國泰君安：恒生電子 未來三年 公司有望進入新成長階段

資本市場回暖提升客戶盈利能力。2013年中國資本市場呈明顯回暖之勢。在2005-2007年資本市場上行周期，核心券商營收復合增速高達548%，利潤復合增速高達404%。同期，恒生電子利潤復合增速達510%。其高業績彈性顯示受益資本市場程度。上年12月以來，公司明顯感受到新增訂單的快速增加，以及客戶對產品采購價格敏感度的降低。自12月份以來，合同量呈現大幅增長之勢，我們預計結轉至13年未執行合同達3億。13年1月份新增訂單預期有大幅提升。

金融創新落地提升公司IT產品需求。自12年下半年以來，金融創新正步入落地階段：柜臺交易市場已經啟動，場外市場實現政策突破，泛資產管理時代已經來臨，證券業準入門檻有望放寬，私募基金將允許發行公募產品，轉融通、約定式購回等產品創新不斷涌現。所有這些，意味著公司潛在客戶數量和產品需求容量正呈現快速增長。

逆周期投入，順周期產出。12年以來加大了與金融創新有關的研發支出，12年全年研發支出同比增速預計將近60%。隨著各項金融創新的落地，公司理所當然地成為各項金融創新業務與市場擴張的直接受益者。

公司產品線仍有較大提升空間，效率優化提升盈利能力。公司在權益類業務擁有優勢同時，固定收益業務仍有待強化；在后臺系統擁有優勢同時，中臺、前臺系統仍有待強化。從人均盈利能力來看，公司目前人均盈利水平為5萬元，較歷史上10萬元人均盈利高峰仍有較大改善空間。精細化管理將成為公司新增利潤的又一重要來源。