◎每經評論員 葉檀

一季度經濟數據(ju)不錯，但這些經濟數據(ju)遮(zhe)蓋了部分深層次矛盾，中國經濟轉型遠遠沒有結束。

一季度GDP同(tong)比增長6.7%，主要(yao)由融資(zi)與投資(zi)拉動，這可能引發產能在短(duan)暫的停(ting)滯后進(jin)一步爆發。這也是近期(qi)股(gu)市反彈(dan)的根本原(yuan)因，即(ji)流動性(xing)增加。

第一，流動(dong)性增加拉動(dong)了經濟，穩定了證券市場(chang)，但為未來債務(wu)風(feng)險埋下隱患。

李迅雷分析(xi)認為，2016年(nian)全(quan)年(nian)融資(zi)量或超(chao)去年(nian)全(quan)年(nian)。一季度銀(yin)行放貸(dai)4.67萬(wan)億元，同比多(duo)增(zeng)9301億元，新增(zeng)貸(dai)款(kuan)額創下(xia)歷史新高。2015年(nian)銀(yin)行新增(zeng)貸(dai)款(kuan)達到11萬(wan)億元，已(yi)經很高了，這一勢頭如果持續下(xia)去，可能超(chao)過2015年(nian)15.41萬(wan)億元的(de)全(quan)年(nian)社會(hui)融資(zi)規模(mo)。

數據顯(xian)示，一(yi)季度社會融資(zi)規模增量為6.59萬億(yi)元(yuan)，比去(qu)年同(tong)期多1.93萬億(yi)元(yuan)。融資(zi)規模創歷史最高水平，使得金融業的GDP增速提高至8.1%，對GDP的拉升作用明顯(xian)。

李迅雷的研(yan)究(jiu)顯示，資(zi)(zi)金投向(xiang)主要是基建(jian)與房地產等，以及對外投資(zi)(zi)。基建(jian)投資(zi)(zi)（不含(han)電(dian)力）增速達到19.6%，中西部(bu)地區(qu)投資(zi)(zi)比(bi)重繼續加大，投資(zi)(zi)增速快于東部(bu)。

產(chan)能過剩行(xing)(xing)業貸(dai)款下(xia)降(jiang)。4月(yue)15日，央行(xing)(xing)調查統計司司長盛松成在金融統計數據(ju)發布會上披露，今年(nian)一(yi)季度末，產(chan)能過剩行(xing)(xing)業中長期(qi)貸(dai)款余額同(tong)比(bi)下(xia)降(jiang)0.2%，首次(ci)出現(xian)負(fu)增(zeng)(zeng)長，增(zeng)(zeng)速(su)較去年(nian)同(tong)期(qi)回落(luo)3.4個百分(fen)點(dian)。第二產(chan)業中，工業投資(zi)32971億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長6.7%，增(zeng)(zeng)速(su)比(bi)1~2月(yue)份(fen)回落(luo)0.4個百分(fen)點(dian)；其中，采礦業投資(zi)1178億(yi)元(yuan)，下(xia)降(jiang)18.1%，降(jiang)幅收(shou)窄11.4個百分(fen)點(dian)；制造業投資(zi)27716億(yi)元(yuan)，增(zeng)(zeng)長6.4%，增(zeng)(zeng)速(su)回落(luo)1.1個百分(fen)點(dian)。

政(zheng)府投資迅速增(zeng)加，尤其是(shi)地方(fang)政(zheng)府的投資方(fang)面(mian)，再(zai)過幾年，化(hua)解(jie)債(zhai)務恐將再(zai)次(ci)成為一個難題。

今(jin)年前兩個(ge)(ge)月，中央項目投(tou)資(zi)3464億元(yuan)，同(tong)比增(zeng)長2.8%，1~2月份(fen)(fen)為下降(jiang)4.4%；地方(fang)項目投(tou)資(zi)82379億元(yuan)，增(zeng)長11.1%，增(zeng)速(su)比1~2月份(fen)(fen)加(jia)快0.2個(ge)(ge)百(bai)(bai)分點。投(tou)資(zi)增(zeng)長最快的(de)是(shi)電(dian)力、熱(re)力、燃(ran)氣(qi)及水生產和(he)供應(ying)業投(tou)資(zi)4076億元(yuan)，增(zeng)長19.4%，增(zeng)速(su)加(jia)快0.9個(ge)(ge)百(bai)(bai)分點。此外，第三產業中的(de)基礎設施(shi)投(tou)資(zi)（不含電(dian)力）15384億元(yuan)，同(tong)比增(zeng)長19.6%，增(zeng)速(su)比1~2月份(fen)(fen)加(jia)快4.6個(ge)(ge)百(bai)(bai)分點。筆者打聽地方(fang)政府動向，似乎都(dou)在為未(wei)來投(tou)資(zi)什么(me)而(er)傷神。

第二(er)，過剩產能(neng)反彈可能(neng)性(xing)較大(da)。

4月(yue)(yue)13日，海關總署發(fa)布的(de)統(tong)計數據顯示，3月(yue)(yue)中國(guo)鋼材出口(kou)998萬(wan)噸(dun)，同比大增29.6%；一季(ji)度(du)累計出口(kou)2783萬(wan)噸(dun)，同比增長(chang)8%。3月(yue)(yue)出口(kou)量創下年(nian)內月(yue)(yue)度(du)新高，遠(yuan)超預(yu)期。

數據顯示，3月份588種(zhong)(zhong)產(chan)品中有(you)412種(zhong)(zhong)產(chan)品同比增(zeng)長(chang)(chang)(chang)，其中鋼材9923萬(wan)噸，同比增(zeng)長(chang)(chang)(chang)3.3%；水泥20139萬(wan)噸，增(zeng)長(chang)(chang)(chang)24.0%；10種(zhong)(zhong)有(you)色金(jin)屬(shu)431萬(wan)噸，增(zeng)長(chang)(chang)(chang)4.4%；乙烯162萬(wan)噸，增(zeng)長(chang)(chang)(chang)10.0%。大宗商品反彈后(hou)，產(chan)能也會迅速反彈，削(xue)弱了去(qu)產(chan)能的種(zhong)(zhong)種(zhong)(zhong)努(nu)力。

房(fang)地產業投資隨固定資金投資增(zeng)(zeng)加而上升，去(qu)庫(ku)存在加速。3月居(ju)民中長期貸(dai)款新增(zeng)(zeng)4397億(yi)，居(ju)民中長期貸(dai)款主要是(shi)房(fang)貸(dai)，看起(qi)來房(fang)地產去(qu)庫(ku)存形勢(shi)喜(xi)人，3月末，商品房(fang)待(dai)售面(mian)積73516萬(wan)平方米(mi)，比(bi)2月末減少415萬(wan)平方米(mi)。

不(bu)過，值得(de)注(zhu)意的(de)是(shi)，前(qian)三個月(yue)全(quan)國(guo)房(fang)(fang)地(di)產(chan)開(kai)發(fa)投(tou)資(zi)17677億元，同(tong)比名(ming)義增(zeng)長(chang)6.2%（扣(kou)除價格因素實際增(zeng)長(chang)9.1%），增(zeng)速比1~2月(yue)份(fen)提高3.2個百分點。3月(yue)末，全(quan)國(guo)商品(pin)房(fang)(fang)待(dai)售面(mian)積73516萬(wan)平方米，同(tong)比增(zeng)長(chang)13.1%。一季(ji)度房(fang)(fang)地(di)產(chan)開(kai)發(fa)企業到位資(zi)金31992億元，同(tong)比增(zeng)長(chang)14.7%。未來，三四(si)線城(cheng)(cheng)市尤其是(shi)西部城(cheng)(cheng)市房(fang)(fang)地(di)產(chan)去(qu)庫存(cun)形勢依然嚴峻。

第三，資金(jin)外流(liu)勢頭或仍在延續。

3月出(chu)(chu)(chu)口(kou)數(shu)(shu)據非常不(bu)錯，遠(yuan)超市場預期，讓人不(bu)解的(de)是，內地(di)(di)(di)與(yu)香(xiang)港(gang)(gang)之間的(de)進(jin)出(chu)(chu)(chu)口(kou)數(shu)(shu)據。海關總(zong)署官網站(zhan)最新公布(bu)的(de)外貿數(shu)(shu)據顯示，今年(nian)前三月，內地(di)(di)(di)與(yu)香(xiang)港(gang)(gang)貿易方面進(jin)出(chu)(chu)(chu)口(kou)貿易額(e)為(wei)643.2億(yi)(yi)美元(yuan)。其(qi)中，內地(di)(di)(di)對香(xiang)港(gang)(gang)出(chu)(chu)(chu)口(kou)605.3億(yi)(yi)美元(yuan)，同比下(xia)降6.5%；內地(di)(di)(di)自香(xiang)港(gang)(gang)進(jin)口(kou)37.8億(yi)(yi)美元(yuan)，同比上升(sheng)90.8%。考慮(lv)到這些數(shu)(shu)據并(bing)不(bu)全面，似(si)乎可以從側面印證，內地(di)(di)(di)從香(xiang)港(gang)(gang)進(jin)口(kou)快(kuai)速增(zeng)加，可能(neng)意(yi)味著資金流出(chu)(chu)(chu)還在延(yan)續(xu)。