每經編(bian)輯(ji)｜每經記者 涂(tu)穎浩      

每經記者 涂穎浩

4月12日，歌斐(fei)資(zi)(zi)產、投(tou)中(zhong)信息聯合發布《2015中(zhong)國PE/VC行(xing)業(ye)白(bai)(bai)皮書》（以(yi)下簡稱白(bai)(bai)皮書）。白(bai)(bai)皮書顯示，2015年，PE行(xing)業(ye)投(tou)融資(zi)(zi)數據均創歷史新高。截至2015年12月底(di)，共有1314只私募股權基金(jin)完成募集，同比增長(chang)141%；募集金(jin)額1177億美元(yuan)，同比增長(chang)46%。

此外，由于受(shou)到2015年(nian)IPO一度停擺的影響，IPO退(tui)出規模從2014 年(nian)的957億美元(yuan)(yuan)，銳減到2015年(nian)的45億美元(yuan)(yuan)，降(jiang)幅達95%。

雖然(ran)近期(qi)(qi)高(gao)估(gu)值(zhi)(zhi)項目遭腰斬(zhan)的(de)案例頻頻見(jian)諸報端(duan)，但(dan)上(shang)述白(bai)皮書數據顯示，2015年項目平(ping)均估(gu)值(zhi)(zhi)仍然(ran)高(gao)達(da)33倍，甚至超過(guo)2011年所謂的(de)"全民(min)PE"時(shi)期(qi)(qi)。歌斐資(zi)產(chan)PE投資(zi)業務(wu)合伙人王彪文表示："如果(guo)跟(gen)全民(min)PE時(shi)代(dai)比較(jiao)，現(xian)在估(gu)值(zhi)(zhi)是比較(jiao)高(gao)，但(dan)深(shen)度和投資(zi)策(ce)略都更加多(duo)樣化(hua)。估(gu)值(zhi)(zhi)調(diao)整固然(ran)會發生，也體(ti)現(xian)了這個市場比較(jiao)成熟，比較(jiao)深(shen)化(hua)。這是兩次估(gu)值(zhi)(zhi)調(diao)整的(de)不同之(zhi)處。"

IPO退出規模銳減至45億美元

白皮書顯(xian)示(shi)，2015年共投出2123個項目(mu)，投資規模達到821億美元，較2014年分別增(zeng)長29% 和52%，已經連續三年增(zeng)長。而(er)從項目(mu)的投資階段上可以(yi)發現，投資重點明(ming)顯(xian)向(xiang)早期(qi)(qi)、發展(zhan)期(qi)(qi)轉移：早期(qi)(qi)項目(mu)在數量上第一次超過發展(zhan)期(qi)(qi)項目(mu)，投資活躍度(du)最高(gao)。

而投資人最關心的(de)退(tui)(tui)出(chu)(chu)，由于受到(dao)2015年(nian)IPO一度停擺的(de)影(ying)響，IPO退(tui)(tui)出(chu)(chu)規模從2014 年(nian)的(de)957億(yi)美(mei)元，銳減到(dao)2015年(nian)的(de)45億(yi)美(mei)元，降幅達(da)95%，并購也同時出(chu)(chu)現降溫現象。

2015年(nian)，中(zhong)國PE/VC市(shi)場(chang)中(zhong)通(tong)過并(bing)購(gou)(gou)完成(cheng)(cheng)退(tui)(tui)出(chu)交易的(de)項目有360項，并(bing)購(gou)(gou)退(tui)(tui)出(chu)總規模為53.72億美元。從回報倍數(shu)來(lai)看(kan)，通(tong)過并(bing)購(gou)(gou)完成(cheng)(cheng)的(de)項目回報水平為5.44倍，IPO為2.18倍，成(cheng)(cheng)為近5年(nian)以來(lai)IPO回報倍數(shu)水平的(de)最低點。歌斐(fei)資(zi)產預計(ji)，并(bing)購(gou)(gou)在未來(lai)的(de)一段時間內或(huo)將(jiang)接替IPO成(cheng)(cheng)為GP最主要的(de)退(tui)(tui)出(chu)方式。

此外，新三板退(tui)出、借殼上市成(cheng)為GP 繼"IPO"及(ji)"并購(gou)"退(tui)出之(zhi)外最主要的退(tui)出方式。

歌斐(fei)資(zi)產創世合伙人、董事(shi)長兼CEO殷哲(zhe)對《每(mei)日(ri)經濟(ji)新聞》記者表示："借(jie)殼(ke)退出是(shi)一個比較(jiao)普遍的(de)現(xian)象(xiang)，殼(ke)是(shi)中國獨(du)有的(de)，因(yin)為沒有退出機制也(ye)很值(zhi)錢。借(jie)殼(ke)上市(shi)可以縮短時間(jian)，如(ru)前(qian)段時間(jian)分眾傳媒借(jie)殼(ke)七喜，我覺得這種(zhong)回報是(shi)一個不錯的(de)選擇。"

相(xiang)對(dui)借殼上市，殷哲認為，新三板(ban)的流動(dong)性弱，對(dui)于(yu)一(yi)個PE來說只能算半退出。

人民幣基金持續火爆

中國證券投資基(ji)金協會的統計數據顯示(shi)，截至(zhi)2015 年12 月底(di)，中國已登(deng)記私募基(ji)金管(guan)理人2.5 萬家。

隨(sui)著國(guo)內PE基(ji)金的(de)蓬勃發(fa)展，PE-FOF（私募(mu)股權投資母基(ji)金）因分散(san)風險、靈活(huo)配置等特征，逐漸受到投資機構的(de)關(guan)注。自2003年第一(yi)只外資PE-FOF成立以來，PE-FOF的(de)募(mu)集數量(liang)平穩(wen)發(fa)展，年復合增速38.1%。而2015年，PE FOF迎(ying)來了募(mu)集大爆發(fa)，募(mu)集量(liang)同比增長300%。

2015年，人(ren)民幣基(ji)金延(yan)續(xu)了2014年募(mu)集的(de)(de)強勁勢頭(tou)，同時進入(ru)了前所未有的(de)(de)盛(sheng)大發展(zhan)局面：2015年度中(zhong)國(guo)PE/VC投資市場披露出(chu)的(de)(de)1206支募(mu)集完(wan)成的(de)(de)基(ji)金，其中(zhong)人(ren)民幣基(ji)金1171支，占比97%。

白皮書認為(wei)，2015年度"人(ren)民幣基金"募(mu)集盛(sheng)大場(chang)(chang)景背后，存在多個原因：一是(shi)"募(mu)退兩頭"場(chang)(chang)內化，美元出(chu)海輔(fu)導角色弱化；二是(shi)中概(gai)股(gu)回(hui)歸，人(ren)民幣基金成為(wei)主要接盤俠；三(san)是(shi)史上最(zui)嚴外匯(hui)管制令，國(guo)內換匯(hui)渠道收緊。

從PE/VC的整(zheng)體募資(zi)情況(kuang)來看(kan)，雖(sui)然(ran)數量(liang)(liang)上企業投資(zi)者(zhe)和高凈值(zhi)個人依然(ran)為基金(jin)的主(zhu)要出資(zi)人，但(dan)PE/VC的募資(zi)正在(zai)快速向機構投資(zi)者(zhe)傾(qing)斜。養老金(jin)、保險資(zi)金(jin)是(shi)理想的機構投資(zi)者(zhe)。因為這(zhe)兩者(zhe)可(ke)投資(zi)的資(zi)金(jin)量(liang)(liang)大，且投資(zi)期限長，更適合長期性的投資(zi)，這(zhe)與PE基金(jin)的資(zi)金(jin)需求特性不謀而合。