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每經記者 朱丹丹

隨著(zhu)"大資管(guan)"時代的到來，我國資產管(guan)理(li)市場面臨前所未(wei)有的發展(zhan)機遇。

4月6日，光大銀行(xing)與波士頓咨詢公司（以(yi)下簡稱BCG）發布《中國資產管(guan)理市場2015》。報告顯示，截至2015年底，市場管(guan)理資產總規模(mo)達到(dao)約93萬億元人(ren)民幣(bi)，過去三年年均復(fu)合增長率為51%。

報告(gao)還(huan)指出(chu)，2020年預(yu)計將達到174萬億元(yuan)(yuan)人民幣；其中(zhong)，剔除通道業務后(hou)預(yu)計規模達149萬億元(yuan)(yuan)人民幣，2015～2020年年均復合增長率為17%。同時(shi)，對于中(zhong)國資管(guan)(guan)行業來說，混業經營將是大勢所趨，為發展全能(neng)資管(guan)(guan)打下基礎。

不過，業內人士亦(yi)分析(xi)指出，"資(zi)產(chan)(chan)荒"未來幾(ji)年將成為常(chang)態，這(zhe)將倒逼資(zi)產(chan)(chan)收(shou)益下降，以及資(zi)管機構轉型(xing)創新(xin)，而剛(gang)性兌付日漸(jian)成為我國資(zi)產(chan)(chan)管理(li)深化發(fa)展(zhan)轉型(xing)的主(zhu)要障礙之一(yi)。

去年市場總規模約93萬億

中國資產管理行業正面臨前所(suo)未(wei)有的發展(zhan)機(ji)遇(yu)。

上述(shu)報告顯(xian)示，截至2015年(nian)底(di)，各類資管(guan)機構管(guan)理資產總規模達到約(yue)93萬(wan)億元人民幣，過去三(san)年(nian)年(nian)均復合(he)增長率51%。

"這(zhe)一增長(chang)(chang)勢頭未來(lai)五年將(jiang)得以持(chi)續，但(dan)也有所放緩。預計2020年，中國泛資(zi)管市(shi)場管理資(zi)產總規(gui)模(mo)(mo)將(jiang)達(da)到174萬億(yi)元人民(min)幣；其(qi)中，剔(ti)除通道業(ye)務后規(gui)模(mo)(mo)約149萬億(yi)元，2015～2020年年均復合增長(chang)(chang)率為17%。"BCG分析(xi)指出，這(zhe)背后的五大支撐動力(li)包括(kuo)宏觀經濟"穩(wen)增長(chang)(chang)、促轉(zhuan)(zhuan)型"、居民(min)財(cai)富積累(lei)并向金融資(zi)產轉(zhuan)(zhuan)移、金融科(ke)技進步、監管鼓勵(li)、銀行業(ye)主動轉(zhuan)(zhuan)型等。

報告還進一步(bu)表示，未(wei)(wei)來(lai)五年，在(zai)(zai)繼續(xu)保持中(zhong)(zhong)高速增長的同(tong)時(shi)，中(zhong)(zhong)國資(zi)(zi)產(chan)管(guan)(guan)(guan)理市場在(zai)(zai)資(zi)(zi)金(jin)來(lai)源、資(zi)(zi)產(chan)類(lei)別、資(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)機構三大(da)維度(du)上(shang)均(jun)呈現出一系(xi)列重要趨(qu)勢。比(bi)如，未(wei)(wei)來(lai)五年國內被動管(guan)(guan)(guan)理型和除非(fei)標固收外的另類(lei)投資(zi)(zi)產(chan)品整體上(shang)發展較快，主(zhu)動管(guan)(guan)(guan)理型中(zhong)(zhong)股(gu)票類(lei)型產(chan)品發展較快。而(er)從資(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)機構來(lai)看，至2020年，我國資(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)市場中(zhong)(zhong)銀行仍(reng)為中(zhong)(zhong)堅力(li)量，占管(guan)(guan)(guan)理資(zi)(zi)產(chan)規模總額(e)的27%等。

根據(ju)BCG的(de)(de)預測，主動管(guan)理型(xing)產(chan)(chan)品(pin)中，股(gu)票類產(chan)(chan)品(pin)的(de)(de)增(zeng)速最為突(tu)出(chu)，2015～2020年均復(fu)(fu)合增(zeng)長率超(chao)過25%。另類投資產(chan)(chan)品(pin)中的(de)(de)私募股(gu)權基金和私募證券基金的(de)(de)增(zeng)速非(fei)常(chang)可觀，2015-2020年均復(fu)(fu)合增(zeng)長率分(fen)別達到30%和22%。

不過，非(fei)標型(xing)固(gu)定收(shou)益資(zi)產增速(su)預計2015～2020年均復合(he)增長率僅為5%。報告稱，簡單的(de)(de)通道類業務受到(dao)固(gu)定資(zi)產投資(zi)放(fang)(fang)緩、監管趨緊以(yi)及直接融(rong)資(zi)發展的(de)(de)影響，增速(su)將會大(da)幅放(fang)(fang)緩，影響非(fei)標型(xing)固(gu)定收(shou)益資(zi)產的(de)(de)整體(ti)增速(su)，但非(fei)標型(xing)固(gu)定收(shou)益仍然可以(yi)繼續挖掘(jue)差(cha)異化(hua)的(de)(de)融(rong)資(zi)需求和交易結構，服務實體(ti)經濟(ji)私募信貸融(rong)資(zi)。

BCG合(he)伙(huo)人(ren)、中國金融業(ye)智庫負責人(ren)何大勇還表示，中國資管(guan)(guan)市(shi)場(chang)中，"贏者(zhe)通(tong)吃"的現(xian)象(xiang)也已經顯現(xian)。前十大資管(guan)(guan)機構管(guan)(guan)理資產規模(mo)市(shi)場(chang)份額(e)總計32%，前20大資管(guan)(guan)機構市(shi)場(chang)份額(e)總計44%，集(ji)中度與全(quan)球資管(guan)(guan)市(shi)場(chang)相近。在細分(fen)行(xing)業(ye)中，"贏者(zhe)通(tong)吃"的現(xian)象(xiang)更(geng)加明顯。

剛性兌付漸成轉型阻礙

值得注意的(de)是(shi)，與(yu)資(zi)產(chan)(chan)管理市場快速增長相生相伴的(de)是(shi)"資(zi)產(chan)(chan)荒"現(xian)象的(de)常態化(hua)。

"隨著(zhu)以(yi)供給側改革(ge)為(wei)(wei)代表經濟轉型的(de)深化(hua)，'資(zi)(zi)產(chan)(chan)荒'未來幾年將成常態。"上(shang)述報(bao)告指出，一方(fang)面降(jiang)低產(chan)(chan)品收益率或(huo)調整資(zi)(zi)產(chan)(chan)配置(zhi)是(shi)一種(zhong)應(ying)對思路。另一方(fang)面為(wei)(wei)抵御市場份(fen)額流失壓力，資(zi)(zi)管機(ji)構需要拓展資(zi)(zi)產(chan)(chan)類別，優化(hua)產(chan)(chan)品設計，豐(feng)富交易(yi)策略，夯實行業研究和重視風(feng)險管理等。

何(he)大勇認為(wei)(wei)，資產(chan)荒本(ben)身是(shi)一個偽命題(ti)，在我國剛性(xing)兌付的(de)(de)環境下，客(ke)戶資金成本(ben)粘(zhan)性(xing)高，客(ke)戶并不真正承擔自(zi)身投資的(de)(de)風險，而(er)資管機構難以持續獲得匹配的(de)(de)低(di)風險優質資產(chan)，從而(er)對資管行業的(de)(de)產(chan)品收益(yi)率(lv)，新增規(gui)模和風險管理造成疊加影響(xiang)。對于資管機構來說(shuo)，簡(jian)單調整資產(chan)配置或降低(di)產(chan)品收益(yi)率(lv)只是(shi)權宜之計(ji)，為(wei)(wei)適應(ying)"新常(chang)態"，抵御市場份額流失的(de)(de)壓力，領先資管機構需積極開展轉型(xing)。

"剛(gang)(gang)性(xing)(xing)兌付日漸成為(wei)我國資(zi)(zi)產管(guan)(guan)理深化發展轉型的(de)主要障礙之一。但剛(gang)(gang)性(xing)(xing)兌付的(de)打破(po)很難一步(bu)到位，需(xu)要監(jian)管(guan)(guan)機構、資(zi)(zi)管(guan)(guan)機構和投資(zi)(zi)者三(san)方(fang)共同有計(ji)劃、有準備地迎接'后剛(gang)(gang)兌'時代。此外(wai)，建設(she)完善資(zi)(zi)本市場(chang)和資(zi)(zi)管(guan)(guan)產品圖(tu)譜，健(jian)全資(zi)(zi)管(guan)(guan)行業的(de)法(fa)律和監(jian)管(guan)(guan)，將為(wei)行業的(de)長期健(jian)康(kang)發展打下(xia)堅(jian)實基礎(chu)。"報告指出(chu)。

光大銀行資產(chan)管(guan)理部總經理張旭陽也(ye)表示，"打破剛性(xing)兌付的(de)關鍵在于按'風(feng)險可隔(ge)離、風(feng)險可計(ji)(ji)量、投(tou)資者可承受'的(de)路徑設計(ji)(ji)，核心是對(dui)不(bu)同性(xing)質的(de)業(ye)(ye)務(wu)進行風(feng)險隔(ge)離的(de)'柵欄(lan)'原則，使基礎(chu)資產(chan)的(de)收益(yi)與風(feng)險真正過手給投(tou)資者，回歸受托代客(ke)業(ye)(ye)務(wu)的(de)本(ben)源。此(ci)外，要(yao)促進資管(guan)業(ye)(ye)務(wu)發(fa)展，必須要(yao)提高資本(ben)市場的(de)效率、豐(feng)富資管(guan)產(chan)品譜系。最后，需要(yao)完(wan)善金融立(li)法(fa)，并進一步(bu)統一監管(guan)標準，從募集方式、產(chan)品投(tou)向區分，以確定對(dui)投(tou)資者的(de)保護程度，并實現(xian)穿透監管(guan)與信息披露。"