中國(guo)(guo)1年期國(guo)(guo)債收益(yi)率現(xian)報2.53%，美國(guo)(guo)同期國(guo)(guo)債收益(yi)率報2.68%，二者目前(qian)倒掛(gua)約16個(ge)(ge)基(ji)點。今(jin)年以來，中國(guo)(guo)1年期國(guo)(guo)債收益(yi)率已累計下降約130個(ge)(ge)基(ji)點。此前(qian)，3個(ge)(ge)月和6個(ge)(ge)月的利(li)率已分別出(chu)現(xian)倒掛(gua)。

彭(peng)博援引(yin)中信證券固收研(yan)究主管明明稱(cheng)，美國(guo)處(chu)于加(jia)息周期，短端(duan)國(guo)債(zhai)上行(xing)較快，而中國(guo)當前從降杠桿轉向(xiang)穩杠桿，增加(jia)市場流動性投(tou)放，導致國(guo)債(zhai)利率走低，因(yin)此出現兩國(guo)國(guo)債(zhai)利率倒掛也是意料(liao)之中。

明(ming)明(ming)還表示，預計(ji)中國央(yang)行(xing)下一步可能降息，明(ming)年兩國10年期(qi)國債(zhai)(zhai)利差有可能進一步逼近零，甚(shen)至(zhi)倒掛。至(zhi)于(yu)這是(shi)否會使得匯(hui)(hui)率承壓，明(ming)明(ming)認為，影(ying)響(xiang)匯(hui)(hui)率最重(zhong)要的是(shi)國際收支，雖然(ran)國債(zhai)(zhai)利率是(shi)匯(hui)(hui)率的影(ying)響(xiang)因(yin)素之一，但“不會導致人民幣匯(hui)(hui)率的貶值(zhi)。”

上(shang)個月，中(zhong)金固收(shou)研究分析師陳健恒、東旭、韋璐(lu)璐(lu)、牛佳敏等(deng)人曾在(zai)報告中(zhong)提到(dao)，如(ru)果中(zhong)國經濟下(xia)行壓力(li)增加，那(nei)么貨幣政(zheng)策仍有放松的(de)壓力(li)和動力(li)。但即使貨幣政(zheng)策不松也不緊，7天逆回(hui)購利(li)率(lv)(lv)維(wei)持在(zai)2.55%，那(nei)么隨著(zhu)美國繼續加息(xi)，比(bi)如(ru)加息(xi)到(dao)3%，那(nei)么美國的(de)基(ji)準利(li)率(lv)(lv)和中(zhong)國的(de)基(ji)準利(li)率(lv)(lv)就會倒掛(gua)。

報告(gao)寫到：如果美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)加息到3%，美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)3個月國(guo)(guo)(guo)(guo)債收益率(lv)也(ye)大概(gai)會達到3%的水平，那(nei)么除非中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)目前(qian)3個月國(guo)(guo)(guo)(guo)債收益率(lv)也(ye)大幅上(shang)升(sheng)，否則美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)短期國(guo)(guo)(guo)(guo)債收益率(lv)超(chao)過中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)是大概(gai)率(lv)事件。

中金固收(shou)團隊(dui)指出，對(dui)于長期(qi)國(guo)債而言，即使明年貨幣政策不(bu)再(zai)放松，利(li)(li)率也(ye)會下(xia)行(xing)，跟隨廣(guang)譜利(li)(li)率的下(xia)行(xing)而下(xia)行(xing)，因為明年可能再(zai)度出現資產荒的情景。如(ru)果按照這(zhe)個推(tui)斷(duan)，明年中美利(li)(li)差在(zai)長端也(ye)會有不(bu)低(di)的概率是會倒掛。

對于(yu)投資(zi)者而(er)言(yan)，中(zhong)金固收(shou)團隊(dui)認為需要擔(dan)心的一點是，今年國債(zhai)凈增量有(you)60%是境外(wai)(wai)機構持(chi)有(you)。一旦中(zhong)美(mei)兩國國債(zhai)收(shou)益率越來越接近甚至倒掛，那么境外(wai)(wai)投資(zi)者的需求會(hui)趨于(yu)減少。

報(bao)告稱：如果觀(guan)察(cha)最近兩個月境外(wai)機構的(de)買債(zhai)量，其實已經出(chu)現了(le)明顯下(xia)滑。但如果利差(cha)倒掛，那么境外(wai)機構買入中國(guo)國(guo)債(zhai)的(de)動力就會大幅(fu)減少(shao)。

華爾街見聞 張家偉