銀河證券：中金嶺南 年度業績預告符合預期（推薦）

（一）主要產品價格下降為盈利減少的主因

據公司發布的業績預告稱，報告期基本每股收益同比下降41.3%-47.8%。盈利明顯減少的主要原因是鉛、鋅金屬價格在2012年度有較大幅度的下降。SMM:鉛:1#2012年平均價格為15297元/噸，較2011年度同比下降約6.3%。SMM鋅:0#2012年平均價格為15016元/噸，較2011年度同比下降約11.2%。另外房地產業務已于2011年完工結轉收益，2012年度收益同比下降。

（二）資源為未來發展的強大優勢

公司在國內所擁有的凡口鉛鋅礦礦產資源儲量豐富，鉛鋅總金屬量為410.5 萬噸。公司控股75%的廣西盤龍鉛鋅礦的找礦項目也陸續取得重大進展。在向外擴張方面，公司是國內有色國際化發展的最成功的企業。2008年至2010年公司相繼成功收購了佩利雅52%股權和加拿大全球星礦業公司100%股權。所收購的礦產資源覆蓋了鋅、鉛、白銀、黃金、鋰、鎳、銅、等多個品種，奠定了公司多金屬國際化發展的基礎。另外公司的精礦自給率較高，目前精礦自給率約為50%左右，這在一定程度上增加了公司的可持續競爭力及盈利能力。

（三）期待未來產能擴張

澳洲布羅肯山的波多西/銀峰項目的開發建設預計2013 年初開始開采。項目計劃生產160 萬噸礦石，該項目投產第一年約產出鉛鋅金屬量3 萬噸，以后年度年產約4.5 萬噸鉛鋅金屬量。廣西盤龍鉛鋅礦3000 噸/日擴產技改項目啟動，年產精礦鉛鋅金屬量將由約1.2 萬噸提升到約2.6 萬噸。另外韶關冶煉廠二粗煉系統于2012年9月11日過渡性復產，公司逐漸走出環保問題所帶來的負面影響。預計2013年公司產能將過渡性的逐漸改善。

投資建議

隨著全球經濟逐漸改善及需求逐漸轉好，鉛鋅下游需求有望轉暖。2012 年以來海外鋅精礦加工費也得到大幅提升，國內也有反彈。近期日本央行宣布寬松后，我們判斷市場將對日元套息交易有重啟預期，從而有利于風險資產價格階段性上漲，對大宗商品價格產生溢出效應。鋅是我們認為彈性最大的基本金屬。我們預測2012 至2014 年的EPS 分別為0.21 元、0.36元及0.48 元。應目前股價PE 分別為43.6倍、26.1 倍及19.5倍。給予推薦評級。

風險提示

鋅鉛等金屬價格風險；產能釋放低于預期風險；資源擴張低于預期風險。