每經(jing)編(bian)輯(ji)｜每經(jing)記者(zhe) 宋雙    

每經記者 宋雙

似乎是股市(shi)的(de)(de)黑天(tian)鵝成群結隊飛進了債市(shi)，最(zui)近債券違約(yue)的(de)(de)消息來得有些頻繁，再(zai)配合債券收益率一路(lu)走低，足(zu)夠讓(rang)人擔心。

不(bu)(bu)要以為(wei)債(zhai)(zhai)券市場(chang)離(li)你(ni)很遠。雖然(ran)炒(chao)債(zhai)(zhai)券的(de)人遠不(bu)(bu)如炒(chao)股(gu)票(piao)的(de)多，但你(ni)買的(de)基(ji)金(jin)產品(pin)可(ke)持有(you)(you)不(bu)(bu)少債(zhai)(zhai)券。可(ke)能絕大(da)多數人都不(bu)(bu)知道，基(ji)金(jin)持有(you)(you)的(de)債(zhai)(zhai)券市值遠高于(yu)股(gu)票(piao)，基(ji)金(jin)是持債(zhai)(zhai)大(da)戶(hu)，當然(ran)風險也就(jiu)在其(qi)中。那(nei)么你(ni)的(de)基(ji)金(jin)還能好(hao)好(hao)持有(you)(you)嗎？

而在(zai)違(wei)約(yue)面前(qian)，不論(lun)資質還是評級都突(tu)然失靈。央企違(wei)約(yue)，民(min)企也違(wei)約(yue)。那么基金(jin)持有的債(zhai)券主體(ti)究竟成分(fen)如何？少了這個數(shu)據(ju)恐怕就(jiu)很難估量(liang)目前(qian)的風險。于(yu)是，理財不二(er)牛（微(wei)信號：buerniu5188）根據(ju)去(qu)年年報(bao)數(shu)據(ju)，獨(du)家整理了一份基金(jin)公司持債(zhai)主體(ti)的成分(fen)榜單，并且邀請了業內(nei)知名債(zhai)券基金(jin)經理進行點評。

●貨幣基(ji)金安全債券(quan)基(ji)金危(wei)險

最近債(zhai)券市(shi)場很不平靜(jing)，就連央企也(ye)出現違(wei)約(yue)。根據濟安金(jin)(jin)信基金(jin)(jin)評價中心統計，“僅僅今(jin)年以來，市(shi)場上曝光(guang)出來的債(zhai)券違(wei)約(yue)事件(jian)就多(duo)達24起(qi)，其中有16起(qi)已經是實質性違(wei)約(yue)，涉案金(jin)(jin)額(e)為135.45億元，其中已有公募基金(jin)(jin)公司踩雷(lei)(lei)”。不止是踩雷(lei)(lei)，而且還出現基金(jin)(jin)公司與債(zhai)券發(fa)行主體對簿公堂(tang)的局面。

為什么最近(jin)債(zhai)券(quan)(quan)違(wei)約(yue)特別多？某知名公募(mu)債(zhai)券(quan)(quan)基(ji)金(jin)經理告訴理財不二牛(niu)（微信號(hao)：buerniu5188），“關(guan)于債(zhai)券(quan)(quan)信用風(feng)險的(de)擔心由來(lai)已久，只是近(jin)期(qi)在(zai)整體經濟環境下行(xing)的(de)影(ying)響下出(chu)現了較為集中的(de)風(feng)險暴露。另外相比于銀行(xing)出(chu)現的(de)貸款違(wei)約(yue)率，債(zhai)券(quan)(quan)的(de)違(wei)約(yue)數量和金(jin)額都相對(dui)較小，處于風(feng)險可控范圍內”。

那么(me)廣(guang)大投(tou)資(zi)人需要(yao)為此擔(dan)心(xin)嗎(ma)？其(qi)表示，“目(mu)前(qian)債(zhai)券基金都是遵從相(xiang)(xiang)對(dui)(dui)分散進行投(tou)資(zi)建倉的(de)，因此對(dui)(dui)于(yu)信用風(feng)險(xian)的(de)點狀爆發(fa)(fa)，投(tou)資(zi)者不必過(guo)度擔(dan)心(xin)。從目(mu)前(qian)案例來看，債(zhai)券違約(yue)對(dui)(dui)各類固定收益類產(chan)品的(de)影響(xiang)都相(xiang)(xiang)對(dui)(dui)有限。基金公司和銀行出于(yu)各種考慮(lv)對(dui)(dui)發(fa)(fa)生的(de)損失進行了一定程度的(de)承(cheng)擔(dan)”。

不必過度擔心(xin)并(bing)不等于不擔心(xin)，而是(shi)應(ying)該擔心(xin)別過度，因此理財不二牛認為(wei)投資者(zhe)還是(shi)需要密(mi)切留意。

已(yi)經有業(ye)內(nei)專家表達了(le)更加明(ming)確的觀(guan)點：“如果風險已(yi)經暴露，大家可以(yi)考慮贖回債券基(ji)金。當然最終的判斷還是交給你自(zi)己”。

除了違約(yue)之外，近(jin)期債券收(shou)益(yi)率大(da)幅下跌(die)也(ye)(ye)讓人感到(dao)疑惑(huo)。專(zhuan)家認為(wei)主要有(you)三(san)個原(yuan)因(yin)，“首先收(shou)益(yi)率大(da)幅下跌(die)其(qi)(qi)實也(ye)(ye)和違約(yue)有(you)關(guan)。債券違約(yue)嚇到(dao)了一(yi)些人，尤其(qi)(qi)是一(yi)些做杠桿的恐怕趕(gan)快要卸杠桿。其(qi)(qi)次，對(dui)單一(yi)債券品種配置(zhi)過(guo)高的，現(xian)在選擇撤(che)資。第(di)三(san)，他們(men)肯定(ding)也(ye)(ye)在研究哪(na)些債券后(hou)續可(ke)能出現(xian)問(wen)題，因(yin)此進行賣(mai)出調(diao)倉。一(yi)賣(mai)出，價格肯定(ding)就下來了。”

可能又有投資者要問了(le)，目前低風險(xian)的固定(ding)收(shou)益類產品主要就是(shi)債券(quan)基(ji)金和貨幣(bi)基(ji)金，如果債券(quan)基(ji)金不(bu)能買了(le)，貨幣(bi)基(ji)金可以(yi)替代嗎？答案是(shi)可以(yi)的，“寶寶”們可以(yi)繼續(xu)持有。

專家(jia)表示，“債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)和貨(huo)幣(bi)(bi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)同樣(yang)都(dou)投(tou)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)，但貨(huo)幣(bi)(bi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)不(bu)(bu)會(hui)受債(zhai)(zhai)市違(wei)約影響的(de)原因是(shi)兩者(zhe)計算(suan)凈(jing)值的(de)方法(fa)不(bu)(bu)一樣(yang)。貨(huo)幣(bi)(bi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)計算(suan)方法(fa)采取的(de)是(shi)攤余(yu)成(cheng)本法(fa)，而債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)計算(suan)凈(jing)值使用的(de)是(shi)收盤價格。假如(ru)貨(huo)幣(bi)(bi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)持(chi)有(you)的(de)某只債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)的(de)價格為(wei)5%，那么按照攤余(yu)成(cheng)本法(fa)，5%除以(yi)365天，每(mei)天都(dou)能獲取0.013%的(de)收益，這份收益是(shi)平均且(qie)持(chi)續的(de)。而且(qie)貨(huo)幣(bi)(bi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)集中持(chi)有(you)單個債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)的(de)比例普(pu)遍(bian)不(bu)(bu)高，影響不(bu)(bu)大。”

●基金持債大起底

其實不止債券基(ji)金(jin)(jin)(jin)和貨幣基(ji)金(jin)(jin)(jin)投資債券。或許大家不太了解，除(chu)現金(jin)(jin)(jin)之(zhi)外，債券長期一直是(shi)公(gong)募基(ji)金(jin)(jin)(jin)公(gong)司整體投資比例最高的標的，遠高于(yu)股票。除(chu)了指數基(ji)金(jin)(jin)(jin)、股票型基(ji)金(jin)(jin)(jin)以及QDII之(zhi)外，其他(ta)類型的基(ji)金(jin)(jin)(jin)產品或多或少(shao)都會配置債券。

目前公募基(ji)(ji)金資(zi)產配置分為6大類(lei)，按照2015年(nian)年(nian)報市(shi)值(zhi)排序，依次是現(xian)金2.96萬(wan)(wan)億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，債券2.68萬(wan)(wan)億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，股票(piao)1.88萬(wan)(wan)億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，其他資(zi)產1.08萬(wan)(wan)億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，基(ji)(ji)金59.9萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，權證17.46萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。資(zi)產凈(jing)值(zhi)一(yi)共(gong)5.58萬(wan)(wan)億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，資(zi)產總值(zhi)8.58萬(wan)(wan)億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。

也就是(shi)說(shuo)，截至去年(nian)底公(gong)募基金公(gong)司一(yi)共持有2.68萬億元的(de)債券(quan)資產(chan)，這個(ge)是(shi)相當龐大的(de)數字。他(ta)們究(jiu)竟買了(le)哪些債券(quan)呢？

依舊按市值排(pai)序(xu)，Wind資訊統計，第(di)(di)一大類是企業短期融(rong)(rong)資券(quan)，市值為8422.9億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，占比為10.02%；其次(ci)是企業債(zhai)6044.99億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，第(di)(di)三是金(jin)融(rong)(rong)債(zhai)4781.54億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，第(di)(di)四是國債(zhai)1091.93億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，第(di)(di)五是可轉債(zhai)174.18億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，第(di)(di)六是央行票(piao)據2011.8萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)。

如果與2014年相(xiang)比(bi)，2015年基金可轉債持(chi)有比(bi)例大(da)增(zeng)，增(zeng)幅達到68.4%；而央行票據被劇烈減持(chi)，減幅為80.14%。此外，國債、企債、金融債增(zeng)持(chi)幅度為25.56%、16.38%和10.86%；持(chi)有比(bi)例最高的(de)企業短期融資(zi)券略(lve)減持(chi)1.35%。

上(shang)述基金(jin)經理(li)對(dui)此表示，“短融2015年發行(xing)放(fang)量，在長(chang)期(qi)利率處于絕(jue)對(dui)低(di)位的時間點(dian)上(shang)配(pei)置短期(qi)信用債是(shi)正常的選擇(ze)。而央票陸續(xu)到期(qi)，并(bing)無指向性意義。”

截至去年底，有(you)(you)10家(jia)基(ji)金公司債券持有(you)(you)比(bi)例(li)占其資(zi)產總值(zhi)的50%以上，依次是國(guo)開泰福、鑫元、山西證券（旗下(xia)公募基(ji)金業務(wu)）、嘉合、江信、安信、西部(bu)利(li)得、國(guo)金、民(min)生加銀、國(guo)聯安。這些(xie)基(ji)金公司多為(wei)(wei)新(xin)公司或者(zhe)小公司，旗下(xia)產品數(shu)量有(you)(you)限(xian)，且大多為(wei)(wei)固定(ding)收(shou)益類產品。

具體品種方(fang)面，2015年底公(gong)募基(ji)金(jin)(jin)公(gong)司持(chi)有的前十大債(zhai)券均(jun)為金(jin)(jin)融債(zhai)，即15農(nong)發(fa)13、15農(nong)發(fa)16、15國開(kai)(kai)11、10、15國開(kai)(kai)06、15國開(kai)(kai)15、15進出(chu)11、15興(xing)業(ye)CD320、15興(xing)業(ye)CD315、15國開(kai)(kai)02，持(chi)有市值(zhi)都在100億元(yuan)以上(shang)。

●基金持債(zhai)主體多(duo)為(wei)地方國(guo)企

由于債(zhai)券(quan)的發行(xing)主體涵蓋(gai)了各行(xing)各業(ye)，因(yin)此不論央企民企，上市公司還(huan)是(shi)非(fei)上市公司，目前出現(xian)信(xin)用違約的債(zhai)券(quan)基本上各種主體都(dou)已經(jing)出現(xian)。

那(nei)么，基金持有(you)的債券主體究竟(jing)是哪些企(qi)業呢(ni)？沒有(you)這個數據我們就很難估量目前的風險。于是，理(li)財不二牛（微信號：buerniu5188）根據去年年報(bao)，獨家統計整理(li)了一份基金公司(si)持債主體的成分榜單。

根據統計數據顯示(shi)，按照發行(xing)(xing)主體類型劃分(fen)，基金(jin)持(chi)有(you)(you)最多(duo)的(de)是地方(fang)(fang)國(guo)(guo)有(you)(you)企(qi)(qi)業(ye)發行(xing)(xing)的(de)債(zhai)券(quan)，多(duo)達524家。地方(fang)(fang)國(guo)(guo)有(you)(you)企(qi)(qi)業(ye)是指(zhi)地方(fang)(fang)政府機構出資辦理的(de)國(guo)(guo)有(you)(you)企(qi)(qi)業(ye)，縣(xian)屬國(guo)(guo)有(you)(you)企(qi)(qi)業(ye)、市(shi)屬國(guo)(guo)有(you)(you)企(qi)(qi)業(ye)、省屬國(guo)(guo)有(you)(you)企(qi)(qi)業(ye)都稱為地方(fang)(fang)國(guo)(guo)有(you)(you)企(qi)(qi)業(ye)。而這524家企(qi)(qi)業(ye)中，最多(duo)的(de)是城投公司、城建公司、各(ge)種實(shi)業(ye)集團等。此外，央(yang)企(qi)(qi)有(you)(you)109家，民營(ying)企(qi)(qi)業(ye)72家，所屬行(xing)(xing)業(ye)均比較分(fen)散(san)。

如果按照債券發(fa)行(xing)主(zhu)體的行(xing)業(ye)來劃分(fen)，建筑(zhu)業(ye)數量(liang)排名第(di)(di)一(yi)，多達305家(jia)，背后(hou)主(zhu)要是地(di)方國(guo)有企業(ye)的各種建設投資公司。其次(ci)是綜合行(xing)業(ye)，數量(liang)190家(jia)，包括各種大型綜合集團。第(di)(di)三(san)是制造業(ye)，數量(liang)148家(jia)。

理財不二牛注(zhu)意到，基金(jin)持(chi)有的債券發行(xing)(xing)主(zhu)體行(xing)(xing)業(ye)(ye)屬性(xing)分化嚴(yan)重，傳統行(xing)(xing)業(ye)(ye)遠(yuan)多(duo)于新(xin)興行(xing)(xing)業(ye)(ye)，例如租賃(lin)和商業(ye)(ye)服務(wu)(wu)業(ye)(ye)、信(xin)息技術服務(wu)(wu)業(ye)(ye)、文化體育行(xing)(xing)業(ye)(ye)，基金(jin)持(chi)有的債券發行(xing)(xing)主(zhu)體均為個位數。或許除了購(gou)買偏好之外，兩種行(xing)(xing)業(ye)(ye)發行(xing)(xing)的債券數量本(ben)身差距也很大，傳統行(xing)(xing)業(ye)(ye)更加(jia)熱衷于發債。

上(shang)述基金(jin)經理對此(ci)認為，“目(mu)前國有企業(ye)信用風險的爆發(fa)(fa)主要集中于產能(neng)過(guo)(guo)剩行(xing)業(ye)，而(er)民企除(chu)了產能(neng)過(guo)(guo)剩行(xing)業(ye)爆發(fa)(fa)較多(duo)(duo)外，還有分散在各行(xing)業(ye)的點(dian)狀爆發(fa)(fa)情況。基金(jin)的總體持倉行(xing)業(ye)分布(bu)受發(fa)(fa)行(xing)主體行(xing)業(ye)供給的影響較大。根(gen)據(ju)行(xing)業(ye)排名可能(neng)是建筑和綜合(he)業(ye)較多(duo)(duo)。這樣的企業(ye)多(duo)(duo)為地方(fang)城(cheng)投公司(si)，風險相對可控”。

那么在(zai)今后(hou)的(de)(de)投(tou)資中(zhong)究(jiu)竟(jing)該如(ru)何避(bi)免踩(cai)雷(lei)？其認為(wei)，“債券違約屬于(yu)市場(chang)的(de)(de)正常行(xing)為(wei)，長期(qi)以來的(de)(de)剛性兌付被打破屬于(yu)必然事件。不過(guo)由于(yu)債券市場(chang)在(zai)過(guo)去較長時間(jian)里并沒有(you)受到這項風險(xian)的(de)(de)挑戰，因此有(you)少量機構對(dui)此準備不足(zu)。我們認為(wei)要避(bi)免踩(cai)雷(lei)就必須回(hui)歸基(ji)本面進(jin)行(xing)研(yan)究(jiu)，并對(dui)公司情況進(jin)行(xing)長期(qi)緊密地跟蹤。目前(qian)出現的(de)(de)信用風險(xian)事件有(you)很(hen)多(duo)其實有(you)跡可(ke)循，重視信用基(ji)本面的(de)(de)研(yan)究(jiu)和跟蹤就能(neng)在(zai)一(yi)定程(cheng)度(du)上避(bi)免踩(cai)雷(lei)的(de)(de)發生”。