每(mei)經編(bian)輯｜每(mei)經記(ji)者 王一鳴     

◎每經記者 王一鳴

4月8日，證監會新聞(wen)發言人張曉軍在(zai)例行發布會上表(biao)示，中國證監會就修訂《證券公(gong)司風險控制指標管理辦法》及配套規(gui)則(ze)(ze)（以下簡(jian)稱“《辦法》及配套規(gui)則(ze)(ze)”）向社會公(gong)開(kai)征求意見，時間(jian)為一個月。

2006年7月，證監會發布(bu)《辦法》，確立了(le)以(yi)凈資本為核(he)心的(de)風險控制指標制度。2008年6月，又對(dui)《辦法》進(jin)行了(le)修(xiu)訂。

談及(ji)此(ci)次修訂初(chu)衷(zhong)，張曉軍(jun)說，“近年來，以(yi)凈資本為核心的(de)(de)風險(xian)(xian)控制(zhi)指(zhi)標制(zhi)度在督促(cu)證券(quan)公(gong)司加(jia)強(qiang)風險(xian)(xian)管理、保障證券(quan)行業(ye)總體持(chi)(chi)續(xu)穩健運行中(zhong)發揮了(le)積極作用。但隨著證券(quan)公(gong)司組織架構(gou)、業(ye)務(wu)產品越(yue)來越(yue)多元，相關風險(xian)(xian)類型(xing)日趨(qu)復雜，現有風險(xian)(xian)控制(zhi)指(zhi)標制(zhi)度已經難以(yi)適(shi)應新形勢(shi)下(xia)風險(xian)(xian)管理的(de)(de)需求。有必要對《辦法》進行修改完善，以(yi)提升風險(xian)(xian)控制(zhi)指(zhi)標的(de)(de)持(chi)(chi)續(xu)有效性，促(cu)進證券(quan)公(gong)司持(chi)(chi)續(xu)穩定健康發展。”

國泰君安(an)非銀分析師劉(liu)欣琦向《每日經濟新(xin)聞(wen)》記(ji)者解(jie)讀稱，《辦法》修(xiu)訂將改變的(de)是(shi)區(qu)分核心凈(jing)資(zi)本(ben)、加入流動(dong)性(xing)約束，實(shi)現與銀保監(jian)會的(de)同(tong)步。以(yi)優化監(jian)管體系(xi)為主，整個(ge)監(jian)管新(xin)規(gui)(gui)是(shi)把合理使用資(zi)本(ben)以(yi)及規(gui)(gui)范流動(dong)性(xing)作為政策導向。他(ta)判(pan)斷，目前證券(quan)公司使用凈(jing)資(zi)本(ben)的(de)方式靜態測算的(de)新(xin)規(gui)(gui)杠桿率(lv)有(you)所提升(sheng)，但由于開展(zhan)業務對凈(jing)資(zi)本(ben)的(de)消(xiao)耗，杠桿率(lv)上限提升(sheng)幅度(du)相(xiang)對有(you)限。

杠桿率與現行辦法基本相當

據悉(xi)，此(ci)次修訂一方面在維持(chi)總(zong)體框架不(bu)變的基(ji)礎上，對(dui)不(bu)適應(ying)行業(ye)發(fa)展需要(yao)的具體規(gui)則進(jin)(jin)行了調整；另一方面，結(jie)合行業(ye)發(fa)展新形勢(shi)，通過改進(jin)(jin)凈資本、風險資本準備(bei)計算公式(shi)，完(wan)善(shan)杠桿率(lv)、流動性監管等指標，明(ming)確逆周期調解(jie)機制等，提升風控指標的完(wan)備(bei)性和有效性。

“八年來行(xing)業出現了很大變化(hua)，原(yuan)(yuan)先(xian)的(de)《辦法》存(cun)在調整(zheng)空間，這對證券行(xing)業長遠發展是有(you)(you)利的(de)。”上(shang)海一位(wei)本地券商高層(ceng)向(xiang)《每日經濟新聞》記者表(biao)(biao)示，例如(ru)，現行(xing)風險(xian)控制指(zhi)標(biao)體系中有(you)(you)凈(jing)資(zi)(zi)產(chan)比負(fu)債、凈(jing)資(zi)(zi)本比負(fu)債兩(liang)個(ge)同屬杠桿(gan)(gan)控制的(de)指(zhi)標(biao)，既存(cun)在重復，又未將(jiang)表(biao)(biao)外業務納入控制。經研(yan)究(jiu)借鑒國(guo)際經驗(yan)，將(jiang)原(yuan)(yuan)有(you)(you)兩(liang)個(ge)杠桿(gan)(gan)控制指(zhi)標(biao)，優化(hua)為一個(ge)資(zi)(zi)本杠桿(gan)(gan)率指(zhi)標(biao)（核(he)心凈(jing)資(zi)(zi)本/表(biao)(biao)內外資(zi)(zi)產(chan)總額），并設定(ding)不(bu)低于8%的(de)監管(guan)要(yao)求(qiu)。

從內容上來看，《辦法》及(ji)配套規(gui)則的(de)修訂，通(tong)過風(feng)險覆蓋率(lv)、資(zi)本(ben)杠桿率(lv)、流動性覆蓋率(lv)及(ji)凈穩(wen)定資(zi)金率(lv)四個核心指(zhi)標(biao)，構建更(geng)加合(he)理有效的(de)風(feng)控指(zhi)標(biao)體系，以進(jin)一(yi)步促進(jin)證(zheng)券行(xing)業的(de)長期健康發(fa)展。根據行(xing)業實際(ji)情況，將凈資(zi)產(chan)比(bi)負債指(zhi)標(biao)由不(bu)(bu)得低于20%調整至10%，凈資(zi)本(ben)比(bi)凈資(zi)產(chan)指(zhi)標(biao)由不(bu)(bu)得低于40%調整至20%。

根據實際(ji)情況，修訂(ding)后(hou)的(de)辦法將凈資(zi)(zi)(zi)產比(bi)負債指(zhi)標(biao)(biao)(biao)由不得低于(yu)20%調整至10%等。針對(dui)這些(xie)調整是(shi)否意味著要(yao)放松杠(gang)(gang)桿控制(zhi)？證(zheng)(zheng)監會有關(guan)部門負責(ze)人(ren)（中國(guo)證(zheng)(zheng)券報援引(yin)）表(biao)示，優化調整后(hou)，原來的(de)兩個杠(gang)(gang)桿控制(zhi)指(zhi)標(biao)(biao)(biao)理應取消，鑒于(yu)目前證(zheng)(zheng)券法明確證(zheng)(zheng)監會應當對(dui)上述指(zhi)標(biao)(biao)(biao)比(bi)例作出(chu)規定(ding)，因此擬繼(ji)續保留相(xiang)關(guan)指(zhi)標(biao)(biao)(biao)。但為避免與資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)杠(gang)(gang)桿率指(zhi)標(biao)(biao)(biao)沖突，將凈資(zi)(zi)(zi)產比(bi)負債指(zhi)標(biao)(biao)(biao)由不得低于(yu)20%調整至10%，未(wei)來主要(yao)通(tong)過資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)杠(gang)(gang)桿率對(dui)公司杠(gang)(gang)桿進行約束。8%資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)杠(gang)(gang)桿率的(de)倒(dao)數(shu)所(suo)算(suan)出(chu)的(de)倍(bei)數(shu)（12.5倍(bei)）不是(shi)通(tong)常意義(yi)的(de)財(cai)務杠(gang)(gang)桿倍(bei)數(shu)。按資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)杠(gang)(gang)桿率8%的(de)監管標(biao)(biao)(biao)準(zhun)進行測算(suan)，并結合(he)流動性指(zhi)標(biao)(biao)(biao)要(yao)求，財(cai)務杠(gang)(gang)桿率大(da)體為6倍(bei)左(zuo)右(you)，與現行辦法的(de)要(yao)求基(ji)本(ben)(ben)相(xiang)當。

市場認為《辦法》修訂為利好

“《辦法》修訂將改變的(de)是區(qu)分核心凈(jing)資本、加入(ru)流動(dong)性(xing)約束，實現(xian)與(yu)銀保監(jian)會的(de)與(yu)時俱進(jin)。”某券商(shang)行業(ye)研究員(yuan)認(ren)為(wei)，以優化(hua)監(jian)管體(ti)(ti)系(xi)為(wei)主(zhu)，整(zheng)個監(jian)管新規(gui)沒有體(ti)(ti)現(xian)出鼓勵放杠桿，而是把合理使用資本以及(ji)規(gui)范(fan)流動(dong)性(xing)作為(wei)政策導向，按照其判斷，目前證券公司使用凈(jing)資本的(de)方式靜態(tai)測算的(de)新規(gui)杠桿率上限區(qu)間(jian)為(wei)5~8.9倍。

在市場(chang)影(ying)響層面，分析人士大多將《辦法》的(de)修訂(ding)解讀(du)為利好(hao)。

華泰證券分析師羅毅認為，設(she)定資(zi)(zi)本杠(gang)桿率為不低(di)于(yu)(yu)8%，即總資(zi)(zi)產(chan)/核心凈資(zi)(zi)本≤12.5倍(bei)，且實際運用中將凈資(zi)(zi)產(chan)比負債指(zhi)標(biao)由不得(de)低(di)于(yu)(yu)20%調整至(zhi)10%，凈資(zi)(zi)本比凈資(zi)(zi)產(chan)指(zhi)標(biao)由不得(de)低(di)于(yu)(yu)40%調整至(zhi)20%，指(zhi)標(biao)比原有下降一(yi)半，將進一(yi)步提(ti)高行(xing)(xing)(xing)業理論杠(gang)桿空(kong)間，但考慮到新(xin)(xin)的風險計提(ti)標(biao)準和當前市場對加杠(gang)桿的需求水平，預計行(xing)(xing)(xing)業杠(gang)桿水平未來(lai)是穩步釋放的過程。未來(lai)5~10年(nian)證券行(xing)(xing)(xing)業仍然處于(yu)(yu)創新(xin)(xin)發展(zhan)的大周期，行(xing)(xing)(xing)業向上趨勢不變，新(xin)(xin)的風險監(jian)管更利于(yu)(yu)在新(xin)(xin)形勢下行(xing)(xing)(xing)業的良(liang)性發展(zhan)。

前海開源基金(jin)管理有(you)限公司執(zhi)行總經理楊德(de)龍認為，這意(yi)味著未(wei)來券(quan)商(shang)將有(you)更大的發債(zhai)融(rong)(rong)資空(kong)間，來開展更多盈利性業務，如融(rong)(rong)資融(rong)(rong)券(quan)等，也有(you)望促使券(quan)商(shang)股(gu)反彈，進而激(ji)發市場(chang)人(ren)氣。4月(yue)8日(ri)A股(gu)收盤(pan)后(hou)(hou)，受此利好消息影響(xiang)，恒生指(zhi)數(shu)尾(wei)盤(pan)應聲(sheng)而起，迅速(su)拉升200點。據《每(mei)日(ri)經濟新聞》記者(zhe)觀察，4月(yue)8日(ri)香港恒生指(zhi)數(shu)周五低開高走(zou)，在當日(ri)14時38分尚報(bao)于20139.61點，下跌0.63%，之(zhi)后(hou)(hou)迅速(su)攀升，收盤(pan)已升至(zhi)20370.40點，上(shang)漲0.5%。

從A股(gu)市場當日(ri)(ri)表現來看，滬(hu)股(gu)通資金(jin)午后(hou)也出現“先(xian)知先(xian)覺”。從4月8日(ri)(ri)9：33開始，滬(hu)股(gu)通一直表現為(wei)凈(jing)(jing)流(liu)(liu)(liu)出，13：02時凈(jing)(jing)流(liu)(liu)(liu)出金(jin)額一度達到(dao)4.07億(yi)元(yuan)；到(dao)了(le)14：48，滬(hu)股(gu)通凈(jing)(jing)流(liu)(liu)(liu)出金(jin)額迅速減少(shao)；14：58，滬(hu)股(gu)通資金(jin)由凈(jing)(jing)流(liu)(liu)(liu)出變(bian)為(wei)凈(jing)(jing)流(liu)(liu)(liu)入，凈(jing)(jing)流(liu)(liu)(liu)入為(wei)0.76億(yi)元(yuan)，此后(hou)略降至0.71億(yi)元(yuan)。

換言之，滬股通(tong)在收盤前兩分鐘由(you)凈(jing)流出(chu)變為(wei)凈(jing)流入(ru)。數據顯示(shi)，在4月6日、7日，滬股通(tong)凈(jing)流入(ru)分別為(wei)-1.17億元和0.77億元。