每(mei)經記者(zhe)｜李(li)娜    每(mei)經編輯｜何劍嶺(ling)    

2020年伊始，交銀施羅德(de)內核(he)驅(qu)動混合(he)型基(ji)(ji)金(jin)一天(tian)就賣了(le)500多億元，成為新年首(shou)只爆款(kuan)基(ji)(ji)金(jin)。而在剛(gang)剛(gang)過去的(de)2019年，睿(rui)遠成長價值A、興全合(he)泰等7只首(shou)發(fa)公募基(ji)(ji)金(jin)都成為當年的(de)“網(wang)紅(hong)”。這些網(wang)紅(hong)、爆款(kuan)基(ji)(ji)金(jin)的(de)背后，就是基(ji)(ji)金(jin)經理(li)們在A股中(zhong)的(de)穩(wen)健長跑。

如果一項投(tou)資長達(da)10年，那么你期望它能(neng)帶來(lai)多高的(de)收益(yi)？在(zai)股票市(shi)場，我們(men)總期望能(neng)擁有(you)一只10年10倍的(de)牛股。而在(zai)篩選各(ge)種令人眼花繚亂的(de)理(li)財產(chan)(chan)品時，我們(men)總是為(wei)投(tou)資大師(shi)們(men)超(chao)過雙(shuang)位數的(de)年化收益(yi)率而驚訝。不過，理(li)財產(chan)(chan)品的(de)選擇(ze)也是要憑技(ji)巧(qiao)和(he)運氣(qi)。

最(zui)近，《每日經濟(ji)新(xin)聞》記者對東海證券(quan)旗(qi)下部分運作超過9年(nian)的資管產品(pin)(pin)進行了(le)獨家調查。調查發現，如果你選中了(le)他家的這些產品(pin)(pin)，可(ke)能(neng)會吐出一口老血：不光(guang)是勉強能(neng)夠保(bao)本，甚至有可(ke)能(neng)本金虧掉20%！就算是按其中表現最(zui)好的產品(pin)(pin)來看，年(nian)平均收益連(lian)各(ge)種“寶(bao)寶(bao)”類貨(huo)幣基金都跑不贏！

這(zhe)究竟(jing)是(shi)什么(me)樣的(de)一組券商理財產品(pin)？為什么(me)它們會(hui)出現這(zhe)樣讓(rang)人難以置信的(de)操(cao)作？記(ji)者對(dui)此進(jin)行了獨家(jia)調查。

3只產品1只虧損、1只持平、1只小賺

這里要說的(de)就是東(dong)海(hai)證券旗(qi)下的(de)“東(dong)海(hai)東(dong)風”系列理財產品，分別涉及2號、3號和5號。

為(wei)什么單單選中這幾只產(chan)(chan)品(pin)呢(ni)？記(ji)者(zhe)注意到，東海(hai)東風5號成立(li)于(yu)2010年(nian)4月，Choice數據顯示(shi)，在(zai)所有目前(qian)市場上仍存續的(de)、同期成立(li)甚至成立(li)時間更早的(de)券商資管產(chan)(chan)品(pin)中，東海(hai)東風5號是罕見(jian)的(de)出現虧損的(de)幾只產(chan)(chan)品(pin)之一，而且虧損幅(fu)度不(bu)小！

另(ling)外，目(mu)前(qian)東(dong)(dong)(dong)(dong)海證券資管(guan)旗(qi)下有(you)(you)為數眾多的(de)產品，其中“東(dong)(dong)(dong)(dong)海東(dong)(dong)(dong)(dong)風(feng)(feng)(feng)”系列共有(you)(you)6只(zhi)，分別是(shi)：2號(hao)(hao)(hao)(hao)(hao)、3號(hao)(hao)(hao)(hao)(hao)、5號(hao)(hao)(hao)(hao)(hao)、6號(hao)(hao)(hao)(hao)(hao)、8號(hao)(hao)(hao)(hao)(hao)和(he)9號(hao)(hao)(hao)(hao)(hao)。目(mu)前(qian)，東(dong)(dong)(dong)(dong)海東(dong)(dong)(dong)(dong)風(feng)(feng)(feng)5號(hao)(hao)(hao)(hao)(hao)、東(dong)(dong)(dong)(dong)海東(dong)(dong)(dong)(dong)風(feng)(feng)(feng)6號(hao)(hao)(hao)(hao)(hao)和(he)東(dong)(dong)(dong)(dong)海東(dong)(dong)(dong)(dong)風(feng)(feng)(feng)8號(hao)(hao)(hao)(hao)(hao)的(de)累計凈值仍在1元以(yi)下，處于虧損狀態。而東(dong)(dong)(dong)(dong)海東(dong)(dong)(dong)(dong)風(feng)(feng)(feng)2號(hao)(hao)(hao)(hao)(hao)、東(dong)(dong)(dong)(dong)海東(dong)(dong)(dong)(dong)風(feng)(feng)(feng)3號(hao)(hao)(hao)(hao)(hao)是(shi)目(mu)前(qian)公(gong)司仍存(cun)續的(de)產品中成立(li)時間(jian)最早的(de)，運作時間(jian)都已滿(man)(man)10年；東(dong)(dong)(dong)(dong)海東(dong)(dong)(dong)(dong)風(feng)(feng)(feng)5號(hao)(hao)(hao)(hao)(hao)運作時間(jian)也不短，還有(you)(you)3個月將滿(man)(man)10年。

上述東海(hai)證(zheng)券的(de)這3只產(chan)品(pin)為股(gu)票或者(zhe)混(hun)合型，從資(zi)產(chan)比例來看(kan)，幾(ji)乎(hu)均是攻守兼備(bei)的(de)設計(ji)理念。在(zai)(zai)歷經長(chang)時(shi)間多(duo)(duo)輪牛熊檢驗后(hou)，它們的(de)成(cheng)績更能(neng)體現出東海(hai)證(zheng)券資(zi)管在(zai)(zai)大類資(zi)產(chan)配置、擇(ze)時(shi)、選(xuan)股(gu)等諸多(duo)(duo)方(fang)面(mian)的(de)投資(zi)運作能(neng)力。

先來(lai)看(kan)看(kan)這幾款產品自設立(li)以來(lai)的業績表現：

東海東風5號：運行近10年，虧損20%

Wind數據顯示，截至2020年1月3日，東海東風(feng)5號的單位凈值(zhi)為0.72元，累計凈值(zhi)為0.8元。這(zhe)也意味(wei)著，東海東風(feng)5號已運行9年多，目(mu)前還沒有回本(ben)，距離(li)1元的凈值(zhi)還差20%。

東海東風3號：運行10年多(duo)，勉強回本

2019年8月(yue)16日，東海東風3號正值成立滿10年前夕(xi)，其(qi)單位(wei)凈(jing)值為(wei)0.771元，加上(shang)此前累(lei)計(ji)(ji)7次分(fen)紅0.23元，累(lei)計(ji)(ji)凈(jing)值為(wei)1.001元。自此開始，該產(chan)品(pin)的累(lei)計(ji)(ji)凈(jing)值始終維持在1元以(yi)上(shang)。

東海東風2號：運行11年半，收益36%，跑不過“寶寶”

Wind數(shu)據顯示，截止(zhi)到2019年12月31日，東海東風(feng)2號的單位凈(jing)值(zhi)為(wei)0.6525元(yuan)，累(lei)計(ji)凈(jing)值(zhi)為(wei)1.3599元(yuan)。也(ye)就(jiu)是說(shuo)，東海東風(feng)2號運行(xing)了11年半，收益近(jin)36%，算術年平均收益率僅(jin)約(yue)為(wei)3.14%。

東海(hai)證券網(wang)站披露信息顯示，東海(hai)證券客戶(hu)資(zi)(zi)產(chan)(chan)管(guan)(guan)理(li)業務由專門(men)的業務分(fen)公司(si)——東海(hai)證券資(zi)(zi)產(chan)(chan)管(guan)(guan)理(li)分(fen)公司(si)具體負責。東海(hai)證券資(zi)(zi)產(chan)(chan)管(guan)(guan)理(li)分(fen)公司(si)目(mu)前在職(zhi)員工(gong)52人。分(fen)公司(si)下設權益(yi)投(tou)資(zi)(zi)部(bu)(bu)、固定收益(yi)部(bu)(bu)、研(yan)究部(bu)(bu)、營銷部(bu)(bu)、運營部(bu)(bu)、交(jiao)易部(bu)(bu)、風控(kong)部(bu)(bu)及(ji)產(chan)(chan)品設計部(bu)(bu)等部(bu)(bu)門(men)，投(tou)研(yan)、合規、風控(kong)、系(xi)統、結算(suan)等相關配套人員配備齊(qi)整(zheng)，能夠確保各(ge)項投(tou)資(zi)(zi)運作工(gong)作的順利。

業績最好的產品也被“寶寶”秒殺

作為投資者(zhe)，若持有以上3只券商理財產(chan)品超過9年，這樣(yang)的(de)收(shou)益(yi)(yi)顯然是不能令人滿(man)意的(de)。因(yin)為就算是你買入最(zui)陽春、最(zui)懶人、最(zui)不需(xu)要做選擇題的(de)XX寶和XX通，當作貨幣式基金(jin)持有多年，算下來也比這3只券商理財產(chan)品收(shou)益(yi)(yi)高，而且虧損的(de)風險很小(xiao)。

下面(mian)就拿(na)以(yi)上3只理財產(chan)品中表現最好的東海東風2號為例(li)子，將它的收(shou)益與同期(qi)大盤基金(jin)指數(shu)以(yi)及同期(qi)公募貨幣基金(jin)的收(shou)益做(zuo)一個(ge)對比：

根據(ju)資產管理合同，東海東風2號的業績(ji)比較基(ji)準為(wei)上(shang)證指(zhi)數(shu)×40%+基(ji)金(jin)指(zhi)數(shu)×60%。此前東海東風2號披(pi)露的2019年(nian)第二運作(zuo)季度報告顯示，自(zi)成立(li)日(ri)2008年(nian)6月13日(ri)至2019年(nian)6月12日(ri)，累計凈值增長(chang)率為(wei)35.73%，而同期業績(ji)比較基(ji)準為(wei)44.09%，跑(pao)輸后者8.36個百分點。

不妨(fang)再對(dui)比(bi)一下(xia)同期公(gong)募貨幣基(ji)金(jin)(jin)的(de)表(biao)現。由于(yu)2008年公(gong)募基(ji)金(jin)(jin)公(gong)司(si)沒有成立(li)貨幣基(ji)金(jin)(jin)，故選取2009年成立(li)的(de)貨幣基(ji)金(jin)(jin)作為(wei)參考。統計(ji)(ji)顯示，共有19只貨幣基(ji)金(jin)(jin)（A/B類(lei)分開計(ji)(ji)算）自成立(li)以來的(de)收益(yi)超過了東海東風2號，最晚成立(li)的(de)匯添(tian)富理財30天B成立(li)日期為(wei)2012年5月9日。

再看一下同期成(cheng)立(li)(li)的(de)(de)(de)股債平衡型(xing)公(gong)募基金的(de)(de)(de)業績，和東(dong)海東(dong)風2號成(cheng)立(li)(li)時間最為接近(jin)的(de)(de)(de)是2008年7月23日(ri)成(cheng)立(li)(li)的(de)(de)(de)匯(hui)(hui)豐(feng)晉信(xin)2026，截至2019年底(di)，匯(hui)(hui)豐(feng)晉信(xin)2026的(de)(de)(de)區間收益高達228.83%！此后(hou)，新成(cheng)立(li)(li)的(de)(de)(de)公(gong)募股債平衡型(xing)基金都是在2013年以后(hou)成(cheng)立(li)(li)的(de)(de)(de)。

東海東風5號：漫漫4年保本路

那么，是什么原因讓(rang)普通(tong)投資(zi)者覺得“高大(da)上”、充滿(man)著神秘感的券商理財產(chan)品落得如此(ci)的尷(gan)尬境地(di)呢？《每日經濟新聞》記者對(dui)此(ci)進行(xing)了一番調查。

先拿這3只理財產品中表現最差的東(dong)(dong)海(hai)東(dong)(dong)風(feng)5號作例子：2016年1月7日，東(dong)(dong)海(hai)東(dong)(dong)風(feng)5號累計(ji)凈值跌至1元以(yi)下后，開(kai)啟(qi)了保本(ben)之路(lu)(lu)。當年因(yin)熔斷(duan)凈值“受傷”尚未(wei)修復，又(you)趕上2018年的弱市(shi)，東(dong)(dong)海(hai)東(dong)(dong)風(feng)5號的保本(ben)之路(lu)(lu)已走了4年，如(ru)今依(yi)然還在路(lu)(lu)上，距離(li)1元的回(hui)本(ben)位置還差20%。

數據顯示，2010年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)至2020年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)，東(dong)海東(dong)風5號(hao)在(zai)2010年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)、2013年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)、2014年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)、2015年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)、2017年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)和2019年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)總共6個年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)份取(qu)得(de)正(zheng)收(shou)(shou)入(ru)。2010年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)成立時(shi)，當年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)的該產(chan)品收(shou)(shou)益超過14%；最高(gao)收(shou)(shou)益的年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)份出現在(zai)2014年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)，當年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)收(shou)(shou)益為25.03%。不過，東(dong)海東(dong)風5號(hao)在(zai)2011年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)、2012年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)、2016年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)和2018年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)四個年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)份出現虧損，當年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)收(shou)(shou)益分別為-31.59%、-8.96%、-24.28%和-26.48%。

“其(qi)實（東(dong)海東(dong)風5號）虧(kui)損(sun)的(de)年(nian)份(fen)不(bu)多(duo)，主要(yao)是賺錢的(de)年(nian)份(fen)賺的(de)都是小(xiao)錢，而虧(kui)損(sun)的(de)年(nian)份(fen)很多(duo)時(shi)(shi)候虧(kui)損(sun)都在20%以(yi)上(shang)，這說明該產品的(de)風控不(bu)行。從相對收益的(de)角度(du)看，（東(dong)海東(dong)風5號）下跌時(shi)(shi)和(he)同(tong)類(lei)型公(gong)募(mu)基(ji)金差不(bu)多(duo)，上(shang)漲(zhang)時(shi)(shi)也沒(mei)有同(tong)類(lei)型公(gong)募(mu)基(ji)金做得好(hao)。”一家大型券商資管人士表示。

該券商(shang)資管人士(shi)進一(yi)步指出(chu)：“（東海東風5號）2016年(nian)度虧(kui)損(sun)這么(me)多，極有(you)可能是(shi)趕上了當年(nian)1月份熔斷，凈值折(zhe)損(sun)比(bi)較(jiao)大，隨(sui)即降低(di)倉(cang)位后又沒(mei)有(you)加回來踏(ta)空市場所(suo)導致(zhi)。但是(shi)2018年(nian)凈值下跌幅度是(shi)非常大的，說明(ming)其對市場風險沒(mei)有(you)控制住。”

回(hui)顧東海東風5號的保本(ben)之路，對(dui)市場預判不足(zu)、換(huan)股速度太(tai)快(kuai)、資產配置比例不合理是造成其凈值屢(lv)屢(lv)下滑(hua)的重要原(yuan)因：

2016年：

記者注意到，截至(zhi)2015年年底，東海東風(feng)5號的(de)權益金融(rong)資產占比為68.3%。如(ru)此高的(de)倉位讓(rang)其(qi)(qi)在次年1月的(de)熔斷(duan)中很是受傷。根據其(qi)(qi)公(gong)告(gao)顯示，2016年1季度，產品(pin)凈值(zhi)下跌了18.66%，單位凈值(zhi)和累(lei)計凈值(zhi)分別跌至(zhi)當(dang)季度末的(de)0.8304元和0.9104元。

2016年一季度(du)，該產(chan)品(pin)時任投資(zi)主辦曾祥順表(biao)示(shi)，2016年1月因熔斷產(chan)生的悲(bei)觀(guan)情緒引(yin)發指數連(lian)續回落。回顧過去一季度(du)的表(biao)現，未能準確預測(ce)一月份市場的調整(zheng)幅度(du)，產(chan)品(pin)凈值受到較大的影響。

2016年二季度該產品變更投資(zi)主辦為(wei)劉俊，同(tong)時降低(di)了權益(yi)資(zi)產配置，并在(zai)2016年后三個季度始終維持中低(di)倉位運作，未(wei)能連續準確把握板塊輪動行情。

2017年：

2017年是市場出現結構(gou)性分化行情的一年，低估(gu)(gu)值(zhi)白馬(ma)龍頭(tou)股(gu)漲幅較(jiao)好，估(gu)(gu)值(zhi)偏高(gao)的中(zhong)小創普遍(bian)跌(die)幅較(jiao)大。而(er)東(dong)海(hai)東(dong)風5號(hao)在(zai)當(dang)年一季度(du)賣(mai)出了(le)云南白藥(yao)等(deng)醫藥(yao)股(gu)，調(diao)入(ru)了(le)中(zhong)國中(zhong)冶、中(zhong)國鐵建、中(zhong)航(hang)飛機、上汽(qi)集(ji)團等(deng)國企改革和軍工公(gong)司。2017年二(er)季度(du)，東(dong)海(hai)東(dong)風5號(hao)進一步調(diao)結構(gou)，將倉位集(ji)中(zhong)在(zai)大消費和具有獨(du)特優勢(shi)的成長性個股(gu)，換入(ru)了(le)東(dong)阿(a)阿(a)膠、舍得酒業、重(zhong)慶啤酒等(deng)。

而(er)在2017年(nian)三季(ji)度，東(dong)(dong)(dong)海東(dong)(dong)(dong)風5號變更(geng)掌門人(ren)為楊瑩，東(dong)(dong)(dong)海東(dong)(dong)(dong)風5號的投資風格也發生較(jiao)大變化，在當年(nian)三季(ji)度更(geng)換了其前十(shi)大重倉股(gu)中(zhong)的八(ba)只，僅保留(liu)了東(dong)(dong)(dong)誠藥業(ye)和(he)(he)新興鑄管，買(mai)入了平安銀行和(he)(he)工商銀行等大金融概念股(gu)，以(yi)及云鋁(lv)股(gu)份、中(zhong)國(guo)鋁(lv)業(ye)、海螺(luo)水(shui)泥(ni)等周期(qi)股(gu)。而(er)在2017年(nian)四(si)季(ji)度，則是調出水(shui)泥(ni)和(he)(he)銀行股(gu)，換入東(dong)(dong)(dong)方(fang)航(hang)空(kong)、南方(fang)航(hang)空(kong)、中(zhong)國(guo)國(guo)航(hang)等航(hang)空(kong)股(gu)。

“（東海東風5號(hao)）對市場情緒的(de)預判明(ming)顯不足，比較謹慎(shen)。個股持有周期不長，更(geng)換(huan)速度(du)(du)很快，很多(duo)就是一個季度(du)(du)的(de)時(shi)間，這(zhe)也說明(ming)對個股的(de)研究程(cheng)度(du)(du)不高。”滬上一位具有豐富投資(zi)經驗的(de)公募基金人士表示。

2018年：

2018年(nian)(nian)的(de)(de)A股(gu)行情出乎很多人的(de)(de)意料，基本上是(shi)泥沙俱下。一直被(bei)視為避(bi)險(xian)資產的(de)(de)醫藥行業也在當年(nian)(nian)三季度(du)整體跌幅超過14%。受此(ci)影響，東海東風(feng)5號的(de)(de)表現不佳，2018年(nian)(nian)凈(jing)值損失超過26%。

2018年一季度(du)末，東海東風(feng)5號的(de)(de)權(quan)益資(zi)(zi)產配(pei)置高達70%，隨后在(zai)(zai)二(er)季度(du)驟降至23.35%，三季度(du)權(quan)益資(zi)(zi)產比重又回升至40%以上(shang)。其十大持倉股(gu)顯示，東海東風(feng)5號當年一季度(du)還在(zai)(zai)堅持航空股(gu)，但在(zai)(zai)二(er)季度(du)“變臉(lian)”，狂買(mai)醫藥股(gu)。具體來(lai)看，持倉的(de)(de)前十大股(gu)票中，科倫(lun)藥業、濟川藥業、上(shang)海醫藥、復星醫藥等6只個股(gu)都是醫藥股(gu)。2018年下(xia)半(ban)場(chang)，東海東風(feng)5號開始調整結構，降低醫藥股(gu)比重，以銀行為主的(de)(de)大金(jin)融+醫藥成為其配(pei)置的(de)(de)核心品種。

“對市(shi)場(chang)預判(pan)不(bu)足，前期(qi)高倉(cang)位(wei)，中途又(you)過于樂觀(guan)，提(ti)前加倉(cang)，當時市(shi)場(chang)悲觀(guan)情緒還在延(yan)續。”前述券商(shang)資管投資人(ren)士表示(shi)。

東海東風2號：2018年慘跌33%

接下來我們以上述(shu)3只理財產(chan)品中(zhong)表(biao)現(xian)最好的東海(hai)東風2號(hao)為例子，來了解一(yi)下它究竟是如(ru)何操(cao)作的。

東海證券(quan)旗下的(de)東海東風(feng)2號，成立(li)日期為2008年6月13日，有(you)效認購數為3117戶，成立(li)規模為9.05億(yi)元，最低參(can)與(yu)金額為10萬元。其(qi)中，東海證券(quan)以自有(you)資金1800萬元參(can)與(yu)認購。

Choice數據顯示，該集(ji)合(he)計劃在(zai)過(guo)去(qu)近12年(nian)(nian)(nian)中有6個年(nian)(nian)(nian)份(fen)(fen)取得正(zheng)收(shou)益(yi)(yi)，另(ling)6個年(nian)(nian)(nian)份(fen)(fen)收(shou)益(yi)(yi)為(wei)(wei)負。具體(ti)來(lai)看，最(zui)高收(shou)益(yi)(yi)回報的(de)年(nian)(nian)(nian)份(fen)(fen)為(wei)(wei)2009年(nian)(nian)(nian)，當年(nian)(nian)(nian)收(shou)益(yi)(yi)達到了(le)(le)41.92%。損失最(zui)為(wei)(wei)慘重(zhong)的(de)年(nian)(nian)(nian)份(fen)(fen)是2008年(nian)(nian)(nian)，單位凈值跌幅超過(guo)了(le)(le)33%。在(zai)剛剛過(guo)去(qu)的(de)2019年(nian)(nian)(nian)度，東海東風2號則是在(zai)盈虧平衡線上掙扎(zha)，最(zui)終(zhong)僅獲得了(le)(le)1.56%的(de)正(zheng)收(shou)益(yi)(yi)。

回顧(gu)東海東風2號成(cheng)立以來的(de)年(nian)度表現，2018年(nian)無(wu)疑(yi)是(shi)“受災(zai)”最重的(de)年(nian)份。年(nian)度超33%的(de)凈值下跌，也讓不少(shao)投(tou)資(zi)人士(shi)一度懷疑(yi)該集合計劃(hua)當年(nian)是(shi)滿(man)倉操作。

公告顯(xian)示(shi)，在(zai)2018年3月(yue)12日(ri)，東海(hai)東風2號的(de)權(quan)益類金融(rong)產品配置占資產比(bi)例為35.82%，6月(yue)12日(ri)這一(yi)數字降至28.87%，2018年12月(yue)12日(ri)則進(jin)一(yi)步降至21.18%。

“如果權益類金(jin)融產(chan)品(pin)配置比(bi)例不高，那一定就是權益資產(chan)配置的品(pin)種屬于跌幅比(bi)較大的那種。”深(shen)圳某券(quan)商資管人士表(biao)示。

從東海東風(feng)2號(hao)在2018年(nian)可查(cha)的(de)三個(ge)季(ji)度持倉個(ge)股來看，在資產配置(zhi)上偏向(xiang)中小板和創業板中的(de)環保(bao)類個(ge)股，而這兩(liang)者均是2018年(nian)領(ling)跌的(de)板塊。

2019年(nian)，牛市氣息(xi)撲面而(er)來(lai)，而(er)縱(zong)觀(guan)東海東風2號2019年(nian)的凈(jing)值走(zou)勢圖，幾乎(hu)沒有明顯的波動，看上去更像是一(yi)幅停止跳動的“心電圖”。

這種(zhong)凈值走(zou)勢的答案很(hen)簡單：踏(ta)空了(le)2019年(nian)(nian)的好行情。那么踏(ta)空的程度究竟有多(duo)嚴重呢？可以這樣說(shuo)：東海東風2號在2019年(nian)(nian)徹底演(yan)變成了(le)一(yi)只(zhi)純粹(cui)的固(gu)定收(shou)益理財產(chan)(chan)品。截至2019年(nian)(nian)3月12日，該集合持有的權益類金融產(chan)(chan)品只(zhi)剩下(xia)一(yi)只(zhi)華泰證(zheng)券(quan)，而2019年(nian)(nian)第二次運作季報顯示，華泰證(zheng)券(quan)已被賣掉，自(zi)此再(zai)次沒有配置(zhi)任何(he)權益資(zi)產(chan)(chan)。

如果仔細閱讀(du)這(zhe)三個季度(du)的運作報(bao)告，就會(hui)發現2019年(nian)東海東風2號的大類(lei)(lei)資產配置(zhi)重點布局(ju)在銀(yin)行存(cun)款和(he)固定收(shou)益類(lei)(lei)產品兩大類(lei)(lei)，并且長期維持在63%的比例以上，有時甚至(zhi)超(chao)過(guo)70%。

如果(guo)再仔(zi)細研(yan)究，更(geng)不難發現：東海東風(feng)2號倒在了2019年牛市的黎明前。2019年1月22日(ri)，東海東風(feng)2號變(bian)更(geng)主辦人(ren)，投資風(feng)格從(cong)主打(da)權益(yi)變(bian)更(geng)為(wei)主打(da)固收，此時上證指數為(wei)2500到2600點，正是2019年牛市起點前夕，隨后A股演繹出普漲(zhang)行情。

“從一系列(lie)資產(chan)報告(gao)來(lai)看，產(chan)品管(guan)理人(ren)對(dui)A股(gu)市場過于悲觀(guan)，對(dui)大(da)(da)類(lei)資產(chan)的(de)選(xuan)擇出現(xian)失誤，后面也沒有及(ji)時(shi)糾正，導致產(chan)品嚴重踏空A股(gu)行情。此外，關鍵時(shi)刻更換掌(zhang)舵(duo)者，導致集合(he)計劃的(de)風格出現(xian)了巨大(da)(da)變化。”前述滬上公募基金人(ren)士(shi)表示。

滬上(shang)某(mou)券商資管(guan)投(tou)資人士(shi)則(ze)指出，東(dong)海東(dong)風2號的(de)投(tou)資主(zhu)辦任(ren)職(zhi)只有(you)5個多月，時間太短，其投(tou)資理(li)念、投(tou)資風格(ge)都沒有(you)得到(dao)市(shi)場的(de)有(you)效印證。而現(xian)在基金(jin)經理(li)任(ren)職(zhi)的(de)平均期限一(yi)般也有(you)3年。

“（東(dong)海東(dong)風2號(hao)）連續(xu)兩年(nian)出現重(zhong)大錯判(pan)，2018年(nian)著(zhu)重(zhong)于權益(yi)類產(chan)品(pin)，持有的(de)(de)環(huan)保股(gu)領跌市場(chang)，2019年(nian)卻著(zhu)重(zhong)于債(zhai)券產(chan)品(pin)。這(zhe)也說明股(gu)債(zhai)平衡型(xing)產(chan)品(pin)是把雙刃劍，用(yong)(yong)得好(hao)是戰(zhan)勝市場(chang)的(de)(de)利器，用(yong)(yong)的(de)(de)不好(hao)也會傷到自己，但(dan)這(zhe)種(zhong)連續(xu)錯判(pan)的(de)(de)情況是很少見(jian)的(de)(de)。”深圳某券商資管投資人士(shi)表示(shi)。

一位資(zi)深的(de)(de)公募(mu)基金(jin)固收(shou)人士則向《每日經濟新聞(wen)》記(ji)者表(biao)示，2019年債(zhai)(zhai)市很熱鬧，是(shi)個結構型牛市，就(jiu)是(shi)出現了分化，二級債(zhai)(zhai)基的(de)(de)收(shou)益還是(shi)不(bu)錯的(de)(de)。如果產品配(pei)置的(de)(de)是(shi)信用(yong)債(zhai)(zhai)，收(shou)益應該不(bu)錯，當(dang)然配(pei)置可轉債(zhai)(zhai)也(ye)不(bu)錯。相(xiang)反，配(pei)置利(li)率(lv)債(zhai)(zhai)的(de)(de)話(hua)，收(shou)益就(jiu)會比較差(cha)。去年信用(yong)債(zhai)(zhai)券的(de)(de)利(li)差(cha)下(xia)降(jiang)得比較快(kuai)，提供了較好的(de)(de)投資(zi)機(ji)會。”

東海東風3號：連續遭自有資金減持

而從東海東風3號來(lai)看，東海證券自有資金(jin)連續對其進行減持(chi)也是(shi)比較明(ming)顯(xian)的特(te)點。

2019年8月(yue)16日(ri)，東海(hai)東風3號正(zheng)值成立滿10年前夕(xi)，累(lei)計凈值達到1.001元。2019年9月(yue)4日(ri)，東海(hai)證(zheng)券(quan)發布公告稱，已于2019年8月(yue)21日(ri)~2019年9月(yue)3日(ri)退出自有資(zi)金(jin)393949.53份。這也表明東海(hai)證(zheng)券(quan)的贖(shu)回時(shi)點正(zheng)是(shi)該產品保(bao)本期間(jian)。

事實(shi)上(shang)，這已不是東(dong)海(hai)(hai)證券第一次減持自(zi)有資(zi)金參與(yu)東(dong)海(hai)(hai)東(dong)風3號的金額。早在2016年(nian)9月21日，東(dong)海(hai)(hai)證券發布公(gong)告(gao)稱(cheng)，將(jiang)于2016年(nian)9月28日調整自(zi)有資(zi)金所占東(dong)海(hai)(hai)東(dong)風3號集合計劃總份額的比(bi)例，自(zi)此開啟了東(dong)海(hai)(hai)證券自(zi)有資(zi)金撤退的序幕(mu)。

《每(mei)日經濟新聞(wen)》記者整理了東(dong)海(hai)證券(quan)此前發(fa)布的(de)(de)40多份自(zi)有(you)資金退出公(gong)告，從中(zhong)可以發(fa)現，東(dong)海(hai)證券(quan)的(de)(de)自(zi)有(you)資金在每(mei)季度開放期都在不(bu)(bu)斷減持東(dong)海(hai)東(dong)風3號。同時，東(dong)海(hai)東(dong)風3號過往的(de)(de)季度運作(zuo)報告也顯(xian)示產(chan)品份額在不(bu)(bu)斷縮減，因此可以認為東(dong)海(hai)證券(quan)的(de)(de)自(zi)有(you)資金在被(bei)動地不(bu)(bu)斷撤出東(dong)海(hai)東(dong)風3號。

“東海證券自(zi)有(you)資(zi)(zi)金退出(chu)，估計是因為(wei)產(chan)品(pin)資(zi)(zi)產(chan)凈值不斷(duan)縮小所致(zhi)。因為(wei)一般券商的(de)自(zi)有(you)資(zi)(zi)金不能(neng)超過產(chan)品(pin)份額的(de)20%，所以隨著(zhu)產(chan)品(pin)不斷(duan)被(bei)客(ke)戶贖回(hui)，自(zi)有(you)資(zi)(zi)金也不得不退出(chu)。”深(shen)圳某券商資(zi)(zi)管人士表示。

資產規模均明顯下降

業(ye)績不佳，以上3只(zhi)理財產品的(de)份(fen)額也是持續縮(suo)水。

●東海(hai)東風(feng)2號成立公告(gao)顯(xian)示，該集合計劃成立規模為(wei)9.0485億份。而最新(xin)發布(bu)的2019年(nian)三季(ji)度報告(gao)顯(xian)示，截至2019年(nian)9月(yue)12日，東海(hai)東風(feng)2號的份額為(wei)5098244.17份，約為(wei)510萬份。資(zi)產凈值為(wei)332.13萬元。

●而東海(hai)東風3號成立于2009年(nian)8月21日(ri)，成立規(gui)模為(wei)26.84億元，最低(di)參與(yu)金額(e)為(wei)10萬(wan)元，有效認購戶數為(wei)10512戶。截至2019年(nian)9月30日(ri)，該產品的(de)份(fen)額(e)降為(wei)5562.05萬(wan)份(fen)。

●東(dong)海(hai)東(dong)風(feng)5號成(cheng)(cheng)立于2010年(nian)4月(yue)26日，成(cheng)(cheng)立規模為(wei)39.31億份。最新(xin)發(fa)布的2019年(nian)三季度(du)報告顯示，截至2019年(nian)9月(yue)30日，東(dong)海(hai)東(dong)風(feng)5號的份額約(yue)為(wei)1.5766億份，資產凈值為(wei)1.053億元(yuan)。

“這個規模(mo)算是非常小了(le)。在實際運作(zuo)當中(zhong)，規模(mo)只有一兩千萬元的(de)集(ji)合產品帶來不了(le)多(duo)少收入，反而還會占用公司資源。對于這類產品，我們會主動清理。”滬上某券(quan)商資管(guan)人士(shi)表示。

深圳某券商資(zi)管人士則坦言：“確實有些(xie)集合計(ji)劃規模(mo)比較小，也沒有清(qing)盤。比如(ru)有些(xie)產品虧了，也不(bu)會(hui)給(gei)客戶說要(yao)清(qing)盤，一般就(jiu)放在那里。不(bu)過(guo)，目前券商資(zi)管產品自(zi)然(ran)清(qing)盤的(de)條件(jian)是(shi)比較寬松(song)的(de)。”

掌門人頻繁更換，投資風格難以穩定

如果進一(yi)步探究上(shang)述3只理財產品(pin)的投資風格(ge)，不難(nan)發現(xian)，投資主辦頻繁更換是3款產品(pin)的“通(tong)病”。

例如，東海東風2號的過(guo)去11年中(zhong)，先(xian)后共有(you)8位投(tou)資主辦。

具體來(lai)看，首位(wei)(wei)掌門人朱璽任(ren)職(zhi)時間(jian)(jian)(jian)最長，將(jiang)近4年(nian)(nian)，任(ren)職(zhi)期間(jian)(jian)(jian)回報(bao)率達(da)到(dao)了(le)41.45%，也是這8位(wei)(wei)掌舵者中回報(bao)率最高(gao)的(de)(de)。回報(bao)率居(ju)次席(xi)的(de)(de)就是第(di)三任(ren)投資(zi)主辦丁(ding)穎(ying)，任(ren)職(zhi)期間(jian)(jian)(jian)為2013年(nian)(nian)1月(yue)24日至2015年(nian)(nian)3月(yue)31日，時間(jian)(jian)(jian)兩年(nian)(nian)多，而這期間(jian)(jian)(jian)正(zheng)趕上(shang)創(chuang)業板走強，其回報(bao)率也達(da)到(dao)了(le)33.69%。從任(ren)職(zhi)期限看，第(di)七任(ren)投資(zi)主辦陳天悅(yue)最短(duan)，不到(dao)5個月(yue)。截(jie)至目前，東(dong)海東(dong)風(feng)2號歷任(ren)的(de)(de)8位(wei)(wei)投資(zi)主辦中有5位(wei)(wei)任(ren)職(zhi)的(de)(de)時間(jian)(jian)(jian)都(dou)不到(dao)1年(nian)(nian)。

根據(ju)東(dong)海東(dong)風5號發(fa)布的(de)公告統計顯示(shi)(shi)，東(dong)海東(dong)風5號首任(ren)掌門人(ren)為王勁松，任(ren)職期間為2010年4月26日(ri)至(zhi)2012年1月4日(ri)。Wind數據(ju)顯示(shi)(shi)，王勁松任(ren)職期間回報率(lv)為-23.57%。

此后，東海東風(feng)5號又變更了(le)四次投資主辦(ban)，在職時間(jian)最長的(de)為(wei)第二任經理曾(ceng)祥順，任職期間(jian)為(wei)2012年1月4日至2016年3月16日，超過4年，期間(jian)任職回報率為(wei)9.8%。在東海東風(feng)5號的(de)歷任投資主辦(ban)中，曾(ceng)祥順也是在任職期間(jian)內(nei)唯一(yi)獲(huo)得正收益的(de)掌(zhang)舵者。

2019年10月28日，東海(hai)證(zheng)券發布(bu)公(gong)告稱，東海(hai)證(zheng)券東風3號集合(he)資產管理計劃(hua)原投(tou)資主辦(ban)人(ren)由(you)楊(yang)瑩、朱(zhu)晨飛共(gong)同擔(dan)(dan)任，現因工作需要，經(jing)公(gong)司(si)研究決定，自2019年10月28日起(qi)改由(you)劉(liu)俊擔(dan)(dan)任投(tou)資主辦(ban)人(ren)。

有(you)趣的(de)是，此前東海(hai)東風(feng)3號(hao)基金(jin)經理的(de)任(ren)職(zhi)記錄顯示，這(zhe)位(wei)新上任(ren)的(de)“掌門人”是老面孔，這(zhe)也是他第三次(ci)執掌東海(hai)東風(feng)3號(hao)，距離(li)他上一次(ci)“掌舵”東海(hai)東風(feng)3號(hao)已有(you)2年(nian)多(duo)。

從(cong)上述表(biao)格中不難發現，10年內，東(dong)海(hai)東(dong)風3號的(de)(de)投資(zi)主辦人共有7位，劉俊也是(shi)唯一一位連(lian)續3次上任(ren)的(de)(de)投資(zi)主辦。

“超過半數(shu)的投資(zi)主辦履職時間(jian)不到1年，這從某種程度上解釋了(le)表(biao)現(xian)不佳的原因。掌舵者(zhe)走馬燈似地換，前(qian)一任(ren)投資(zi)經(jing)理(li)剛剛完善投資(zi)布局，效(xiao)果還沒體現(xian)，新上任(ren)的投資(zi)經(jing)理(li)又(you)開始調倉換股了(le)。”前(qian)述滬上公募基金資(zi)深(shen)投研人士表(biao)示。

“這(zhe)個任職時間(jian)(jian)確實(shi)太短了(le)，一般更換投資(zi)主辦或基金經理，都會有一個調倉(cang)(cang)換股期(qi)。規模較大的產品，為保持產品穩(wen)定(ding)(ding)性，其調倉(cang)(cang)期(qi)至少得3個月，產品一般要(yao)(yao)半年左(zuo)右才能穩(wen)定(ding)(ding)。短時間(jian)(jian)內根(gen)本做不(bu)了(le)什(shen)么，更不(bu)要(yao)(yao)說體現投資(zi)主辦自(zi)身的投資(zi)風格。”某大型券商資(zi)管人(ren)士分析表示。

“與美(mei)國(guo)的基(ji)(ji)金經理平均任期5年(nian)以上相(xiang)比，國(guo)內資(zi)(zi)產(chan)(chan)管理機構(gou)的任職(zhi)(zhi)期間是(shi)比較短的，這還是(shi)和考(kao)核(he)(he)機制(zhi)有關，主要(yao)是(shi)看資(zi)(zi)管機構(gou)是(shi)否真的把長期業(ye)績(ji)考(kao)核(he)(he)落實，考(kao)核(he)(he)指標選擇是(shi)否得當。不過近些年(nian)來，隨著資(zi)(zi)本市(shi)場的日(ri)趨完善，一些產(chan)(chan)品的管理人(ren)(ren)任職(zhi)(zhi)期限超過了(le)10年(nian)，涌現出了(le)一批優(you)質的職(zhi)(zhi)業(ye)投資(zi)(zi)人(ren)(ren)。”某公募基(ji)(ji)金資(zi)(zi)深基(ji)(ji)金經理人(ren)(ren)士表示。

此外(wai)，記(ji)者(zhe)還(huan)注意(yi)到，上述3只(zhi)理(li)財產品(pin)的投(tou)資主辦(ban)(ban)多為公(gong)(gong)司(si)自(zi)身內部(bu)培養，大(da)部(bu)分成長路(lu)徑為公(gong)(gong)司(si)研(yan)究員轉至公(gong)(gong)司(si)資管投(tou)資崗，僅(jin)個別(bie)投(tou)資主辦(ban)(ban)有其他(ta)券商工作經(jing)歷(li)。

就上述3款理財產品的(de)業績及人員安排等疑(yi)問，記(ji)者聯系了東海證券，截至發稿時仍未(wei)得到(dao)對方回復。

投資理財產品該如何避“坑”？

追逐爆(bao)款理財(cai)產品，就一(yi)定能獲取好收益嗎？答案(an)只能是一(yi)半對一(yi)半。

那么，如何選擇(ze)合適的理(li)財產品，怎樣才能有效地(di)避“坑”呢？

對此，《每(mei)日經濟新聞(wen)》記者采訪(fang)了公(gong)募和券(quan)商資管行(xing)業的(de)(de)資深人士。“認清自己，做好功課”是挑選適合自身產品的(de)(de)關(guan)鍵(jian)，也是這兩位資深人士給(gei)出的(de)(de)有(you)效法寶。

“任(ren)何的(de)投(tou)資(zi)理財(cai)都要以客戶的(de)需求出發，這(zhe)就需要投(tou)資(zi)者要對自己的(de)風險偏(pian)好(hao)有(you)(you)清醒的(de)認(ren)識。比如：收益預期有(you)(you)多(duo)高(gao)？能承受波(bo)動回撤(che)的(de)上限是(shi)(shi)多(duo)大？產品(pin)收益自然是(shi)(shi)越高(gao)越好(hao)，但力求獲取更(geng)高(gao)的(de)收益的(de)同時(shi)，也往往意(yi)味著需要承受更(geng)大的(de)風險。其實，有(you)(you)些人(ren)是(shi)(shi)承受不了波(bo)動的(de)，這(zhe)也是(shi)(shi)為什么(me)5%收益的(de)債券也有(you)(you)很多(duo)人(ren)去(qu)買。”一位有(you)(you)著10多(duo)年經驗的(de)投(tou)資(zi)人(ren)士表(biao)示。

在(zai)他看來(lai)，應(ying)該在(zai)找(zhao)到客(ke)(ke)戶(hu)的(de)(de)需求后(hou)，再找(zhao)到風險(xian)(xian)(xian)匹(pi)配的(de)(de)產(chan)(chan)品(pin)(pin)。產(chan)(chan)品(pin)(pin)的(de)(de)客(ke)(ke)戶(hu)經(jing)理首先要對(dui)(dui)客(ke)(ke)戶(hu)的(de)(de)收(shou)益、風險(xian)(xian)(xian)和(he)(he)需求有(you)(you)(you)著(zhu)深(shen)入的(de)(de)了解，再挑選出與客(ke)(ke)戶(hu)風險(xian)(xian)(xian)相匹(pi)配的(de)(de)盡可(ke)能優秀的(de)(de)產(chan)(chan)品(pin)(pin)，比如(ru)(ru)在(zai)一(yi)(yi)個(ge)(ge)約定收(shou)益區間內，找(zhao)到相對(dui)(dui)有(you)(you)(you)性價比或風險(xian)(xian)(xian)調整(zheng)后(hou)收(shou)益比較(jiao)高的(de)(de)產(chan)(chan)品(pin)(pin)。有(you)(you)(you)些資金(jin)時間屬性長，對(dui)(dui)波(bo)動(dong)的(de)(de)容忍(ren)度(du)和(he)(he)對(dui)(dui)收(shou)益的(de)(de)要求就會高一(yi)(yi)點(dian)；如(ru)(ru)果資金(jin)時間只有(you)(you)(you)幾個(ge)(ge)月、半(ban)年(nian)或一(yi)(yi)年(nian)，那(nei)么就要對(dui)(dui)回撤和(he)(he)波(bo)動(dong)進行控制(zhi)。投資主要有(you)(you)(you)三(san)個(ge)(ge)關鍵要素(su)：投資收(shou)益預期、對(dui)(dui)波(bo)動(dong)的(de)(de)容忍(ren)度(du)、投資期限。通過這三(san)個(ge)(ge)要素(su)就可(ke)以基(ji)本(ben)決(jue)定投資者要選擇什么樣產(chan)(chan)品(pin)(pin)。

一位資深(shen)公(gong)募基金產品研究人士則認(ren)為，投資者選擇理財(cai)產品時(shi)可以分為三步走，其(qi)中信(xin)息(xi)披露(lu)很關鍵(jian)。

“首先，投資(zi)者(zhe)要關注該產(chan)品有(you)多少信息可供披露，這些信息能(neng)(neng)不(bu)能(neng)(neng)看(kan)懂。看(kan)不(bu)懂就(jiu)不(bu)做，能(neng)(neng)看(kan)懂就(jiu)做。其次就(jiu)是(shi)資(zi)產(chan)配置，在看(kan)懂了(le)產(chan)品的(de)(de)(de)基礎上面，對(dui)產(chan)品的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)收(shou)益特(te)征有(you)個明確的(de)(de)(de)認知。最后，就(jiu)是(shi)把(ba)產(chan)品看(kan)透以后，對(dui)產(chan)品的(de)(de)(de)投資(zi)方(fang)(fang)法和投資(zi)策(ce)略要有(you)相應的(de)(de)(de)考(kao)慮。針(zhen)對(dui)不(bu)同的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)要求(qiu)，產(chan)品的(de)(de)(de)投資(zi)方(fang)(fang)法和策(ce)略也有(you)所不(bu)同。”

記者手記

人生能有幾個十年？

如果說要給2019年的投資貼個標簽，“牛市”這(zhe)個詞(ci)，毋(wu)庸置(zhi)疑排在第(di)一。

無論是擅長短(duan)線的高(gao)手(shou)，還是長線競賽的選(xuan)手(shou)，在2019的A股江湖中都不缺生財之(zhi)道：科創(chuang)板打新、緊抓(zhua)5G……，似乎只(zhi)要手(shou)握修(xiu)煉秘(mi)籍都可以享受一(yi)把落袋為安(an)、提前度假的美好(hao)時光。

作為(wei)大資管行業(ye)的(de)記者，每年(nian)的(de)四(si)季(ji)度都(dou)會做些必(bi)修課，看看當年(nian)能夠脫穎而出的(de)佼佼者以及那些暫時(shi)的(de)落后(hou)者，漸漸地研究(jiu)各種理財(cai)產品也(ye)成為(wei)了一種習慣和愛好。

發(fa)現(xian)(xian)東海證券東風系列產品的運作情況后，記者有(you)些(xie)意外(wai)(wai)也(ye)有(you)些(xie)驚(jing)訝。意外(wai)(wai)的是一(yi)只運行近10年的產品，竟還能有(you)20%的虧損。當(dang)深入(ru)研(yan)究下去時，卻發(fa)現(xian)(xian)故事更(geng)值(zhi)得玩味：一(yi)只攻守兼備(bei)的產品，熊市挑中領(ling)跌板塊(kuai)，牛(niu)市更(geng)“改行”去玩債(zhai)。在采訪中，和預想的一(yi)樣，很多資(zi)管人士初次聽到都有(you)些(xie)驚(jing)訝。

都說牛短熊(xiong)長(chang)是(shi)A股的特色，我們需要(yao)看長(chang)期，比(bi)長(chang)跑，看誰能跑得(de)更久(jiu)、跑得(de)更遠(yuan)。只是(shi)人生又有(you)幾個十(shi)年？

投資，需(xu)要靜下心來，用自己的思想指導自己，理財也同(tong)樣適(shi)用。