長江證券：三諾生物 業績符合預期 高成長有望延續（謹慎推薦）

業績符合預期，增長有望延續：2012 年公司歸屬上市公司股東凈利潤同比增長46%，實現EPS 1.46元，符合我們之前的預期。公司業績高增長主要是兩方面的原因：行業高景氣度，儀器大量投放帶動試條增長。目前我國糖尿病患者超過9,000 萬，血糖儀使用率和監測頻度仍然偏低，隨著醫療消費的升級， 行業將會保持高景氣度。 2012年預計公司共投放近145萬臺，市場存量已經接近300萬臺，存量儀器使用率有望逐步提升，推動試條的消費。高成長仍將延續。

銷售費用率大幅提升，2013 年有望穩定：公司銷售費用率迅速提升，由2011年的16.49%提升至 2012年的 26.34%，增加了近10 個百分點。主要原因有兩點，一是公司銷售人員由 2011 年的不到 200 人增長到 2012年的300多人，使得工資社保支出增多；二是公司加大了市場宣傳營銷力度，促銷費用增長提升銷售費用率5.5個百分點。短期銷售費用的提升對業績增速有一定影響，但也為銷售體系打下了良好的基礎。目前公司銷售體系已經基本成型，我們認為明年費用率將會逐步回落。

新產能即將釋放， 產品線穩步拓展： 公司募投項目新增產能預計將于2013年上半年正式投產，達產后可實現年產血糖儀200萬臺，配套血糖試紙5億支的，未來產能無憂。同時公司在研尿微量白蛋白、尿酸檢測儀器研發進展順利，血糖醫院銷售隊伍已經開始組建。未來血糖醫院市場和新產品有望成為公司新的增長點。

維持“謹慎推薦”評級：公司作為國內血糖檢測業務的領軍企業之一，積極下沉渠道開拓基層藍海，推動血糖儀銷售來鎖定客戶群體，帶動試條銷售。同時隨著銷售體系的成型，未來費用率將會保持在穩定水平，利潤增速將接近收入增速。預計公司 2013-2014 年 EPS 分別為 1.98 元和 2.61元，維持“謹慎推薦”評級。

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