每經(jing)編輯｜每經(jing)記者(zhe) 黃小(xiao)聰    

每經記者 黃小聰

近期A股市場迎來(lai)久(jiu)違的一(yi)波持(chi)續反(fan)彈(dan)，上證指(zhi)數自3月(yue)11日以(yi)來(lai)，累計漲幅接近7%。如今，當(dang)指(zhi)數來(lai)到3000點(dian)上下(xia)，是繼續上攻還是反(fan)彈(dan)到位？

申萬宏源策(ce)略(lve)首席分析師(shi)王勝在今(jin)天（3月22日(ri)）的2016年春季投資(zi)策(ce)略(lve)會上，就A股投資(zi)策(ce)略(lve)發(fa)表了最新觀點。

關注產業資本減持

王勝表示，2001年(nian)以來，每(mei)年(nian)都會(hui)有春季躁動，未來A股(gu)可能有兩種情況，一種是5200點下(xia)來的(de)調(diao)整(zheng)，只是牛(niu)市進行中的(de)一輪調(diao)整(zheng)，跌了50%然后又漲回(hui)去創新(xin)高了，持這樣觀點的(de)人其實(shi)道理很簡單，就是發了這么多貨幣，到處資產價(jia)格都漲了，包括豬價(jia)、菜價(jia)都在(zai)漲。

而謹慎的(de)人觀(guan)點核心是(shi)，現有超(chao)發流動性都體(ti)現在(zai)現有的(de)資產(chan)價(jia)格中，如(ru)果你(ni)要推動另一(yi)(yi)資產(chan)價(jia)格明顯(xian)上(shang)行，得繼續超(chao)發流動性。宏觀(guan)流動性和股市流動性之間(jian)是(shi)隔了一(yi)(yi)層窗戶，可以打開，但不必然直接等同，股票市場(chang)流動性是(shi)人心作用(yong)的(de)結果，宏觀(guan)流動性很寬，但未(wei)必就進股市，也可以進債市等其它(ta)地方。

從目前來(lai)看，我們(men)還需要耐心等(deng)待市場(chang)逐步積累賺錢效應。產業資(zi)本的減持(chi)是不得不提的話(hua)題，近(jin)期的減持(chi)又開始增加，所以(yi)我們(men)需要密切關注未(wei)來(lai)二級市場(chang)的股(gu)東們(men)如(ru)果處理這個問(wen)題。

大家都知(zhi)道(dao)，能在(zai)(zai)高點賣股(gu)票(piao)的(de)投資者非常少，大多數都是在(zai)(zai)反彈之(zhi)后賣股(gu)票(piao)。王勝(sheng)認為，最(zui)近這個市場最(zui)符合這個特(te)征，所以昨晚（3月21日晚）的(de)減持公告(gao)多起(qi)來(lai)了。

而IPO的影響其(qi)實不算什么，節奏(zou)可(ke)控，主要還(huan)得看再融(rong)資(zi)，上(shang)市公司在實體經濟(ji)比較差的情況下(xia)，加(jia)速再融(rong)資(zi)，這(zhe)個體量是IPO的十倍(bei)甚至(zhi)更多(duo)，目(mu)前來看，預案累積(ji)了(le)兩(liang)萬億以(yi)上(shang)，當然(ran)能(neng)不能(neng)發出去再說。

當談到目前(qian)市(shi)場(chang)(chang)(chang)是(shi)(shi)不(bu)是(shi)(shi)中長期的(de)底(di)部(bu)。王(wang)勝則認(ren)為，真正市(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)一(yi)大底(di)部(bu)特征(zheng)就(jiu)是(shi)(shi)，大家忘(wang)記(ji)市(shi)場(chang)(chang)(chang)，甚至是(shi)(shi)遠離市(shi)場(chang)(chang)(chang)，痛恨市(shi)場(chang)(chang)(chang)，目前(qian)市(shi)場(chang)(chang)(chang)成交額是(shi)(shi)高點的(de)十分之一(yi)，所以觸發了反彈，但只要任何正面的(de)好消息(xi)，上(shang)倉位都非常快，似(si)乎還沒(mei)到熊市(shi)底(di)部(bu)的(de)特征(zheng)。

此外(wai)，他還(huan)指出，現在(zai)的(de)估(gu)值還(huan)不(bu)夠便(bian)(bian)宜，歷史上的(de)底部，一(yi)(yi)定(ding)(ding)可以(yi)買到(dao)20PE甚至更便(bian)(bian)宜的(de)優質成長(chang)股，階段性觸(chu)發反彈一(yi)(yi)定(ding)(ding)有(you)，但是長(chang)周期(qi)一(yi)(yi)定(ding)(ding)勿忘(wang)初心，對大格局(ju)的(de)認(ren)識(shi)一(yi)(yi)定(ding)(ding)要很清晰。

不過他同(tong)時(shi)也表示(shi)，從上(shang)證指數來說，這(zhe)個位置(zhi)沒必(bi)要(yao)過度(du)悲觀(guan)，從上(shang)輪牛市(shi)啟動點(dian)(dian)來看(kan)，考(kao)慮無風險(xian)利率的下行，當(dang)年的1849點(dian)(dian)相(xiang)當(dang)于是現在的2200點(dian)(dian)，那如果再考(kao)慮到業績增(zeng)長，考(kao)慮到無風險(xian)利率不是簡單的十年期國債收益率，這(zhe)個點(dian)(dian)位有可能更高。

但(dan)是看成長(chang)(chang)股，確實估值還不夠便宜，商譽的計提(ti)改變了并購帶來(lai)的成長(chang)(chang)模式，改變這批(pi)股票未(wei)來(lai)長(chang)(chang)周期的預期，而從股市(shi)流動性來(lai)說，基金過度的超配也(ye)需(xu)要時間逐(zhu)步恢復均衡。此(ci)外，高風險偏好(hao)的投資者在經歷(li)了一輪調整和修復之后，要重新鼓(gu)起勇氣回來(lai)還需(xu)要時間。

看好新基建為代表的新周期

再從微觀結構來看，王勝指(zhi)出，目前絕對(dui)收(shou)益投(tou)資者成為(wei)(wei)這個(ge)(ge)市場主(zhu)要的構成主(zhu)體，私募在2015年(nian)下(xia)半年(nian)對(dui)公募規模的趕超，因(yin)此這個(ge)(ge)市場變(bian)得更(geng)加有波動(dong)性，因(yin)為(wei)(wei)絕對(dui)收(shou)益投(tou)資者是容(rong)不(bu)得回撤(che)，所以會(hui)看到(dao)漲(zhang)的時候慢慢漲(zhang)，但是一旦開始(shi)下(xia)跌(die)，就是快(kuai)速急跌(die)，而當大家認識到(dao)這點(dian)后(hou)，會(hui)發(fa)現(xian)上漲(zhang)也開始(shi)變(bian)得很快(kuai)。

不(bu)過(guo)他認為，未(wei)來公募基金會(hui)逐(zhu)漸拿回(hui)市場定(ding)價權(quan)，因為絕對收(shou)益者在(zai)市場沒有那么容易賺(zhuan)錢的情況下會(hui)明(ming)顯縮減，相(xiang)對而言，公募規模的縮減相(xiang)對會(hui)比(bi)較慢，基民(min)一大特征是被套之后再也不(bu)贖回(hui)了，所以在(zai)未(wei)來兩(liang)年，公募會(hui)逐(zhu)漸拿回(hui)市場定(ding)價權(quan)。

此外，他(ta)還(huan)指(zhi)出，市場上還(huan)有一些(xie)力量和我們同(tong)在(zai)，這些(xie)力量保(bao)證了不(bu)發生(sheng)系統性風險(xian)，總體(ti)來說是(shi)(shi)有底線的。而未(wei)來上行催(cui)化劑主要(yao)(yao)還(huan)是(shi)(shi)來自于(yu)改革，如果確確實實有減稅的推出，對(dui)于(yu)市場風險(xian)偏好肯定是(shi)(shi)向上的修復。現(xian)在(zai)雖然缺乏像(xiang)去(qu)年春季時類似互聯網行業的戰略性機會，但(dan)是(shi)(shi)戰術性配置(zhi)仍(reng)然非(fei)常重(zhong)要(yao)(yao)。

至于(yu)看好的(de)(de)(de)方向(xiang)，王勝表(biao)示，重(zhong)點(dian)看好的(de)(de)(de)方向(xiang)是結構，除(chu)了(le)景氣(qi)比較好的(de)(de)(de)服務業，我們更(geng)認可(ke)的(de)(de)(de)方向(xiang)主(zhu)要(yao)來自于(yu)以(yi)新(xin)基建為(wei)代表(biao)的(de)(de)(de)新(xin)周期。而如果(guo)不擅長做波段，現在股市提(ti)供的(de)(de)(de)就是價值型成長，對(dui)于(yu)一(yi)些調整到位的(de)(de)(de)個股，其實也比較認可(ke)，但是預(yu)期回報率不能太高，要(yao)做好擇時。

此外，創新和服(fu)務業依舊是(shi)(shi)大的方向，未來(lai)三年(nian)有(you)可能就(jiu)是(shi)(shi)震蕩格局，結構性(xing)消化估值(zhi)會不斷出現(xian)，就(jiu)是(shi)(shi)你會看(kan)到一(yi)些公司(si)估值(zhi)不斷向下(xia)，而上證指數(shu)有(you)可能在未來(lai)半(ban)年(nian)里(li)面，不斷向上或向下(xia)延展，尋(xun)找(zhao)未來(lai)區間震蕩的上限(xian)和下(xia)限(xian)。

而現(xian)在短期顯然在上行過(guo)程中，這個上限(xian)試出來(lai)之后，假如只有(you)3200點，那有(you)可能(neng)還(huan)要向下去試，可能(neng)還(huan)是(shi)經歷這樣(yang)一個過(guo)程，這是(shi)對未來(lai)大格局的判(pan)斷。但(dan)是(shi)2016年(nian)并(bing)非(fei)不(bu)能(neng)賺錢，只要把握好(hao)的時點，還(huan)是(shi)能(neng)帶來(lai)好(hao)的回報。