◎每經評論員 葉檀

有些精(jing)明的企業正將負債(zhai)人民幣化(hua)，同時將資產國際(ji)化(hua)。這(zhe)是(shi)看多(duo)國際(ji)資產的標(biao)志性舉動。

安邦(bang)是這類企(qi)業(ye)中比(bi)較具有典型意義的公(gong)(gong)司(si)(si)，其資產膨脹速(su)度之(zhi)快(kuai)令(ling)人訝異。從華爾道夫到比(bi)利(li)時(shi)FIDEA保(bao)險(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)，再到比(bi)利(li)時(shi)百年(nian)(nian)銀行德爾塔·勞埃德銀行、荷蘭VIVAT保(bao)險(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)100%股權(quan)……不(bu)斷(duan)地并購(gou)使安邦(bang)保(bao)險(xian)資產迅速(su)提升(sheng)，2014年(nian)(nian)僅7000億元，一年(nian)(nian)多時(shi)間便超過1.9萬億元。

其他企(qi)業(ye)也循此例接踵而至。湯森路透(tou)公(gong)布(bu)的(de)最新數據(ju)顯示，今年(nian)第一季(ji)度(du)，全(quan)球交易(yi)(yi)(yi)活(huo)動規模為6820億美(mei)元，其中(zhong)(zhong)(zhong)1010億美(mei)元涉(she)及中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)買(mai)家，占(zhan)比(bi)(bi)達15%。中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)第一季(ji)度(du)的(de)跨(kua)境并購交易(yi)(yi)(yi)總(zong)規為951億美(mei)元，較去年(nian)同期增(zeng)長(chang)了136%，境外(wai)交易(yi)(yi)(yi)總(zong)額(e)超(chao)過2014年(nian)全(quan)年(nian)，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)企(qi)業(ye)（及個人(ren)）創下單季(ji)海外(wai)并購中(zhong)(zhong)(zhong)占(zhan)比(bi)(bi)的(de)最高紀錄。在當季(ji)亞洲最大10筆交易(yi)(yi)(yi)當中(zhong)(zhong)(zhong)，全(quan)部都有(you)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)企(qi)業(ye)的(de)影子。

2015年(nian)中(zhong)國(guo)宣布的(de)海外(wai)(wai)并(bing)購交易(yi)(yi)(yi)(yi)金額達1239億(yi)美元，相比2014年(nian)接(jie)近翻番(fan)(fan)，2016年(nian)海外(wai)(wai)并(bing)購交易(yi)(yi)(yi)(yi)可能再翻番(fan)(fan)。普華永道交易(yi)(yi)(yi)(yi)服務部主管戴維·布朗預計，“中(zhong)國(guo)海外(wai)(wai)并(bing)購交易(yi)(yi)(yi)(yi)未來(lai)幾年(nian)將會保持(chi)50%的(de)年(nian)均(jun)增長”。目前的(de)資產(chan)并(bing)購尤其(qi)是(shi)海外(wai)(wai)的(de)資產(chan)并(bing)購已經接(jie)近沸點，這在很大(da)程度上與貨幣超(chao)發、實體(ti)經濟不振(zhen)、借貸成本大(da)幅降(jiang)低緊(jin)密相關。

從一方(fang)面說，這就是(shi)典型(xing)的(de)(de)資(zi)產國際化配置。中國知(zhi)名的(de)(de)大企(qi)業(ye)已經成為(wei)國際化的(de)(de)企(qi)業(ye)。在(zai)貨幣(bi)超發時代，并(bing)(bing)購重(zhong)組(zu)獲得資(zi)產成為(wei)王道。雖然歐日也在(zai)大規模發放貨幣(bi)，但并(bing)(bing)購企(qi)業(ye)顯然覺得這些國家企(qi)業(ye)的(de)(de)技術、品牌、市(shi)場不會貶(bian)值。

另(ling)一方面，則是負債端的人民幣化，顯示大(da)家并不太看好(hao)人民幣未(wei)來的幣值。

不(bu)過有關部門不(bu)這么認(ren)為(wei)，中(zhong)國(guo)新聞網報道(dao)，財政部金(jin)融(rong)司(si)負責人30日接(jie)受媒(mei)體(ti)采(cai)訪時(shi)稱，目前中(zhong)國(guo)實體(ti)經濟企(qi)業資產負債率(lv)約(yue)為(wei)60%，較2009年僅上升約(yue)5個百分點。“與國(guo)際(ji)公認(ren)的警戒線70%相比，中(zhong)國(guo)企(qi)業的債務(wu)水平尚處于合(he)理水平。”

而據(ju)中國社科院的(de)(de)數(shu)據(ju)，早在2011年(nian)(nian)，中國企業(ye)負債占(zhan)GDP比重(zhong)已達107%。此外，《經濟(ji)參(can)考報》轉引WIND統計(ji)數(shu)據(ju)，以(yi)衡量(liang)企業(ye)實際盈利能力的(de)(de)每股(gu)收益（扣除非(fei)經常(chang)損益后的(de)(de)歸(gui)屬母公(gong)司凈利潤/加權(quan)平均(jun)總(zong)股(gu)本）為指(zhi)標(biao)(biao)計(ji)算的(de)(de)話，2012年(nian)(nian)~2014年(nian)(nian)，A股(gu)所有上(shang)市公(gong)司中已經有265家該(gai)指(zhi)標(biao)(biao)連續3年(nian)(nian)為負值。不少上(shang)市公(gong)司2015年(nian)(nian)前三季度該(gai)指(zhi)標(biao)(biao)繼(ji)續為負數(shu)。

數(shu)據顯示，2012年(nian)~2014年(nian)，上述265家(jia)上市公司分(fen)別(bie)(bie)合計虧損了(le)453.83億元(yuan)、220.77億元(yuan)和420.10億元(yuan)。在這(zhe)份利潤表的背后(hou)，其(qi)每年(nian)發生(sheng)的非經常性損益給(gei)上市公司帶(dai)來的收益就分(fen)別(bie)(bie)達到(dao)了(le)260.07億元(yuan)、453.05億元(yuan)和325.92億元(yuan)。大企(qi)業(ye)情況(kuang)如(ru)果(guo)可控(kong)，銀行的壞賬與債轉(zhuan)股就不會(hui)提上議事(shi)日程。

目前，這些公司(si)還(huan)在不斷募集(ji)資金。自2012年以來，上(shang)述265家(jia)上(shang)市(shi)公司(si)中，有(you)133家(jia)進(jin)行了增發募資，合計(ji)募集(ji)資金達到3281.35億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。其中，增發募集(ji)資金超過10億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)就有(you)75家(jia)，超過50億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)則(ze)有(you)15家(jia)，超過100億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)有(you)4家(jia)，一些公司(si)經(jing)營狀(zhuang)態不進(jin)反退。

不能輕視人民幣(bi)已經顯現出的(de)貨幣(bi)購買力下降趨(qu)勢(shi)。3月份，全國生豬平均出欄價格(ge)為(wei)18.62元(yuan)/公斤，同比(bi)上漲52.8%，直逼2011年(nian)19.6元(yuan)/公斤的(de)歷史高點；豬糧比(bi)價為(wei)9.13：1，已經進(jin)入黃色預警區(qu)域；而(er)保鮮蒜的(de)批(pi)發價格(ge)同比(bi)上漲超160%，其他蔬菜價格(ge)也進(jin)入大(da)幅上漲周(zhou)期。

由于(yu)實(shi)體經濟(ji)增速(su)放緩(huan)，央行不太可能大規模壓(ya)縮(suo)貨(huo)幣(bi)發行量，市場預計(ji)今年M2的增速(su)還會在13%左右，在2015年基數已達到139萬億元的情(qing)況下，這進一步助推了貨(huo)幣(bi)購買力(li)下降的預期。

借著這(zhe)一趨勢，增(zeng)加人民幣負(fu)債和歐(ou)美(mei)資(zi)產，成(cheng)了多數(shu)人或(huo)者多數(shu)企業的(de)選擇(ze)。中(zhong)金公司(si)首(shou)席(xi)經濟學家梁(liang)紅在(zai)4月6日的(de)報(bao)告中(zhong)指出，2015年中(zhong)國(guo)貿易順差增(zeng)長55%，達到創紀錄的(de)5940億美(mei)元，同期外匯(hui)儲備卻下降了5127億美(mei)元，通過賬面上的(de)資(zi)本流出、去(qu)年順差與凈結匯(hui)差額等因素的(de)分析(xi)，再(zai)考慮(lv)凈誤(wu)差與遺漏(lou)項等，可以給出部(bu)分解釋，但依然不(bu)能讓其(qi)中(zhong)巨大的(de)差額得到令(ling)人信(xin)服(fu)的(de)答案(an)。

出口商(shang)連支付工(gong)資(zi)、水電氣(qi)費(fei)和生產投入，都(dou)要(yao)從國內借(jie)入資(zi)金，人民幣現在還在進入借(jie)貸周期，所以(yi)，無可否認，未來(lai)還會有大量企業(ye)繼續(xu)加(jia)杠(gang)桿。這一周期什(shen)么(me)時(shi)候結束(shu)？天知(zhi)道。