每(mei)經(jing)(jing)編輯｜每(mei)經(jing)(jing)記者 楊建    

重陽投資總裁王慶

每經記者 楊建

2016年4月8日，成都—諾亞財富全資產配置高峰論壇上，重陽投資總裁王慶在接受每日經濟新聞.火山財富（微信公眾號:huoshan5188）記者采訪時表示，對于A股二級市場，主要基于影響股票市場的四個要素，其中重要的是利率長期趨勢是下行的，而利率下行是股票市場上行的動力。此外匯率在前兩次出現階段性貶值的基礎上，未來相當長的時間將保持穩定，所以對于2016年市場前景比較樂觀；此外在2016年的投資機會上，主要還是體現在二線藍籌上，其中機會集中在四大板塊之間。

火山財富：王總，隨著2016年(nian)中(zhong)國經濟的緩慢(man)探底，你對今年(nian)股市的基本(ben)判(pan)斷是(shi)什么(me)？背后的邏輯是(shi)什么(me)？

王慶：實(shi)際上利(li)(li)率對股(gu)市的影(ying)響(xiang)不僅在(zai)中(zhong)國(guo)，在(zai)其(qi)他國(guo)家(jia)也(ye)(ye)(ye)同樣(yang)重要(yao)，中(zhong)國(guo)股(gu)市在(zai)2014年也(ye)(ye)(ye)是在(zai)央行降(jiang)息之后漲起來的。我認為市場(chang)經過(guo)降(jiang)息之后，利(li)(li)率水平仍然(ran)偏高(gao)，尤其(qi)是中(zhong)長(chang)期(qi)利(li)(li)率偏高(gao)，盡(jin)管(guan)利(li)(li)率長(chang)期(qi)來看是下降(jiang)趨勢，但是通貨膨(peng)脹下降(jiang)也(ye)(ye)(ye)一(yi)樣(yang)快，所以實(shi)際利(li)(li)率也(ye)(ye)(ye)偏高(gao)，這(zhe)也(ye)(ye)(ye)是我國(guo)企業(ye)投資難(nan)，投資貴的問(wen)題廣泛(fan)存在(zai)的。

從這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)意(yi)義(yi)(yi)上來(lai)講，我(wo)國(guo)利(li)率下(xia)(xia)降的(de)空(kong)間還是(shi)很大的(de)，不止短期(qi)(qi)利(li)率，還有(you)(you)中長期(qi)(qi)利(li)率，還有(you)(you)社會上金融(rong)產品(pin)的(de)收益率都有(you)(you)相當大的(de)下(xia)(xia)降的(de)空(kong)間。雖然我(wo)國(guo)到(dao)歐美(mei)國(guo)家，甚至(zhi)日(ri)本(ben)出現的(de)負利(li)率，這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)趨勢是(shi)向下(xia)(xia)的(de)，從這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)意(yi)義(yi)(yi)上來(lai)講，低(di)的(de)利(li)率對(dui)于(yu)風險資(zi)產價格(ge)的(de)支撐作用將會持續的(de)存(cun)在，這(zhe)(zhe)(zhe)是(shi)很重要(yao)的(de)一個(ge)因素。

中(zhong)國(guo)股(gu)票市(shi)場在(zai)(zai)過去兩年(nian)以來(lai)(lai)(lai)出現(xian)(xian)的(de)這些波瀾壯闊(kuo)的(de)牛市(shi)和驚(jing)心動魄的(de)泡沫破裂，這背后的(de)根本(ben)性(xing)因素其實就(jiu)兩條(tiao)，一(yi)個是利率(lv)(lv)，一(yi)個是投資者風險(xian)(xian)偏好，跟經濟(ji)的(de)基本(ben)面關(guan)系不大(da)，為什么這么說？中(zhong)國(guo)股(gu)票市(shi)場從2014年(nian)到現(xian)(xian)在(zai)(zai)經濟(ji)變化可以概括(kuo)成三個階段(duan)，第一(yi)個階段(duan)就(jiu)是2014年(nian)利率(lv)(lv)開(kai)始下(xia)行，引起的(de)風險(xian)(xian)價(jia)格的(de)評估(gu)，我國(guo)股(gu)票市(shi)場自2014年(nian)首(shou)次降息，市(shi)場就(jiu)開(kai)始漲起來(lai)(lai)(lai)，現(xian)(xian)在(zai)(zai)回頭(tou)看(kan)，從2000點漲到3500點，這個完全就(jiu)是由(you)利率(lv)(lv)下(xia)降來(lai)(lai)(lai)解釋。

所以(yi)從這個(ge)意義上(shang)來講，重(zhong)陽投(tou)資的(de)(de)判(pan)斷是今(jin)年利率還會(hui)往下(xia)走，在市(shi)(shi)場利率下(xia)行趨勢下(xia)，低的(de)(de)利率對于風險資產價格的(de)(de)支撐作(zuo)用將會(hui)持續(xu)的(de)(de)存在，這是很(hen)重(zhong)要的(de)(de)一個(ge)因素，低利率也是股(gu)市(shi)(shi)上(shang)升(sheng)的(de)(de)動力所在。

火(huo)山財富：A股市場之前(qian)受到了匯(hui)率等因素的擾(rao)動，波動劇烈，你是如何看(kan)待匯(hui)率對(dui)股市的影響？

王慶：實(shi)際上，影響股市主要(yao)有四個要(yao)素，而其中最(zui)重要(yao)的(de)又是利率(lv)和(he)匯(hui)(hui)率(lv)問題，站在(zai)(zai)這個起點(dian)上我們必須認清(qing)兩(liang)個問題，2016年(nian)利率(lv)怎么(me)走(zou)？匯(hui)(hui)率(lv)怎么(me)走(zou)？今年(nian)利率(lv)還會往下(xia)走(zou)的(de)情況下(xia)，而匯(hui)(hui)率(lv)會在(zai)(zai)前(qian)兩(liang)次出現(xian)階段(duan)性(xing)貶值的(de)基(ji)礎上，在(zai)(zai)未(wei)來相當長的(de)時間保持(chi)穩定。

我國股票市場(chang)(chang)有自己的(de)(de)特(te)點(dian)，漲起(qi)來就(jiu)(jiu)收(shou)不住的(de)(de)，這個(ge)就(jiu)(jiu)是(shi)(shi)泡(pao)沫生(sheng)成(cheng)的(de)(de)過程(cheng)(cheng)，而泡(pao)沫的(de)(de)生(sheng)成(cheng)，核心特(te)征(zheng)就(jiu)(jiu)是(shi)(shi)高(gao)杠(gang)桿(gan)(gan)和高(gao)估值，在泡(pao)沫生(sheng)成(cheng)過程(cheng)(cheng)是(shi)(shi)杠(gang)桿(gan)(gan)不斷(duan)增加(jia)的(de)(de)過程(cheng)(cheng)。但是(shi)(shi)到了去(qu)年6月中(zhong)旬形成(cheng)泡(pao)沫以后，泡(pao)沫隨時(shi)就(jiu)(jiu)會破裂，泡(pao)沫破裂的(de)(de)過程(cheng)(cheng)就(jiu)(jiu)是(shi)(shi)市場(chang)(chang)下(xia)跌(die)的(de)(de)過程(cheng)(cheng)，就(jiu)(jiu)是(shi)(shi)6月15號到7月中(zhong)旬，這時(shi)候(hou)市場(chang)(chang)下(xia)調得厲害，部分(fen)原(yuan)因就(jiu)(jiu)是(shi)(shi)杠(gang)桿(gan)(gan)等因素，使我們市場(chang)(chang)從5000點(dian)很快的(de)(de)一個(ge)月之內就(jiu)(jiu)跌(die)到了3500點(dian)之下(xia)。

但是(shi)我們可以看到市(shi)場在7月上旬(xun)到8月上旬(xun)基本上趨于穩(wen)定了(le)，但是(shi)在這個(ge)(ge)過程中(zhong)，市(shi)場甚至(zhi)開始討論(lun)國家隊退出(chu)的時間問題了(le)。但是(shi)沒想到又(you)發(fa)生了(le)第(di)(di)二輪(lun)暴跌(die)(die)，市(shi)場又(you)出(chu)現了(le)30％的下跌(die)(die)，這又(you)引起一系列(lie)的后果。仔細(xi)分析一下，你會發(fa)現觸(chu)發(fa)這個(ge)(ge)第(di)(di)二輪(lun)暴跌(die)(die)的重(zhong)要因素是(shi)什么(me)？事實上就(jiu)是(shi)匯率因素。

在第二(er)次(ci)以及第三(san)次(ci)的(de)(de)(de)市場(chang)下(xia)跌，我認為是對(dui)中國(guo)(guo)經(jing)(jing)濟系(xi)統(tong)性評估，反應在股票(piao)(piao)市場(chang)上(shang)，就叫做風險(xian)資產的(de)(de)(de)重(zhong)估。我們(men)都知道匯(hui)率的(de)(de)(de)波動跟國(guo)(guo)家(jia)經(jing)(jing)濟出大問題聯系(xi)起(qi)來，很多的(de)(de)(de)經(jing)(jing)濟危機，系(xi)統(tong)性風險(xian)都是跟匯(hui)率有(you)關(guan)的(de)(de)(de)，匯(hui)率突然(ran)出現這樣快速貶值(zhi)的(de)(de)(de)時(shi)候，市場(chang)就有(you)很多人擔(dan)心中國(guo)(guo)經(jing)(jing)濟出大事情，于是就對(dui)風險(xian)資產的(de)(de)(de)重(zhong)新評估定(ding)價，而導致(zhi)股票(piao)(piao)市場(chang)的(de)(de)(de)風險(xian)迅(xun)速上(shang)升(sheng)。

當時投資者對(dui)于匯(hui)率(lv)貶值的(de)(de)預(yu)期，自然對(dui)股(gu)票(piao)(piao)市(shi)(shi)場(chang)就(jiu)有一個很大的(de)(de)沖擊力。股(gu)票(piao)(piao)市(shi)(shi)場(chang)具有放大風(feng)險的(de)(de)特(te)點(dian)，因(yin)為(wei)在(zai)中(zhong)(zhong)國的(de)(de)金(jin)融(rong)體系中(zhong)(zhong)，股(gu)票(piao)(piao)市(shi)(shi)場(chang)是唯一沒有剛性兌(dui)付保護的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)。當股(gu)票(piao)(piao)市(shi)(shi)場(chang)缺失這些東西的(de)(de)時候，在(zai)整個市(shi)(shi)場(chang)對(dui)風(feng)險重新評估(gu)的(de)(de)時候，這個問題就(jiu)集中(zhong)(zhong)的(de)(de)過度的(de)(de)反(fan)應(ying)在(zai)股(gu)票(piao)(piao)市(shi)(shi)場(chang)里，這就(jiu)是為(wei)什(shen)么中(zhong)(zhong)國股(gu)票(piao)(piao)市(shi)(shi)場(chang)對(dui)任(ren)何經濟(ji)中(zhong)(zhong)的(de)(de)風(feng)吹草動(dong)都(dou)是最先反(fan)應(ying)。第(di)三輪暴(bao)跌(die)的(de)(de)發生也是一樣的(de)(de)，由匯(hui)率(lv)的(de)(de)波動(dong)引起了市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)擔心。

因此管(guan)理層發現前(qian)兩次在(zai)匯率方面的(de)(de)嘗試之后，發現這種匯率的(de)(de)貶值對金融市(shi)場(chang)的(de)(de)沖擊作(zuo)用太大(da)，不是(shi)一(yi)(yi)個可(ke)行的(de)(de)選(xuan)項，于是(shi)只有(you)對其加強(qiang)管(guan)制(zhi)，同時靠國(guo)內的(de)(de)財政和貨幣支持經濟的(de)(de)穩(wen)健運行。所(suo)以往前(qian)看(kan)，股票市(shi)場(chang)可(ke)能會(hui)(hui)在(zai)市(shi)場(chang)匯率穩(wen)定之后，股票市(shi)場(chang)就會(hui)(hui)有(you)一(yi)(yi)個修復的(de)(de)預期(qi)。這是(shi)我的(de)(de)判斷，實際(ji)上這個判斷還要(yao)結合市(shi)場(chang)基本特征，必須關注市(shi)場(chang)的(de)(de)估(gu)值、杠桿和投資人的(de)(de)行為(wei)。

火(huo)山財富:你是如何(he)看待中小創個股(gu)的高(gao)估值問題(ti)的呢？投資(zi)者該如何(he)破局？

王慶(qing)：實際上對(dui)于A股市(shi)場，最重要的(de)不是牛市(shi)中講的(de)各(ge)種故事，各(ge)種主題，而對(dui)于一些中小創(chuang)公(gong)司(si)的(de)新(xin)技術、新(xin)模式(shi)中具(ju)備超預期增長(chang)潛力(li)的(de)領(ling)先公(gong)司(si)，在這些公(gong)司(si)中有(you)很(hen)多偽(wei)成長(chang)公(gong)司(si)，而我們投資者對(dui)于這類成長(chang)股，需要去偽(wei)存真(zhen)，找出真(zhen)正的(de)成長(chang)性個股長(chang)期持有(you)。

對于價值投(tou)資(zi)來講，我(wo)(wo)認為(wei)中小股票目(mu)前還是相對偏(pian)貴的(de)，市場雖然估值降下(xia)來了(le)，杠桿(gan)(gan)也降下(xia)來了(le)，市場的(de)風(feng)險也釋放的(de)比較充分了(le)。我(wo)(wo)們強(qiang)調所(suo)謂(wei)的(de)泡(pao)沫就是高估值加高杠桿(gan)(gan)。此外我(wo)(wo)們再看投(tou)資(zi)者(zhe)行為(wei)的(de)數(shu)據(ju)，包括交(jiao)易(yi)額，換手率，交(jiao)易(yi)所(suo)的(de)結算金額，以及新增的(de)數(shu)據(ju)，這(zhe)些投(tou)資(zi)者(zhe)行為(wei)數(shu)據(ju)也顯(xian)示了(le)我(wo)(wo)們的(de)市場在筑底的(de)跡象(xiang)比較明顯(xian)。

所(suo)以(yi)我認(ren)為這個市(shi)場基本上風(feng)險(xian)釋(shi)放(fang)得比較(jiao)充分了(le)(le)，同(tong)時市(shi)場內在的(de)風(feng)險(xian)，估值(zhi)的(de)風(feng)險(xian)，杠桿(gan)的(de)風(feng)險(xian)也(ye)是(shi)(shi)緩解了(le)(le)很多(duo)。在中國做(zuo)股票(piao)投(tou)資，無論是(shi)(shi)牛市(shi)還是(shi)(shi)熊市(shi)，最終賺到(dao)錢的(de)是(shi)(shi)少數，所(suo)以(yi)要(yao)(yao)堅持(chi)(chi)的(de)一個策略就(jiu)是(shi)(shi)要(yao)(yao)逆向(xiang)投(tou)資，也(ye)就(jiu)是(shi)(shi)別(bie)人瘋狂的(de)時候(hou)，你(ni)要(yao)(yao)保持(chi)(chi)一份(fen)清醒，在市(shi)場低迷的(de)時候(hou)，你(ni)要(yao)(yao)積極尋找機會，只有這樣(yang)，才能(neng)做(zuo)到(dao)提前布局(ju)，否則的(de)話，隨大流就(jiu)會賠(pei)錢的(de)。

火山財富:對于(yu)2016年的投資機會(hui)，你更看(kan)好哪些行業板塊，國企改、成長股？背后(hou)的邏(luo)輯是什(shen)么？你能更深(shen)入的剖析一下嗎？

王慶：我們重陽投資判斷，2016年A股市場將呈現系統性均衡、結構性分化的特點。市場總體將相對平穩，系統性機會和風險均不明顯，但結構性投資機會顯著。不同于2014年以來利率下行推動的A股價值重估，改革創新引領的價值創造和價值發現將是2016年A股市場結構性牛市的主線。無論傳統行業還是新興產業，銳意改革、勇于創新的優秀企業有望領跑市場，帶領A股走出結構性牛市。

而2016年中國股市呈現出結構性牛市格局的最主要的原因是，無風險利率將穩中趨降，但降幅趨窄。伴隨中國經濟轉型，低效資產逐漸退出，金融體系杠桿有序出清；此外人民幣兌美元匯率雖面臨壓力，但不具備持續貶值基礎，隨著改革堅定推進，中國經濟轉型將取得突破性進展，大批優秀的中國企業將受益于經濟轉型升級，完成由大到強的跨越式發展，并引領A股市場走出中長期牛市。

實際上(shang)對于(yu)(yu)2016年(nian)的(de)投(tou)資機會(hui)，我們重陽投(tou)資參與市場還是(shi)堅持(chi)價值投(tou)資的(de)理念(nian)，我認為今(jin)年(nian)的(de)投(tou)資標的(de)還是(shi)主要體現在二線藍籌股(gu)上(shang)面，首先是(shi)一(yi)些大消費(fei)、大健康等(deng)個股(gu)，因(yin)為這些標的(de)受(shou)益于(yu)(yu)中國人(ren)口老(lao)齡化；第(di)二類還是(shi)受(shou)益于(yu)(yu)經濟轉型的(de)一(yi)些標的(de)，比如說(shuo)新技術、新業態中具(ju)(ju)備(bei)超預期(qi)增(zeng)長(chang)潛力的(de)領先公司(si)，而對于(yu)(yu)成(cheng)(cheng)長(chang)股(gu)，需要去偽存真，找出真正(zheng)的(de)成(cheng)(cheng)長(chang)性個股(gu)；第(di)三是(shi)具(ju)(ju)備(bei)正(zheng)預期(qi)差、受(shou)益于(yu)(yu)改(gai)革紅利的(de)優勢公司(si)，比如說(shuo)國企改(gai)革概念(nian)等(deng)。

第四是(shi)引領中國經(jing)濟轉型升級的(de)優質高(gao)端制(zhi)造業(ye)企業(ye)；最(zui)后是(shi)具備中長期可持續(xu)高(gao)分(fen)紅(hong)能力的(de)龍(long)頭企業(ye)，特別是(shi)無風險利率(lv)(lv)下(xia)行將(jiang)提升高(gao)股息(xi)率(lv)(lv)權(quan)益資產的(de)投資價值(zhi)，部分(fen)行業(ye)龍(long)頭企業(ye)，在保持豐厚穩定股息(xi)的(de)同(tong)時，仍然具備未來業(ye)績和分(fen)紅(hong)持續(xu)增長的(de)潛(qian)力，中長期投資價值(zhi)顯著。這樣(yang)的(de)標(biao)的(de)在利率(lv)(lv)下(xia)行的(de)背景下(xia)就是(shi)稀缺(que)投資標(biao)的(de)，尤其是(shi)在所謂“資產荒(huang)”的(de)時代(dai)中。

火山財富扎根于全國最大原創投資理財資訊發源地——《每日經濟新聞》，由多位征戰股市一線的資深財經記者全心全力打造。

用手機微信掃描下方二維碼，即可快速關注“火山財富”。