每經(jing)記者｜李(li)娜(na)    每經(jing)編輯｜何劍嶺     

2020年伊始(shi)，交銀(yin)施羅德內(nei)核驅動混(hun)合型基(ji)金(jin)一天就賣了(le)500多億元，成為(wei)新年首只(zhi)爆款(kuan)(kuan)基(ji)金(jin)。而(er)在剛(gang)剛(gang)過去的(de)2019年，睿遠成長(chang)價值A、興全(quan)合泰(tai)等7只(zhi)首發(fa)公募(mu)基(ji)金(jin)都成為(wei)當年的(de)“網紅(hong)”。這些網紅(hong)、爆款(kuan)(kuan)基(ji)金(jin)的(de)背(bei)后，就是基(ji)金(jin)經(jing)理們在A股(gu)中的(de)穩健(jian)長(chang)跑。

如果一項投資(zi)長(chang)達10年(nian)，那么你期望(wang)它能帶來多高的(de)收益？在股(gu)(gu)票(piao)市場，我(wo)們總期望(wang)能擁有一只10年(nian)10倍的(de)牛股(gu)(gu)。而在篩選(xuan)各種令(ling)人眼花繚亂的(de)理(li)財(cai)產品時，我(wo)們總是(shi)為(wei)投資(zi)大師們超(chao)過雙位數的(de)年(nian)化收益率而驚訝。不過，理(li)財(cai)產品的(de)選(xuan)擇也是(shi)要憑技巧和運(yun)氣。

最近，《每日(ri)經濟(ji)新聞》記(ji)者對東海證(zheng)券旗下部分運(yun)作超過9年(nian)的(de)資管產(chan)品進行了(le)獨家調查。調查發現(xian)，如果你選中了(le)他家的(de)這些產(chan)品，可能(neng)會吐出一口老(lao)血：不光是勉強能(neng)夠保本，甚至有可能(neng)本金虧掉20%！就(jiu)算是按其中表現(xian)最好的(de)產(chan)品來看，年(nian)平(ping)均收益連各種(zhong)“寶寶”類貨幣基金都跑不贏(ying)！

這究竟(jing)是(shi)什么樣的一組券商理財產品？為什么它們會出(chu)現(xian)這樣讓(rang)人難以置信的操作？記(ji)者對此進行了獨家調查。

3只產品1只虧損、1只持平、1只小賺

這里要說的(de)就是東海證券旗下(xia)的(de)“東海東風(feng)”系列理財產品，分別涉及2號、3號和5號。

為什么單單選中這(zhe)幾只產品呢？記者注意到，東(dong)(dong)海(hai)東(dong)(dong)風5號(hao)成(cheng)立于(yu)2010年4月，Choice數(shu)據顯示，在所(suo)有目前(qian)市場上仍存續(xu)的、同期成(cheng)立甚至成(cheng)立時間更早的券商資管產品中，東(dong)(dong)海(hai)東(dong)(dong)風5號(hao)是罕見的出現虧(kui)損的幾只產品之一(yi)，而(er)且(qie)虧(kui)損幅度不小！

另外，目前(qian)東(dong)(dong)(dong)海(hai)證券資管旗下有為數眾多的(de)(de)產(chan)品，其中(zhong)“東(dong)(dong)(dong)海(hai)東(dong)(dong)(dong)風”系列共有6只，分(fen)別是(shi)：2號(hao)(hao)、3號(hao)(hao)、5號(hao)(hao)、6號(hao)(hao)、8號(hao)(hao)和9號(hao)(hao)。目前(qian)，東(dong)(dong)(dong)海(hai)東(dong)(dong)(dong)風5號(hao)(hao)、東(dong)(dong)(dong)海(hai)東(dong)(dong)(dong)風6號(hao)(hao)和東(dong)(dong)(dong)海(hai)東(dong)(dong)(dong)風8號(hao)(hao)的(de)(de)累計凈值仍(reng)(reng)在1元以(yi)下，處于(yu)虧損狀態(tai)。而東(dong)(dong)(dong)海(hai)東(dong)(dong)(dong)風2號(hao)(hao)、東(dong)(dong)(dong)海(hai)東(dong)(dong)(dong)風3號(hao)(hao)是(shi)目前(qian)公司仍(reng)(reng)存續的(de)(de)產(chan)品中(zhong)成立時(shi)間(jian)最早的(de)(de)，運作時(shi)間(jian)都已(yi)滿10年(nian)；東(dong)(dong)(dong)海(hai)東(dong)(dong)(dong)風5號(hao)(hao)運作時(shi)間(jian)也不短，還有3個月(yue)將(jiang)滿10年(nian)。

上述(shu)東(dong)海(hai)證券的(de)這3只產(chan)(chan)品為股票或者(zhe)混合(he)型(xing)，從資(zi)產(chan)(chan)比例來看，幾乎均是攻守兼備的(de)設計(ji)理(li)念。在(zai)歷經(jing)長時間多輪(lun)牛熊檢驗后(hou)，它(ta)們的(de)成績更能體(ti)現出東(dong)海(hai)證券資(zi)管在(zai)大類資(zi)產(chan)(chan)配置、擇時、選(xuan)股等諸多方(fang)面的(de)投資(zi)運作能力。

先來(lai)看(kan)看(kan)這幾款產品自設立以來(lai)的業(ye)績(ji)表現：

東海東風5號：運行近10年，虧損20%

Wind數據顯示，截至2020年(nian)1月(yue)3日，東(dong)海東(dong)風5號(hao)的單位凈值為0.72元(yuan)(yuan)，累計凈值為0.8元(yuan)(yuan)。這(zhe)也(ye)意(yi)味著，東(dong)海東(dong)風5號(hao)已運行9年(nian)多，目前還沒有回本(ben)，距離1元(yuan)(yuan)的凈值還差(cha)20%。

東海(hai)東風(feng)3號：運行10年多，勉強(qiang)回本

2019年8月16日，東海東風3號(hao)正值(zhi)(zhi)成立滿10年前夕(xi)，其單(dan)位凈(jing)值(zhi)(zhi)為(wei)0.771元(yuan)，加(jia)上此(ci)(ci)前累(lei)(lei)計(ji)7次分紅0.23元(yuan)，累(lei)(lei)計(ji)凈(jing)值(zhi)(zhi)為(wei)1.001元(yuan)。自(zi)此(ci)(ci)開始(shi)，該產品的累(lei)(lei)計(ji)凈(jing)值(zhi)(zhi)始(shi)終維(wei)持在1元(yuan)以上。

東海東風2號：運行11年半，收益36%，跑不過“寶寶”

Wind數據顯示，截(jie)止到2019年(nian)12月(yue)31日，東(dong)海(hai)東(dong)風(feng)2號的(de)單(dan)位凈(jing)值(zhi)為(wei)0.6525元，累計凈(jing)值(zhi)為(wei)1.3599元。也就是說，東(dong)海(hai)東(dong)風(feng)2號運行(xing)了11年(nian)半，收益(yi)近36%，算術(shu)年(nian)平均收益(yi)率(lv)僅約(yue)為(wei)3.14%。

東(dong)海證(zheng)券網站披露(lu)信息顯示(shi)，東(dong)海證(zheng)券客戶資產管理(li)(li)業(ye)務由(you)專門(men)的業(ye)務分(fen)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)——東(dong)海證(zheng)券資產管理(li)(li)分(fen)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)具(ju)體負責。東(dong)海證(zheng)券資產管理(li)(li)分(fen)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)目前在職員工52人。分(fen)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)下設(she)權(quan)益投(tou)資部(bu)、固定收益部(bu)、研究(jiu)部(bu)、營(ying)銷部(bu)、運營(ying)部(bu)、交易(yi)部(bu)、風控部(bu)及產品(pin)設(she)計部(bu)等部(bu)門(men)，投(tou)研、合規、風控、系統、結算(suan)等相關配套人員配備齊整，能夠(gou)確(que)保(bao)各項(xiang)投(tou)資運作工作的順利。

業績最好的產品也被“寶寶”秒殺

作為(wei)投資者，若持有(you)以上3只(zhi)券(quan)商理(li)(li)財產(chan)品超過9年，這樣的(de)收益(yi)顯然是不(bu)能令人滿(man)意(yi)的(de)。因為(wei)就算是你(ni)買(mai)入最(zui)(zui)陽春、最(zui)(zui)懶人、最(zui)(zui)不(bu)需(xu)要做選擇題的(de)XX寶(bao)和(he)XX通，當(dang)作貨幣式基金持有(you)多年，算下來也比這3只(zhi)券(quan)商理(li)(li)財產(chan)品收益(yi)高(gao)，而(er)且虧(kui)損(sun)的(de)風險很小(xiao)。

下面就拿以上(shang)3只理財產品中(zhong)表現最(zui)好的東海東風2號為例子，將它的收(shou)益與同(tong)(tong)期(qi)大(da)盤基金指數以及同(tong)(tong)期(qi)公募貨(huo)幣(bi)基金的收(shou)益做一個對比：

根據資產管理(li)合同(tong)，東(dong)(dong)海東(dong)(dong)風2號的業績比(bi)較基準為(wei)上(shang)證指數(shu)×40%+基金指數(shu)×60%。此前東(dong)(dong)海東(dong)(dong)風2號披露的2019年(nian)(nian)第二運作季度報告(gao)顯示，自成(cheng)立日(ri)2008年(nian)(nian)6月13日(ri)至2019年(nian)(nian)6月12日(ri)，累計凈(jing)值(zhi)增長率為(wei)35.73%，而同(tong)期業績比(bi)較基準為(wei)44.09%，跑輸后者8.36個(ge)百分點。

不妨再對比一下同期公(gong)募貨(huo)(huo)幣(bi)基(ji)金(jin)的(de)表(biao)現。由于2008年(nian)公(gong)募基(ji)金(jin)公(gong)司(si)沒有(you)成立(li)貨(huo)(huo)幣(bi)基(ji)金(jin)，故選取2009年(nian)成立(li)的(de)貨(huo)(huo)幣(bi)基(ji)金(jin)作為參考(kao)。統計(ji)顯示，共有(you)19只貨(huo)(huo)幣(bi)基(ji)金(jin)（A/B類(lei)分開計(ji)算）自成立(li)以來的(de)收益超過了東海東風2號，最晚成立(li)的(de)匯添富理財30天B成立(li)日期為2012年(nian)5月(yue)9日。

再看一下(xia)同期成立(li)的(de)股債平(ping)衡(heng)型(xing)(xing)公(gong)募基(ji)金的(de)業績(ji)，和東(dong)海東(dong)風2號成立(li)時間最為接近的(de)是(shi)(shi)2008年(nian)(nian)7月23日成立(li)的(de)匯(hui)豐(feng)晉(jin)(jin)信2026，截至2019年(nian)(nian)底，匯(hui)豐(feng)晉(jin)(jin)信2026的(de)區(qu)間收益(yi)高(gao)達228.83%！此后(hou)，新(xin)成立(li)的(de)公(gong)募股債平(ping)衡(heng)型(xing)(xing)基(ji)金都是(shi)(shi)在2013年(nian)(nian)以后(hou)成立(li)的(de)。

東海東風5號：漫漫4年保本路

那(nei)么，是(shi)什么原因讓普通投資者覺得“高大上(shang)”、充(chong)滿著神秘(mi)感的券商理財產品(pin)落得如此(ci)的尷(gan)尬(ga)境地呢？《每日經濟新聞》記者對此(ci)進行了(le)一番調查。

先拿這3只理財產品(pin)中表(biao)現最差的(de)東海(hai)東風(feng)5號作(zuo)例子：2016年1月7日(ri)，東海(hai)東風(feng)5號累計凈值跌至1元(yuan)以下(xia)后，開啟了保本之路(lu)。當年因熔斷凈值“受傷”尚未修復，又趕上(shang)2018年的(de)弱(ruo)市(shi)，東海(hai)東風(feng)5號的(de)保本之路(lu)已(yi)走了4年，如(ru)今依(yi)然還(huan)在路(lu)上(shang)，距離1元(yuan)的(de)回本位置還(huan)差20%。

數(shu)據顯示，2010年(nian)至2020年(nian)，東(dong)(dong)(dong)海東(dong)(dong)(dong)風5號(hao)在2010年(nian)、2013年(nian)、2014年(nian)、2015年(nian)、2017年(nian)和2019年(nian)總共6個(ge)年(nian)份(fen)取得正(zheng)收(shou)入(ru)。2010年(nian)成立時(shi)，當(dang)年(nian)的該產品收(shou)益超過(guo)14%；最高收(shou)益的年(nian)份(fen)出(chu)(chu)現(xian)在2014年(nian)，當(dang)年(nian)收(shou)益為(wei)25.03%。不(bu)過(guo)，東(dong)(dong)(dong)海東(dong)(dong)(dong)風5號(hao)在2011年(nian)、2012年(nian)、2016年(nian)和2018年(nian)四個(ge)年(nian)份(fen)出(chu)(chu)現(xian)虧損，當(dang)年(nian)收(shou)益分別為(wei)-31.59%、-8.96%、-24.28%和-26.48%。

“其實(shi)（東(dong)海(hai)東(dong)風5號(hao)）虧損的(de)年(nian)份不多，主要是賺錢(qian)的(de)年(nian)份賺的(de)都是小錢(qian)，而(er)虧損的(de)年(nian)份很多時候(hou)虧損都在20%以(yi)上，這說明(ming)該產品的(de)風控不行。從相對收(shou)益的(de)角度看，（東(dong)海(hai)東(dong)風5號(hao)）下跌時和同(tong)類型公(gong)募基金(jin)差(cha)不多，上漲時也沒有同(tong)類型公(gong)募基金(jin)做得好。”一家大(da)型券商資管人士表示。

該券商(shang)資管人士進(jin)一步指出(chu)：“（東(dong)海東(dong)風(feng)5號）2016年(nian)度虧損這(zhe)么多，極有可能(neng)是趕上了(le)當年(nian)1月份熔(rong)斷(duan)，凈值折損比較大，隨即(ji)降低倉(cang)位后又(you)沒有加回來踏空市(shi)場所導致(zhi)。但是2018年(nian)凈值下跌幅度是非常大的，說明(ming)其對(dui)市(shi)場風(feng)險沒有控制住。”

回顧(gu)東海東風5號的保(bao)本之(zhi)路，對市場預判不足、換股速度(du)太快(kuai)、資產配(pei)置比例不合理是造成(cheng)其(qi)凈值屢屢下滑的重要原(yuan)因：

2016年：

記(ji)者注(zhu)意到，截至2015年年底，東(dong)海東(dong)風5號的權益(yi)金融資產占比(bi)為(wei)68.3%。如(ru)此(ci)高(gao)的倉位(wei)(wei)讓(rang)其(qi)(qi)在次年1月的熔(rong)斷(duan)中很是(shi)受傷。根據其(qi)(qi)公告顯示(shi)，2016年1季度，產品凈(jing)(jing)值下跌(die)了18.66%，單位(wei)(wei)凈(jing)(jing)值和(he)累(lei)計凈(jing)(jing)值分別跌(die)至當季度末的0.8304元和(he)0.9104元。

2016年(nian)一季(ji)度，該產(chan)品時(shi)任投(tou)資(zi)主辦(ban)曾祥(xiang)順(shun)表(biao)示，2016年(nian)1月因熔(rong)斷產(chan)生的(de)悲觀情(qing)緒引發指(zhi)數連續回落。回顧(gu)過去一季(ji)度的(de)表(biao)現，未能(neng)準(zhun)確預測一月份市場的(de)調(diao)整幅(fu)度，產(chan)品凈值受到較大的(de)影響。

2016年(nian)二季度(du)該產品變更投資(zi)(zi)主辦為(wei)劉俊，同(tong)時降(jiang)低了權(quan)益資(zi)(zi)產配置，并在2016年(nian)后(hou)三個季度(du)始終維持中(zhong)低倉位運作，未能(neng)連續準(zhun)確把握板塊輪動行(xing)情。

2017年：

2017年是市(shi)場出現結構性分化行情的一年，低估(gu)值白馬龍頭股(gu)漲幅較好，估(gu)值偏(pian)高(gao)的中(zhong)小創普(pu)遍跌幅較大(da)。而東海東風(feng)5號在當(dang)年一季度(du)賣出了(le)云(yun)南(nan)白藥(yao)等醫藥(yao)股(gu)，調入(ru)了(le)中(zhong)國中(zhong)冶、中(zhong)國鐵(tie)建、中(zhong)航飛機、上汽集團等國企(qi)改革和軍工公司。2017年二季度(du)，東海東風(feng)5號進一步調結構，將倉位集中(zhong)在大(da)消費(fei)和具有獨特優勢的成長性個股(gu)，換(huan)入(ru)了(le)東阿阿膠、舍得酒業、重慶啤酒等。

而在2017年(nian)三季(ji)(ji)度(du)，東(dong)海(hai)東(dong)風(feng)5號變更(geng)掌門人為楊瑩，東(dong)海(hai)東(dong)風(feng)5號的投資(zi)風(feng)格也發生較大(da)變化，在當年(nian)三季(ji)(ji)度(du)更(geng)換了其前(qian)十大(da)重(zhong)倉股(gu)中(zhong)(zhong)的八(ba)只，僅保留了東(dong)誠藥業和新興鑄管，買入(ru)(ru)了平安銀行(xing)和工商銀行(xing)等(deng)(deng)大(da)金融概(gai)念(nian)股(gu)，以及云鋁股(gu)份、中(zhong)(zhong)國(guo)鋁業、海(hai)螺水泥等(deng)(deng)周期股(gu)。而在2017年(nian)四季(ji)(ji)度(du)，則是(shi)調出水泥和銀行(xing)股(gu)，換入(ru)(ru)東(dong)方航空、南方航空、中(zhong)(zhong)國(guo)國(guo)航等(deng)(deng)航空股(gu)。

“（東(dong)海(hai)東(dong)風5號）對(dui)市場情緒的(de)預判(pan)明顯不足，比較(jiao)謹慎。個(ge)股持有周期不長，更換(huan)速度(du)很(hen)快，很(hen)多就是一(yi)個(ge)季度(du)的(de)時間，這也說明對(dui)個(ge)股的(de)研究程度(du)不高。”滬上一(yi)位具(ju)有豐富投(tou)資經驗的(de)公募(mu)基金人士表示(shi)。

2018年：

2018年的A股行情出乎很多人(ren)的意料(liao)，基本(ben)上是泥沙(sha)俱下。一直被視為避險資產的醫(yi)藥行業也在(zai)當年三季(ji)度整(zheng)體跌幅超(chao)過(guo)14%。受(shou)此(ci)影響，東(dong)海東(dong)風5號的表(biao)現(xian)不佳，2018年凈值損失超(chao)過(guo)26%。

2018年一季(ji)度(du)末，東(dong)海東(dong)風(feng)5號(hao)(hao)的權益資(zi)產配置高達70%，隨后在(zai)(zai)(zai)二季(ji)度(du)驟降至23.35%，三季(ji)度(du)權益資(zi)產比(bi)重又回升至40%以(yi)上。其十大持倉股(gu)顯示，東(dong)海東(dong)風(feng)5號(hao)(hao)當年一季(ji)度(du)還在(zai)(zai)(zai)堅持航(hang)空股(gu)，但(dan)在(zai)(zai)(zai)二季(ji)度(du)“變臉”，狂買醫(yi)(yi)藥(yao)股(gu)。具體來看，持倉的前(qian)十大股(gu)票中，科倫藥(yao)業(ye)、濟川藥(yao)業(ye)、上海醫(yi)(yi)藥(yao)、復星(xing)醫(yi)(yi)藥(yao)等6只個股(gu)都是(shi)醫(yi)(yi)藥(yao)股(gu)。2018年下半(ban)場，東(dong)海東(dong)風(feng)5號(hao)(hao)開始(shi)調整結構，降低(di)醫(yi)(yi)藥(yao)股(gu)比(bi)重，以(yi)銀行為主的大金融+醫(yi)(yi)藥(yao)成為其配置的核(he)心(xin)品種。

“對市場預判不足，前期高倉(cang)位，中(zhong)途又過于(yu)樂觀，提前加倉(cang)，當時市場悲觀情緒還在延續。”前述券商資管投資人士表示。

東海東風2號：2018年慘跌33%

接下來我們(men)以上述3只(zhi)理(li)財產品中表現最好的(de)東(dong)海東(dong)風(feng)2號為例子，來了解(jie)一(yi)下它究竟是如何操作的(de)。

東(dong)海證券旗下的(de)東(dong)海東(dong)風2號，成立(li)日期(qi)為(wei)(wei)(wei)2008年6月(yue)13日，有效認(ren)購數為(wei)(wei)(wei)3117戶，成立(li)規模(mo)為(wei)(wei)(wei)9.05億元(yuan)，最低參(can)與金額(e)為(wei)(wei)(wei)10萬元(yuan)。其(qi)中，東(dong)海證券以(yi)自有資(zi)金1800萬元(yuan)參(can)與認(ren)購。

Choice數據(ju)顯示(shi)，該集合計劃在過(guo)去近12年(nian)(nian)中(zhong)有(you)6個年(nian)(nian)份(fen)取得(de)正收(shou)益(yi)，另(ling)6個年(nian)(nian)份(fen)收(shou)益(yi)為負。具(ju)體(ti)來看，最高收(shou)益(yi)回報(bao)的年(nian)(nian)份(fen)為2009年(nian)(nian)，當年(nian)(nian)收(shou)益(yi)達到了(le)(le)41.92%。損失最為慘重的年(nian)(nian)份(fen)是2008年(nian)(nian)，單位凈值跌(die)幅超過(guo)了(le)(le)33%。在剛剛過(guo)去的2019年(nian)(nian)度(du)，東(dong)海(hai)東(dong)風2號則是在盈虧(kui)平衡線上掙扎，最終僅獲得(de)了(le)(le)1.56%的正收(shou)益(yi)。

回顧東海東風2號成立以來的(de)年(nian)(nian)度表(biao)現，2018年(nian)(nian)無疑是(shi)“受災”最重的(de)年(nian)(nian)份(fen)。年(nian)(nian)度超33%的(de)凈值(zhi)下跌，也讓不少投資人士一(yi)度懷疑該集(ji)合計劃當年(nian)(nian)是(shi)滿倉操(cao)作。

公告顯示，在2018年3月12日(ri)(ri)，東海東風2號的權益(yi)類金融產品配置占資(zi)產比例為35.82%，6月12日(ri)(ri)這(zhe)一(yi)(yi)數字(zi)降至28.87%，2018年12月12日(ri)(ri)則(ze)進(jin)一(yi)(yi)步降至21.18%。

“如(ru)果權益類(lei)金融(rong)產品(pin)配(pei)置比例不高，那一(yi)定就是權益資(zi)產配(pei)置的品(pin)種(zhong)屬于跌幅(fu)比較大的那種(zhong)。”深圳(zhen)某券商資(zi)管人士表示。

從東海東風2號在(zai)2018年可查的(de)三(san)個季度持(chi)倉個股來看，在(zai)資產配置上(shang)偏向(xiang)中小板(ban)(ban)(ban)和(he)創業板(ban)(ban)(ban)中的(de)環保類個股，而這兩(liang)者均是2018年領(ling)跌的(de)板(ban)(ban)(ban)塊。

2019年，牛市氣息撲面而(er)來，而(er)縱觀東海東風2號(hao)2019年的凈值(zhi)走勢圖，幾乎沒(mei)有明顯的波動，看上去更像(xiang)是一幅停止跳動的“心電圖”。

這種凈(jing)值走勢(shi)的(de)(de)(de)答案很簡單：踏(ta)空了2019年(nian)的(de)(de)(de)好行情(qing)。那(nei)么踏(ta)空的(de)(de)(de)程(cheng)度究竟有(you)(you)多嚴重呢(ni)？可以這樣說：東(dong)海東(dong)風2號在(zai)2019年(nian)徹底演(yan)變(bian)成了一只純粹的(de)(de)(de)固定收益(yi)理財產品。截至2019年(nian)3月12日，該(gai)集合(he)持有(you)(you)的(de)(de)(de)權益(yi)類金融產品只剩下(xia)一只華泰(tai)證券，而2019年(nian)第二次(ci)運作(zuo)季報顯示，華泰(tai)證券已被賣掉(diao)，自(zi)此(ci)再次(ci)沒有(you)(you)配(pei)置任何權益(yi)資產。

如果仔細(xi)閱讀(du)這三個季度(du)的運作(zuo)報(bao)告(gao)，就會(hui)發現2019年(nian)東(dong)海東(dong)風2號(hao)的大類(lei)資產配置重點布局在銀行存款(kuan)和(he)固定收益類(lei)產品(pin)兩大類(lei)，并且(qie)長(chang)期維(wei)持在63%的比(bi)例以(yi)上，有時甚至超過(guo)70%。

如果(guo)再仔細研究，更(geng)不難發現(xian)：東海東風2號倒(dao)在了(le)2019年牛市(shi)的黎明前。2019年1月22日(ri)，東海東風2號變(bian)更(geng)主(zhu)辦人，投資風格從主(zhu)打權(quan)益變(bian)更(geng)為主(zhu)打固收，此時上證指(zhi)數為2500到(dao)2600點(dian)，正是2019年牛市(shi)起點(dian)前夕(xi)，隨后A股演(yan)繹出普(pu)漲行(xing)情(qing)。

“從一系列(lie)資(zi)產(chan)報告來看，產(chan)品管理人對A股(gu)市(shi)場過于悲(bei)觀，對大(da)類資(zi)產(chan)的選擇出(chu)(chu)現失誤，后面也沒有及時糾正，導致(zhi)產(chan)品嚴重(zhong)踏(ta)空(kong)A股(gu)行(xing)情(qing)。此外，關鍵時刻更換掌舵者，導致(zhi)集合計劃的風(feng)格出(chu)(chu)現了巨大(da)變化(hua)。”前述滬上公募基金人士表示。

滬上(shang)某券商資(zi)管(guan)投(tou)資(zi)人(ren)士則(ze)指出，東海東風2號的投(tou)資(zi)主辦任(ren)職(zhi)只有5個多月(yue)，時間(jian)太短，其投(tou)資(zi)理念、投(tou)資(zi)風格(ge)都沒有得到市場的有效印證。而現在基金經理任(ren)職(zhi)的平(ping)均期限一般也有3年。

“（東海東風2號）連續兩年出現重大(da)錯判(pan)，2018年著(zhu)重于權益類(lei)產(chan)品(pin)，持有的(de)環(huan)保股領跌(die)市場，2019年卻著(zhu)重于債(zhai)(zhai)券產(chan)品(pin)。這(zhe)也(ye)說明(ming)股債(zhai)(zhai)平(ping)衡型產(chan)品(pin)是(shi)把雙刃劍(jian)，用得好(hao)是(shi)戰勝市場的(de)利(li)器(qi)，用的(de)不好(hao)也(ye)會傷(shang)到(dao)自己，但(dan)這(zhe)種連續錯判(pan)的(de)情況是(shi)很少見的(de)。”深圳某券商資(zi)管投(tou)資(zi)人士表示。

一位資(zi)深的(de)(de)(de)公募基金固收(shou)(shou)人士則向《每(mei)日經濟新聞》記者表示(shi)，2019年(nian)債(zhai)市很熱鬧，是(shi)(shi)個結(jie)構(gou)型牛市，就是(shi)(shi)出現(xian)了(le)分化，二級債(zhai)基的(de)(de)(de)收(shou)(shou)益(yi)還是(shi)(shi)不錯的(de)(de)(de)。如果產品配(pei)(pei)置(zhi)的(de)(de)(de)是(shi)(shi)信(xin)用債(zhai)，收(shou)(shou)益(yi)應該不錯，當然(ran)配(pei)(pei)置(zhi)可轉債(zhai)也不錯。相(xiang)反(fan)，配(pei)(pei)置(zhi)利(li)率債(zhai)的(de)(de)(de)話，收(shou)(shou)益(yi)就會比(bi)較差。去年(nian)信(xin)用債(zhai)券的(de)(de)(de)利(li)差下(xia)降得比(bi)較快，提供了(le)較好的(de)(de)(de)投資(zi)機會。”

東海東風3號：連續遭自有資金減持

而從(cong)東海東風3號來看(kan)，東海證券自有(you)資(zi)金連續對其進行減持(chi)也是比較明顯的特點(dian)。

2019年(nian)8月(yue)16日(ri)，東(dong)(dong)海東(dong)(dong)風3號(hao)正(zheng)值成立滿(man)10年(nian)前夕，累計凈值達到1.001元(yuan)。2019年(nian)9月(yue)4日(ri)，東(dong)(dong)海證(zheng)券發布公告稱(cheng)，已于2019年(nian)8月(yue)21日(ri)~2019年(nian)9月(yue)3日(ri)退(tui)出自有資金393949.53份。這也(ye)表明東(dong)(dong)海證(zheng)券的贖回時(shi)點正(zheng)是該產(chan)品保本期間。

事(shi)實上，這已不是(shi)東(dong)海證券(quan)(quan)第一次減持(chi)自有(you)資(zi)金(jin)參與東(dong)海東(dong)風3號的金(jin)額。早(zao)在2016年9月21日，東(dong)海證券(quan)(quan)發布(bu)公告稱，將于2016年9月28日調整自有(you)資(zi)金(jin)所(suo)占(zhan)東(dong)海東(dong)風3號集合(he)計(ji)劃總份(fen)額的比例(li)，自此開啟了東(dong)海證券(quan)(quan)自有(you)資(zi)金(jin)撤退的序(xu)幕。

《每(mei)日經濟新聞》記者整理了東(dong)(dong)海(hai)證券(quan)此前發布(bu)的(de)40多(duo)份自有資金退出(chu)公(gong)告(gao)，從(cong)中可(ke)以(yi)發現(xian)，東(dong)(dong)海(hai)證券(quan)的(de)自有資金在(zai)(zai)每(mei)季度(du)開放期都在(zai)(zai)不(bu)斷(duan)減持東(dong)(dong)海(hai)東(dong)(dong)風3號(hao)。同時，東(dong)(dong)海(hai)東(dong)(dong)風3號(hao)過往的(de)季度(du)運作報(bao)告(gao)也顯(xian)示(shi)產品份額在(zai)(zai)不(bu)斷(duan)縮(suo)減，因此可(ke)以(yi)認為東(dong)(dong)海(hai)證券(quan)的(de)自有資金在(zai)(zai)被動地不(bu)斷(duan)撤出(chu)東(dong)(dong)海(hai)東(dong)(dong)風3號(hao)。

“東海證券(quan)自(zi)有(you)資(zi)(zi)金(jin)(jin)退(tui)出(chu)，估計是因為(wei)產品資(zi)(zi)產凈值不斷(duan)縮小所致。因為(wei)一般券(quan)商的自(zi)有(you)資(zi)(zi)金(jin)(jin)不能超過產品份額的20%，所以(yi)隨著(zhu)產品不斷(duan)被客戶贖回，自(zi)有(you)資(zi)(zi)金(jin)(jin)也不得不退(tui)出(chu)。”深圳(zhen)某券(quan)商資(zi)(zi)管(guan)人士表示。

資產規模均明顯下降

業績(ji)不佳，以上3只(zhi)理財(cai)產品的(de)份(fen)額(e)也是持續縮水。

●東海東風2號成立(li)公告顯(xian)示(shi)，該(gai)集合計劃成立(li)規模為(wei)9.0485億份(fen)。而最新發布(bu)的2019年三季度報告顯(xian)示(shi)，截至2019年9月12日(ri)，東海東風2號的份(fen)額為(wei)5098244.17份(fen)，約(yue)為(wei)510萬(wan)(wan)份(fen)。資產凈值為(wei)332.13萬(wan)(wan)元。

●而東海東風3號成立于2009年8月21日，成立規模為26.84億元，最(zui)低參(can)與金額為10萬元，有效認購戶(hu)數(shu)為10512戶(hu)。截(jie)至2019年9月30日，該(gai)產(chan)品的份(fen)額降為5562.05萬份(fen)。

●東(dong)海(hai)東(dong)風(feng)5號(hao)成(cheng)(cheng)立(li)于(yu)2010年(nian)4月(yue)26日，成(cheng)(cheng)立(li)規模為(wei)39.31億份(fen)。最新發布的(de)2019年(nian)三(san)季度報告顯示，截(jie)至2019年(nian)9月(yue)30日，東(dong)海(hai)東(dong)風(feng)5號(hao)的(de)份(fen)額約為(wei)1.5766億份(fen)，資產凈值為(wei)1.053億元。

“這個規模算是非常小了。在實際運作當(dang)中，規模只有一(yi)兩(liang)千(qian)萬元的集合(he)產品帶來不了多少收(shou)入，反而還會占用公司資源。對于這類產品，我們會主動(dong)清理。”滬上(shang)某券商資管人(ren)士表示。

深圳某券商資管人士(shi)則(ze)坦言(yan)：“確實有(you)(you)些(xie)集合計劃規模比(bi)較小，也沒有(you)(you)清(qing)盤(pan)。比(bi)如(ru)有(you)(you)些(xie)產品虧了，也不(bu)會(hui)給(gei)客戶說(shuo)要(yao)清(qing)盤(pan)，一般就放在那里。不(bu)過，目前(qian)券商資管產品自然(ran)清(qing)盤(pan)的(de)條件是比(bi)較寬松的(de)。”

掌門人頻繁更換，投資風格難以穩定

如果(guo)進一步探究(jiu)上述3只理財產(chan)品的投資風格，不難(nan)發現(xian)，投資主辦頻繁更(geng)換是3款(kuan)產(chan)品的“通病(bing)”。

例如，東海東風2號的過去11年中，先后共有8位投(tou)資(zi)主辦。

具體來看，首位(wei)(wei)掌(zhang)門人(ren)朱璽任(ren)(ren)(ren)職(zhi)時(shi)(shi)間(jian)最(zui)長，將近4年，任(ren)(ren)(ren)職(zhi)期間(jian)回報率(lv)達(da)到了41.45%，也是這8位(wei)(wei)掌(zhang)舵者中(zhong)回報率(lv)最(zui)高(gao)的。回報率(lv)居次席的就是第三(san)任(ren)(ren)(ren)投(tou)資主辦丁穎，任(ren)(ren)(ren)職(zhi)期間(jian)為2013年1月24日至2015年3月31日，時(shi)(shi)間(jian)兩年多，而這期間(jian)正趕上創業板走強，其回報率(lv)也達(da)到了33.69%。從任(ren)(ren)(ren)職(zhi)期限看，第七任(ren)(ren)(ren)投(tou)資主辦陳天悅最(zui)短，不到5個月。截至目前，東海東風2號歷任(ren)(ren)(ren)的8位(wei)(wei)投(tou)資主辦中(zhong)有5位(wei)(wei)任(ren)(ren)(ren)職(zhi)的時(shi)(shi)間(jian)都不到1年。

根(gen)據東(dong)(dong)海(hai)東(dong)(dong)風(feng)5號(hao)發布的公告統計(ji)顯示，東(dong)(dong)海(hai)東(dong)(dong)風(feng)5號(hao)首(shou)任(ren)掌門人(ren)為王(wang)勁松，任(ren)職期間為2010年4月(yue)26日至(zhi)2012年1月(yue)4日。Wind數(shu)據顯示，王(wang)勁松任(ren)職期間回報率(lv)為-23.57%。

此后(hou)，東(dong)(dong)(dong)海東(dong)(dong)(dong)風5號又變更了四次投資(zi)主(zhu)辦(ban)，在職(zhi)時間最長的為第(di)二(er)任(ren)經(jing)理(li)曾祥順，任(ren)職(zhi)期間為2012年(nian)1月4日至2016年(nian)3月16日，超過4年(nian)，期間任(ren)職(zhi)回報率為9.8%。在東(dong)(dong)(dong)海東(dong)(dong)(dong)風5號的歷任(ren)投資(zi)主(zhu)辦(ban)中(zhong)，曾祥順也是在任(ren)職(zhi)期間內(nei)唯(wei)一(yi)獲(huo)得正(zheng)收益(yi)的掌舵(duo)者。

2019年(nian)10月28日，東(dong)(dong)海證券(quan)發(fa)布公告稱，東(dong)(dong)海證券(quan)東(dong)(dong)風(feng)3號集合資(zi)產管理(li)計(ji)劃(hua)原投資(zi)主(zhu)辦(ban)人(ren)由楊瑩、朱晨飛(fei)共同擔任，現(xian)因工作需要，經(jing)公司研(yan)究決定，自2019年(nian)10月28日起改(gai)由劉(liu)俊擔任投資(zi)主(zhu)辦(ban)人(ren)。

有趣的是(shi)，此前東海(hai)東風(feng)3號基金經(jing)理的任職(zhi)記錄顯(xian)示，這位新上任的“掌門人”是(shi)老面孔，這也是(shi)他第(di)三次(ci)執掌東海(hai)東風(feng)3號，距離他上一次(ci)“掌舵(duo)”東海(hai)東風(feng)3號已有2年多。

從(cong)上述表格中不難(nan)發(fa)現，10年內(nei)，東海東風3號(hao)的投(tou)(tou)資(zi)主辦(ban)人共有7位，劉俊也是唯一(yi)一(yi)位連續3次上任的投(tou)(tou)資(zi)主辦(ban)。

“超(chao)過半數的投資主辦履職時間不(bu)到1年(nian)，這從某種程度(du)上(shang)(shang)解(jie)釋了(le)(le)表(biao)現不(bu)佳(jia)的原因。掌(zhang)舵者走馬燈似地換，前一(yi)任(ren)投資經理(li)剛剛完(wan)善投資布(bu)局，效(xiao)果還(huan)沒體現，新上(shang)(shang)任(ren)的投資經理(li)又開始調倉(cang)換股了(le)(le)。”前述(shu)滬(hu)上(shang)(shang)公募基金(jin)資深投研(yan)人(ren)士表(biao)示。

“這個任職時(shi)間確(que)實太(tai)短(duan)了，一(yi)般更換投資(zi)(zi)(zi)主(zhu)辦(ban)或基金經理，都會有一(yi)個調(diao)倉換股期。規模較大(da)的產(chan)品(pin)，為保持(chi)產(chan)品(pin)穩(wen)定性，其調(diao)倉期至少得3個月，產(chan)品(pin)一(yi)般要(yao)半年左(zuo)右才能穩(wen)定。短(duan)時(shi)間內(nei)根本做不(bu)了什么，更不(bu)要(yao)說體(ti)現投資(zi)(zi)(zi)主(zhu)辦(ban)自身(shen)的投資(zi)(zi)(zi)風(feng)格。”某大(da)型券商資(zi)(zi)(zi)管人士分析(xi)表(biao)示。

“與(yu)美國(guo)的(de)基金(jin)經(jing)理(li)平均任期5年以上相(xiang)比(bi)，國(guo)內(nei)資(zi)產管理(li)機(ji)構的(de)任職(zhi)(zhi)期間是(shi)(shi)比(bi)較(jiao)短的(de)，這還是(shi)(shi)和考核(he)機(ji)制有關(guan)，主要是(shi)(shi)看資(zi)管機(ji)構是(shi)(shi)否真的(de)把長期業績考核(he)落實，考核(he)指標選擇是(shi)(shi)否得(de)當。不過近些年來(lai)，隨著(zhu)資(zi)本市場的(de)日(ri)趨完(wan)善，一(yi)些產品的(de)管理(li)人任職(zhi)(zhi)期限超過了10年，涌現出了一(yi)批(pi)優質的(de)職(zhi)(zhi)業投資(zi)人。”某公募基金(jin)資(zi)深基金(jin)經(jing)理(li)人士表示。

此外，記者還注意到，上述(shu)3只理財產品(pin)的(de)投(tou)資(zi)主辦多為公司自身內部培養，大部分成長路(lu)徑為公司研(yan)究員轉至公司資(zi)管投(tou)資(zi)崗，僅個別投(tou)資(zi)主辦有其他券商工作經(jing)歷。

就上述3款理財(cai)產品的業績及人(ren)員安排等疑問，記者聯系了東海證券，截至(zhi)發稿時仍未得到(dao)對方回復。

投資理財產品該如何避“坑”？

追(zhui)逐(zhu)爆款理財(cai)產品，就一(yi)(yi)定能獲取好收(shou)益(yi)嗎？答案只(zhi)能是一(yi)(yi)半對一(yi)(yi)半。

那么，如何(he)選擇合適的(de)理財產品(pin)，怎(zen)樣才能有效地(di)避“坑”呢(ni)？

對此，《每日經濟新聞》記者采訪(fang)了公募和券(quan)商資管行(xing)業的資深人(ren)士。“認清(qing)自己，做(zuo)好功(gong)課”是挑選適合自身產品的關鍵，也是這兩位資深人(ren)士給出的有(you)效法(fa)寶(bao)。

“任(ren)何的(de)投資理(li)財都要(yao)以客戶(hu)的(de)需求(qiu)(qiu)出發，這就需要(yao)投資者要(yao)對自己(ji)的(de)風(feng)險偏(pian)好(hao)有(you)清(qing)醒的(de)認識(shi)。比如(ru)：收(shou)(shou)益(yi)預期有(you)多高？能承(cheng)受(shou)波(bo)動回撤的(de)上(shang)限是(shi)多大？產品收(shou)(shou)益(yi)自然是(shi)越高越好(hao)，但(dan)力求(qiu)(qiu)獲(huo)取更高的(de)收(shou)(shou)益(yi)的(de)同時，也往往意味著需要(yao)承(cheng)受(shou)更大的(de)風(feng)險。其(qi)實，有(you)些人(ren)是(shi)承(cheng)受(shou)不了(le)波(bo)動的(de)，這也是(shi)為什么5%收(shou)(shou)益(yi)的(de)債券也有(you)很多人(ren)去買(mai)。”一位有(you)著10多年(nian)經驗(yan)的(de)投資人(ren)士表示。

在(zai)他看來，應(ying)該(gai)在(zai)找到(dao)客戶(hu)的(de)(de)需(xu)求(qiu)(qiu)后(hou)(hou)，再(zai)找到(dao)風險匹配的(de)(de)產(chan)(chan)品(pin)。產(chan)(chan)品(pin)的(de)(de)客戶(hu)經理首先要(yao)(yao)對(dui)客戶(hu)的(de)(de)收(shou)(shou)益、風險和需(xu)求(qiu)(qiu)有著(zhu)深入(ru)的(de)(de)了解，再(zai)挑選出與客戶(hu)風險相匹配的(de)(de)盡(jin)可能(neng)優秀的(de)(de)產(chan)(chan)品(pin)，比如在(zai)一個約定(ding)收(shou)(shou)益區間內，找到(dao)相對(dui)有性價比或(huo)風險調整后(hou)(hou)收(shou)(shou)益比較高的(de)(de)產(chan)(chan)品(pin)。有些資(zi)(zi)金時間屬(shu)性長，對(dui)波(bo)動(dong)(dong)的(de)(de)容(rong)忍度和對(dui)收(shou)(shou)益的(de)(de)要(yao)(yao)求(qiu)(qiu)就(jiu)會高一點；如果資(zi)(zi)金時間只(zhi)有幾個月、半年或(huo)一年，那么就(jiu)要(yao)(yao)對(dui)回(hui)撤和波(bo)動(dong)(dong)進行控(kong)制。投資(zi)(zi)主要(yao)(yao)有三個關鍵要(yao)(yao)素(su)：投資(zi)(zi)收(shou)(shou)益預期、對(dui)波(bo)動(dong)(dong)的(de)(de)容(rong)忍度、投資(zi)(zi)期限。通過(guo)這三個要(yao)(yao)素(su)就(jiu)可以基本(ben)決定(ding)投資(zi)(zi)者要(yao)(yao)選擇什么樣產(chan)(chan)品(pin)。

一位資深公募基金產品研究(jiu)人士則(ze)認為(wei)，投(tou)資者選(xuan)擇(ze)理財(cai)產品時(shi)可以(yi)分為(wei)三(san)步走(zou)，其中信息披露(lu)很關鍵(jian)。

“首先，投(tou)(tou)資(zi)者要關注該(gai)產(chan)(chan)品(pin)有(you)多少信息(xi)可供披露，這些信息(xi)能不(bu)能看(kan)懂(dong)。看(kan)不(bu)懂(dong)就(jiu)不(bu)做(zuo)，能看(kan)懂(dong)就(jiu)做(zuo)。其次就(jiu)是資(zi)產(chan)(chan)配(pei)置，在看(kan)懂(dong)了產(chan)(chan)品(pin)的(de)(de)基礎上面，對(dui)產(chan)(chan)品(pin)的(de)(de)風險(xian)收益特征(zheng)有(you)個(ge)明確(que)的(de)(de)認知。最后(hou)，就(jiu)是把產(chan)(chan)品(pin)看(kan)透以(yi)后(hou)，對(dui)產(chan)(chan)品(pin)的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)方法(fa)和投(tou)(tou)資(zi)策(ce)略要有(you)相應的(de)(de)考慮。針對(dui)不(bu)同的(de)(de)風險(xian)要求，產(chan)(chan)品(pin)的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)方法(fa)和策(ce)略也有(you)所(suo)不(bu)同。”

記者手記

人生能有幾個十年？

如(ru)果說要給2019年的(de)投(tou)資貼個標簽(qian)，“牛市”這(zhe)個詞，毋庸置疑排在第(di)一(yi)。

無論是(shi)擅(shan)長(chang)短線(xian)的高手(shou)，還是(shi)長(chang)線(xian)競(jing)賽(sai)的選手(shou)，在2019的A股江湖中(zhong)都(dou)不缺生財(cai)之道(dao)：科創板(ban)打新、緊抓5G……，似(si)乎只要手(shou)握修煉秘(mi)籍都(dou)可以(yi)享受一把落(luo)袋為安、提(ti)前度假的美(mei)好時光。

作為(wei)大資管行(xing)業的(de)記(ji)者(zhe)，每年的(de)四季(ji)度(du)都會做些(xie)(xie)必修課，看看當年能夠脫穎而出(chu)的(de)佼(jiao)佼(jiao)者(zhe)以(yi)及(ji)那些(xie)(xie)暫(zan)時的(de)落后者(zhe)，漸(jian)漸(jian)地研究各種理(li)財(cai)產(chan)品(pin)也成為(wei)了(le)一種習(xi)慣和愛好(hao)。

發現東(dong)海(hai)證券東(dong)風系列產(chan)(chan)品(pin)(pin)的(de)(de)運作(zuo)情況后，記(ji)者有些意外(wai)也有些驚訝。意外(wai)的(de)(de)是一只運行近10年的(de)(de)產(chan)(chan)品(pin)(pin)，竟還能有20%的(de)(de)虧損。當深入研究(jiu)下去時，卻發現故(gu)事更(geng)值得玩味：一只攻守兼備的(de)(de)產(chan)(chan)品(pin)(pin)，熊(xiong)市挑中(zhong)(zhong)領跌板(ban)塊，牛市更(geng)“改行”去玩債。在(zai)采訪中(zhong)(zhong)，和預想(xiang)的(de)(de)一樣，很多(duo)資管(guan)人士初次聽到都有些驚訝。

都說牛短熊(xiong)長(chang)(chang)是A股的特(te)色，我們需要看長(chang)(chang)期，比長(chang)(chang)跑(pao)，看誰能跑(pao)得更(geng)久、跑(pao)得更(geng)遠。只是人生又(you)有(you)幾個十(shi)年？

投(tou)資(zi)，需要靜下心來，用自己(ji)的思想(xiang)指導自己(ji)，理財(cai)也(ye)同樣適(shi)用。