就是7月8日(ri)晚，又有(you)9家科(ke)創板企(qi)業確定了發行價格。

光峰科(ke)技擬在科(ke)創板首次公(gong)開發行(xing)不超(chao)過6800萬(wan)股，通過初步詢價(jia)(jia)確定本(ben)次發行(xing)價(jia)(jia)格為17.50元/股；

安集(ji)科技擬在科創(chuang)板首次(ci)公(gong)開發(fa)行不超過1328萬股(gu)，通過初步詢價確定(ding)本次(ci)發(fa)行價格為(wei)39.19元/股(gu)；

容百科(ke)(ke)技(ji)：本(ben)次在科(ke)(ke)創板上市發(fa)行股份數(shu)量4500萬股，發(fa)行價格為26.62元(yuan)/股；

中微(wei)公(gong)司：本(ben)次在科創板上市首次公(gong)開發(fa)行5348.62萬(wan)股，確定本(ben)次發(fa)行價格為29.01元/股；

中(zhong)國(guo)通(tong)號：本次在科創板上(shang)市發行(xing)股份數量(liang)18億(yi)股，發行(xing)價格為5.85元/股；

福光股(gu)份：本次在科創板上市發(fa)行(xing)股(gu)份數量3880萬股(gu)，發(fa)行(xing)價格(ge)為(wei)25.22元/股(gu)；

樂鑫科技(ji)：本次在科創(chuang)板上市發行(xing)股份數量(liang)2000萬(wan)股，發行(xing)價格為62.60元/股；

新光(guang)光(guang)電：本次在科創板上市(shi)發行股份數量2500萬股，發行價格(ge)為38.09元/股；

鉑力特：本次在科(ke)創板上(shang)市發行股份數量2000萬股，發行價(jia)格為33.00元/股。

其(qi)中，中國(guo)通號、中微半導體發(fa)行(xing)價(jia)引發(fa)關注，不少市場人士驚呼“市盈率太高(gao)”。

從(cong)靜態(tai)(tai)市(shi)(shi)盈率(lv)(lv)指標(biao)看，9家企(qi)業中，H股回A的(de)中國通號因融資規模大、業績(ji)(ji)增速慢，發行市(shi)(shi)盈率(lv)(lv)最低，為18.8倍，略(lve)高于(yu)港(gang)股按照7月5日收(shou)盤價(jia)計算的(de)靜態(tai)(tai)市(shi)(shi)盈率(lv)(lv)17.3倍；中微(wei)半導體因業績(ji)(ji)尚(shang)未爆發、市(shi)(shi)場(chang)認可度(du)高，發行市(shi)(shi)盈率(lv)(lv)最高達到(dao)了170.8倍；其余7家按照2018年(nian)經審計的(de)扣非后攤(tan)薄后每(mei)股收(shou)益(yi)計算的(de)市(shi)(shi)盈率(lv)(lv)平均為55.3倍。

券商中國從業內人士(shi)處了解到，這9家科創(chuang)板企(qi)業的(de)定(ding)價符(fu)合(he)此前市場估值，均(jun)在(zai)網下投資者報(bao)價平(ping)均(jun)數孰低值基礎上進行折讓，是市場化的(de)選擇結(jie)果，科創(chuang)板改革是增量改革，需摒棄(qi)“23倍(bei)市盈率”的(de)慣有思(si)維，真正(zheng)讓市場發揮作用。

關注點一：科創板企業高估值？總體合理，符合市場估值

科創(chuang)(chuang)板(ban)新(xin)股的(de)(de)估(gu)(gu)值(zhi)水平(ping)高(gao)低一直(zhi)是市場關注的(de)(de)焦點。從目前已經確(que)定發行價格的(de)(de)十多家科創(chuang)(chuang)板(ban)新(xin)股來看，科創(chuang)(chuang)板(ban)企業的(de)(de)估(gu)(gu)值(zhi)水平(ping)并不低，大部分超(chao)過(guo)此前主板(ban)、創(chuang)(chuang)業板(ban)等(deng)板(ban)塊新(xin)股上市23倍(bei)市盈率的(de)(de)監管紅線(xian)。

8日(ri)晚(wan)公布的(de)(de)9家(jia)(jia)科創板企(qi)業定價(jia)，從靜(jing)態市(shi)(shi)盈(ying)(ying)(ying)率(lv)(lv)指標看，9家(jia)(jia)企(qi)業中(zhong)，H股(gu)回(hui)A的(de)(de)中(zhong)國通(tong)號因融資規模(mo)大、業績(ji)(ji)增速慢，發(fa)行市(shi)(shi)盈(ying)(ying)(ying)率(lv)(lv)最低，為(wei)(wei)18.8倍，略高(gao)于港股(gu)按(an)照7月5日(ri)收盤(pan)價(jia)計(ji)算(suan)的(de)(de)靜(jing)態市(shi)(shi)盈(ying)(ying)(ying)率(lv)(lv)17.3倍；中(zhong)微半(ban)導體因業績(ji)(ji)尚(shang)未爆發(fa)、市(shi)(shi)場認可(ke)度高(gao)，發(fa)行市(shi)(shi)盈(ying)(ying)(ying)率(lv)(lv)最高(gao)達到了170.8倍；其余(yu)7家(jia)(jia)按(an)照2018年經審計(ji)的(de)(de)扣非后攤薄(bo)后每股(gu)收益計(ji)算(suan)的(de)(de)市(shi)(shi)盈(ying)(ying)(ying)率(lv)(lv)平(ping)均(jun)為(wei)(wei)55.3倍。

從(cong)動態(tai)市盈率(lv)等指標看，中國(guo)通(tong)號(hao)按照本(ben)次(ci)發(fa)行(xing)價和2019年(nian)預(yu)計(ji)的每股收益計(ji)算的發(fa)行(xing)市盈率(lv)為15.4倍(bei)；中微半導體(ti)為78.8倍(bei)；其余7家平均為35.7倍(bei)。

此前發行(xing)(xing)的(de)(de)5家企業，每股(gu)收益按(an)照2018年(nian)度(du)經(jing)審計(ji)的(de)(de)扣除(chu)(chu)非經(jing)常性損(sun)益后(hou)歸屬于(yu)母公(gong)司股(gu)東凈利(li)潤除(chu)(chu)以(yi)本(ben)次發行(xing)(xing)后(hou)總股(gu)本(ben)計(ji)算(suan)，睿創微納(na)市盈率最(zui)高，達79.09倍；其次為天(tian)準(zhun)科技，市盈率為57.48倍；華興(xing)源創、瀾起科技、杭可科技的(de)(de)市盈率為41.08倍、40.12倍、39.8倍。

這(zhe)是市(shi)場做出的(de)選擇(ze)，證(zheng)監(jian)會(hui)上市(shi)公(gong)司監(jian)管部(bu)副主任曹勇在接受媒體采訪時表(biao)示，市(shi)場的(de)選擇(ze)它(ta)是價(jia)格(ge)圍繞(rao)價(jia)值在波動(dong)，在這(zhe)之間，可(ke)能會(hui)有一個波動(dong)，但這(zhe)就是市(shi)場發揮作用(yong)的(de)表(biao)現形式(shi)。

券商中國(guo)了解(jie)到，最新公布的(de)9家企(qi)業(ye)(ye)定價(jia)符合(he)此(ci)前市(shi)場估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)，與券商給出的(de)估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)基(ji)本(ben)一致(zhi)。此(ci)外，9家企(qi)業(ye)(ye)的(de)發行(xing)(xing)價(jia)格基(ji)本(ben)落入賣方(fang)(fang)建(jian)(jian)議的(de)估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)區間，符合(he)市(shi)場機(ji)構(gou)預(yu)期。結合(he)市(shi)場環境、企(qi)業(ye)(ye)特(te)質(zhi)、科創(chuang)屬性(xing)等因(yin)素，市(shi)場部分賣方(fang)(fang)機(ji)構(gou)采用市(shi)盈(ying)率（P/E）、市(shi)銷率（P/S）與現(xian)金流(liu)折現(xian)法（DCF）等多種估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)模(mo)型，在發行(xing)(xing)工作(zuo)啟動前對9家企(qi)業(ye)(ye)估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)進行(xing)(xing)了研究(jiu)分析。從定價(jia)結果來(lai)看，9家企(qi)業(ye)(ye)的(de)發行(xing)(xing)價(jia)格未超出多數賣方(fang)(fang)機(ji)構(gou)建(jian)(jian)議的(de)估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)區間。

同時(shi)，考(kao)慮到(dao)(dao)2019年已經過(guo)半，主承銷商投價報告預計的2019年每股(gu)收益相(xiang)對(dui)可靠，考(kao)慮到(dao)(dao)2019年業績增長，9家公司(si)估(gu)值總體(ti)合理(li)。

關注點二：這幾家公司為何市盈率突出？各自有原因

縱觀此次定價(jia)的(de)9家企業(ye)，中(zhong)微半(ban)導體(ti)、容百(bai)科技、中(zhong)國通號(hao)的(de)市盈率惹人(ren)注目。

其中(zhong)，中(zhong)微半導體，靜態市盈率的絕對(dui)值較(jiao)高，主(zhu)要因為(wei)公司前期融資太多，股本很大，所以每股收益比較(jiao)低。

廣發證券(quan)分(fen)析師許興(xing)軍認為(wei)，中微半導(dao)體(ti)(ti)是(shi)領先(xian)的(de)半導(dao)體(ti)(ti)設(she)(she)備企(qi)業(ye)，主要(yao)產品包(bao)括刻(ke)蝕設(she)(she)備、MOCVD設(she)(she)備和(he)VOC設(she)(she)備，目前公(gong)(gong)司的(de)等離子體(ti)(ti)刻(ke)蝕設(she)(she)備已被廣泛應用于(yu)國(guo)際(ji)一線客戶從65納米到(dao)14納米、7納米和(he)5納米的(de)集成電路加工制造及先(xian)進(jin)封裝，公(gong)(gong)司的(de)MOCVD設(she)(she)備在行業(ye)領先(xian)客戶生產線上大規模投入量產，成為(wei)世界排(pai)名前列、國(guo)內占主導(dao)地(di)位(wei)的(de)氮化(hua)鎵基LED MOCVD設(she)(she)備。公(gong)(gong)司主要(yao)客戶包(bao)括臺(tai)積電、中芯(xin)國(guo)際(ji)等企(qi)業(ye)，并已進(jin)入核心供應體(ti)(ti)系。

國(guo)金證券分析(xi)師宋敬(jing)祎預(yu)計(ji)，目前(qian)LED芯片(pian)制造主流設(she)備(bei)為MOCVD（金屬(shu)有機化學氣相淀積），公(gong)司(si)從2010年(nian)開始研發MOCVD，公(gong)司(si)只用了(le)三年(nian)時間將MOCVD出貨量(liang)從0做(zuo)到100腔(qiang)，打破國(guo)外公(gong)司(si)壟斷。2017年(nian)市占率30%，預(yu)計(ji)2018年(nian)市占率超(chao)過50%。

公司的未來增長較(jiao)好，市(shi)場認可度(du)比較(jiao)高是中微半(ban)導體估值較(jiao)高的原(yuan)因(yin)。

另外(wai)，容百科技，定價(jia)的市(shi)盈率(lv)高于可比公司(si)，但公司(si)的增(zeng)長高于可比公司(si)，2018年業績(ji)增(zeng)速584%，預計2019年還有105%。中國通號(hao)為H股(gu)(gu)回A公司(si)，以往H股(gu)(gu)回A往往會(hui)參照(zhao)H股(gu)(gu)股(gu)(gu)價(jia)定價(jia)。這次科創板(ban)實行市(shi)場化(hua)定價(jia)，股(gu)(gu)價(jia)略(lve)高于H股(gu)(gu)反映了(le)本土市(shi)場對(dui)它(ta)認可度更高，是兩地投資者結構(gou)不同、投資習慣不同造成的。

關注點三：科創板企業市盈率高于可比公司？均低于平均值

有聲音質疑，這9家(jia)企業的市(shi)盈(ying)率(lv)均(jun)高(gao)過同行業可(ke)比上市(shi)公(gong)司(si)(si)(si)(si)的估(gu)值水(shui)平(ping)(ping)。實際上，除了業績增長明顯高(gao)于(yu)(yu)(yu)可(ke)比公(gong)司(si)(si)(si)(si)的容百(bai)科技外，其余8家(jia)公(gong)司(si)(si)(si)(si)2018年靜(jing)態市(shi)盈(ying)率(lv)均(jun)低于(yu)(yu)(yu)可(ke)比公(gong)司(si)(si)(si)(si)的平(ping)(ping)均(jun)值。以中微半導體為例，其170.8倍的市(shi)盈(ying)率(lv)低于(yu)(yu)(yu)可(ke)比公(gong)司(si)(si)(si)(si)北方華(hua)創(chuang)（407倍）、長川(chuan)科技（189倍）與至純科技（181倍），其市(shi)銷率(lv)（按照2018年經審計的每股(gu)主(zhu)營收(shou)入計算為9.47倍）與可(ke)比公(gong)司(si)(si)(si)(si)北方華(hua)創(chuang)（9.35倍）相當，低于(yu)(yu)(yu)可(ke)比公(gong)司(si)(si)(si)(si)長川(chuan)科技（24.5倍）。

業內人士(shi)指出，目前科創(chuang)板總體熱度過高(gao)，體現在(zai)監(jian)管要求披露的靜態市(shi)(shi)(shi)盈(ying)(ying)率指標看，高(gao)于以往實(shi)行(xing)多年的23倍(bei)市(shi)(shi)(shi)盈(ying)(ying)率監(jian)管指標。而應從動態市(shi)(shi)(shi)盈(ying)(ying)率、市(shi)(shi)(shi)銷率（P/S）、企(qi)業價(jia)值倍(bei)數（EV/EBIDA）、市(shi)(shi)(shi)盈(ying)(ying)增長(chang)比例（PEG）等指標綜合解讀科創(chuang)板新(xin)股定價(jia)，引(yin)導市(shi)(shi)(shi)場證券認識科創(chuang)企(qi)業估值。

圖(tu)片來源：攝圖(tu)網

關注點四：市盈率高是因為主承銷商未審慎報價？定價進行了折讓

券商(shang)中國(guo)了解到，從9家企業的定價決策(ce)看，發行(xing)(xing)人和(he)主承銷(xiao)商(shang)最終確定的發行(xing)(xing)價格均(jun)未超過《實施辦(ban)法》規定的全部(bu)網下投資者和(he)三大類配售(shou)對(dui)象報價平均(jun)數(shu)、中位數(shu)的孰低值，且均(jun)進(jin)行(xing)(xing)了不同程(cheng)度的折讓(rang)。

數(shu)據顯示，9家(jia)企業折(zhe)(zhe)讓(rang)(rang)(rang)幅度(du)的(de)中(zhong)位(wei)數(shu)為(wei)0.4元(yuan)(yuan)，折(zhe)(zhe)讓(rang)(rang)(rang)比例(li)的(de)中(zhong)位(wei)數(shu)為(wei)1.25%。其中(zhong)，安集科(ke)技(ji)每股價格(ge)折(zhe)(zhe)讓(rang)(rang)(rang)2.86元(yuan)(yuan)，折(zhe)(zhe)讓(rang)(rang)(rang)幅度(du)為(wei)6.8%，折(zhe)(zhe)讓(rang)(rang)(rang)所對應(ying)融資(zi)額為(wei)3800萬(wan)元(yuan)(yuan)。從絕(jue)對額看，中(zhong)國通號(hao)每股價格(ge)折(zhe)(zhe)讓(rang)(rang)(rang)0.08元(yuan)(yuan)，折(zhe)(zhe)讓(rang)(rang)(rang)幅度(du)為(wei)1.35%，折(zhe)(zhe)讓(rang)(rang)(rang)所對應(ying)融資(zi)額為(wei)1.4億元(yuan)(yuan)。定(ding)價結果一(yi)定(ding)程度(du)上體現了主承銷商的(de)責(ze)任擔(dan)當意識，部分主承銷商與(yu)發行(xing)(xing)(xing)人進行(xing)(xing)(xing)了艱難博弈，將(jiang)發行(xing)(xing)(xing)價確定(ding)在規(gui)則要求的(de)四個平均數(shu)孰低值之下。

另外(wai)，從(cong)9家(jia)公司的(de)(de)投資者參與度(du)看(kan)，網(wang)下投資者申購十分踴躍，且獲配概(gai)率較(jiao)(jiao)此(ci)前(qian)5家(jia)大(da)幅提升(sheng)。9家(jia)公司發(fa)行(xing)價(jia)以上(shang)的(de)(de)有效(xiao)認購倍(bei)數(shu)區(qu)間為(wei)中位數(shu)為(wei)303倍(bei)，配售(shou)對象入圍(wei)比(bi)例的(de)(de)中位數(shu)為(wei)88%。其中，發(fa)行(xing)規(gui)模(mo)較(jiao)(jiao)小的(de)(de)安集科技(ji)（0.13億(yi)(yi)(yi)股(gu)）、鉑(bo)力特(0.2億(yi)(yi)(yi)股(gu))、樂鑫(xin)科技(ji)（0.2億(yi)(yi)(yi)股(gu)）的(de)(de)認購倍(bei)數(shu)普遍在(zai)330倍(bei)以上(shang)，大(da)幅高(gao)于(yu)此(ci)前(qian)定(ding)價(jia)的(de)(de)前(qian)5家(jia)企(qi)業認購倍(bei)數(shu)的(de)(de)平(ping)均值240倍(bei)。發(fa)行(xing)規(gui)模(mo)較(jiao)(jiao)大(da)的(de)(de)中國通(tong)號（18億(yi)(yi)(yi)股(gu)）的(de)(de)認購倍(bei)數(shu)相對較(jiao)(jiao)低(di)為(wei)125倍(bei)，但對于(yu)上(shang)百億(yi)(yi)(yi)發(fa)行(xing)規(gui)模(mo)的(de)(de)企(qi)業來說，依然十分可觀(guan)。

關注點五：突破23倍IPO市盈率？市場定價結果

過往多年(nian)，主板IPO維持(chi)著23倍市盈率的監管紅線，科創板打破(po)這一(yi)慣例，引起市場(chang)參與者的擔(dan)憂，科創板企(qi)業(ye)會否存在首(shou)日“破(po)發”風險(xian)。

業內人(ren)士指出，長期(qi)以來，我國資本(ben)市場有“新(xin)股不(bu)敗”的(de)文化，從(cong)行政管制下(xia)“打新(xin)投機(ji)”的(de)慣性思維(wei)過渡到市場機(ji)制下(xia)“理(li)性投資”的(de)價值投資行為是(shi)一(yi)個(ge)漸(jian)進的(de)過程，不(bu)可能“一(yi)夜實現”。包括新(xin)股供(gong)求基本(ben)平衡，投資理(li)念的(de)成熟(shu)等，需要一(yi)個(ge)適應調整的(de)時間和周期(qi)，也需要各方形(xing)成共識，牢牢堅持市場化的(de)定價方式不(bu)動搖。

證監會(hui)主席易(yi)會(hui)滿在(zai)(zai)公(gong)開(kai)場合表示，市場化(hua)定價(jia)后，與現有(you)(you)IPO定價(jia)機(ji)制有(you)(you)本質(zhi)區別(bie)，企業高估(gu)值(zhi)發(fa)行的現象可能會(hui)增多。開(kai)板(ban)初期(qi)市場供求不平衡，加之新的交易(yi)機(ji)制需要適應(ying)，不排除(chu)出現短期(qi)炒作、漲(zhang)跌幅(fu)較大(da)的情(qing)形(xing)。在(zai)(zai)試(shi)點初期(qi)，科創(chuang)板(ban)的制度創(chuang)新還需要在(zai)(zai)實踐中進一(yi)步(bu)檢驗(yan)，有(you)(you)一(yi)個逐步(bu)磨合的過程，這也可能引發(fa)一(yi)些市場風險。證監會(hui)在(zai)(zai)對制度設(she)計時，已經盡最大(da)可能予以評估(gu)完善，并(bing)做(zuo)好相(xiang)應(ying)預案。將堅持邊試(shi)點、邊總結、邊完善的原(yuan)則，持續優化(hua)各項制度安(an)排。

關注點六：會對存量市場形成抽血效應？并不會

主板市(shi)場(chang)的波動，讓不少(shao)市(shi)場(chang)人士把責(ze)任歸咎到科創板身上。

業(ye)內人(ren)士指(zhi)出(chu)，實際上，科創板25家(jia)公(gong)司整體融資規(gui)(gui)模有限，首(shou)批上市(shi)(shi)的(de)25家(jia)公(gong)司，擬融資金額(e)(e)共計310.89億(yi)元(yuan)，占2018年(nian)全年(nian)A股IPO募資總(zong)額(e)(e)的(de)23%。其中，中國(guo)通號(hao)一(yi)家(jia)融資規(gui)(gui)模就也有105億(yi)元(yuan)，占到全部25家(jia)公(gong)司融資總(zong)額(e)(e)的(de)1/3。中國(guo)通號(hao)在首(shou)批25家(jia)上市(shi)(shi)公(gong)司中資產、營收、凈利(li)潤規(gui)(gui)模均(jun)居首(shou)位(wei)，2018年(nian)營業(ye)收入達400.13億(yi)元(yuan)，凈利(li)潤達37.17億(yi)元(yuan)，是科創板首(shou)家(jia)上市(shi)(shi)央企、首(shou)家(jia)“A+H”股上市(shi)(shi)公(gong)司。

同時(shi)，不(bu)存在(zai)資(zi)金(jin)沉淀(dian)，抽簽(qian)抽中(zhong)了(le)才需要繳款，網上(shang)網下打新(xin)需要持有(you)(you)一定(ding)市(shi)(shi)(shi)值才能申購，網上(shang)持有(you)(you)市(shi)(shi)(shi)值1萬元滬市(shi)(shi)(shi)股票(piao)可以申請1000股、網下市(shi)(shi)(shi)值配售門檻是(shi)6000萬元，因此對主(zhu)板市(shi)(shi)(shi)場(chang)不(bu)僅沒有(you)(you)抽血效應(ying)，還有(you)(you)提振(zhen)作用。

券(quan)商(shang)中國 程丹 

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