每(mei)經(jing)編輯｜每(mei)經(jing)記(ji)者 萬敏    

每經記者 萬敏

如同所(suo)有大片(pian)的套路都是相似的——在片(pian)頭被極力渲(xuan)染的平靜(jing)美滿的生(sheng)活，終將被一場突(tu)如其來的不(bu)可(ke)抗拒(ju)的力量所(suo)打破。

今(jin)年一季(ji)度(du)人民幣貸款增加4.61萬(wan)億元。“這像極了2013年的第(di)一季(ji)度(du)。”德國(guo)商業(ye)銀行(xing)亞(ya)洲高(gao)級經濟(ji)學家周浩在近(jin)日發表(biao)的文章中這樣指出。

值得(de)注意的是，周浩同時提示，隨后在當年二(er)季度，銀行間市場出現了流(liu)動性緊(jin)張。

每日經(jing)濟新聞記者(zhe)對比今年(nian)一季度(du)和3年(nian)前(qian)2013年(nian)一季度(du)的金融數據，發現其(qi)中的確有相似之處(chu)。

這是(shi)否意味著當(dang)下的(de)信(xin)貸狂飆也如(ru)同3年前那樣很(hen)難持(chi)續？與3年前相(xiang)比，目前央行的(de)貨幣政策工具箱里還有哪些招數可以動用？

金融數據恍若3年前

央行近日(ri)公布的(de)數據顯示，今年一季(ji)度(du)人民幣(bi)貸款增加(jia)4.61萬(wan)億(yi)元。周浩在上述文章中分析(xi)，假設(she)按(an)照全年信貸投放“3-3-2-2”投放的(de)節奏來看，全年信貸投放將超(chao)過15萬(wan)億(yi)元。第(di)一季(ji)度(du)新增的(de)社會融資(zi)總量(liang)為6.59萬(wan)億(yi)元，是去(qu)年全部增量(liang)的(de)43%。

“這像極了(le)2013年(nian)的第一(yi)季(ji)(ji)度(du)，當(dang)年(nian)第一(yi)季(ji)(ji)度(du)的社(she)會融(rong)資總量也達到了(le)6.2萬億元，大約為前(qian)一(yi)年(nian)增量的40%。”周浩指出。

每日經(jing)濟新(xin)聞(微信(xin)號：nbdnews)記者查閱的數(shu)據顯示，2013年(nian)當年(nian)的一季度(du)人民幣(bi)貸款增加2.76萬億元(yuan)(yuan)，恰好也是占全年(nian)新(xin)增人民幣(bi)貸款31%。社會(hui)融資規(gui)模(mo)為6.16萬億元(yuan)(yuan)，是上一年(nian)度(du)全部增量的39%，占2013年(nian)全年(nian)社會(hui)融資規(gui)模(mo)的36%。

天量信貸能否持續？

顯(xian)然(ran)，近(jin)期公布的(de)一系列一季度經濟數(shu)據均顯(xian)示，經濟正在逐步(bu)企穩(wen)。不論是投資(zi)(zi)增速(su)還(huan)是外貿、消費等數(shu)據均顯(xian)示經濟有(you)回暖跡象，而實體經濟的(de)活躍(yue)則有(you)力的(de)支(zhi)撐了信貸融資(zi)(zi)的(de)需求，但有(you)效融資(zi)(zi)需求是否已經足夠(gou)大到支(zhi)持如此天(tian)量的(de)信貸增長(chang)則仍然(ran)存疑。

據央行調查統(tong)計司(si)司(si)長盛松(song)成15日透露(lu)：截(jie)至(zhi)今年(nian)3月末，房地產貸(dai)款(kuan)余額22.51萬億元，同比增長22.2%，增速較(jiao)上(shang)月末和(he)上(shang)年(nian)同期分別回升(sheng)1.3和(he)2.8個百分點。

與之相對應的(de)是，一季(ji)度，商(shang)品房銷(xiao)售(shou)面積同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長33.1%，增(zeng)(zeng)速比(bi)1~2月份(fen)提(ti)高4.9個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)，商(shang)品房銷(xiao)售(shou)額增(zeng)(zeng)長54.1%，增(zeng)(zeng)速提(ti)高10.5個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)。另(ling)外，一季(ji)度全國房地(di)產開發(fa)投資同(tong)比(bi)名(ming)義增(zeng)(zeng)長6.2%，增(zeng)(zeng)速比(bi)去年全年加快(kuai)5.2個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)，房屋(wu)新開工面積同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長19.2%。

這一(yi)幕也與2013年(nian)一(yi)季(ji)度(du)較(jiao)為相似，房地產市場投(tou)資(zi)和(he)銷售(shou)都出現了大幅增(zeng)長(chang)。2013年(nian)一(yi)季(ji)度(du)，全(quan)國商品(pin)房銷售(shou)額(e)13992億元，同比增(zeng)長(chang)61.3%，增(zeng)速比上年(nian)全(quan)年(nian)加快(kuai)(kuai)51.3個百分點(dian)；其中住(zhu)宅銷售(shou)額(e)增(zeng)長(chang)69.0%。全(quan)國房地產開發投(tou)資(zi)13133億元，同比名義增(zeng)長(chang)20.2%(扣(kou)除(chu)價格因素(su)實際增(zeng)長(chang)19.9%)，增(zeng)速比上年(nian)全(quan)年(nian)加快(kuai)(kuai)4.0個百分點(dian)。

現(xian)在某些(xie)地區(qu)已經出臺了較(jiao)為嚴(yan)厲的(de)房地產調控措施，如果房地產市場在此(ci)后的(de)幾個季度不能持(chi)續繁(fan)榮，制造業和零(ling)售業的(de)企業活力還能否支撐足夠的(de)信(xin)貸需求？

“但(dan)考慮到當前制造業(ye)投(tou)資(zi)仍然較為低(di)(di)迷，一季度累計(ji)增長6.4%，低(di)(di)于GDP0.3個(ge)百分(fen)點(dian)(dian)，低(di)(di)于整體(ti)投(tou)資(zi)4.5個(ge)百分(fen)點(dian)(dian)，貸款資(zi)金是(shi)否能(neng)推動中長期投(tou)資(zi)進而推動GDP持續穩定，有待于進一步數據觀(guan)察。”國(guo)開證(zheng)券研究(jiu)部副(fu)總經理(li)杜征(zheng)征(zheng)這樣(yang)對《每日經濟(ji)新(xin)聞》記者表示。

除了天量(liang)信貸，一(yi)季度(du)末(mo)的貨(huo)幣(bi)供應量(liang)也快(kuai)摸到了政策(ce)目標的“天花板”。

今年3月(yue)末(mo)廣義貨幣(M2)余額144.62萬億(yi)元，同(tong)比(bi)增長13.4%，增速比(bi)去年同(tong)期(qi)高1.8個百(bai)分點；社(she)會融資規模存量為(wei)144.75萬億(yi)元，同(tong)比(bi)增長13.4%。

今(jin)(jin)年3月5日，李克(ke)強總(zong)理在(zai)《2016年政(zheng)府工作報告(gao)》中提(ti)出：穩健的(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)要靈活(huo)適度(du)，今(jin)(jin)年廣義貨(huo)幣(bi)M2預(yu)期(qi)增(zeng)長13%左右(you)，社(she)會融資規模余額增(zeng)長13%左右(you)。

雖(sui)然“左右”一(yi)詞預留了一(yi)定(ding)的政策空間，但太(tai)高的M2增速顯然會帶來通脹的擔憂(you)。今年(nian)1月食品價格(ge)上(shang)漲(zhang)4.1%，創(chuang)4年(nian)最高，2月上(shang)漲(zhang)7.3%，創(chuang)6年(nian)最高，引起對一(yi)季度(du)CPI可能(neng)達到2.5%的擔憂(you)，而最終(zhong)3月CPI為2.3%，低(di)于市場預期(qi)。

但這并不意味著通(tong)脹警報的(de)(de)(de)徹底解除(chu)，周浩在上述文(wen)章中稱，信貸按照目前的(de)(de)(de)速度投放下(xia)去，最可能的(de)(de)(de)結果是房價飆(biao)升，惡性通(tong)脹在明年春(chun)節前后(hou)出現。

央行的應對

值(zhi)得注(zhu)意(yi)的是，周(zhou)浩同(tong)時(shi)提示(shi)，隨后在(zai)當(dang)年(注(zhu)：2013年)二季度，銀(yin)行間市場出(chu)現了(le)流動性緊(jin)張。

那么未來為了給加速增長的M2降(jiang)溫(wen)，央行是否還會(hui)在年中某個時(shi)刻(ke)突然收緊(jin)流動性(xing)？

2013年(nian)(nian)6月20日，上(shang)(shang)海銀行間(jian)同業拆放利(li)(li)率幾近全線上(shang)(shang)漲，其中隔夜利(li)(li)率大幅飆(biao)升(sheng)超過(guo)500個基點，利(li)(li)率首次超過(guo)10%，達13.44%，創下歷史新(xin)高。但根據央行此(ci)前發布的(de)數據，當年(nian)(nian)5月份(fen)的(de)M2余額達到104.21萬億(yi)元，同比(bi)增速(su)15.8%，總體(ti)流動性并不緊張。

此后分析(xi)普遍認為，期限錯配是造成當時(shi)流(liu)動(dong)性(xing)緊張的(de)最主要原因。央行(xing)在2013年二季(ji)度(du)的(de)貨幣(bi)(bi)政(zheng)策執行(xing)報告中指(zhi)出(chu)，6月(yue)貨幣(bi)(bi)市場(chang)利率出(chu)現短期上(shang)行(xing)和波動(dong)，既是受外匯市場(chang)變化、節(jie)日現金(jin)投放(fang)(fang)、補(bu)繳(jiao)準備(bei)金(jin)、稅(shui)收清繳(jiao)、一(yi)些監管(guan)政(zheng)策放(fang)(fang)大資金(jin)需求等多(duo)種因素疊(die)加影(ying)響，也反(fan)映出(chu)商(shang)業銀行(xing)在流(liu)動(dong)性(xing)風險控制和資產(chan)負(fu)債管(guan)理方面存在一(yi)定(ding)不足。流(liu)動(dong)性(xing)與盈利性(xing)等經營指(zhi)標的(de)平(ping)衡性(xing)有(you)待(dai)加強(qiang)、信貸資產(chan)配置結構和投放(fang)(fang)進度(du)的(de)平(ping)穩性(xing)有(you)待(dai)提高、負(fu)債管(guan)理的(de)多(duo)元化和穩定(ding)性(xing)有(you)待(dai)加強(qiang)。

不過在(zai)眾多金(jin)融人士(shi)看來，當下(xia)央行(xing)調節流(liu)動(dong)性的工具(ju)箱(xiang)早已大(da)為豐富，包括公(gong)開(kai)市(shi)(shi)場操(cao)作、MLF、SLF、SLO、PSL等，可(ke)以在(zai)不必(bi)動(dong)用(yong)存款準備金(jin)率和存貸款基準利率工具(ju)的情況下(xia)非常直(zhi)接的引導市(shi)(shi)場利率、調節中短期市(shi)(shi)場流(liu)動(dong)性。

而(er)經過數次清理整頓，商業(ye)銀行的(de)表外融(rong)資業(ye)務、理財資金(jin)池業(ye)務也都(dou)得以規范(fan)和治理。還(huan)有央行新(xin)上線的(de)“宏觀(guan)審慎(shen)評估體系”(Macro Prudential Assessment，簡稱MPA)，將現有的(de)差別準備金(jin)動態調(diao)整和合意貸款管(guan)理機(ji)制“升級”，效果如何還(huan)有待觀(guan)察。

最為(wei)關鍵的(de)一點則在于，在當(dang)前(qian)“穩增(zeng)長”的(de)宏(hong)觀政(zheng)策目標之下，依然需要一個合理(li)充(chong)裕的(de)金融流動(dong)性環境。