對科(ke)(ke)技公司(si)的激(ji)進(jin)估值(zhi)并不是新現象。如今動輒(zhe)10億甚至100億美元高估值(zhi)的新創科(ke)(ke)技公司(si)，讓人不由得想(xiang)起十(shi)幾(ji)年前(qian)的那場以“.com”為標志的互聯網泡(pao)沫(mo)。業內(nei)認為，“互聯網泡(pao)沫(mo)2.0”有(you)可能就在(zai)未來(lai)幾(ji)年爆(bao)發，而O2O、互聯網金融、大數(shu)據、人工智能、虛擬現實(shi)或成泡(pao)沫(mo)破裂的“高危地帶(dai)”。

近八成“獨角獸”來自互聯網

與(yu)2000年(nian)那(nei)場互聯網泡(pao)沫的顯(xian)著差(cha)異(yi)是(shi)，如今出現了一大批在上市之前估值就(jiu)高達10億美(mei)元，甚至(zhi)超(chao)(chao)100億美(mei)元的獨(du)角獸公(gong)司(si)。截至(zhi)2016年(nian)底，在全球有公(gong)開(kai)估值信息的新創科技公(gong)司(si)中，“獨(du)角獸”超(chao)(chao)過100家。

據麥肯錫咨詢(xun)公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)報告，目(mu)前這類上(shang)市前高(gao)估(gu)值科技公(gong)(gong)司(si)(si)集中分布在美(mei)國(guo)(guo)和(he)中國(guo)(guo)。從獨角獸公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)估(gu)值來(lai)看，中國(guo)(guo)的(de)(de)兩家公(gong)(gong)司(si)(si)——小米和(he)滴滴出行(xing)——約占了總(zong)估(gu)值的(de)(de)2/3，3/4的(de)(de)中國(guo)(guo)獨角獸公(gong)(gong)司(si)(si)來(lai)自互(hu)(hu)聯網(wang)行(xing)業(ye)，而在美(mei)國(guo)(guo)這個(ge)比例(li)不(bu)到(dao)一半。在上(shang)市公(gong)(gong)司(si)(si)方面，市值也同樣被認為高(gao)估(gu)。以互(hu)(hu)聯網(wang)公(gong)(gong)司(si)(si)為例(li)，目(mu)前上(shang)市互(hu)(hu)聯網(wang)公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)總(zong)市值為1.5萬億(yi)美(mei)元(yuan)左右。其(qi)中，美(mei)國(guo)(guo)公(gong)(gong)司(si)(si)數量占了2/3，其(qi)余大部分都(dou)(dou)是中國(guo)(guo)公(gong)(gong)司(si)(si)(大多在美(mei)國(guo)(guo)上(shang)市)，其(qi)他國(guo)(guo)家的(de)(de)數量加起來(lai)都(dou)(dou)不(bu)到(dao)5%。

從2016年(nian)(nian)中國(guo)獨角獸(shou)企業(ye)排(pai)行榜(bang)來(lai)(lai)看，“獨角獸(shou)”主(zhu)要集(ji)中在互聯網金融、互聯網出(chu)行、O2O服(fu)務、電子商務、醫(yi)(yi)療健(jian)康(kang)、人(ren)工智能等行業(ye)領(ling)域(yu)。洪晟基金創始合伙人(ren)湯明(ming)磊說，現在投資(zi)(zi)創業(ye)炒(chao)概念比較(jiao)普遍，投資(zi)(zi)人(ren)、出(chu)資(zi)(zi)人(ren)、創業(ye)團隊(dui)如(ru)果不講這些熱(re)(re)概念，都(dou)不好意思(si)出(chu)來(lai)(lai)。這兩年(nian)(nian)，先(xian)是O2O火，接著(zhu)大數(shu)據，去年(nian)(nian)最熱(re)(re)的(de)就是人(ren)工智能(AI)、虛擬(ni)現實(VR)，后來(lai)(lai)又是共享單車，概念一個(ge)接著(zhu)一個(ge)。再如(ru)精(jing)準醫(yi)(yi)學，用國(guo)家千人(ren)計劃專家、貝(bei)達藥業(ye)董事長丁(ding)列明(ming)的(de)話說，就是熱(re)(re)門到“每個(ge)醫(yi)(yi)藥論壇里都(dou)有(you)這個(ge)內容(rong)，大大小小的(de)公司都(dou)開始做”。

與(yu)之對(dui)應的(de)是(shi)(shi)，創(chuang)(chuang)業(ye)市場的(de)泡沫也開始顯現。上海財(cai)經(jing)(jing)大學發布(bu)的(de)《眾創(chuang)(chuang)空間發展報告》(2016)顯示，全(quan)國眾創(chuang)(chuang)空間達3155家，但是(shi)(shi)其中地產思維(即空間房東)、綜合性的(de)占了一半多，經(jing)(jing)科(ke)技(ji)部認(ren)定的(de)三(san)批(pi)分別為136、362和(he)(he)839家。創(chuang)(chuang)業(ye)邦CEO南立新說，雖然(ran)已(yi)經(jing)(jing)關門倒閉(bi)的(de)不多，但更多的(de)是(shi)(shi)處于“有廟沒和(he)(he)尚”的(de)僵尸狀態，即便是(shi)(shi)北上廣，能達到50%入(ru)住率的(de)已(yi)是(shi)(shi)很好，而(er)不少二三(san)線城市真的(de)是(shi)(shi)“空”間。

“科技明星”利潤不如包子鋪

一(yi)般認(ren)為，泡沫(mo)的特征之一(yi)是估值(zhi)嚴重偏(pian)離實際價值(zhi)，之二便是企業沒(mei)有(you)生存能力，沒(mei)有(you)現金流和(he)利潤(run)。

在當前互(hu)聯網業，燒錢已成令人憂慮的流行風氣(qi)。許多公司給使用(yong)其服務的顧客(ke)提供(gong)巨(ju)額補貼，以期競爭對手在資金耗盡前退出。

騰訊研究院高級研究員張(zhang)孝榮(rong)說，這(zhe)種燒(shao)錢風氣預示著一個互(hu)聯(lian)網(wang)泡沫可能浮出水面(mian)，正如硅谷曾在上世紀90年代的互(hu)聯(lian)網(wang)泡沫期間說服投資者相信利潤(run)已不再重要(yao)一樣(yang)。如一家意在成為汽車在線經(jing)銷(xiao)平臺(tai)的初(chu)創企業，把營銷(xiao)策略建立在賠錢基礎上，其廣告直接(jie)宣(xuan)稱“燒(shao)投資人的錢，博買車人的心”。

對于被(bei)樹為明(ming)星企(qi)(qi)業的一(yi)(yi)些科(ke)(ke)技(ji)(ji)(ji)新創公司(si)，有(you)批評者就認為其是(shi)“三無一(yi)(yi)有(you)”企(qi)(qi)業：無產(chan)品、無客戶、無經驗(yan)，有(you)PPT，也就是(shi)說靠PPT講了(le)一(yi)(yi)個(ge)美妙的科(ke)(ke)技(ji)(ji)(ji)故事(shi)。一(yi)(yi)位投資機構(gou)負責人透(tou)露，有(you)的新創科(ke)(ke)技(ji)(ji)(ji)公司(si)成立多年(nian)沒有(you)技(ji)(ji)(ji)術量產(chan)，其應用場景也不樂觀，而有(you)的雖然流量做(zuo)大了(le)，但“利潤還不如一(yi)(yi)家包子鋪”。

與之形成強烈(lie)反(fan)差的(de)(de)(de)是(shi)，一(yi)些硬科(ke)技公司把利潤(run)看成企業(ye)的(de)(de)(de)生(sheng)命，連現(xian)金流(liu)都不(bu)看重。在華為(wei)(wei)手機出貨量(liang)和營收一(yi)路(lu)高歌(ge)猛進的(de)(de)(de)情(qing)形下(xia)，華為(wei)(wei)公司總(zong)裁任正非卻自揭其短：盈利能力不(bu)足，“沒有(you)正現(xian)金流(liu)，不(bu)管這(zhe)個項目有(you)多大(da)的(de)(de)(de)影響力，也是(shi)會被關閉(bi)的(de)(de)(de)”。新創(chuang)(chuang)企業(ye)星(xing)戰TV創(chuang)(chuang)始人(ren)朱(zhu)峰說，不(bu)管是(shi)新的(de)(de)(de)科(ke)技公司，還是(shi)一(yi)些比(bi)較(jiao)火熱的(de)(de)(de)炒過的(de)(de)(de)老概念，最終都會回歸到商業(ye)本(ben)質，就是(shi)能不(bu)能賺到錢，燒錢換(huan)(huan)流(liu)量(liang)換(huan)(huan)不(bu)來商業(ye)本(ben)質后，就是(shi)泡(pao)沫破裂。

五大領域最可能出現泡沫

科技的憧憬值得期待，但是(shi)否(fou)真有價(jia)值，要在面(mian)對冰(bing)冷的市(shi)場驗(yan)證之后方能知曉(xiao)。綜合多(duo)地投資機構和(he)創業(ye)人(ren)士(shi)觀察，從(cong)領域看，未(wei)來(lai)可能出(chu)現泡沫的領域有以下(xia)幾個方面(mian)。

一是(shi)O2O。業(ye)內有個自嘲的(de)說法(fa)：當國際(ji)上(shang)的(de)一些(xie)科技公(gong)司爭相(xiang)研究(jiu)“阿爾(er)法(fa)狗”的(de)時候，國內一些(xie)互聯網企業(ye)卻熱衷(zhong)于送(song)餐、打車(che)、交(jiao)友、團購。多(duo)位(wei)投資人反映，O2O已(yi)經不是(shi)資本關注焦點，后續一旦資金“青黃不接”自身又沒有造血能力，死掉是(shi)意料(liao)之(zhi)中的(de)。

二(er)是(shi)互聯網金(jin)融。隨著監管政(zheng)策越來(lai)越完善，行業已(yi)進入了優勝劣汰的洗牌(pai)期，“贏家通(tong)吃”是(shi)歸(gui)宿。

三是(shi)大(da)數(shu)據(ju)。各地(di)都在(zai)(zai)興(xing)建大(da)數(shu)據(ju)交(jiao)(jiao)易中(zhong)心，不少(shao)在(zai)(zai)中(zhong)西部地(di)區。在(zai)(zai)投資人看來，這(zhe)些數(shu)據(ju)能(neng)(neng)不能(neng)(neng)交(jiao)(jiao)易很難說。上海質子重離子醫院院長陸嘉德說，我們拿到大(da)量大(da)數(shu)據(ju)之后，如果沒(mei)有辦法去提(ti)煉，大(da)數(shu)據(ju)就很可能(neng)(neng)是(shi)“garbage in， garbage out”(無用(yong)輸入，無用(yong)輸出)。

四是(shi)人(ren)(ren)(ren)工智(zhi)(zhi)能。人(ren)(ren)(ren)工智(zhi)(zhi)能公(gong)司第四范式CEO戴文淵(yuan)說(shuo)，泡沫體現在需求應(ying)用于“偽(wei)(wei)智(zhi)(zhi)能”，真正的(de)人(ren)(ren)(ren)工智(zhi)(zhi)能其實都(dou)是(shi)悄無聲(sheng)息地發揮作(zuo)用，比如(ru)語(yu)音識別、深度學(xue)習、視覺識別、新搜(sou)索技(ji)術等。360公(gong)司CEO周鴻祎也認為，我國人(ren)(ren)(ren)工智(zhi)(zhi)能的(de)泡沫在于蹭概(gai)念(nian)，有太多(duo)“偽(wei)(wei)智(zhi)(zhi)能”。

五是(shi)虛擬(ni)現實。這是(shi)兩極(ji)分化比較(jiao)嚴(yan)重的(de)領(ling)域(yu)，一(yi)方面，國際科(ke)技(ji)巨(ju)頭在(zai)不(bu)斷(duan)推出產品，如微軟(ruan)、臉譜，產品很(hen)炫酷，價格昂貴，市場(chang)化前(qian)景還不(bu)明朗(lang)；另一(yi)方面，我國已出現大量的(de)“山寨貨(huo)”、蹭時髦貨(huo)，記(ji)者在(zai)電商搜索看(kan)到，一(yi)些打著(zhu)VR名(ming)義賣的(de)3D眼(yan)鏡不(bu)過三五十元。

在全(quan)球經濟轉型的(de)大背景下(xia)，新科技(ji)在各國都受到追捧，泡(pao)沫(mo)的(de)警告也不絕于耳。受訪企(qi)業家和科技(ji)投資人認(ren)為，適度的(de)泡(pao)沫(mo)有(you)(you)利于發(fa)揮市(shi)場機制(zhi)促進(jin)創新，資本市(shi)場已(yi)經有(you)(you)所回調(diao)。

新科技就像“啤酒泡沫”

高科技市場(chang)的(de)(de)火熱，從另一(yi)側(ce)面反映出傳統行業(ye)的(de)(de)困難，資本找不到有經濟效益的(de)(de)實(shi)際出路，只能追逐一(yi)些科技熱點概念。盡管(guan)在2016年科技業(ye)界(jie)和投資界(jie)越(yue)來越(yue)多(duo)地對泡(pao)沫發出警告，甚至呼吁防范泡(pao)沫破裂可能帶來世界(jie)性災難，但(dan)實(shi)際上泡(pao)沫存(cun)在的(de)(de)聲音就一(yi)直沒(mei)斷過。

一(yi)(yi)直重(zhong)點投資(zi)新科技項目的(de)松禾資(zi)本創始人厲偉對此有(you)個比喻：新科技就像(xiang)啤酒(jiu)，全是泡沫不(bu)好喝，但(dan)是一(yi)(yi)點泡沫都沒(mei)有(you)的(de)話也不(bu)行，既不(bu)好喝也不(bu)好看(kan)。一(yi)(yi)方面，新技術確實需要一(yi)(yi)段(duan)時(shi)間(jian)的(de)前期(qi)凈投入(ru)，而這期(qi)間(jian)，需要一(yi)(yi)定的(de)泡沫點燃市場熱(re)情，既能吸引(yin)資(zi)金，也是產業(ye)鏈、生態圈構建的(de)過程(cheng)，如果一(yi)(yi)眼看(kan)到底，誰還愿意來投入(ru)人力、財力。

開創(chuang)性的創(chuang)新太難(nan)太難(nan)，無論是大公(gong)司還是投資機構，都做足(zu)了(le)失(shi)敗的準備(bei)。創(chuang)新工場董(dong)事長李開復(fu)說(shuo)，誰也(ye)無法確(que)保可以預見未(wei)來，即便(bian)是超級巨頭也(ye)有這種困惑。如被認為(wei)引領科技(ji)的微軟和(he)谷(gu)歌都曾花(hua)巨資收購了(le)被認為(wei)估值過(guo)高的獨角獸企業(ye)，可以說(shuo)是買未(wei)來，也(ye)不(bu)乏可能買了(le)個“大花(hua)瓶”。

清華大學(xue)啟迪創新研究(jiu)院(yuan)院(yuan)長助理楊紅梅說，對于(yu)創投(tou)而(er)言，投(tou)十(shi)中一就(jiu)行，這也正(zheng)是(shi)市場機制推動創新的優(you)勢所在，從融資案例來看(kan)，很少有一家(jia)新創公司只有一個(ge)兩個(ge)投(tou)資人，通(tong)常都是(shi)一兩個(ge)領(ling)投(tou)，跟著(zhu)好多(duo)投(tou)資機構(gou)，“雞蛋不(bu)放在一個(ge)籃(lan)子里”。

硅谷流(liu)行(xing)一(yi)(yi)個(ge)說法：沒(mei)有泡沫也就沒(mei)有顛覆性創新。即(ji)使不(bu)是(shi)有心留意的(de)(de)人，自從6年(nian)前互聯網先(xian)驅和風險投資家馬(ma)克(ke)·安德森(sen)寫下《軟(ruan)件正(zheng)在蠶食世界》，電(dian)影《社交(jiao)網絡》(以(yi)臉譜為原型)在年(nian)輕一(yi)(yi)代中引起轟動(dong)后，很多人意識到(dao)，下一(yi)(yi)個(ge)科技革命不(bu)會通過(guo)電(dian)視播送，它可能是(shi)不(bu)受限(xian)的(de)(de)、不(bu)插電(dian)的(de)(de)、能在iOS或(huo)者安卓手機(ji)上(shang)(shang)運行(xing)的(de)(de)，能在臉譜甚至Oculus等多用戶沉浸式VR/AR平臺或(huo)是(shi)根本還(huan)看不(bu)到(dao)的(de)(de)替代品上(shang)(shang)分(fen)享的(de)(de)。

資本“來得快去得也快”

實際上，市場(chang)(chang)已經開始回(hui)調。創(chuang)(chuang)業(ye)研究和投(tou)資機構36氪(ke)發布的(de)(de)統計報(bao)告顯示，相對2015年的(de)(de)火熱，2016年創(chuang)(chuang)投(tou)市場(chang)(chang)進(jin)入了(le)“寒冬”，無論是投(tou)資筆數、投(tou)資額度還是新增創(chuang)(chuang)業(ye)公(gong)司，都(dou)出(chu)現了(le)一定比例(li)的(de)(de)下(xia)降。36氪(ke)研究院(yuan)總裁林都(dou)迪等認為，資本市場(chang)(chang)的(de)(de)回(hui)調或降溫就是去泡沫(mo)的(de)(de)過程。

泡沫破(po)滅最(zui)直接(jie)的后(hou)果(guo)是創業公司的倒(dao)閉(bi)。百度(du)公司總(zong)裁張亞(ya)勤(qin)、阿里巴(ba)巴(ba)CEO張勇等均認(ren)為(wei)，粗獷的拼流量競爭(zheng)模(mo)式(shi)，僅(jin)僅(jin)依靠解決信息對稱問題(ti)的商(shang)業模(mo)式(shi)會退出(chu)歷史舞臺(tai)。他(ta)們(men)并非(fei)危言(yan)聳聽(ting)。據騰訊研究院(yuan)統計，2016年(nian)，超過40家互聯網(wang)創業公司在獲(huo)得(de)天使輪或者兩輪融(rong)資(zi)后(hou)宣告“死亡”，其中不乏一度(du)很受追捧的蜜(mi)淘網(wang)(跨境電商(shang))、美味七(qi)七(qi)(生鮮)、神(shen)奇百貨(代購)等。

2000年互(hu)聯網泡(pao)沫令人至今后怕(pa)的(de)一個(ge)原因(yin)在于股(gu)市(shi)的(de)崩盤，納斯(si)達克(ke)指(zhi)數(shu)一瀉千里。麥(mai)肯錫(xi)分析(xi)認(ren)為(wei)，此輪泡(pao)沫對股(gu)市(shi)影響相對要小，因(yin)為(wei)多(duo)數(shu)企業(ye)并未(wei)上市(shi)，它們(men)還(huan)沒有進入公共資(zi)本市(shi)場，而多(duo)拿的(de)是私人股(gu)權資(zi)金。無疑，一旦某個(ge)概(gai)念(nian)神(shen)話被打破，相關行業(ye)受牽連也(ye)不可避免。

信(xin)(xin)中利資(zi)本(ben)董事長汪潮涌等(deng)認(ren)為，對我國(guo)而言(yan)，泡沫破(po)滅(mie)帶來(lai)的傷害還在于(yu)企(qi)業(ye)(ye)融資(zi)環境的進一步惡化。相比(bi)較而言(yan)，我國(guo)企(qi)業(ye)(ye)直(zhi)接(jie)融資(zi)的比(bi)例偏低，多(duo)依靠銀(yin)行貸(dai)款等(deng)間接(jie)融資(zi)，這(zhe)也導致(zhi)我國(guo)企(qi)業(ye)(ye)融資(zi)成本(ben)居(ju)高難下。一旦大(da)面積(ji)發生泡沫，投資(zi)人信(xin)(xin)心(xin)就會持(chi)續(xu)低迷。

警惕地方財政資金“跟風”

泡沫產生(sheng)有(you)企業(ye)選擇(ze)的問(wen)題(ti)，也有(you)政(zheng)策導(dao)向的問(wen)題(ti)。南開大學濱海開發(fa)研(yan)究院副院長周立群說，政(zheng)府應該從(cong)微觀層面退(tui)出來(lai)，過去的經驗教訓表明(ming)，一旦政(zheng)府尤其(qi)是地方政(zheng)府的注(zhu)意力被某(mou)個或某(mou)幾個熱點新興產業(ye)吸(xi)引，那么必(bi)然造成(cheng)投資過度、產能(neng)過剩和盲目重復競爭。與此對(dui)應的是，各(ge)種科技補(bu)(bu)貼非常多，有(you)市級補(bu)(bu)貼、區級補(bu)(bu)貼、科委系(xi)統補(bu)(bu)貼、教育系(xi)統補(bu)(bu)貼、人社部(bu)門還有(you)人員培訓的優惠政(zheng)策。廣(guang)州科技局曾(ceng)經發(fa)生(sheng)過系(xi)統腐敗窩(wo)案(an)，其(qi)主(zhu)要問(wen)題(ti)就出在大量(liang)的科技補(bu)(bu)貼上。

科技(ji)部火炬中心孵化器處負責人陳晴說，地方政府(fu)的問(wen)題(ti)在(zai)于(yu)可(ke)能盲(mang)目模仿，簡單把科創指(zhi)標作為政績，以此(ci)來定目標、定任務，諸如每個地方建多少個眾創空(kong)間(jian)、培養(yang)多少個高新技(ji)術企(qi)業(ye)。政府(fu)對科創的支持是必要(yao)的，但要(yao)根(gen)據各地的經濟發(fa)展(zhan)、創新創業(ye)需求(qiu)來正確引(yin)導，不宜過多直接支持企(qi)業(ye)，特別是競爭性(xing)領域。