◎熊錦秋

隨著2015年年報陸續(xu)披露，一些上市(shi)公(gong)司(si)公(gong)布了“土豪(hao)”現(xian)金(jin)分(fen)紅(hong)預案，但還有(you)(you)一些上市(shi)公(gong)司(si)繼續(xu)充當“鐵公(gong)雞”。對上市(shi)公(gong)司(si)分(fen)紅(hong)，不(bu)同的(de)(de)投資者(zhe)也(ye)有(you)(you)不(bu)同的(de)(de)看法，有(you)(you)的(de)(de)愿意(yi)(yi)得(de)到現(xian)金(jin)股利，有(you)(you)的(de)(de)則(ze)愿意(yi)(yi)得(de)到紅(hong)股。但筆者(zhe)認為，應進(jin)一步(bu)強制(zhi)上市(shi)公(gong)司(si)現(xian)金(jin)分(fen)紅(hong)。

反對現金分紅的觀點認為，上(shang)市公司現金分紅，投資(zi)者要承(cheng)受(shou)股(gu)價除息(xi)的損失，也要承(cheng)受(shou)紅利稅所帶來的損失，而分紅派(pai)息(xi)會導致(zhi)股(gu)票的每股(gu)凈資(zi)產減少(shao)，由此(ci)還可能影響上(shang)市公司未(wei)來的經(jing)營投入。筆者對此(ci)并不認同。

上市(shi)公(gong)(gong)司(si)現金分紅，即使交易所不除息(xi)，在(zai)理論上市(shi)場也會自(zi)動除息(xi)。投資者在(zai)股(gu)權(quan)(quan)登記(ji)日(ri)(ri)買入股(gu)票，有(you)權(quan)(quan)參與分紅派(pai)息(xi)，此(ci)日(ri)(ri)之后投資者買入就(jiu)不再(zai)享有(you)此(ci)次(ci)分紅權(quan)(quan)利；投資者在(zai)除權(quan)(quan)日(ri)(ri)買入，其中一個因素自(zi)然(ran)就(jiu)是(shi)(shi)上市(shi)公(gong)(gong)司(si)即將派(pai)發現金紅利，也就(jiu)是(shi)(shi)說(shuo)，此(ci)時的股(gu)價(jia)表(biao)現不僅包含了公(gong)(gong)司(si)即將現金分紅的因素，也包含公(gong)(gong)司(si)未(wei)來(lai)持(chi)續發展(zhan)等涉(she)及公(gong)(gong)司(si)內在(zai)價(jia)值(zhi)的諸多因素。

在(zai)股權(quan)登記日(ri)的(de)下一個交易日(ri)（往往就是(shi)除(chu)(chu)息日(ri)），如(ru)果上市(shi)(shi)公(gong)司(si)基本面沒有特殊(shu)變化、再剔除(chu)(chu)市(shi)(shi)場波動影(ying)響，由(you)于上市(shi)(shi)公(gong)司(si)在(zai)除(chu)(chu)權(quan)日(ri)前(qian)后的(de)價(jia)(jia)值應該是(shi)一樣的(de)（有人稱之為市(shi)(shi)場價(jia)(jia)值不(bu)變原則），那(nei)么在(zai)除(chu)(chu)息日(ri)市(shi)(shi)場就會將其(qi)股價(jia)(jia)自動除(chu)(chu)息。規定上市(shi)(shi)公(gong)司(si)分(fen)紅就強制除(chu)(chu)息（標識(shi)XD），其(qi)實也是(shi)對(dui)投(tou)資者的(de)一種保護。如(ru)果沒有標識(shi)，有些投(tou)資者也許不(bu)知道現金分(fen)紅的(de)事情，還以之前(qian)的(de)股價(jia)(jia)買入，就可能(neng)出現無端損(sun)失。

至于紅(hong)利稅，在上(shang)市公司已經繳(jiao)納各種稅收后(hou)，上(shang)市公司以稅后(hou)利潤來給(gei)投(tou)資者(zhe)分紅(hong)，國家(jia)再(zai)向投(tou)資者(zhe)征稅，似乎屬于重復征稅，有取消的必(bi)要，這主(zhu)要涉及政策調整問(wen)題。

不過，上(shang)市公司以當期盈利(li)、未分配利(li)潤對股東派送(song)紅(hong)(hong)股，或以盈余公積金(jin)派發紅(hong)(hong)股，同樣(yang)要計(ji)征個(ge)人(ren)所得稅，也即(ji)現(xian)金(jin)分紅(hong)(hong)與(yu)派送(song)紅(hong)(hong)股在所得稅方面的政(zheng)策是一樣(yang)的，并(bing)不能由此得出現(xian)金(jin)分紅(hong)(hong)就不合理的觀點。

而上(shang)市(shi)公司分(fen)紅導致其(qi)凈資產(chan)減少、也未(wei)必(bi)就會影響上(shang)市(shi)公司發展。在(zai)上(shang)市(shi)公司沒有(you)好的發展項(xiang)目(mu)情況下，將部分(fen)利潤(run)分(fen)給投資者，或許投資者可以有(you)更好的投資方向。

另(ling)外(wai)，如果上(shang)市公(gong)司(si)真有好的(de)(de)項目，分(fen)紅的(de)(de)同時也可(ke)(ke)以再融資，二(er)者(zhe)并(bing)不(bu)矛(mao)盾。現金分(fen)紅是公(gong)司(si)對股東(dong)應(ying)當履行的(de)(de)義務(wu)，而上(shang)市公(gong)司(si)再融資不(bu)僅(jin)可(ke)(ke)能(neng)面向(xiang)老(lao)股東(dong)、也可(ke)(ke)能(neng)面向(xiang)外(wai)部投資者(zhe)，兩(liang)者(zhe)并(bing)非水火不(bu)容的(de)(de)關系，不(bu)能(neng)說上(shang)市公(gong)司(si)為了有更(geng)多資金發展(zhan)，就不(bu)再分(fen)紅。

目前中小(xiao)股東(dong)(dong)在公(gong)(gong)司(si)治理架構中失去話語權，它不(bu)像有些大股東(dong)(dong)可以(yi)通過不(bu)公(gong)(gong)允的關聯交(jiao)易(yi)、或者(zhe)通過天價(jia)薪酬(chou)來(lai)獲得變相分紅，中小(xiao)股東(dong)(dong)收回股票(piao)投資的手段之一就是通過公(gong)(gong)司(si)所發放的現金紅利。如果中小(xiao)股東(dong)(dong)總(zong)見不(bu)到股利回頭錢，股票(piao)的內在價(jia)值(zhi)只能系于上市(shi)公(gong)(gong)司(si)未來(lai)飄忽不(bu)定的股利預(yu)期(qi)上，或許到頭來(lai)一切(qie)都成空。

確實，美(mei)國(guo)有(you)(you)一些上市公(gong)司(si)不(bu)分(fen)紅(hong)(hong)的(de)(de)(de)特(te)例，比如巴菲特(te)旗下的(de)(de)(de)哈撒韋公(gong)司(si)。但現金(jin)分(fen)紅(hong)(hong)才是(shi)美(mei)國(guo)股市文化的(de)(de)(de)常態，有(you)(you)數據顯示，美(mei)國(guo)上市公(gong)司(si)的(de)(de)(de)現金(jin)紅(hong)(hong)利占公(gong)司(si)凈利潤的(de)(de)(de)40%~60%。A股市場(chang)(chang)各(ge)項制度遠(yuan)不(bu)如成熟(shu)市場(chang)(chang)完善，成熟(shu)市場(chang)(chang)現金(jin)分(fen)紅(hong)(hong)的(de)(de)(de)股市文化我們沒有(you)(you)學到位，有(you)(you)些公(gong)司(si)不(bu)分(fen)紅(hong)(hong)的(de)(de)(de)特(te)例卻(que)被一些人所歪曲(qu)效仿(fang)。

順應(ying)市(shi)場歷(li)史發(fa)展階段(duan)的(de)(de)(de)政策才是好政策，在目前股(gu)市(shi)發(fa)展階段(duan)，理應(ying)執行較(jiao)為強硬的(de)(de)(de)強制分紅政策，來引導上市(shi)公司形成回報股(gu)東的(de)(de)(de)文化。

由此(ci)，不妨規(gui)定(ding)上市公(gong)司(si)應該將當年40%~60%的利(li)潤以現金(jin)方式(shi)分(fen)配。至于有些股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)看好公(gong)司(si)發展、更(geng)愿意(yi)拿到紅股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)，也可通過(guo)以股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)代息計劃來獲得相應紅股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)，可收(shou)取的新股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)數(shu)量(liang)(liang)＝股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權登記日持有的股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份數(shu)量(liang)(liang)×每股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)息/新發股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份價格(ge)。這(zhe)樣，在上市公(gong)司(si)分(fen)紅時，不同股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)就可各取所需，最大限(xian)度維護多(duo)數(shu)中(zhong)小股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)的現金(jin)分(fen)紅權利(li)。

（作者為資本(ben)市場專業評論(lun)人）