◎張敬偉

據媒體(ti)報道，面對全球央(yang)行(xing)的(de)(de)(de)負(fu)利(li)(li)率(lv)浪潮，國(guo)際貨幣基金組(zu)織(zhi)（IMF）首次(ci)作出了支持(chi)的(de)(de)(de)表(biao)態(tai)。IMF稱，鼓勵全球央(yang)行(xing)引(yin)入負(fu)利(li)(li)率(lv)刺(ci)激經濟。分析人士認為，IMF首次(ci)表(biao)態(tai)鼓吹負(fu)利(li)(li)率(lv)有效，表(biao)明了歐美(mei)(mei)發(fa)達國(guo)家的(de)(de)(de)一個態(tai)度(du)，日后可能(neng)會有越來越多的(de)(de)(de)國(guo)家和(he)地區加入負(fu)利(li)(li)率(lv)行(xing)列，同時(shi)大(da)大(da)降低美(mei)(mei)聯儲加息的(de)(de)(de)可能(neng)性，負(fu)利(li)(li)率(lv)會成為全球貨幣政策的(de)(de)(de)新(xin)常態(tai)。

負利(li)率浪潮(chao)的(de)說(shuo)法有些言過(guo)其實(shi)。在實(shi)施負利(li)率的(de)國(guo)家(jia)集團中，有日本和歐(ou)元區兩大經(jing)濟體，負利(li)率的(de)政策力量的(de)確不同(tong)尋常。

負利(li)率的(de)(de)好處是(shi)(shi)，促使銀行里的(de)(de)資本(ben)(ben)和民間資本(ben)(ben)更(geng)多地流(liu)向市(shi)場(chang)，激(ji)活(huo)資本(ben)(ben)市(shi)場(chang)更(geng)大更(geng)強的(de)(de)活(huo)躍度，使實(shi)體經(jing)濟受益(yi)。當然，負利(li)率能否激(ji)活(huo)更(geng)多的(de)(de)市(shi)場(chang)流(liu)動性，只是(shi)(shi)貨幣(bi)政策的(de)(de)邏輯趨勢，最終的(de)(de)市(shi)場(chang)回饋是(shi)(shi)復雜的(de)(de)。

從(cong)日本和歐洲兩大央(yang)行的(de)負(fu)(fu)利(li)率政(zheng)策(ce)競賽看，預期效果(guo)有但(dan)(dan)并不明(ming)顯。因為負(fu)(fu)利(li)率帶來的(de)資本流(liu)動要在實(shi)體(ti)經(jing)濟發生正(zheng)催(cui)化效應(ying)需要時間(jian)，但(dan)(dan)是最直(zhi)觀的(de)政(zheng)策(ce)效果(guo)指標就是通脹率。日本和歐洲央(yang)行都設(she)定(ding)了預期的(de)通脹率，但(dan)(dan)兩大經(jing)濟體(ti)的(de)負(fu)(fu)利(li)率政(zheng)策(ce)尚未(wei)實(shi)現這一目標。

相比(bi)日(ri)本和(he)歐元區的負利率政策(ce)，也不(bu)是所有經濟體都這么激進(jin)。全球(qiu)第一大經濟體美(mei)(mei)國，去(qu)年(nian)底(di)美(mei)(mei)聯(lian)(lian)(lian)儲(chu)首次(ci)加(jia)(jia)息(xi)(xi)后(hou)，美(mei)(mei)國經濟復蘇的勢頭(tou)依然穩健(jian)。盡管如此，美(mei)(mei)聯(lian)(lian)(lian)儲(chu)主(zhu)席耶倫還是關切(qie)著全球(qiu)其他經濟體的表現(xian)，在加(jia)(jia)息(xi)(xi)預期(qi)上(shang)(shang)秉承相對謹慎的立場。去(qu)年(nian)底(di)預測的今年(nian)內(nei)4~5次(ci)加(jia)(jia)息(xi)(xi)，在3月份的美(mei)(mei)聯(lian)(lian)(lian)儲(chu)政策(ce)會議上(shang)(shang)被調低(di)為(wei)2次(ci)。而3月份的加(jia)(jia)息(xi)(xi)預期(qi)也成了泡影。對此，美(mei)(mei)聯(lian)(lian)(lian)儲(chu)內(nei)部的鴿派(pai)和(he)鷹派(pai)激烈(lie)爭論，但(dan)耶倫的立場顯然更加(jia)(jia)穩健(jian)。而且，美(mei)(mei)聯(lian)(lian)(lian)儲(chu)的大佬們也發出了美(mei)(mei)國貨幣政策(ce)不(bu)要為(wei)日(ri)本和(he)歐洲央(yang)行的負利率所綁(bang)架的呼聲。

今年兩會(hui)為中國貨(huo)(huo)幣政(zheng)(zheng)(zheng)策定(ding)了基(ji)調(diao)——穩健(jian)(jian)的(de)(de)貨(huo)(huo)幣政(zheng)(zheng)(zheng)策要靈(ling)活適(shi)度。靈(ling)活其實就是要看國內(nei)外兩個市場的(de)(de)基(ji)本面(mian)。即(ji)如(ru)(ru)央行行長(chang)周小川(chuan)所言，“對于貨(huo)(huo)幣政(zheng)(zheng)(zheng)策的(de)(de)松(song)緊程度，如(ru)(ru)果國際(ji)國內(nei)沒(mei)有大(da)的(de)(de)經濟金(jin)融風波事(shi)件，會(hui)保持穩健(jian)(jian)的(de)(de)貨(huo)(huo)幣政(zheng)(zheng)(zheng)策，沒(mei)有必要采用(yong)過度的(de)(de)貨(huo)(huo)幣政(zheng)(zheng)(zheng)策刺激的(de)(de)辦法來實現(xian)目標。”

顯然(ran)(ran)，中國(guo)不僅不會加(jia)入負利率的(de)(de)陣營，而且要維(wei)持相(xiang)對穩健的(de)(de)節(jie)奏。事實也是如此，雖然(ran)(ran)第一季度(du)中國(guo)市(shi)(shi)場面臨著股市(shi)(shi)、匯(hui)市(shi)(shi)的(de)(de)動(dong)蕩(dang)以及樓市(shi)(shi)的(de)(de)異動(dong)，但是結構調整的(de)(de)改革(ge)在(zai)3月(yue)份(fen)取得了(le)階段性成果。股市(shi)(shi)、匯(hui)市(shi)(shi)企穩，雖然(ran)(ran)三、四線樓市(shi)(shi)的(de)(de)去庫存(cun)壓力依(yi)然(ran)(ran)，但一線樓市(shi)(shi)的(de)(de)虛熱也得到了(le)有效抑制。

3月(yue)份的統計數據顯示(shi)，3月(yue)CPI同比(bi)上漲(zhang)2.3%，環比(bi)下(xia)降(jiang)0.4%；PPI環比(bi)上升0.5%，是(shi)2014年(nian)1月(yue)份以來(lai)的首(shou)次轉正。這(zhe)意(yi)味(wei)著，2月(yue)份市場(chang)擔憂的通脹(zhang)并未在3月(yue)份形成事實，不(bu)正常上漲(zhang)的豬肉價(jia)格并未讓通脹(zhang)時代(dai)再次來(lai)臨。相(xiang)比(bi)生活通脹(zhang)的溫和(he)可控，3月(yue)PPI環比(bi)逾(yu)兩年(nian)來(lai)首(shou)度回正意(yi)味(wei)著工業效益(yi)反彈，中國(guo)經濟企穩(wen)。更要者，PPI指數也代(dai)表著大宗商品價(jia)格的趨勢上漲(zhang)，中國(guo)式(shi)吞(tun)吐放量對全球市場(chang)也是(shi)好消息。

可以說，中(zhong)國貨(huo)幣(bi)政策年內維(wei)穩應是主調。更(geng)值(zhi)得關注的(de)是，中(zhong)美兩國沒有加(jia)入貨(huo)幣(bi)貶值(zhi)戰(zhan)中(zhong)，凸顯兩強雙核引擎穩定全球市場的(de)作(zuo)用。

獨(du)立于歐元(yuan)區(qu)之外的(de)(de)英(ying)國(guo)也(ye)沒有(you)(you)實(shi)施負利(li)率政(zheng)策。這個傳統的(de)(de)歐洲大(da)國(guo)利(li)率政(zheng)策的(de)(de)選擇(ze)，基于其擁有(you)(you)獨(du)立的(de)(de)貨幣英(ying)鎊(bang)，而且財政(zheng)監管(guan)有(you)(you)力。中美(mei)英(ying)三國(guo)的(de)(de)貨幣政(zheng)策和負利(li)率陣營形成(cheng)了鮮明(ming)對比。美(mei)國(guo)經(jing)(jing)濟(ji)復(fu)蘇已(yi)經(jing)(jing)是板上釘(ding)釘(ding)，新常態(tai)的(de)(de)中國(guo)經(jing)(jing)濟(ji)也(ye)正(zheng)在(zai)企穩(wen)中，再加上英(ying)國(guo)，對于其他經(jing)(jing)濟(ji)體也(ye)具(ju)有(you)(you)參照作(zuo)用。

IMF全(quan)球負(fu)利率(lv)政策(ce)論調也許基(ji)于兩個方面(mian)。一是美國和中國，其貨幣政策(ce)選擇都經(jing)(jing)歷過寬松(song)階(jie)段，因而貨幣寬松(song)政策(ce)似乎成(cheng)為經(jing)(jing)濟企穩的標準(zhun)答案(an)。二是日本(ben)和歐洲(zhou)的負(fu)利率(lv)政策(ce)起(qi)到了預期(qi)效(xiao)果。

采取何種貨幣政(zheng)策，各(ge)主權國家還是要結合本(ben)國實際而行。值得警惕的(de)是，負(fu)利(li)率(lv)政(zheng)策如果真的(de)全(quan)球化，怕是會形成多(duo)敗(bai)俱傷的(de)貨幣戰。

（作(zuo)者為察哈爾學會研究員）