隨(sui)后而(er)(er)來(lai)的(de)(de)大量(liang)IPO以及再融(rong)資(zi)(zi)，使(shi)得熱(re)(re)錢(qian)(qian)流入(ru)(ru)的(de)(de)數量(liang)遠遠趕不上(shang)A股總市(shi)值(zhi)(zhi)的(de)(de)增長。而(er)(er)隨(sui)著多(duo)層次資(zi)(zi)本市(shi)場的(de)(de)逐(zhu)步推進，熱(re)(re)錢(qian)(qian)也會(hui)進一步分流。總體而(er)(er)言，熱(re)(re)錢(qian)(qian)對(dui)A股的(de)(de)影響呈(cheng)現出越來(lai)越小的(de)(de)趨勢。

黎(li)仕禹認為，當年推動A股牛(niu)市的(de)主要因(yin)素還是在于股改(gai)這一(yi)制度上的(de)變革，而德邦證(zheng)券首席策略分析(xi)師張海東則認為，當年經(jing)濟的(de)高速增長(chang)才是觸發牛(niu)市的(de)關鍵因(yin)素。而到了目(mu)前，上述因(yin)素的(de)影響都已不復(fu)存(cun)在。

樓市影響

調控漸轉(zhuan)向長效機(ji)制(zhi) 資金“棄樓(lou)入(ru)股(gu)”力(li)度有限

每(mei)經記者 郎曉俊 李映泉(quan)

在2013年一(yi)直表現(xian)火爆的房(fang)地(di)產(chan)市場，臨近歲末卻突然“剎車”。各地(di)的調控細則紛(fen)(fen)紛(fen)(fen)出臺，使得(de)多個大(da)中(zhong)城市的房(fang)產(chan)銷(xiao)售行情轉淡(dan)(dan)。隨著調控政(zheng)策(ce)轉向(xiang)以長效(xiao)機制為(wei)目標(biao)，利用經濟手段而非(fei)行政(zheng)手段抑制房(fang)地(di)產(chan)泡沫的預期出現(xian)，2014年的房(fang)價漲勢有可能(neng)將趨(qu)于緩(huan)和，對于房(fang)地(di)產(chan)市場的投(tou)資需(xu)求也將逐漸變淡(dan)(dan)。

隨著(zhu)金融市(shi)場(chang)改(gai)革的進一步(bu)深化，資本市(shi)場(chang)是否(fou)能夠(gou)再(zai)次贏得(de)投資者(zhe)的青睞？

長效(xiao)機(ji)制(zhi)壓(ya)樓市投資(zi)空間

2013年(nian)(nian)12月13日(ri)，中央(yang)經濟工作會(hui)議閉幕。與以往不同的(de)是(shi)，在2013年(nian)(nian)的(de)會(hui)議中，提(ti)(ti)到有關房(fang)地(di)(di)產的(de)只涉及“廉租房(fang)”、“公(gong)租房(fang)”、“保(bao)障房(fang)”等方(fang)(fang)面，對于房(fang)地(di)(di)產調控卻并(bing)未(wei)提(ti)(ti)及。這(zhe)也(ye)意味著(zhu)，對于房(fang)地(di)(di)產市(shi)場的(de)管理，將(jiang)從行政(zheng)手段為主(zhu)的(de)方(fang)(fang)式，逐步轉變成市(shi)場主(zhu)導的(de)方(fang)(fang)式。

12月25日召開的全國(guo)財政工(gong)作(zuo)會(hui)議(yi)上(shang)，財政部部署的2014年財政工(gong)作(zuo)中，房產(chan)稅立法、消費稅制度完善等改革(ge)列入(ru)日程。

天相投顧分析師石(shi)巖表示，通過(guo)房(fang)(fang)產稅等措施對房(fang)(fang)地產市場(chang)(chang)進行(xing)調(diao)整(zheng)，有(you)利于建立起一(yi)套長效(xiao)機制，通過(guo)市場(chang)(chang)化改革逐步推進，從而有(you)效(xiao)解決高(gao)房(fang)(fang)價問題(ti)。同(tong)時，政府主導保障房(fang)(fang)、公租房(fang)(fang)等建設，也(ye)將對房(fang)(fang)地產市場(chang)(chang)的(de)需(xu)求產生一(yi)定的(de)影響。

“房地產價格已處(chu)于(yu)一(yi)個相對高點，投資(zi)性(xing)購房將面臨短(duan)期內難以獲利轉手的尷尬情(qing)況。因此目前若再(zai)將房產作為(wei)投資(zi)品投資(zi)，風險會加大，不(bu)是一(yi)個明智的選擇。”億房網市場研究(jiu)部羅興告訴 《每(mei)日經(jing)濟新聞》記者。

房地(di)(di)產(chan)市場已(yi)不(bu)再適合作(zuo)為投資(zi)(zi)品，那(nei)么，投資(zi)(zi)房地(di)(di)產(chan)的資(zi)(zi)金(jin)瞄準的下(xia)一個目標會是(shi)誰？

上述券商分析師表(biao)示，在投資領域，房(fang)地產行業和股(gu)市形(xing)成了一個(ge)明顯的(de)對立情形(xing)，從投資的(de)保(bao)值增(zeng)值上來看，過去的(de)數年間，房(fang)地產市場(chang)遠(yuan)遠(yuan)領先于股(gu)市，其全面上漲(zhang)的(de)態勢也強于股(gu)市結構性上漲(zhang)的(de)情況(kuang)。因此，投資者的(de)目光(guang)自然首先投向了房(fang)地產市場(chang)。

但隨著房產稅、保障房建設等(deng)一系列深(shen)層次(ci)改革逐步推進，房地產市(shi)場將經歷(li)去(qu)泡沫化和(he)去(qu)投(tou)(tou)機化的(de)過程(cheng)，而這將對股市(shi)產生直接影響。該(gai)分析師認為，“首先(xian)，去(qu)投(tou)(tou)機化將使(shi)(shi)大量(liang)的(de)資(zi)金從房地產行業中撤離，其次(ci)，會使(shi)(shi)其他(ta)行業領域的(de)投(tou)(tou)資(zi)上升，使(shi)(shi)經濟(ji)轉(zhuan)型能夠全面活躍起來。”

他認為(wei)，由于房地產行業囤(dun)積了(le)大部分資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)，導(dao)致全(quan)社會(hui)資(zi)本平均(jun)收益下(xia)降(jiang)，資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)就必須尋找到新(xin)的(de)投資(zi)渠道(dao)。而證券市(shi)場目前的(de)一系列改革，包括(kuo)新(xin)股(gu)發行改革、優先股(gu)的(de)推進(jin)等，為(wei)構建股(gu)市(shi)的(de)良性循環，吸引場外的(de)增量資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)提(ti)供(gong)了(le)條件。而這正好(hao)能夠給從樓市(shi)撤(che)出的(de)資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)提(ti)供(gong)一個新(xin)的(de)投資(zi)選擇。

不(bu)過，該分析(xi)師也表(biao)示，由于地產(chan)(chan)行(xing)業(ye)囤積的(de)各路資金(jin)過于龐大(da)(da)，撤離樓市(shi)(shi)和流入股市(shi)(shi)的(de)程度還有待觀察(cha)。在市(shi)(shi)場(chang)(chang)資金(jin)面整體趨緊(jin)的(de)情(qing)況下，資本市(shi)(shi)場(chang)(chang)能夠(gou)對這些(xie)資金(jin)產(chan)(chan)生多大(da)(da)的(de)吸引(yin)力，還是未(wei)知數。

“棄樓入股”作用(yong)幾何？

2013年房價(jia)持續高漲的(de)現(xian)(xian)狀引發(fa)了市(shi)場對2014年樓市(shi)調控(kong)(kong)新政(zheng)(zheng)出臺的(de)預(yu)期(qi)。此(ci)前每(mei)(mei)當樓市(shi)調控(kong)(kong)政(zheng)(zheng)策出臺之(zhi)際，市(shi)場上(shang)總有(you)“資(zi)金棄樓入股”的(de)呼聲，不(bu)過從(cong)市(shi)場表現(xian)(xian)來(lai)看，這一(yi)說法還有(you)待(dai)觀(guan)察。為此(ci)，《每(mei)(mei)日經濟新聞》記者(zhe)梳理(li)了過去(qu)幾年較為重大(da)的(de)樓市(shi)調控(kong)(kong)政(zheng)(zheng)策后發(fa)現(xian)(xian)，歷(li)次政(zheng)(zheng)策出臺后，股市(shi)漲跌表現(xian)(xian)不(bu)一(yi)。

2010年4月17日，為了遏制部分(fen)城(cheng)市(shi)房(fang)價過快(kuai)上漲，國(guo)(guo)務院發布了《國(guo)(guo)務院關于堅決遏制部分(fen)城(cheng)市(shi)房(fang)價過快(kuai)上漲的通知》，被稱為“新(xin)國(guo)(guo)十條”，其中(zhong)提出了停發第三套房(fang)貸(dai)款、遏制外地炒(chao)房(fang)者以及差別化住(zhu)房(fang)信貸(dai)政策。

不過(guo)，上證(zheng)指數在政策發布后(hou)的第一個交(jiao)易日(ri) （2010年4月19日(ri)）大跌4.79%，隨后(hou)的三個月內持續下跌，從3000點一線一直下探至2300點附近才筑(zhu)底(di)回(hui)升(sheng)。

2010年(nian)9月29日，國家(jia)有關(guan)部(bu)委(wei)要(yao)求，房價過(guo)高(gao)、上(shang)漲過(guo)快、供應緊(jin)張的(de)城(cheng)市(shi)，要(yao)在一(yi)定(ding)(ding)時(shi)間內限(xian)定(ding)(ding)居民家(jia)庭購房套數(shu)。當時(shi)被稱為“史上(shang)最嚴的(de)調(diao)控(kong)政策”。這(zhe)一(yi)政策出臺后，A股(gu)出現了明(ming)顯反應，自2010年(nian)9月30日起，上(shang)證指數(shu)從2600點附近一(yi)路上(shang)漲至3100多(duo)點，在短短26個交易日內漲幅超(chao)過(guo)20%。不(bu)過(guo)，這(zhe)一(yi)行情沒(mei)有持續太(tai)久(jiu)，股(gu)指隨后再(zai)度陷入震(zhen)蕩調(diao)整(zheng)。

2011年1月(yue)26日(ri)，國務院公布八條(tiao)最新樓市調控政策，被稱為(wei)“新國八條(tiao)”，這一政策強化(hua)了差別化(hua)住房(fang)信(xin)貸政策，其中(zhong)提出二套房(fang)首付比例不(bu)得低于60%。該(gai)政策出臺后(hou)，同樣觸發了A股的(de)一輪反彈(dan)，滬(hu)指(zhi)從1月(yue)27日(ri)的(de)2700點左右(you)經歷了近三個月(yue)的(de)上漲(zhang)并突破(po)了3050點。

到了(le)2013年2月20日，國務院出臺“新國五條(tiao)”政策，提出對二手房征收差額20%的個人(ren)所得稅。這一政策的出臺正(zheng)值A股上(shang)行(xing)至2400點(dian)的高點(dian)，股指隨即出現調整。

“從上述(shu)表(biao)(biao)現(xian)來看，‘棄樓(lou)入股(gu)’雖然(ran)(ran)在市(shi)場上呼聲很高(gao)(gao)，但真正從樓(lou)市(shi)流向股(gu)市(shi)的(de)資金卻并不(bu)多見(jian)，雖然(ran)(ran)也有樓(lou)市(shi)調控帶來的(de)股(gu)市(shi)反(fan)彈，但反(fan)彈的(de)高(gao)(gao)度(du)以及持續性(xing)都并不(bu)理想。”一位私募人士向記者表(biao)(biao)示。

貨幣政策

資金(jin)利率難言寬松(song)流動性緊(jin)平穩或成(cheng)常(chang)態

每經記者 郎曉俊(jun) 李映泉(quan)

年關(guan)將至，資金利(li)率(lv)的(de)(de)漲(zhang)跌和流動(dong)性(xing)的(de)(de)緊(jin)張態勢再次(ci)成為市場(chang)關(guan)注的(de)(de)焦(jiao)點。雖然隨著月末因素的(de)(de)逐步退(tui)出，和年末財政存款的(de)(de)季節(jie)性(xing)下(xia)降，銀行間的(de)(de)流動(dong)性(xing)緊(jin)張有所緩解，短期(qi)(qi)利(li)率(lv)呈現小(xiao)幅回(hui)落的(de)(de)態勢。但(dan)分析人士認(ren)為，春(chun)節(jie)前一系(xi)列因素的(de)(de)綜合作用(yong)，會導致流動(dong)性(xing)再次(ci)收(shou)緊(jin)，從中(zhong)長期(qi)(qi)來看，利(li)率(lv)或將重(zhong)回(hui)上升通(tong)道。

但相對于2013年6月份貨幣市場利(li)率屢(lv)創新高，出現所(suo)謂資(zi)(zi)金(jin)緊張升級導致A股大(da)跌的(de)情形，分析人士認(ren)為，2014年再次出現資(zi)(zi)金(jin)利(li)率大(da)幅波動的(de)可(ke)能性不(bu)大(da)，取而代(dai)之的(de)是緊平穩的(de)長期(qi)態(tai)勢。

資金利率暫維持偏緊

臨近2013年(nian)(nian)底，資金(jin)市場不可避(bi)免地(di)迎來了(le)緊張的(de)形勢，銀行年(nian)(nian)末考(kao)核的(de)需(xu)求、資金(jin)回(hui)籠，加(jia)上機(ji)構結(jie)賬等(deng)因素，導致資金(jin)需(xu)求開始增大(da)。但(dan)是，隔夜(ye)、一周(zhou)以(yi)及兩周(zhou)資金(jin)的(de)利率(lv)明顯回(hui)落。而與短(duan)期(qi)(qi)利率(lv)形成鮮明對比的(de)是，1個月(yue)及以(yi)上期(qi)(qi)限的(de)回(hui)購利率(lv)全線止跌回(hui)升，出(chu)現了(le)短(duan)期(qi)(qi)資金(jin)利率(lv)和長期(qi)(qi)資金(jin)利率(lv)倒掛的(de)情況。

“出現這(zhe)(zhe)種(zhong)情(qing)況(kuang)主(zhu)要(yao)有兩個原因(yin)，一(yi)(yi)是(shi)前段時間央(yang)行(xing)一(yi)(yi)度擴大了逆回(hui)(hui)購量，市(shi)場(chang)解讀為央(yang)行(xing)進(jin)行(xing)流動性的支(zhi)(zhi)持(chi)，使(shi)得(de)銀(yin)行(xing)間市(shi)場(chang)緊張情(qing)緒有所(suo)緩解。二(er)是(shi)進(jin)入(ru)12月份，大量財(cai)政(zheng)(zheng)支(zhi)(zhi)出導致財(cai)政(zheng)(zheng)存款季度性大幅下降，這(zhe)(zhe)對流動性是(shi)一(yi)(yi)個正(zheng)面的支(zhi)(zhi)持(chi)。所(suo)以利率都是(shi)略(lve)有回(hui)(hui)落(luo)的狀態。”中銀(yin)國際證券分(fen)析師(shi)葉丙南告訴 《每(mei)日經濟(ji)新聞》記者。

對于2013年(nian)12月至2014年(nian)初的(de)(de)資(zi)金(jin)(jin)狀況，浙(zhe)商期(qi)(qi)貨宏觀分析師陳楓(feng)接受(shou)記(ji)者采訪(fang)時表示，“臨(lin)近年(nian)底，各家銀行都存在存款(kuan)上(shang)(shang)的(de)(de)壓力。加上(shang)(shang)不少理財產品即(ji)將在年(nian)底到期(qi)(qi)，銀行的(de)(de)清表工作需要資(zi)金(jin)(jin)的(de)(de)配合，因此市場資(zi)金(jin)(jin)仍然處(chu)(chu)于緊張(zhang)的(de)(de)狀態(tai)之中(zhong)。此外(wai)，由于目前(qian)存款(kuan)準(zhun)備(bei)金(jin)(jin)率(lv)處(chu)(chu)于高(gao)位，特別是在流動性偏(pian)緊的(de)(de)狀態(tai)下，銀行還面臨(lin)存款(kuan)準(zhun)備(bei)金(jin)(jin)上(shang)(shang)繳的(de)(de)壓力。”他認(ren)為，“資(zi)金(jin)(jin)緊張(zhang)的(de)(de)狀況在春節前(qian)后的(de)(de)一段時間內都不會得(de)到明顯的(de)(de)改變，資(zi)金(jin)(jin)利率(lv)還可能出現(xian)一定的(de)(de)反彈。”

資金緊張或難重現

“現在一(yi)年期(qi)定期(qi)存(cun)款的(de)基(ji)準利(li)率(lv)是3%，十年期(qi)國債(zhai)4.7%的(de)收益率(lv)是存(cun)款利(li)率(lv)的(de)1.5倍。即使(shi)和11月初(chu)的(de)收益率(lv)相比，上漲幅度(du)也(ye)超過50個基(ji)點。可以看出債(zhai)市也(ye)存(cun)在著資金的(de)壓力。”一(yi)位(wei)銀行(xing)業內人士(shi)告訴《每日經(jing)濟新聞》記者。

市場對于(yu)2013年6月(yue)那場來(lai)(lai)(lai)勢洶洶的所謂“資金(jin)緊張(zhang)”的情(qing)況仍記憶猶新，擔憂未來(lai)(lai)(lai)資金(jin)緊張(zhang)是否會再度來(lai)(lai)(lai)襲。

由于對存款準備金補繳、稅款清繳等一系列影響(xiang)流(liu)動性的(de)因(yin)素估計不足，應(ying)對措施不到位，從2013年5月(yue)份至6月(yue)底，貨幣(bi)市場利(li)(li)率(lv)開始大幅波(bo)動，市場資金面出現了(le)罕見的(de)緊張局面。至6月(yue)20日，銀行間隔夜拆放(fang)利(li)(li)率(lv)和回(hui)購利(li)(li)率(lv)均超(chao)過(guo)了(le)13%，隔夜回(hui)購最高成交(jiao)利(li)(li)率(lv)高達(da)30%，創(chuang)下了(le)歷史(shi)最高。銀行間7天回(hui)購最高利(li)(li)率(lv)創(chuang)紀錄(lu)地達(da)到28%。

在這(zhe)種(zhong)情況下，金(jin)融市場遭遇重挫。銀行采取一(yi)切(qie)可能的措施減(jian)少放(fang)款，吸(xi)收資金(jin)；基金(jin)、資管機構(gou)甩賣股(gu)票債(zhai)券，A股(gu)市場出(chu)現大跌，從(cong)6月初至6月25日，上(shang)證指數(shu)下跌近16%，創下了(le)2010年以來(lai)的低位(wei)1849點。

一位(wei)不愿具名的(de)(de)券商分析師表(biao)示，金(jin)(jin)融體(ti)(ti)(ti)系此前(qian)存在(zai)信(xin)貸空轉(zhuan)的(de)(de)問題，資(zi)金(jin)(jin)在(zai)金(jin)(jin)融同業體(ti)(ti)(ti)內進(jin)行循環(huan)，或(huo)流(liu)入房地產、地方融資(zi)平臺(tai)，對于小(xiao)微企(qi)業、三農等實體(ti)(ti)(ti)經(jing)濟的(de)(de)支持性不強。有關決(jue)策層一直有意整頓(dun)和打擊(ji)資(zi)金(jin)(jin)空轉(zhuan)行為，引導金(jin)(jin)融服務實體(ti)(ti)(ti)經(jing)濟。因此，所(suo)謂的(de)(de)資(zi)金(jin)(jin)緊張(zhang)，是(shi)在(zai)外(wai)部資(zi)金(jin)(jin)大幅撤回，央行意在(zai)調(diao)節流(liu)動性錯配(pei)因素共同作用(yong)下造成的(de)(de)危機，這種情(qing)況在(zai)未(wei)來(lai)一段時(shi)間內可能難以再(zai)次(ci)出(chu)現，出(chu)于適應實體(ti)(ti)(ti)經(jing)濟的(de)(de)需要，貨幣市場(chang)利率水平需要一個(ge)相(xiang)對穩定的(de)(de)狀(zhuang)態，不會再(zai)出(chu)現極端的(de)(de)情(qing)形。

上述銀行(xing)業內(nei)(nei)人士也(ye)表示，“從(cong)2013年下(xia)半年以來資(zi)(zi)金就一直是偏(pian)緊的(de)狀態，業內(nei)(nei)相(xiang)對已經適(shi)應了這(zhe)種情況。估(gu)計機構準(zhun)備都會很充分(fen)，所以應該不會太緊張(zhang)。至于財政存(cun)款(kuan)投放，是常規因素，不會構成特殊性(xing)。從(cong)央行(xing)最近的(de)操(cao)作(zuo)來看，也(ye)不會讓資(zi)(zi)金面(mian)出(chu)現過于緊張(zhang)的(de)情況。”

貨幣政策將穩健偏緊

雖然(ran)資金緊張的(de)情(qing)況短期內(nei)不(bu)會再次出(chu)現，但也并(bing)不(bu)意味著資金面會出(chu)現寬松的(de)狀態。

上述不(bu)(bu)愿具名的券商分析師表示，一方(fang)面，目前(qian)國內(nei)(nei)的經濟回升力度并不(bu)(bu)明顯，今后一段時(shi)間內(nei)(nei)對(dui)于防范經濟增(zeng)速(su)出現(xian)下滑風(feng)險(xian)仍(reng)是重點，貨(huo)幣政策的配(pei)合(he)和支持不(bu)(bu)可或缺(que)，因此(ci)資金面不(bu)(bu)會過(guo)于從(cong)緊。另一方(fang)面，國內(nei)(nei)的貨(huo)幣存量偏大(da)，貨(huo)幣的流通(tong)性增(zeng)長較快(kuai)，廣(guang)義貨(huo)幣M2余額(e)同(tong)比(bi)增(zeng)長快(kuai)于GDP增(zeng)速(su)，物價上漲存在貨(huo)幣基礎，因此(ci)物價反彈的壓力加大(da)。貨(huo)幣政策適度從(cong)緊可確(que)保通(tong)脹不(bu)(bu)突破上限范圍。

浙商期貨(huo)(huo)分析師陳楓則認為(wei)，資金(jin)(jin)緊張(zhang)的(de)(de)(de)局面(mian)以往(wang)(wang)時有發(fa)生(sheng)，但往(wang)(wang)往(wang)(wang)是(shi)在報表節(jie)點、節(jie)假(jia)日等(deng)時點上，過(guo)后便(bian)會重回平衡(heng)的(de)(de)(de)狀(zhuang)態。但是(shi)目前資金(jin)(jin)面(mian)偏(pian)緊的(de)(de)(de)趨(qu)勢可能(neng)將(jiang)延續至2014年。央(yang)行(xing)此前的(de)(de)(de)貨(huo)(huo)幣(bi)政策報告(gao)表明(ming)，將(jiang)繼續實施穩健(jian)的(de)(de)(de)貨(huo)(huo)幣(bi)政策，促使經(jing)濟降杠桿和去過(guo)剩(sheng)產能(neng)。這意(yi)味著流(liu)動性(xing)寬松的(de)(de)(de)局面(mian)不再(zai)，貨(huo)(huo)幣(bi)政策進入穩健(jian)偏(pian)緊的(de)(de)(de)狀(zhuang)態。除(chu)非資金(jin)(jin)出現極(ji)端緊張(zhang)的(de)(de)(de)情況，否則央(yang)行(xing)不會注入資金(jin)(jin)緩(huan)解流(liu)動性(xing)，從(cong)而加速金(jin)(jin)融(rong)機構(gou)去杠桿的(de)(de)(de)步伐。

中(zhong)銀國際證券分(fen)析師葉丙南則(ze)表示(shi)，2013年6月(yue)份之后，貨幣政策呈現一(yi)(yi)個(ge)分(fen)水嶺。政府(fu)對于(yu)維持(chi)偏緊的流動性，抑制地(di)方債(zhai)務過度擴大的意圖比(bi)較明顯，短期(qi)來(lai)看(kan)至少會維持(chi)幾個(ge)月(yue)。從(cong)長期(qi)來(lai)看(kan)，由于(yu)利率(lv)(lv)市(shi)(shi)場(chang)化開始(shi)加快推(tui)進(jin)，此前(qian)一(yi)(yi)些(xie)(xie)被抑制的利率(lv)(lv)將逐漸(jian)反(fan)映(ying)市(shi)(shi)場(chang)供(gong)求，會慢慢上升。如(ru)一(yi)(yi)些(xie)(xie)企業債(zhai)券利率(lv)(lv)，之前(qian)實際存在著政府(fu)兜底或隱性擔保(bao)，并沒有反(fan)映(ying)自身的風險(xian)溢(yi)價。因此從(cong)1~2年的中(zhong)期(qi)利率(lv)(lv)情況(kuang)來(lai)看(kan)，應該有一(yi)(yi)個(ge)風險(xian)溢(yi)價釋(shi)放的過程(cheng)。