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◎每經記者 向江林

近日，中(zhong)誠信(xin)國(guo)際信(xin)用評(ping)級有限責任公司(si)（以(yi)(yi)下簡稱中(zhong)誠信(xin)）公告稱，將四川省達(da)州(zhou)市2013年度第一期區域(yu)集(ji)優中(zhong)小(xiao)企業集(ji)合票據（“13達(da)州(zhou)SMECNII001”）的(de)融(rong)資主體之一達(da)州(zhou)玖(jiu)(jiu)源化(hua)工有限公司(si)（以(yi)(yi)下簡稱玖(jiu)(jiu)源化(hua)工）主體信(xin)用等級由A下調至BB，同(tong)時將其列入(ru)可能降級觀察名單(dan)。

此前，玖源化工(gong)曾公告稱(cheng)，由于受近幾(ji)年經濟下(xia)行影響，公司產品價格大(da)幅(fu)下(xia)降，導致盈利能(neng)力大(da)幅(fu)下(xia)滑，目前現(xian)金流較為緊張，無法按募集說明(ming)書內(nei)要求的時(shi)間(jian)與比(bi)例提前向“13達(da)州SMECNII001”專項償(chang)債資金賬戶存入債券本息。

《每日經(jing)濟新聞》記者梳(shu)理(li)發現(xian)，今年以來(lai)，中小企業集合票(piao)據出現(xian)信用風(feng)險已達3起。此前“13青島SMECN1”、“13寧德SMECNII001”的發行人均通過提(ti)請(qing)中債(zhai)信用增(zeng)進(jin)投資股(gu)份(fen)有限公司（以下簡稱中債(zhai)增(zeng)信）履行信用增(zeng)進(jin)責(ze)任，從而沒有構成實質性違約(yue)。

值得注意的是，上述中(zhong)小(xiao)企業(ye)集合票據均由(you)中(zhong)債增信(xin)提供全額無條(tiao)件不可撤(che)銷的連帶責任保(bao)證擔保(bao)。

隨著信用債頻(pin)曝違約(yue)事件(jian)，推出中國(guo)的CDS（信用違約(yue)互換）近期引(yin)發(fa)熱議。3月(yue)22日(ri)，清華五(wu)道(dao)口(kou)金融學(xue)院院長(chang)吳曉靈(ling)在一個論(lun)壇上表示，“中國(guo)的CDS作為一個金融產品完全可以推出，時(shi)機已經成熟。”

申萬(wan)宏源(yuan)證券(quan)固定收益分析師范為對《每(mei)日經濟(ji)新聞》記者表(biao)示，近(jin)期債市違約頻發，CDS的推出有(you)利于保(bao)護投資者。

中債增信(xin)頻繁“踩雷(lei)”

實際上，中(zhong)債增信為(wei)部(bu)分票據(ju)(ju)提供擔保十分常見。與此同時(shi)，隨著(zhu)包括中(zhong)小企業(ye)集合票據(ju)(ju)等信用(yong)債違約常態化趨(qu)勢，推出(chu)中(zhong)國的CDS近期再引關(guan)注。

《每日(ri)經濟(ji)新聞(wen)》記者查閱(yue)相關信息發(fa)(fa)現(xian)，早在(zai)2010年，債券(quan)市場上就出現(xian)了中(zhong)(zhong)債增(zeng)信提供類ADS合(he)約(yue)的案例。該中(zhong)(zhong)期(qi)(qi)票(piao)據(ju)(ju)由重慶(qing)化醫控股(gu)公司發(fa)(fa)行(xing)，承銷商為(wei)(wei)(wei)興業銀行(xing)，總發(fa)(fa)行(xing)規模為(wei)(wei)(wei)6億元(yuan)。其中(zhong)(zhong)3億元(yuan)為(wei)(wei)(wei)普(pu)通中(zhong)(zhong)期(qi)(qi)票(piao)據(ju)(ju)，信用評級為(wei)(wei)(wei)AA+，另(ling)外3億元(yuan)中(zhong)(zhong)期(qi)(qi)票(piao)據(ju)(ju)在(zai)期(qi)(qi)限和(he)票(piao)面利率(lv)等各(ge)方面與普(pu)通中(zhong)(zhong)期(qi)(qi)票(piao)據(ju)(ju)相同，但附有一(yi)個信用增(zeng)進合(he)約(yue)，由中(zhong)(zhong)債增(zeng)信提供，故信用評級為(wei)(wei)(wei)AAA。

據了解，這一(yi)合約的(de)信(xin)(xin)用增(zeng)(zeng)進(jin)(jin)功能與擔保(bao)無異，但發(fa)(fa)(fa)行的(de)安排不同。債券(quan)擔保(bao)一(yi)般由發(fa)(fa)(fa)行人與債券(quan)擔保(bao)提(ti)供商安排通過信(xin)(xin)用增(zeng)(zeng)進(jin)(jin)降低債券(quan)的(de)發(fa)(fa)(fa)行成(cheng)本(ben)，發(fa)(fa)(fa)行人一(yi)般會為信(xin)(xin)用增(zeng)(zeng)進(jin)(jin)向債券(quan)擔保(bao)提(ti)供商支付約定(ding)的(de)擔保(bao)費用，這一(yi)安排旨在降低發(fa)(fa)(fa)行人的(de)總體融(rong)資成(cheng)本(ben)。

近年來(lai)，信用(yong)風(feng)險正(zheng)逐漸引發債市投資者的(de)憂慮(lv)，而(er)對于集合票據來(lai)說(shuo)，有了中債增信的(de)信用(yong)增進基礎，對其(qi)債項(xiang)評級(ji)以及違約處理都會產生助(zhu)力。

事實也(ye)驗證了這一點。中(zhong)誠(cheng)信在公告中(zhong)表示，基于中(zhong)債(zhai)增信對(dui)本期債(zhai)券提供(gong)的全額(e)無條件不可撤銷(xiao)的連(lian)帶責任保證擔保，維持(chi)“13達州SMECNII001”的債(zhai)項信用等(deng)級AAA。

中國版(ban)CDS亟待喚醒

日(ri)前(qian)，《證券時報》援引(yin)未具名消息來源(yuan)稱，目前(qian)央行(xing)正(zheng)牽頭外匯交易中心研(yan)究在銀行(xing)間債(zhai)券市場推行(xing)CDS，多(duo)家(jia)銀行(xing)也開始了(le)相(xiang)關準備(bei)工作(zuo)。

實(shi)際上，CDS是國外債券市(shi)場中最常見的(de)信用(yong)衍生產品。違(wei)約互換(huan)購買者在(zai)信用(yong)違(wei)約互換(huan)交易中將(jiang)定期向違(wei)約互換(huan)出售者支付一(yi)定的(de)費用(yong)（信用(yong)違(wei)約互換(huan)點差），一(yi)旦出現信用(yong)類事件（主要指債券主體無法償付），違(wei)約互換(huan)購買者有(you)權利將(jiang)債券以(yi)面(mian)值遞送給違(wei)約互換(huan)出售者，從而有(you)效規避信用(yong)風(feng)險。

值得注意(yi)的是，3月22日(ri)，原央行(xing)副行(xing)長、清華(hua)五道口(kou)金(jin)融學院院長吳曉靈在2016博鰲(ao)亞洲論壇上表示，“中(zhong)國的CDS作(zuo)為(wei)一個金(jin)融產品(pin)完全可(ke)以(yi)推(tui)出(chu)，時機已經成熟。”

“首先，推出CDS有利于(yu)改善處理違約事件的(de)方(fang)式(shi)，由行政(zheng)化變(bian)為市場化；其(qi)次，對(dui)完(wan)善我國債券(quan)市場的(de)品種(zhong)，特別是對(dui)于(yu)債券(quan)衍生產品的(de)發展有重要意(yi)義(yi)；同時，在近期(qi)債市違約頻(pin)發的(de)情況下，CDS的(de)推出有利于(yu)保護投資(zi)者(zhe)。”范(fan)為對(dui)記者(zhe)表示。

隨著中國債券市場在2014年正式打(da)破剛性兌付，債市投(tou)資者們對風險更加關注，而CDS的推出則(ze)符合了市場預期。

光大(da)證券固定收(shou)益首席分析師張(zhang)旭認為(wei)，CDS可(ke)以在保(bao)留資產(chan)所有權(quan)的(de)前提下(xia)，向交(jiao)(jiao)易(yi)對手出售資產(chan)所包含的(de)信(xin)用風險(xian)，從(cong)而實現信(xin)用風險(xian)的(de)交(jiao)(jiao)易(yi)和(he)分離(li)，平抑對沖信(xin)用風險(xian)，化解系統性風險(xian)，而且還有助于(yu)金融市(shi)場價(jia)格發(fa)現功能的(de)發(fa)揮，對債券市(shi)場的(de)流動性來說(shuo)也可(ke)以起到一定的(de)促進作用。

（實(shi)習生姜詩薔對(dui)本文亦有貢(gong)獻）