每經實習記者｜劉晨光 每經記者 吳澤鵬    每經編輯｜張海妮    

赴港交所上市對科技類公司有著強大的吸引力，同股不同權政策出臺后，多家科技公司投入港交所的懷抱，其中以7月份小米的IPO最引人注目。

在互聯網家裝領域，被稱為“互聯網家裝第一股”、以齊家網為業務主體的齊屹科技（01739,HK）此前已登陸港交所，如今另一家互聯網家裝巨頭土巴兔也不甘落后，在港交所披露了招股書。

招股書顯示，按GMV統計，土巴兔占據國內線上家裝市場份額的37.5%，占據頭把交椅。但據《每日經濟新聞》記者了解，土巴兔在具有行業最大體量的同時，也存在著資產負債率過高、前五大供應商較集中及凈利潤連續虧損等問題。

凈利潤連續虧損

公開資料顯示，土巴兔成立于2008年，此前名為深圳彬訊，2015年11月更名為土巴兔。招股書顯示，截至2018年6月30日，土巴兔平臺上共有約2630萬用戶、84500家裝修企業，110萬名室內設計師及1290名供應商。2017年，按成交金額計，土巴兔為國內線上家居裝修行業的最大經營者，市場份額為18.8%。

近年來土巴兔的營業收入節節攀升。招股書顯示，2015~2017年及今年上半年，公司的營收分別為2.03億元、5.71億元、8.81億元和2.70億元；同期，公司的凈利潤分別為-7.51億元、-5.63億元、-11.13億元和-6.36億元。

《每日經濟新聞》記者注意到，與土巴兔同屬一個類型的齊家網，上市之前也是連續多年虧損。 

土巴兔表示，由于同期公司可轉股可贖回優先股公允價值分別虧損6.06億元、虧損4.54億元、虧損11.17億元及虧損6.25億元，所以經調整利潤分別為-1.39億元、-1.058億元、6350萬元和2100萬元。

對于可轉股可贖回優先股公允價值的影響，第三方數據咨詢公司艾媒咨詢CEO張毅對記者表示：“最近到港股上市的企業很多都采用這種方式，把自己的財務報表進行優化，是一種會計的處理方式，是能說明一些問題，但代表不了整個經營的虧損局面。”張毅認為土巴兔提升的空間依然很大。

值得注意的是，土巴兔自己也在風險因素中提示，隨著擴充經營業務，預期未來的經營支出會增加，可能會產生作為私人公司時不會產生的額外合規、會計和其他開支，“日后可能由于多種原因而出現大幅虧損，其中許多因素并非我們控制”。 

資產負債率高企

《每日經濟新聞》記者注意到，土巴兔的現金及現金等價物增加額多年為正，2015~2017年該數據分別為2.75億元、1.52億元和1.55億元，但今年上半年變成-2.43億元，而去年同期為360萬元。

在現金凈流入量變負的背后是土巴兔高企的資產負債率：截至2015~2017年末及今年上半年末，公司的資產負債率分別為278.72%、276.66%、318.84%和356.62%。

除了高企的資產負債率，土巴兔招股書披露，公司前五大供應商集中度較高，2015~2017年及今年上半年，土巴兔的前五大供應商的采購占比分別為57.4%、51.7%、64%及49.8%。土巴兔表示，公司前五大供應商包括一家建筑工程分包商、一家互聯網媒體平臺、四家建材和家具供應商及五家廣告網絡公司，與主要供應商合作1~3年不等。

土巴兔也在風險因素中坦言，倘出現任何重大服務中斷、主要供應商無法履行其職責或無法獲得其他供應商，“從而對公司的業務、財務狀況及經營業績產生重大不利影響”。

對于土巴兔的經營思路，易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進表示：“土巴兔需要做差異化的業務模式，同時不斷實現產品更新換代，以吻合這幾年的二胎生育、租賃住房發展、全裝修住房交付下的裝修新需求等。”他表示，在家裝承包業務上，或涉及回款困難及周期過長等風險，未來其實應該和部分開發商形成戰略合作，進而形成更為系統的家裝服務。

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