◎余豐慧

4月10日是今(jin)年首期電子式儲蓄國債銷售的第一天，由于(yu)網銀和柜臺同時(shi)開售，更(geng)有甚(shen)者部分銀行網點都來不(bu)及賣(mai)出一筆，額度就全部被(bei)搶(qiang)光。

為(wei)何(he)國(guo)債(zhai)銷售竟(jing)然出現搶購的(de)情況，甚至比搶購春運(yun)火車(che)票(piao)還難呢(ni)？先來看看今(jin)年(nian)(nian)(nian)首期(qi)(qi)發(fa)(fa)(fa)售的(de)電(dian)子式儲(chu)蓄國(guo)債(zhai)的(de)具體內容：兩期(qi)(qi)國(guo)債(zhai)均(jun)為(wei)固定利率、固定期(qi)(qi)限品種(zhong)，最大(da)發(fa)(fa)(fa)行(xing)總額為(wei)400億元。第(di)一(yi)期(qi)(qi)期(qi)(qi)限為(wei)3年(nian)(nian)(nian)，票(piao)面年(nian)(nian)(nian)利率為(wei)4%，最大(da)發(fa)(fa)(fa)行(xing)額為(wei)200億元；第(di)二期(qi)(qi)期(qi)(qi)限為(wei)5年(nian)(nian)(nian)，票(piao)面年(nian)(nian)(nian)利率為(wei)4.42%，最大(da)發(fa)(fa)(fa)行(xing)額為(wei)200億元。兩期(qi)(qi)國(guo)債(zhai)均(jun)于2016年(nian)(nian)(nian)4月10日(ri)起(qi)息(xi)，按年(nian)(nian)(nian)付息(xi)，每年(nian)(nian)(nian)4月10日(ri)支付利息(xi)。第(di)一(yi)期(qi)(qi)和(he)第(di)二期(qi)(qi)分別于2019年(nian)(nian)(nian)4月10日(ri)和(he)2021年(nian)(nian)(nian)4月10日(ri)償還本金并(bing)支付最后(hou)一(yi)次利息(xi)。

筆者仔細分析后，發現這兩期國(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)有三(san)大(da)優勢。與存(cun)款(kuan)利率(lv)(lv)比(bi)較，三(san)年(nian)期國(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)比(bi)同期儲蓄存(cun)款(kuan)利率(lv)(lv)高出1.25個百分點(dian)。由于五年(nian)期存(cun)款(kuan)利率(lv)(lv)放開，雖然(ran)五年(nian)期國(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)無法與之比(bi)較，但在銀行(xing)流動性充裕的情況下，國(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)利率(lv)(lv)比(bi)存(cun)款(kuan)利率(lv)(lv)或高出很多。這是一大(da)優勢。

每年付息(xi)是(shi)第二大優(you)勢。比如，購買(mai)三年期國債(zhai)300萬元，每年4月10日(ri)將(jiang)有12萬元的(de)(de)利息(xi)劃入(ru)你的(de)(de)銀行賬(zhang)戶，你可以再(zai)理財吃復利。這個優(you)勢是(shi)許多購買(mai)者(zhe)看中的(de)(de)。

第三(san)大優勢是(shi)達(da)到一定(ding)期(qi)限后，提(ti)前支取仍按照(zhao)規定(ding)利率計息(xi)，僅是(shi)扣除一定(ding)天數的利息(xi)。這意味著其(qi)具有一定(ding)的流動性。

但我們應該看(kan)到這背后存(cun)在(zai)的(de)深層次原因。首先，說(shuo)(shuo)明百姓手中(zhong)存(cun)量財(cai)富潛力是(shi)(shi)巨大的(de)，理財(cai)訴求是(shi)(shi)強烈的(de)，這也在(zai)一定程度上說(shuo)(shuo)明市(shi)場各(ge)個層面都不(bu)缺(que)流動性。然而，實體(ti)企(qi)業特別是(shi)(shi)中(zhong)小微企(qi)業融(rong)資難(nan)融(rong)資貴(gui)卻在(zai)持(chi)續(xu)發酵。這折射出流動性結構配置出了問題，而不(bu)是(shi)(shi)總量有問題。

第(di)二個深層次(ci)問題是(shi)中國理(li)(li)(li)(li)財投(tou)資(zi)，特別是(shi)適合普通百(bai)姓的(de)理(li)(li)(li)(li)財投(tou)資(zi)渠道和(he)安(an)全穩定的(de)環境(jing)或在(zai)惡化(hua)。股市風險大眾所周(zhou)知，民間高(gao)(gao)利貸、高(gao)(gao)息集資(zi)正在(zai)崩(beng)盤，P2P高(gao)(gao)息平(ping)臺老板在(zai)跑(pao)路(lu)，互聯網金融、銀行理(li)(li)(li)(li)財產品收益(yi)率都在(zai)下(xia)滑。在(zai)這(zhe)種投(tou)資(zi)理(li)(li)(li)(li)財環境(jing)下(xia)，國債收益(yi)率略高(gao)(gao)，又有國家信(xin)用背(bei)書，受到(dao)青睞應該是(shi)意料之中的(de)。

第三個深層(ceng)次原因是預示(shi)市場風險正(zheng)在增大，資(zi)金資(zi)本避險情(qing)緒(xu)濃(nong)重，這(zhe)對新(xin)興市場非常不利。

從國(guo)(guo)際角度(du)看(kan)，美(mei)聯(lian)儲與其他國(guo)(guo)家貨(huo)幣(bi)政策背向而行(xing)，正在(zai)加劇全球經濟金融風(feng)險，特別是中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)等新興市場國(guo)(guo)家風(feng)險。歐(ou)洲(zhou)、中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)、日本等經濟體在(zai)寬松，而美(mei)國(guo)(guo)卻要收緊貨(huo)幣(bi)，美(mei)聯(lian)儲加息預(yu)期又促使資本外流。新興市場國(guo)(guo)家風(feng)險越(yue)(yue)來越(yue)(yue)大(da)了。

敏銳的資(zi)本已經洞察到這些，從而(er)做出了投資(zi)方(fang)向上的選擇：國(guo)債、黃金等避險保值品種。

當務之急是，央(yang)行應該從搶購(gou)國債(zhai)堪比搶購(gou)春運火車票的現象(xiang)中窺(kui)視暴露出的深(shen)層次問題，從而優化貨幣政(zheng)策(ce)目標。