◎熊錦秋

近日，證監會發言(yan)人(ren)披露(lu)了對宏達新材(cai)實(shi)控人(ren)朱德洪與私募機構(gou)上海永邦(bang)合謀利用信(xin)息(xi)、資(zi)金優(you)勢操(cao)縱宏達新材(cai)股(gu)價案，對相(xiang)關法人(ren)、直接責任人(ren)基本(ben)都處(chu)以頂格(ge)罰款，這是證監會查處(chu)的首例利用信(xin)息(xi)優(you)勢操(cao)縱案件。

筆者認為(wei)，嚴(yan)懲大規模、復(fu)雜型市場操縱，切中時弊(bi)，有利于(yu)推動市場健康發展，當然與此同時也要進一步完善相關法(fa)(fa)(fa)(fa)律(lv)法(fa)(fa)(fa)(fa)規，提(ti)高法(fa)(fa)(fa)(fa)律(lv)法(fa)(fa)(fa)(fa)規的執行力度以及威懾(she)力。

《證券(quan)法(fa)(fa)》第(di)203條規定，操(cao)縱證券(quan)市場的(de)，責令依法(fa)(fa)處理非法(fa)(fa)持有(you)的(de)證券(quan)，沒收違(wei)(wei)法(fa)(fa)所(suo)得(de)，并(bing)處以違(wei)(wei)法(fa)(fa)所(suo)得(de)一倍以上五倍以下的(de)罰(fa)款；沒有(you)違(wei)(wei)法(fa)(fa)所(suo)得(de)或者違(wei)(wei)法(fa)(fa)所(suo)得(de)不足三十萬(wan)元的(de)，處以三十萬(wan)元以上三百萬(wan)元以下的(de)罰(fa)款。

本案中朱德(de)洪與上(shang)海(hai)永邦(bang)合謀操縱宏達新材(cai)股(gu)價，由于證(zheng)監(jian)會的及(ji)時發現(xian)、及(ji)時立案調查，加(jia)上(shang)2015年下(xia)半年股(gu)市下(xia)跌等因素，截至2015年9月16日(ri)，最終虧損(sun)3000余萬(wan)元，但仍被處以300萬(wan)元的法(fa)(fa)定(ding)最高罰款(kuan)，足見證(zheng)監(jian)會的執法(fa)(fa)力度正在逐漸加(jia)強。

在筆(bi)者看來，本(ben)案有(you)一定(ding)的(de)特殊性。宏達(da)(da)(da)新材(cai)(cai)在2015年(nian)6月(yue)(yue)17日收到證監會(hui)《調查通(tong)知書》，目前證監會(hui)認(ren)定(ding)2014年(nian)5月(yue)(yue)~2014年(nian)12月(yue)(yue)朱(zhu)德洪與上海永邦操(cao)(cao)縱(zong)(zong)影響(xiang)宏達(da)(da)(da)新材(cai)(cai)股(gu)票價格；但(dan)宏達(da)(da)(da)新材(cai)(cai)在2014年(nian)12月(yue)(yue)10日發布(bu)《關于(yu)籌(chou)劃(hua)重大資產重組事項的(de)停(ting)(ting)牌(pai)公(gong)告(gao)》，股(gu)票開始(shi)停(ting)(ting)牌(pai)，2015年(nian)8月(yue)(yue)31日宏達(da)(da)(da)新材(cai)(cai)發布(bu)《終止重大資產重組暨復牌(pai)的(de)公(gong)告(gao)》，股(gu)票于(yu)2015年(nian)9月(yue)(yue)1日復牌(pai)，也即公(gong)司和朱(zhu)德洪是(shi)在股(gu)票停(ting)(ting)牌(pai)期間被證監會(hui)立案調查，那么如(ru)何認(ren)定(ding)操(cao)(cao)縱(zong)(zong)主體(ti)的(de)違法(fa)所得(de)？是(shi)以停(ting)(ting)牌(pai)時的(de)股(gu)價、還是(shi)復牌(pai)時股(gu)價、抑或其他時點的(de)股(gu)價作為計算違法(fa)所得(de)的(de)參(can)考價格呢，這或許值得(de)研究。

《證券市(shi)場操(cao)縱(zong)(zong)(zong)行(xing)為(wei)認(ren)定指引》對“違法所(suo)(suo)得(de)(de)(de)”有所(suo)(suo)認(ren)定。“違法所(suo)(suo)得(de)(de)(de)的(de)計算，應(ying)以(yi)操(cao)縱(zong)(zong)(zong)行(xing)為(wei)的(de)發生為(wei)起點，以(yi)操(cao)縱(zong)(zong)(zong)行(xing)為(wei)終止、操(cao)縱(zong)(zong)(zong)影響消除(chu)、行(xing)政(zheng)調查終結或其他適當(dang)時點為(wei)終點”。按此(ci)規定，筆者覺得(de)(de)(de)，在(zai)宏(hong)達新材操(cao)縱(zong)(zong)(zong)案中，操(cao)縱(zong)(zong)(zong)行(xing)為(wei)的(de)“終點”，大致應(ying)該為(wei)2014年12月(yue)，如(ru)果操(cao)縱(zong)(zong)(zong)主體(ti)在(zai)當(dang)年12月(yue)9日仍然還持有“宏(hong)達新材”股票，那么就應(ying)該以(yi)12月(yue)9日收盤價（停牌前的(de)股價）為(wei)準計算“違法所(suo)(suo)得(de)(de)(de)”參(can)考價格。

而證(zheng)監(jian)會是以2015年(nian)9月16日作為截(jie)止日期來認(ren)定其(qi)交(jiao)易(yi)沒有盈利，等(deng)于2015年(nian)的股市大跌減輕了違(wei)法主體(ti)的“違(wei)法所得”，筆者(zhe)認(ren)為這似乎(hu)值得商榷。建議對(dui)于此類“操縱(zong)+停牌”等(deng)特(te)殊案例，應該進一步(bu)明確和完(wan)善對(dui)操縱(zong)行為“終點”的認(ren)定，以嚴厲打擊市場操縱(zong)。

目前對市場(chang)操縱(zong)(zong)的(de)(de)行(xing)政處罰，主要看其是(shi)否(fou)有(you)“違法所得”（即是(shi)否(fou)有(you)盈(ying)利），但市場(chang)操縱(zong)(zong)的(de)(de)效果，不僅(jin)體現在操縱(zong)(zong)者(zhe)可能有(you)所盈(ying)利，還(huan)有(you)可能減虧。比如股(gu)市大跌期(qi)間，覆巢之(zhi)下無(wu)完卵，多數股(gu)票(piao)都是(shi)連續跌停(ting)多個跌停(ting)板，但如果有(you)操縱(zong)(zong)者(zhe)介入某只(zhi)股(gu)票(piao)，其可能只(zhi)有(you)一兩個跌停(ting)板，這(zhe)少跌的(de)(de)幾個跌停(ting)板同樣是(shi)“違法所得”，也要對此進行(xing)相應行(xing)政處罰。

事實上，在《證券市場內(nei)幕交(jiao)易(yi)行為認(ren)定(ding)指引》中，對(dui)內(nei)幕交(jiao)易(yi)“違法所得(de)”的(de)認(ren)定(ding)，不僅(jin)包(bao)括內(nei)幕交(jiao)易(yi)“獲得(de)的(de)收益(yi)”，還包(bao)括“規避的(de)損失”，這是在認(ren)定(ding)市場操縱(zong)的(de)“違法所得(de)”時(shi)值得(de)借鑒的(de)。

《證券法(fa)》第203條規定，操(cao)(cao)(cao)縱(zong)證券市場的(de)，責(ze)令依(yi)法(fa)處(chu)理(li)非(fei)法(fa)持(chi)有的(de)證券。也就是說，操(cao)(cao)(cao)縱(zong)者(zhe)(zhe)被查處(chu)后(hou)或許應(ying)該(gai)盡(jin)快將其(qi)持(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)拋售處(chu)理(li)。按照前述分(fen)析，對操(cao)(cao)(cao)縱(zong)者(zhe)(zhe)“違(wei)法(fa)所(suo)得”的(de)計(ji)(ji)(ji)算(suan)(suan)，應(ying)該(gai)以(yi)(yi)操(cao)(cao)(cao)縱(zong)行(xing)(xing)為“終點”日計(ji)(ji)(ji)算(suan)(suan)，而不(bu)應(ying)該(gai)以(yi)(yi)其(qi)最終拋光持(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)后(hou)的(de)總體實際(ji)盈虧來計(ji)(ji)(ji)算(suan)(suan)。因(yin)為操(cao)(cao)(cao)縱(zong)者(zhe)(zhe)在(zai)拋售時的(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)價，更(geng)多反(fan)映的(de)是市場大勢情況，而非(fei)其(qi)操(cao)(cao)(cao)縱(zong)效果，三個月內股(gu)(gu)(gu)(gu)市變幻莫(mo)測，這個是操(cao)(cao)(cao)縱(zong)者(zhe)(zhe)應(ying)該(gai)承擔的(de)風險，期(qi)間若股(gu)(gu)(gu)(gu)市出(chu)現暴跌，不(bu)能因(yin)此就減輕(qing)其(qi)“違(wei)法(fa)所(suo)得”以(yi)(yi)及其(qi)可能受到的(de)行(xing)(xing)政處(chu)罰。

另外，有些(xie)操(cao)縱(zong)主體可能(neng)悄無(wu)聲息買入(ru)上市公司5%以(yi)上甚至(zhi)10%以(yi)上的(de)股票，那(nei)么(me)在責令(ling)其拋售時，同(tong)樣應責令(ling)其遵守《證券法》等規定(ding)的(de)信息披(pi)露(lu)義務，以(yi)確保市場和中小(xiao)投資者的(de)知情權。

（作者(zhe)為(wei)資本市場(chang)專業評論人）