每經編輯｜楊芮 楊柳晗 原金 每經記者 胡健 張敏 發自北京    

楊芮 楊柳晗 原金 每經記者 胡健 張敏 發自北京

人間四月，芳菲宜人。然而在充滿希望的春天，中國的經濟圖景卻似乎并不是那么振奮人心。

隨著各部委陸續發布經濟數據，“灰色”幾乎成為今年一季度經濟的主題。《政府工作報告》7.5%的增速目標寓意中國經濟巨輪2012年將要淺水航行，照此看來，前三月8.1%的GDP增速本來應屬于安全區，但卻讓習慣了高速航行的人們產生恐將擱淺的恐慌。

廣交會上許多外貿廠商訂單被腰斬，企業利潤同比滑入負增長區間，大批工地失去以往的喧鬧，“后金融危機”時代的中國在一季度再次感受到了金融危機初始時的寒冷。

《每日經濟新聞》記者發現，在種種現象背后，有許多以往僅停留在人們口中的深層次危機開始跳躍于暗淡的經濟數據上——依賴勞動密集型發家的外貿企業，恐怕要與這種模式開始說再見了；四萬億救市計劃引致的經濟大起大落正在被證實；中國經濟內生動力增強、抵御風險能力提高的自信正在遭受質疑。

春暖花開待何時？二季度貨幣政策是否加速寬松似乎已不再是最被關注的話題，真正讓人望眼欲穿的是中國制造的需求在哪里？由政府主導的基建投資能否如雨后春筍般開工、復工。灰暗底色下的宏觀調控藝術愈發關鍵，由減稅、穩投資、放開民間投資限制等預調微調組合拳，會不會讓中國經濟平穩完成由高速增長向中低速增長過度的結構性轉變？

/數據/

灰暗的經濟數據：增速放緩隱現轉型壓力

近期，多個部委陸續發布一季度經濟運行指標，從各個層面反映經濟形勢。不出意外，各指標反映出的信號并不積極，經濟增速放緩趨勢進一步確立，結構調整帶來的壓力隱隱出現。

來自國家統計局的數據顯示，今年一季度，國內生產總值（GDP）107995億元，按可比價格計算，同比增長8.1%。分產業看，第一產業增加值6922億元，同比增長3.8%；第二產業增加值51451億元，增長9.1%；第三產業增加值49622億元，增長7.5%。這樣的增速與去年一季度的9.7%相比，回落1.5個百分點，這也是GDP同比增速連續5個季度下滑。即便與機構此前預測的8.4%~8.5%的增速相比，也有明顯縮水。

《每日經濟新聞》記者發現，各地的數據似乎更能反映這一現實。從已經公布的地方GDP數據來看，只有河南、貴州和寧夏三地一季度經濟增速超過去年同期，其余省份都出現不同程度的下降。其中，北京、上海和廣東一季度GDP增速分別為7%、7%、7.2%，而去年同期為8.1%、8.5%、10.5%，下滑幅度明顯。

國家統計局新聞發言人盛來運指出，總的來看，一季度經濟增速有所回落，但仍處在合理適度的增長區間。當然，也要看到經濟運行中存在一些突出矛盾和問題，需要引起高度重視，主要是穩定出口難度較大，一些企業特別是小微型企業經營困難增多，部分行業效益下滑，物價上漲壓力仍然存在等。

盛來運所言非虛，從經濟指標的分項數據和其他部委隨后公布的數據看，當前經濟運行面臨的壓力著實不小。

在固定資產投資方面，一季度，固定資產投資（不含農戶）47865億元，同比名義增長20.9%（扣除價格因素實際增長18.2%），增速比去年一季度回落4.7個百分點，比上年全年回落2.9個百分點。

就工業增加值而言，今年一季度，規模以上工業增加值同比增速僅11.6%，與去年一季度相比回落2.8個百分點。東部省份下滑尤其明顯。

固定資產投資和工業增加值的增速下滑，從全社會用電量和企業利潤中也可以得到證實。一季度，全國全社會用電量11655億千瓦時，同比增長6.8%，增速比上年同期回落5.9個百分點，比上年四季度降低4.3個百分點。從企業利潤來看，今年前兩個月，全國規模以上工業企業實現利潤6060億元，同比下降5.2%。而從2000年以來，工業企業利潤僅在2002年和2009年出現過負增長。

另據國家統計局數據，今年3月份，全國工業生產者出廠價格（PPI）自2009年11月之后再次出現負增長，并創下28個月來的歷史新低。

企業投資意愿不足也加劇了工業生產的黯淡形勢。來自央行的一份數據顯示，今年一季度，我國工業中長期貸款增加1532億元，同比少增697億元，降幅為31%。觀察這樣的數據，今年一季度我國的經濟圖景可謂一片灰暗。但在拉動經濟的“三駕馬車”中，消費和外貿數據同樣不夠樂觀。消費層面，一季度我國社會消費品零售總額49319億元，同比名義增長14.8%，扣除價格因素實際增長10.9%，比去年一季度下滑1.5%。

進出口總值的下滑幅度也十分明顯。據海關統計，2012年一季度全國進出口總值達8593.7億美元，同比增長7.3%，與去年同期29.5%的增速相比，下滑22.2個百分點。其中，出口增長7.6%，進口增長6.9%，分別比去年同期增速下滑18.9和25.7個百分點。

興業銀行首席經濟學家魯政委認為，一季度我國出口增速快速下滑的主因并非境外環境的惡化，而是人民幣實際有效匯率的快速升值。

/原因/

數據背后：有形之手與經濟周期的交互作用

一季度似乎是個風暴眼，幾乎所有因素都在拖動中國經濟向下快速移動。農業銀行報告闡釋說，經濟放緩的原因可歸結為長期下行趨勢與短期需求減弱的因素疊加。報告認為，在劉易斯拐點臨近、全球化紅利消退、環境約束加大、后發優勢減弱等因素的綜合作用下，中國經濟的增長率已經明顯下降，今年增速目標下調至7.5%已經反映出這一趨勢。三駕馬車在一季度出現減速，直接導致經濟增速放緩。

其中，一季度投資與出口雙雙疲軟，資本形成總額大幅度下降，僅有33.4%，對GDP增速上拉2.7個百分點。凈出口不僅延續前四個季度負貢獻局面，而且-9.4%的貢獻率也成為近兩年多來的最低點。

中國宏觀經濟學會秘書長王建告訴《每日經濟新聞》記者，中國投資在今年一季度已明顯開始“青黃不接”。前期四萬億刺激計劃已經相繼落實，后續項目并沒有跟進，值得關注的是，四萬億投資中很多都是無需求投資，并沒有拉動新的需求，而是造成產能過剩的局面。

有意思的是，盡管固定資產投資、工業增加值和發電量數據都可以印證資本形成貢獻率下降進而拉低經濟增速的事實，但這三者之間的數據變化幅度卻有背離之處。雖然資本形成在一季度對GDP的拉動僅為2.7%，然而一季度固定資產投資實際增速為18.2%。消費雖然拉動GDP超過6個百分點的增長，但其增速僅為10.9%。

平安證券在解釋這種偏離時稱，根本原因在于支出法GDP核算的三大需求與三大需求統計指標在統計涵義上的巨大差別。最終消費不僅包括居民消費，還包括政府消費；資本形成總額不僅包括固定資本形成總額，還包括存貨變動。報告認為，企業去庫存行為導致存貨同比大幅下降，從而大大抵消了固定資本形成總額對資本形成總額實際增長率的貢獻，使資本形成總額實際增長率僅有個位數，遠低于固定資產投資實際增速。換言之，企業去庫存對GDP增長形成了較大的負向拉動。

國家信息中心經濟預測部首席經濟師祝寶良告訴《每日經濟新聞》記者，去庫存化期間，企業會放慢生產，消化去年下半年高通脹時進口的原材料，壓低利潤，這對重工業需求與供給都會造成負面影響。

相比工業企業與投資之間盤根錯節的關系，我國外需市場迅速降溫更加明顯。商務部新聞發言人沈丹陽說，美國經濟增長乏力，歐債危機沒有走出困境，而歐盟和美國分別是我國第一和第二大出口市場，這兩大經濟體的經濟低迷對我們出口所產生的影響是可想而知的。

外需放緩，內部去庫存壓力大，企業無論對原材料還是資金的需求都大大縮水。

王建說，去年全年貨幣增長率比GDP增長率低3.8個百分點，今年一季度則高出2.1個百分點，3月份的新增貸款也超過1萬億元，這說明貨幣條件已經轉向寬松，但經濟卻呈現加速下滑。他稱，經濟下滑絕不僅僅出于去年貨幣條件過緊這個外生性原因，而是出于生產過剩這個內生性原因。“今年一季度銀行未貼現承兌匯票同比少增了5430億元，其中超過50%是出現在3月份。承兌匯票比貸款更貼近企業的現實生產經營活動，因此承兌匯票貼現需求的減少，更加說明企業是由生產經營活動趨弱而減少了對銀行資金的需求。”

市場機制已然預警，宏觀調控有無反應呢？經過梳理不難發現，“有形之手”在一季度并非沒有作為，不僅今年2月下調了一次存款準備金率，而且對小微企業減稅以及鼓勵民間投資的號角也頻繁吹響。

盡管如此，經濟仍然超跌，這到底是宏觀調控失靈還是另有顧忌？中國人民大學經濟學院副院長劉元春告訴《每日經濟新聞》記者，貨幣政策在去年三季度至四季度初收得比較緊，去年11月貨幣政策就已放松，但政策滯后效應一般要在一個季度以上。他稱，一季度所看到的狀況實際是去年三季度左右政策加碼所產生的效應，這也是滯后效應全面爆發的時點。

“一季度經濟下降是結構性、周期性、外部因素以及政策性等多個因素造成的。”祝寶良表示，外需和去庫存周期帶來的負面影響是直接原因，但也要看到，我國人口紅利已經結束，勞動密集型產業深陷成本壓力之中，中國經濟低通脹、高增長的經濟結構也將進入深度調整。

/對策/

微調漸次推進：小微企業被寄望成新增長點

面對經濟增速下行的 “灰色基調”，宏觀政策調控的聚光燈逐漸明晰，指向預調、微調。而這種微調，早在去年底就已開始。

去年12月的中央經濟工作會議上，中央就為2012年的經濟工作定下 “穩中求進”的主基調，提出要保持宏觀經濟政策的基本穩定，保持經濟平穩較快發展。

有分析指出，經濟在宏觀調控過程中，逐步在適度寬松的環境中提升、發展，這些都與穩中求進、擴大內需的經濟主基調一脈相承，更是題中應有之義。

在4月25日的國新辦新聞發布會上，工業和信息化部黨組成員、總工程師朱宏任表示，對經濟面臨下行的壓力仍需重視，正在研究加強預調、微調的一系列相關措施，把更大的注意力放在擴大內需方面。另外，貨幣政策微調在預期漸強的情況下也在發生著細微可循的變化。

如果實施定向寬松的貨幣政策，最大的受益者無疑是小微企業。昨日 （4月26日），國務院發布了《國務院關于進一步支持小型微型企業健康發展的意見》，除給予各種稅費支持外，還強調鼓勵和引導小型微型企業進入教育、社會福利、科技、文化、旅游、體育、商貿流通等領域。

著名經濟學家李稻葵近日表示，“今年中國將會實施定向寬松政策，主要將對制造業、服務業和小企業提供支持，銀行存款準備金率將是政策微調的工具之一。”他同時認為，中國不會像金融危機期間那樣再次進行大規模刺激措施。

今年以來小微企業不斷迎來政策“春風”。央行近日表態，在“靈活調節銀行體系流動性”方面，將通過適時加大逆回購操作、下調存準率、央票到期釋放流動性等方式，穩步增加流動性供應。特別是對因支持小微企業、“三農”等而存在資金需求的金融機構，將及時提供流動性支持。

房地產也成為受益者之一。近日，兩則關于房地產調控的傳聞引起了市場關注：一是有消息稱，近期包括住建部等相關部門正研究新一輪刺激剛需入市的政策儲備；二是目前全國多個二、三線城市開始放松公積金提取和貸款政策，針對首套房的政策傾向愈加明確。

對此聯訊證券首席經濟學家文國慶對《每日經濟新聞》記者表示，“房地產相關政策盡管未明言放松，但實際是在結構性放松，這種放松力度目前較為適宜，是一種‘潤物細無聲’的悄然放松。”文國慶預計，二季度下半段房地產投資將會出現回升。

中平投資的一份研究報告顯示，一季度信貸大幅增長，流動性得到一定釋放。數據顯示，3月末人民幣貸款余額57.25萬億元，同比增長15.7%，比上月高0.5個百分點。一季度人民幣貸款增加2.46萬億元，同比多增2170億元。該報告的作者余強認為，“為了抑制經濟下滑，在貨幣政策方面很可能出現略微寬松。”

貨幣政策 “穩中趨松”、“穩中求進”的趨勢已了然。根據央行表態，其有意收縮回籠規模，以保障銀行體系流動性的寬松。

而溫州金融改革和深圳、上海等地頻頻“出拳”的金融創新是中國金融改革的重要組成部分，亦為化解中小企業融資難帶來了曙光。國家信息中心經濟預測部世界經濟研究室副研究員張茉楠分析稱，“從今年一季度銀行業貸款超萬億元來看，實際上主要放松的增量部分是集中在中小企業貸款方向，而原來占比較大的新建項目、地方融資平臺以及房地產貸款都是負增長。”她表示，“從貨幣政策的預調、微調或稱為定向寬松來看，仍主要針對中小企業融資難和融資成本高，另外溫州金融改革不僅通過整體來解決貨幣體系二元結構或者金融壓抑，也促進了民間資本向實體經濟的流入，反映出國家在扶持中小企業、向實體經濟回歸方面決心之大。”

/前景/

“灰色”褪去：二季度經濟春暖花開？

經濟增速已迫近周期底部，二季度宏觀大勢能否借外需好轉，并攜政策東風翻跌為漲，仍然是一個未知數。

5月1日已近在眼前，4月首個官方經濟數據——PMI也即將浮出水面，先期發布的4月匯豐PMI預覽值升至49.1%，較前值上揚0.8個百分點，并擺脫3個月來最低位。

高華證券發表評論稱，鑒于政策放松和外需增長有望企穩，未來幾個月實體經濟增速可能出現上行趨勢。4月份官方PMI指數也將像匯豐數據這樣上升約1個百分點。

雖然一季度各項經濟數據的下跌速度令人始料未及，甚至個別指數出現多年未現的負增長，但前三月我國PMI卻一路連漲，且幅度還有所擴大：1月PMI為50.5%，2月為51.0%，3月PMI更是跳漲至53.1%，環比大增2.1個百分點。

劉元春告訴《每日經濟新聞》記者，PMI指數以往與工業增加值是同步的，但經過不斷調整之后，先行指標的作用越來越得以發揮，去年四季度初PMI指數見底，也反映在今年一季度經濟增速的大幅下降上。他說，4月PMI中出口訂單、國內訂單以及生產指數預計還能保持上升的態勢，二季度經濟也有望止住連續多月下降的局面，估計GDP增速能升至8.3%左右。

“三駕馬車”拉動上行

瑞銀證券報告也持與劉元春相同的觀點，認為經濟已經釋放出企穩和改善的初步信號，比如出口環比增速有所回升、PMI新訂單上升、企業家信心也有所增強。此外，正如3月份強勁的新增銀行貸款數據所反映的，政策放松或許已經開始。因此，預計隨著信貸放松帶動固定投資反彈，二季度GDP同比增速將會在保障房和基礎設施的拉動下回升至8.5%。

站在“三駕馬車”的角度，投資意欲率先“救駕”經濟已經有跡可循。按照鐵道部的規劃，2012年安排的固定資產投資額度為5000億元，其中基本建設投資4000億元，機車車輛購置860億元，原先大面積停工的項目中有不少正打算復工。

交通銀行宏觀分析師唐建偉認為，受資金來源緊張與季節性因素影響，一季度鐵路固定資產投資大幅下降，交通固定資產也因公路建設投資萎縮而降幅明顯，預計二季度隨著資金來源改善和開工率上升，跌幅可能縮小。他表示，為了防止經濟下行風險的擴大，以及推動提升實質性的惠民利民項目，政府可能會逐步加大在水利系統和灌溉工程、環保項目、城市基建、學校和醫院、軌道交通、流通體系建設等方面的投資。

出口和最終消費也不乏新的支持政策。商務部4月26日頒布的《對外貿易“十二五”規劃》中指出，保持出口退稅、貿易融資和出口信用保險等外貿政策的基本穩定，穩定政策預期，增強企業信心。規范外貿經營秩序，保護企業合法權益。進一步改善通關、結算環境，加強進出口環節的收費監管，清理并逐步取消進出口環節的不合理限制。

今年開始，700多種進口商品的關稅正式下調，其中包含很多生活消費品，據《每日經濟新聞》記者了解，全國流通工作會議也將專門聚焦流通行業負擔過重而導致的商品價格上漲問題，并且關于家俱及節能產品的新消費刺激計劃也在緊鑼密鼓制定之中。

漲跌背后重在轉型

國家統計局綜合司副司長王文波指出，從一季度數據看，工業數據、投資和外貿都出現好轉，綜合看來二季度是往上走的趨勢。經濟下降的風險總體可控，全年經濟在一季度的基礎上將平穩小幅回升。

工信部運行監測協調局監測處處長解三明稱，一季度工業增加值11.6%的增速在正常區間，也是比較適宜的速度，“現在看來，一季度可能是筑底了，二季度將緩慢增長。”

中國投資協會會長張漢亞卻提醒說，由于貨幣政策的滯后效應，從貨幣投放到原材料采購、設備安裝、項目開工等需要一段時間，僅有投資還不算，還要等主體工程上馬，因此即使基建投資反彈，二季度經濟也難有起色。

祝寶良也判斷說，二季度才是本輪中國經濟周期性下跌的真正底部，預計GDP增速僅為8%。他認為，去庫存周期仍將在二季度持續，并會抵消一定的政策刺激效果，到三季度時經濟才能真正有所起色。

政策力度也將成為影響反彈高度的重要因素。盡管東部沿海許多地區一季度經濟增速已經破“8”并逼近7%，但從這些地區的反應來看，依然是對轉型的需求大于對速度的追求。浙江省相關負責人在評述該省一季度7.1%的經濟增速時表態說，不能以速度論英雄，即便在這個增速上，也要更多力求轉型，優化經濟結構和產業結構。

劉元春認為，今年經濟總體偏軟，也不會出現類似四萬億那樣的刺激政策，而是仍以預調微調為主，因此反彈力度不會太大。他分析說，以往刺激政策引發的高通脹等“后遺癥”十分明顯，決策層也更趨向于相信市場的自我調整和自我修復，8%左右的經濟增速不僅在可控范圍之內，沒有硬著陸風險，而且還略高于今年GDP增速目標，經濟回落本身也會為改革和結構調整創造更大空間，這也是決策層樂于見到的。

王建表示，中國目前的大問題是產能全面過剩，這是壓抑投資需求不斷下降的本質原因。中國經濟的下行趨勢不會改變，二、三季度經濟增長雖然有可能仍在8%以上，但很難突破8.5%，個別數據反彈只能說明經濟的下行曲線不是直線而是折線。