節后A股企穩可期

中國證券(quan)報：A股在1月(yue)份(fen)持續(xu)回調，創業板跌(die)勢更(geng)為明(ming)顯，節后(hou)能(neng)否止(zhi)跌(die)企(qi)穩？

王德倫：市場在1月(yue)份受到多(duo)重因素的(de)沖擊(ji)：通脹數(shu)(shu)據超預(yu)期使得(de)對流(liu)動性(xing)收緊(jin)的(de)預(yu)期強化，IPO擴容導致打新(xin)收益(yi)率下(xia)降、籌碼供給快速增(zeng)加(jia)，創業板由(you)于倉位結構(gou)、估(gu)值(zhi)水平等因素調整(zheng)幅(fu)度更大。節(jie)前調整(zheng)后(hou)(hou)，市場整(zheng)體估(gu)值(zhi)有(you)一定(ding)的(de)修復，市場整(zheng)體情(qing)緒也由(you)開年后(hou)(hou)的(de)樂(le)觀轉向謹慎。春節(jie)之后(hou)(hou)，我們認為資金(jin)面可能短期較(jiao)節(jie)前有(you)所松動，因此(ci)如果春節(jie)前后(hou)(hou)市場縮(suo)量(liang)止跌(die)，那么節(jie)后(hou)(hou)市場短期可能迎來反彈(dan)。但(dan)是(shi)(shi)，流(liu)動性(xing)拐點(dian)（至少是(shi)(shi)二階拐點(dian)）出現前，持續性(xing)較(jiao)強的(de)指數(shu)(shu)性(xing)行情(qing)仍(reng)難(nan)出現。

孫(sun)建波：市(shi)場調(diao)整(zheng)的(de)(de)結構性特征，體(ti)現了市(shi)場和(he)社會對(dui)供給側(ce)改革和(he)產業(ye)轉型(xing)的(de)(de)去偽存真。由于(yu)過去在(zai)(zai)大眾創業(ye)、萬眾創新的(de)(de)口(kou)號(hao)下產生大量偽創新項目，也(ye)催生了不(bu)合理的(de)(de)估(gu)值(zhi)，導(dao)致(zhi)創業(ye)板(ban)(ban)和(he)新三板(ban)(ban)一(yi)度估(gu)值(zhi)畸(ji)形，對(dui)這一(yi)估(gu)值(zhi)畸(ji)形的(de)(de)糾錯(cuo)(cuo)需要時(shi)間。當前，經(jing)歷了一(yi)年半的(de)(de)消化(hua)和(he)調(diao)整(zheng)，估(gu)值(zhi)糾錯(cuo)(cuo)基本進(jin)(jin)(jin)入尾聲，但也(ye)不(bu)能排(pai)除(chu)在(zai)(zai)時(shi)間上和(he)幅度上存在(zai)(zai)超(chao)調(diao)。不(bu)過，從長期來看，創業(ye)板(ban)(ban)正在(zai)(zai)進(jin)(jin)(jin)入價(jia)(jia)值(zhi)投資(zi)區間。如果是(shi)立足于(yu)長期的(de)(de)價(jia)(jia)值(zhi)投資(zi)，A股已經(jing)進(jin)(jin)(jin)入可以(yi)尋找長期新藍籌的(de)(de)價(jia)(jia)值(zhi)投資(zi)區域。這一(yi)點，將促成(cheng)春節后市(shi)場相對(dui)企穩。

谷永(yong)濤：2017年股市(shi)(shi)(shi)開(kai)(kai)門紅(hong)之后，A股再次調整，影(ying)響市(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)因素(su)主(zhu)要是市(shi)(shi)(shi)場(chang)流動性(xing)風險釋放，以(yi)及資金(jin)的(de)供(gong)需平衡(heng)失衡(heng)。根據萬得資訊數據，新年伊始(shi)，十年期(qi)國債(zhai)收(shou)益率便開(kai)(kai)始(shi)震蕩上行，這(zhe)一(yi)方(fang)面(mian)反映了市(shi)(shi)(shi)場(chang)流動性(xing)緊張，尤(you)其春節(jie)將至，另一(yi)方(fang)面(mian)是對(dui)(dui)于(yu)貨幣政策(ce)方(fang)向的(de)擔憂。如(ru)果(guo)監管層收(shou)緊貨幣政策(ce)，并在公開(kai)(kai)市(shi)(shi)(shi)場(chang)操作中持續收(shou)回(hui)流動性(xing)，利率中樞(shu)恐難以(yi)下行，由此形成對(dui)(dui)A股市(shi)(shi)(shi)場(chang)估值水平的(de)壓制。

此外(wai)，近期一級市場(chang)融(rong)(rong)資數量(liang)的(de)增加(jia)，使得(de)投資者(zhe)擔憂A股(gu)市場(chang)資金供需平衡(heng)。雖然從經濟(ji)發展角度來看，企業融(rong)(rong)資推動資金“脫虛向(xiang)實(shi)”，促(cu)進(jin)金融(rong)(rong)市場(chang)服(fu)務實(shi)體經濟(ji)，但對A股(gu)資金平衡(heng)的(de)邊際影響較大。

如果流動(dong)(dong)性(xing)風險(xian)持續(xu)釋放，則市場(chang)去(qu)估值持續(xu)進行的概率較(jiao)高。站(zhan)在目前(qian)時點看，春節(jie)過后的季節(jie)性(xing)因素消除(chu)，流動(dong)(dong)性(xing)風險(xian)有望減小。二級市場(chang)的資金平衡關(guan)系有賴于(yu)投資者(zhe)情緒，如果經濟數(shu)據回升或推升投資者(zhe)熱情，則A股市場(chang)有望企(qi)穩。

風格偏績優藍籌

中國(guo)證券報：近期市(shi)場風(feng)格(ge)較為混亂(luan)，成長股持續(xu)弱勢，節(jie)后市(shi)場風(feng)格(ge)將如何演變？

孫(sun)建(jian)波：在(zai)經(jing)歷(li)2016年(nian)12月(yue)的(de)(de)調(diao)整(zheng)后，2017年(nian)的(de)(de)前兩周市(shi)場(chang)呈(cheng)現反彈與調(diao)整(zheng)的(de)(de)震蕩態勢(shi)。在(zai)風(feng)格上(shang)乍看顯得混亂(luan)，實際上(shang)市(shi)場(chang)在(zai)尋找新(xin)的(de)(de)線(xian)索。由于春節前后往往是(shi)數(shu)據的(de)(de)真(zhen)空(kong)期(qi)，市(shi)場(chang)尋找新(xin)方向的(de)(de)線(xian)索往往是(shi)考慮(lv)政策和業(ye)績。在(zai)當(dang)前國際環境復雜的(de)(de)背(bei)景下(xia)，具有(you)鮮明特征的(de)(de)產業(ye)新(xin)政策并(bing)未出現。1月(yue)份(fen)，絕大多數(shu)上(shang)市(shi)公(gong)司也尚未發(fa)布年(nian)報，這(zhe)就導(dao)致在(zai)業(ye)績預期(qi)上(shang)也存在(zai)一(yi)定的(de)(de)真(zhen)空(kong)。在(zai)供給側(ce)改革的(de)(de)持(chi)續堅(jian)定推進下(xia)，三(san)去(qu)一(yi)降(jiang)一(yi)補將推動傳(chuan)統(tong)產業(ye)的(de)(de)集(ji)中度進一(yi)步提高，有(you)利于傳(chuan)統(tong)產業(ye)的(de)(de)龍頭企業(ye)進一(yi)步鞏(gong)固市(shi)場(chang)地位。而(er)新(xin)產業(ye)在(zai)經(jing)歷(li)了(le)估值調(diao)整(zheng)和去(qu)偽存真(zhen)之后，將成為探(tan)索新(xin)機會的(de)(de)關鍵(jian)。整(zheng)體上(shang)，還是(shi)圍繞(rao)業(ye)績這(zhe)一(yi)主線(xian)，主要關注品牌消費品、生(sheng)物醫(yi)藥(yao)、新(xin)興科技。

王德倫：節后的(de)(de)(de)(de)市場風格(ge)我(wo)們依然傾向業(ye)績(ji)穩健(jian)、估值合理(li)的(de)(de)(de)(de)績(ji)優(you)股(gu)(gu)，尤其是(shi)各板(ban)塊的(de)(de)(de)(de)行業(ye)龍頭。成(cheng)(cheng)長(chang)股(gu)(gu)當(dang)(dang)前機(ji)構持倉仍重且集中出逃的(de)(de)(de)(de)動(dong)力(li)(li)增強，年報(bao)(bao)、一季報(bao)(bao)有可能(neng)(neng)是(shi)成(cheng)(cheng)長(chang)股(gu)(gu)的(de)(de)(de)(de)“雷區”，市場當(dang)(dang)前仍未充分警(jing)惕業(ye)績(ji)不達預(yu)期的(de)(de)(de)(de)風險(xian)和影響力(li)(li)。因此(ci)，我(wo)們認為年后風格(ge)可能(neng)(neng)仍難(nan)切換到成(cheng)(cheng)長(chang)股(gu)(gu)和創業(ye)板(ban)。

谷永(yong)濤：隨(sui)著近(jin)期(qi)流動性風(feng)險的釋放(fang)，指數出現調整，而在此期(qi)間，風(feng)格快(kuai)(kuai)速(su)切換(huan)和(he)熱點輪動加(jia)速(su)。僅以(yi)本(ben)周而言，如果以(yi)上證50指數、創業板(ban)指數分別代表藍籌股(gu)、成長(chang)(chang)股(gu)，則可(ke)以(yi)看到(dao)二者此消彼長(chang)(chang)，幾乎每(mei)天都在反轉前一日行情。熱點板(ban)塊(kuai)輪動速(su)度同樣較快(kuai)(kuai)，國企改革、次新股(gu)、共享概念輪番表現，但持(chi)續時(shi)間都不(bu)長(chang)(chang)，行情延續性較差。

風格和熱點的(de)持續性較差，反(fan)映出投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)情緒(xu)依然(ran)偏謹慎。我(wo)們看到(dao)目前滬深300股指(zhi)(zhi)期貨(huo)、上證(zheng)50股指(zhi)(zhi)期貨(huo)和中(zhong)證(zheng)500股指(zhi)(zhi)期貨(huo)的(de)遠期合約(yue)均處于貼(tie)水狀(zhuang)態。近期市(shi)場成(cheng)交量持續萎(wei)縮，也反(fan)映出投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)交易(yi)情緒(xu)下(xia)降。

目前投資者(zhe)主(zhu)要受到市(shi)場(chang)(chang)流(liu)動性(xing)(xing)(xing)風險(xian)釋放，以及(ji)(ji)節(jie)前交易(yi)動力(li)下降的影響，尤其是(shi)伴(ban)隨著市(shi)場(chang)(chang)的去(qu)估值過(guo)程。而春(chun)節(jie)之后，季節(jie)性(xing)(xing)(xing)流(liu)動性(xing)(xing)(xing)沖(chong)擊消退，流(liu)動性(xing)(xing)(xing)風險(xian)有望減弱，投資者(zhe)情緒(xu)有望逐漸回升。屆(jie)時市(shi)場(chang)(chang)有望形成持續的風格，而風格偏向(xiang)取決于市(shi)場(chang)(chang)環境，例(li)如流(liu)動性(xing)(xing)(xing)、政策(ce)及(ji)(ji)經濟(ji)情況。

持優質股過節

中國證券報(bao)：春節(jie)之后，A股市場中值得關注的機會有(you)哪些？持幣過節(jie)還(huan)是(shi)持股過節(jie)？

谷(gu)永(yong)濤：目(mu)前市場風(feng)格(ge)輪(lun)動速度較快(kuai)，建(jian)(jian)議(yi)不要頻繁改(gai)變個人投資風(feng)格(ge)，同時(shi)熱(re)點持續(xu)時(shi)間較短，勿(wu)盲目(mu)追隨市場。從市場機會來說，建(jian)(jian)議(yi)關注改(gai)革相(xiang)關題(ti)材(cai)，尤其是國(guo)企(qi)改(gai)革和供給側改(gai)革，這(zhe)兩個方向(xiang)是我國(guo)當前經濟發展的(de)重要方向(xiang)，預計(ji)未(wei)來政策持續(xu)推進的(de)概率(lv)較高。改(gai)革措施的(de)推進，在(zai)提升企(qi)業(ye)效率(lv)、增(zeng)強(qiang)管(guan)理能力、增(zeng)厚企(qi)業(ye)業(ye)績方面(mian)起到實質性作用，有(you)助于(yu)個股價值提升。

從歷史(shi)數據出(chu)發(fa)，我(wo)們統計(ji)了歷年來春(chun)節前后的市(shi)(shi)場表現(xian)情況。自1994年以(yi)來，春(chun)節前5個(ge)交(jiao)易(yi)日至春(chun)節前，僅有(you)5次市(shi)(shi)場下跌，其(qi)余全部上漲(zhang)；春(chun)節后直至第5個(ge)交(jiao)易(yi)日，有(you)6次市(shi)(shi)場下跌，其(qi)余為上漲(zhang)。可見我(wo)國市(shi)(shi)場存(cun)在較(jiao)為明顯的春(chun)節效(xiao)應，但是如果我(wo)們將交(jiao)易(yi)時間放松至10個(ge)交(jiao)易(yi)日，則市(shi)(shi)場表現(xian)沒有(you)明顯特征。從統計(ji)規(gui)律來看，春(chun)節期間持股相對(dui)(dui)更(geng)優，但是并非每次春(chun)節市(shi)(shi)場均表現(xian)為上漲(zhang)，且目前市(shi)(shi)場相對(dui)(dui)弱勢。總體而言，建議(yi)投資者不妨持有(you)適(shi)量倉位的價(jia)值(zhi)藍籌(chou)股。

王德倫：春(chun)節(jie)(jie)后(hou)建議關注(zhu)以下幾個板塊的(de)(de)投資機(ji)會：一是(shi)政策推動(dong)型(xing)的(de)(de)國(guo)企改革(ge)（上(shang)海等地國(guo)企改革(ge)推進(jin)加速）、一帶一路；二是(shi)業(ye)績(ji)穩定、估值合理(li)的(de)(de)價(jia)值藍(lan)籌股(gu)；三是(shi)估值成(cheng)(cheng)長(chang)性匹配的(de)(de)白(bai)馬成(cheng)(cheng)長(chang)股(gu)：技術驅動(dong)型(xing)（光通(tong)信和CDN、新能源(yuan)乘用(yong)車）、消費型(xing)（家(jia)裝品牌化(hua)和醫藥）。對于上(shang)述板塊或(huo)個股(gu)，當前可(ke)以持有至春(chun)節(jie)(jie)后(hou)。只要有業(ye)績(ji)支(zhi)撐(cheng)、估值合理(li)且排除價(jia)值陷(xian)阱(jing)的(de)(de)績(ji)優股(gu)，短(duan)期(qi)也難以出現系統性下行，因此可(ke)以選擇持股(gu)過節(jie)(jie)。但(dan)是(shi)，對于業(ye)績(ji)不達預期(qi)或(huo)無業(ye)績(ji)支(zhi)撐(cheng)靠風險偏(pian)好炒作的(de)(de)個股(gu)，建議降低配置。

孫建波(bo)：A股在經歷一年(nian)(nian)(nian)半(ban)調(diao)整(zheng)后(hou)，春節之后(hou)將(jiang)進入(ru)筑(zhu)底(di)階段。這(zhe)(zhe)一市場(chang)階段的(de)特征是“看(kan)起(qi)來沒(mei)機會，實際上進入(ru)長(chang)期(qi)布局關鍵期(qi)”的(de)時(shi)候。在這(zhe)(zhe)個(ge)長(chang)期(qi)投(tou)資(zi)(zi)的(de)起(qi)點區(qu)域里，不(bu)(bu)爭一時(shi)之得失，所以無(wu)所謂持(chi)股過(guo)年(nian)(nian)(nian)或持(chi)幣過(guo)年(nian)(nian)(nian)。畢(bi)竟，春節前只有四個(ge)交易日，而(er)A股的(de)長(chang)期(qi)投(tou)資(zi)(zi)者要把握的(de)筑(zhu)底(di)建倉期(qi)時(shi)間較長(chang)，很可能貫穿(chuan)2017年(nian)(nian)(nian)。而(er)從復利收(shou)益的(de)角度看(kan)，由于春節前后(hou)的(de)貨(huo)幣市場(chang)收(shou)益率一般(ban)較高，投(tou)資(zi)(zi)者不(bu)(bu)妨在春節前持(chi)有相關理財產品，持(chi)有貨(huo)幣基金(jin)(jin)或低風險債券基金(jin)(jin)過(guo)年(nian)(nian)(nian)。

2017年開門(men)紅之后(hou)，A股市場并未好轉(zhuan)。機構認(ren)為，春節(jie)后(hou)，資金面可能短(duan)期較節(jie)前有所松動，如(ru)果春節(jie)前市場縮量止跌，節(jie)后(hou)市場或(huo)迎來反彈(dan)，但在(zai)流動性拐點(dian)出現前，持續性較強的指(zhi)數性行情仍難出現。（信達證券策略分(fen)析師(shi)谷永濤(tao)）