每經(jing)編輯｜每經(jing)記者(zhe) 萬敏(min)    

◎每經記者 萬敏

3月(yue)20日(ri)，央行行長周小川在(zai)中國發展高層論壇上再次(ci)大篇幅闡釋我國企(qi)業(ye)杠桿率偏高的原(yuan)因和解決辦法。3月(yue)11日(ri)，周小川在(zai)全國兩會政協分組討(tao)論中也曾談及企(qi)業(ye)的杠桿率問題。

《中國(guo)(guo)國(guo)(guo)家資產負(fu)債(zhai)表2015》顯(xian)示，中國(guo)(guo)全社會總杠桿率呈現(xian)明顯(xian)上(shang)(shang)升的(de)趨勢。截至2014年(nian)末，非金(jin)(jin)(jin)融(rong)企業(ye)的(de)債(zhai)務余(yu)額(e)為94.93萬億元，非金(jin)(jin)(jin)融(rong)企業(ye)杠桿率由2008年(nian)的(de)98%提升到2014年(nian)的(de)149.1%，猛增51%以(yi)上(shang)(shang)；非金(jin)(jin)(jin)融(rong)企業(ye)負(fu)債(zhai)占GDP比(bi)重則從(cong)2007年(nian)的(de)195%上(shang)(shang)升到2014年(nian)的(de)317%，上(shang)(shang)升122個百分(fen)點。

加快發(fa)展股本融資降杠(gang)桿(gan)

3月20日，周小川(chuan)指出，中(zhong)國(guo)整個(ge)經濟的杠桿(gan)率(lv)比較偏高。原因在于，第一(yi)，中(zhong)國(guo)國(guo)民的儲蓄率(lv)高；第二，中(zhong)國(guo)的股本市場發(fa)育比較晚。第三，民間的財富比較少(shao)。

“中國的(de)股(gu)(gu)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)發(fa)(fa)育比(bi)(bi)(bi)(bi)較晚，股(gu)(gu)票市(shi)場(chang)(chang)(chang)在上(shang)世紀90年代初(chu)才(cai)開始出現，市(shi)場(chang)(chang)(chang)發(fa)(fa)展的(de)時間(jian)(jian)還短，所以資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)總融資(zi)(zi)(zi)比(bi)(bi)(bi)(bi)例(li)比(bi)(bi)(bi)(bi)較低(di)，民間(jian)(jian)的(de)股(gu)(gu)本(ben)(ben)融資(zi)(zi)(zi)也相對薄弱(ruo)。”周小川認為，解決的(de)方法(fa)也有(you)很多種，其中一個(ge)重(zhong)要的(de)方法(fa)就是加(jia)快發(fa)(fa)展資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)，通過資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)股(gu)(gu)本(ben)(ben)融資(zi)(zi)(zi)能夠(gou)使國民儲蓄中更大比(bi)(bi)(bi)(bi)例(li)資(zi)(zi)(zi)金進(jin)行股(gu)(gu)本(ben)(ben)融資(zi)(zi)(zi)，也就降低(di)了(le)債務占GDP的(de)比(bi)(bi)(bi)(bi)重(zhong)，也降低(di)了(le)債務股(gu)(gu)本(ben)(ben)的(de)比(bi)(bi)(bi)(bi)例(li)。”

“促進多層次(ci)資(zi)(zi)(zi)本(ben)市場健(jian)康發展，提(ti)高直(zhi)(zhi)接融資(zi)(zi)(zi)比重。”3月5日，國務院(yuan)總理李克強在作2016年政(zheng)府工作報告時明確提(ti)出，要提(ti)高直(zhi)(zhi)接融資(zi)(zi)(zi)比重，降低社(she)會融資(zi)(zi)(zi)成本(ben)，讓更多的金融活水(shui)流向實體經濟。

但(dan)從數據來看，我國(guo)直接融(rong)資占比依然較低。根據央行公布的數據，2015年，我國(guo)非(fei)金融(rong)企業(ye)境內債券和(he)股票合(he)計融(rong)資3.7萬億元，占社會融(rong)資規模增量(liang)的比重為24%。

大力發展直接融資

顯然，目(mu)前我(wo)國(guo)(guo)經濟(ji)中(zhong)(zhong)企(qi)業(ye)(ye)部(bu)門的(de)高(gao)負債、高(gao)杠桿率已經引起了(le)國(guo)(guo)內外的(de)高(gao)度(du)關注(zhu)。國(guo)(guo)家金融(rong)與(yu)發展(zhan)實驗室理事(shi)長、中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)社科院原副院長李揚(yang)日前在(zai)一(yi)次公開發言中(zhong)(zhong)指出，“在(zai)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)，企(qi)業(ye)(ye)負債生產，而且高(gao)負債生產是(shi)個慣例。再加上中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)的(de)企(qi)業(ye)(ye)是(shi)和銀(yin)行(xing)密切聯系在(zai)一(yi)起的(de)，所以企(qi)業(ye)(ye)如果(guo)出了(le)問(wen)題銀(yin)行(xing)一(yi)定出問(wen)題。我(wo)國(guo)(guo)的(de)銀(yin)行(xing)大(da)部(bu)分是(shi)國(guo)(guo)有的(de)，和財(cai)政(zheng)聯系在(zai)一(yi)起，所以銀(yin)行(xing)部(bu)門，廣義說金融(rong)部(bu)門如果(guo)出問(wen)題，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)財(cai)政(zheng)也會迅速(su)受到(dao)影響。”

而(er)利用直接融資(zi)來(lai)解(jie)決企業(ye)(ye)杠(gang)桿(gan)率(lv)過高(gao)的(de)問題，則是周小川一(yi)貫提(ti)倡的(de)觀點。他在3月11日全(quan)國(guo)政協十(shi)二屆四(si)次會(hui)議(yi)分組(zu)討論時的(de)發言中也指出，我國(guo)的(de)杠(gang)桿(gan)率(lv)偏(pian)(pian)(pian)高(gao)，社會(hui)總債(zhai)務(wu)率(lv)偏(pian)(pian)(pian)高(gao)，其中相當大(da)部(bu)分表現在工(gong)(gong)業(ye)(ye)企業(ye)(ye)債(zhai)務(wu)融資(zi)偏(pian)(pian)(pian)高(gao)，即工(gong)(gong)業(ye)(ye)企業(ye)(ye)股本偏(pian)(pian)(pian)少、貸款和(he)債(zhai)券融資(zi)偏(pian)(pian)(pian)多。杠(gang)桿(gan)偏(pian)(pian)(pian)高(gao)，就會(hui)造成調整難，因(yin)為(wei)債(zhai)權、債(zhai)務(wu)人(ren)之間(jian)協調難度更大(da)。因(yin)此(ci)，如果能夠更好地發展直接融資(zi)、降低債(zhai)務(wu)杠(gang)桿(gan)，在一(yi)定程度上也能使未來(lai)結構調整和(he)企業(ye)(ye)重(zhong)組(zu)變得更容易一(yi)些。

央(yang)行2月份(fen)宣布，進一(yi)步放開境外機構投(tou)資(zi)銀行間(jian)債市(shi)，取消(xiao)額度限制。此舉(ju)對擴大(da)債券(quan)市(shi)場資(zi)金來源，改善債券(quan)需求不足(zu)，降低社會融(rong)資(zi)成本有所幫(bang)助，也將(jiang)促進銀行間(jian)債市(shi)的開放程度和深度 ，推動(dong)債券(quan)融(rong)資(zi)市(shi)場的發展。

短期(qi)牟利(li)資(zi)金可能會流(liu)出

對于有(you)(you)關中(zhong)國外(wai)(wai)匯(hui)儲備(bei)減少的(de)(de)(de)提(ti)問(wen)，周小川回答稱，“我們觀察(cha)中(zhong)國的(de)(de)(de)外(wai)(wai)匯(hui)儲備(bei)增長比較快的(de)(de)(de)階段是(shi)(shi)在(zai)亞洲(zhou)金融風波之后，也就(jiu)是(shi)(shi)從2002~2008年這一段時(shi)間，后來也還(huan)有(you)(you)一些增長。這段快速(su)(su)增長過程中(zhong)，除了經常項目(mu)順差或者其他(ta)原(yuan)因，中(zhong)國人(ren)掙到了外(wai)(wai)匯(hui)并積累起來之外(wai)(wai)，也有(you)(you)相(xiang)當(dang)一部(bu)分，可能(neng)1/3左右(you)是(shi)(shi)各種(zhong)各樣(yang)的(de)(de)(de)短期資(zi)(zi)金，其中(zhong)包括所(suo)謂的(de)(de)(de)套利交易，這些資(zi)(zi)金在(zai)他(ta)們認為合(he)適的(de)(de)(de)時(shi)候可能(neng)會流出(chu)，因為這些資(zi)(zi)金也是(shi)(shi)牟利的(de)(de)(de)。但出(chu)去的(de)(de)(de)速(su)(su)度不見得(de)比當(dang)年積累的(de)(de)(de)速(su)(su)度有(you)(you)太大(da)驚人(ren)之處。”

周小川(chuan)表示，去年(nian)有(you)(you)(you)一(yi)段時(shi)間(jian)到(dao)今年(nian)1月份，市場(chang)對中國(guo)經濟放緩(huan)的(de)議論(lun)較多，導致信(xin)(xin)心(xin)有(you)(you)(you)些不足(zu)，同時(shi)中國(guo)金(jin)融市場(chang)也(ye)出(chu)現(xian)了(le)波動(dong)，市場(chang)信(xin)(xin)心(xin)有(you)(you)(you)一(yi)些非常(chang)(chang)明顯(xian)的(de)受到(dao)損害，各種議論(lun)真假都有(you)(you)(you)。在(zai)這樣的(de)情況下，資金(jin)流出(chu)也(ye)就多一(yi)些。對中國(guo)整體經濟和改革發展的(de)判(pan)斷、以及對中國(guo)匯率水平的(de)判(pan)斷回(hui)歸(gui)理性后，就會恢復正常(chang)(chang)。現(xian)在(zai)看(kan)來，這個數據非常(chang)(chang)明顯(xian)地有(you)(you)(you)所減緩(huan)。

此前，央行(xing)數據顯示(shi)，2月末(mo)，央行(xing)口徑人(ren)民幣外(wai)匯占款23.98萬(wan)億(yi)(yi)人(ren)民幣，環比減少2279億(yi)(yi)元人(ren)民幣，較1月央行(xing)口徑外(wai)匯占款降(jiang)幅6445億(yi)(yi)元大幅收窄。

中(zhong)國整個經濟的(de)杠桿率比較偏高。原(yuan)因在于，第(di)一，中(zhong)國國民(min)的(de)儲蓄率高；第(di)二，中(zhong)國的(de)股本市場(chang)發育比較晚。第(di)三(san)，民(min)間的(de)財(cai)富比較少。——央行(xing)行(xing)長周小川(chuan)