每經(jing)編輯｜李娜    

一位券商人士(shi)就(jiu)(jiu)向牛妹(mei)感嘆，自己買(mai)私(si)募產品也是有血的教訓，慢(man)慢(man)發現大家都是這么玩(wan)的，當產品凈值很難創新高后(hou)，意味著私(si)募公司很難計(ji)提(ti)業績報(bao)酬，為(wei)了維持(chi)生計(ji)就(jiu)(jiu)開(kai)始發新產品，老產品基本被遺忘了。

“現在，很多私募公(gong)司產品(pin)已有(you)數(shu)量就很多了，特(te)別是那種(zhong)凈(jing)值回撤大(da)的公(gong)司，還(huan)在不斷(duan)發(fa)新品(pin)，目的就是為(wei)了搞一(yi)筆錢繼續提取(qu)業績報酬(chou)。”一(yi)位(wei)資深投(tou)資人士(shi)略帶憂慮地感嘆。

1 上千私募產品短期難提業績報酬

隨便找一份陽光(guang)私募(mu)產品的合(he)同，你就會發(fa)現，為購買這(zhe)些(xie)產品高(gao)凈值人士們需要支付不少費用：托(tuo)管費、管理費、業(ye)績報酬費、運營服(fu)(fu)務(wu)(wu)費、客(ke)服(fu)(fu)服(fu)(fu)務(wu)(wu)費、基金備案后與之相關(guan)的會計(ji)師費、律(lv)師費等等。

別看私募(mu)產品合同中有不少(shao)費用的規定。對(dui)私募(mu)公司來說，最關鍵的就是業(ye)績報酬的收取，是能夠生存下(xia)去的重要(yao)口(kou)糧(liang)。

日前就有資深(shen)私募人士私下(xia)向牛妹坦言，陽光私募產品主要是(shi)收(shou)管理(li)費(fei)和計提業(ye)(ye)績報酬(chou)費(fei)。管理(li)費(fei)方(fang)(fang)面，大銀(yin)行(xing)方(fang)(fang)面基本上是(shi)對半開，小銀(yin)行(xing)稍微好(hao)點，私募管理(li)公司(si)拿(na)1%，銀(yin)行(xing)則收(shou)取0.6%~0.8%。業(ye)(ye)績報酬(chou)方(fang)(fang)面，中行(xing)方(fang)(fang)面最高，與私募公司(si)是(shi)四(si)六開，其他銀(yin)行(xing)基本是(shi)二八開。

私募產品計(ji)提(ti)業績報酬的關鍵就是，自己所管理的產品在開放日時(shi)的累計(ji)凈(jing)值創新高，就可以進行(xing)提(ti)取超額收益的20%。

2015年(nian)上半(ban)年(nian)，A股(gu)一路攻城略(lve)地(di)(di)，股(gu)票(piao)型私募產(chan)品凈(jing)值翻(fan)1到(dao)(dao)(dao)2倍的(de)不在少數(shu)。可以(yi)說(shuo)，產(chan)品凈(jing)值不想創新高都不可能。而趕在6月的(de)開放日，私募公(gong)司順理成章地(di)(di)計提了豐(feng)厚的(de)業績報(bao)酬，錢包迅速膨脹(zhang)。牛(niu)妹(mei)了解(jie)到(dao)(dao)(dao)，資產(chan)規模大，業績做的(de)好，去年(nian)上半(ban)年(nian)累計提幾億元的(de)報(bao)酬，簡直是手到(dao)(dao)(dao)擒(qin)來(lai)。

然而，滬指(zhi)在(zai)突破5000點后，接連(lian)(lian)幾次大幅下(xia)跌，千股停牌、千股下(xia)跌與千股漲停接連(lian)(lian)上演，陽光私募產品因靠天吃飯的(de)本性，凈值也(ye)開始(shi)持續下(xia)跌，至(zhi)今(jin)仍只(zhi)能遙望(wang)過往寫下(xia)的(de)高度。

目前(qian)，來自東方財富網(wang)Choice統計(ji)數(shu)據顯(xian)示，非(fei)結(jie)構化且(qie)有(you)完整數(shu)據的(de)(de)私募(mu)(mu)產品達到(dao)了(le)(le)4866只(zhi)(zhi)，其中(zhong)自2015年6月中(zhong)旬至今年3月11日，共有(you)3110只(zhi)(zhi)產品累計(ji)凈值(zhi)(zhi)下跌，其中(zhong)累計(ji)凈值(zhi)(zhi)下跌超過50%的(de)(de)私募(mu)(mu)產品數(shu)量達到(dao)了(le)(le)254只(zhi)(zhi)，1446只(zhi)(zhi)產品累計(ji)凈值(zhi)(zhi)損(sun)失(shi)了(le)(le)30%。與此同時，部分產品的(de)(de)累計(ji)凈值(zhi)(zhi)更是跌破了(le)(le)1元，這也意味著(zhu)這些產品的(de)(de)倉位(wei)會被迫(po)大(da)幅(fu)下行，即使趕(gan)上(shang)市(shi)場反彈，短期也難(nan)以(yi)出眾(zhong)的(de)(de)表現。

“去年6中旬，陽(yang)光私募產品整體表現不(bu)(bu)俗，開放日不(bu)(bu)少(shao)陽(yang)光私募都(dou)計提了豐厚(hou)的業績(ji)報酬。最近幾番(fan)下(xia)跌過后(hou)，沒個幾年凈(jing)值很(hen)難創新高，大(da)面積(ji)計提業績(ji)報酬已(yi)不(bu)(bu)太可能(neng)。”滬上某基金公司(si)專戶投(tou)資人(ren)士這樣告(gao)訴牛妹。

2 靜待新品發行潮

計提不(bu)了(le)業績報酬(chou)怎么辦(ban)？牛妹從多位私募(mu)人士了(le)解(jie)到，最(zui)好(hao)的辦(ban)法就是選(xuan)擇(ze)發行(xing)新(xin)產(chan)品，再從1元開始起步。

在當(dang)下A股(gu)市場，對于私募(mu)基金公司(si)而言，是將老產品凈(jing)值漲幅做出(chu)個30%到(dao)50%書寫新紀錄容易(yi)，還是單獨發只新產品，凈(jing)值上漲個10%容易(yi)，答案顯而易(yi)見。

前述券商人(ren)士也(ye)向牛(niu)妹表示，在兩種情況下(xia)，私募公(gong)司很容易喜(xi)新(xin)厭舊。一(yi)是某只(zhi)私募產(chan)(chan)品(pin)凈值做上去、提(ti)了(le)(le)業績報(bao)酬后，產(chan)(chan)品(pin)凈值掉下(xia)來很難再做上去，也(ye)就放任不管了(le)(le)。還有(you)一(yi)種是，在凈值創新(xin)高(gao)、提(ti)取業績報(bao)酬的沖動(dong)下(xia)，陽光私募產(chan)(chan)品(pin)往(wang)往(wang)喜(xi)歡選擇高(gao)倉位博收益，如果(guo)凈值沖不上去跌(die)下(xia)來也(ye)就不管了(le)(le)，虧損了(le)(le)也(ye)是由持有(you)人(ren)承擔，這些產(chan)(chan)品(pin)就漸(jian)漸(jian)地(di)淪為“僵尸”產(chan)(chan)品(pin)，地(di)位也(ye)是直線(xian)下(xia)降。

“私募管(guan)(guan)理(li)公(gong)(gong)司(si)中，越是那(nei)種對產品風險控制不好，回撤度(du)大的(de)私募公(gong)(gong)司(si)更(geng)有沖動頻(pin)繁地發(fa)行新品。對于(yu)私募公(gong)(gong)司(si)，每(mei)個投(tou)資管(guan)(guan)理(li)團隊(dui)都配備一(yi)定數量的(de)投(tou)研(yan)(yan)人員，其投(tou)研(yan)(yan)實力受到諸(zhu)多邊界限制，自然會(hui)有對應(ying)的(de)資產管(guan)(guan)理(li)規(gui)模上(shang)(shang)限。過度(du)頻(pin)繁的(de)發(fa)行新品，對原有老產品的(de)管(guan)(guan)理(li)問題會(hui)造成某種程(cheng)度(du)上(shang)(shang)的(de)沖擊。”前(qian)述資深投(tou)資人士進一(yi)步指出。

滬上(shang)某陽光私募(mu)基金公司人(ren)員坦率地表示，“我(wo)們也(ye)在想辦法，公司有只私募(mu)產品估計在未來幾年凈(jing)值(zhi)很難再(zai)創新高，計提業績(ji)報酬也(ye)不太可能了”。

中(zhong)投在(zai)(zai)線研(yan)究中(zhong)心(xin)統計發(fa)(fa)現，2月(yue)新(xin)發(fa)(fa)行(xing)(xing)私募(mu)產(chan)品(pin)共(gong)296只(zhi)，創(chuang)下一年(nian)來月(yue)度發(fa)(fa)行(xing)(xing)量的新(xin)低(di)。其中(zhong)，以(yi)股(gu)票為標的的股(gu)票型(xing)私募(mu)產(chan)品(pin)更(geng)是(shi)遇冷(leng)，在(zai)(zai)所有私募(mu)基金中(zhong)的占比(bi)從去年(nian)80%以(yi)上的高位降至不足40%。而(er)在(zai)(zai)今(jin)年(nian)1月(yue)份(fen)受股(gu)市大跌的拖累，1月(yue)份(fen)私募(mu)基金產(chan)品(pin)共(gong)發(fa)(fa)行(xing)(xing)6只(zhi)，而(er)2015年(nian)私募(mu)月(yue)均(jun)發(fa)(fa)行(xing)(xing)數量在(zai)(zai)200只(zhi)左(zuo)右。

然而，也有部分私募管理(li)公司今(jin)年(nian)以來(lai)已(yi)發了多只(zhi)新(xin)產品(pin)(pin)。根(gen)據(ju)好買基金研(yan)究中心(xin)提供(gong)的數據(ju)顯示，上海朱雀投(tou)資(zi)股權投(tou)資(zi)管理(li)公司今(jin)年(nian)以來(lai)已(yi)發行了7只(zhi)新(xin)品(pin)(pin)，淡水泉（北(bei)京）投(tou)資(zi)管理(li)有關公司也已(yi)發行2只(zhi)新(xin)產品(pin)(pin)（不含子基金）。

至于(yu)為何如今私(si)(si)募發行遇冷，一位(wei)滬上(shang)資(zi)深(shen)私(si)(si)募人士給出了解釋(shi)——一是A股并不具(ju)備賺錢(qian)效應(ying)，私(si)(si)募產品發行并不容(rong)易；二是，去年(nian)上(shang)半年(nian)私(si)(si)募發行達到高(gao)潮，計提了豐厚業績報酬，日子短時(shi)間內并不難(nan)過。

值得注(zhu)意(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)是，近段時間以來(lai)，基(ji)金(jin)業(ye)協會對成(cheng)(cheng)(cheng)為合(he)格(ge)私募(mu)基(ji)金(jin)管理(li)人(ren)，設置了不(bu)少硬(ying)性(xing)指(zhi)標，對私募(mu)管理(li)公司的(de)(de)(de)(de)(de)運營和(he)風(feng)控(kong)方面要求明(ming)顯(xian)提高，特別是私募(mu)產品(pin)設計的(de)(de)(de)(de)(de)合(he)理(li)性(xing)、風(feng)控(kong)的(de)(de)(de)(de)(de)合(he)規和(he)獨立(li)性(xing)，這些都直接導(dao)致私募(mu)基(ji)金(jin)公司運營成(cheng)(cheng)(cheng)本的(de)(de)(de)(de)(de)明(ming)顯(xian)上升(sheng)。而在(zai)以往，私募(mu)管理(li)公司在(zai)運營風(feng)控(kong)上普遍重(zhong)視程度不(bu)夠，或(huo)者并(bing)不(bu)規范，譬如風(feng)控(kong)總(zong)監與投資(zi)總(zong)監是同一人(ren)，如今風(feng)控(kong)人(ren)員已(yi)成(cheng)(cheng)(cheng)為私募(mu)招(zhao)聘中的(de)(de)(de)(de)(de)熱門崗位。

若市(shi)場行(xing)情持續沒有明顯的(de)(de)機會，私(si)(si)募(mu)基(ji)金(jin)的(de)(de)生存(cun)(cun)壓(ya)力將會進一步加(jia)大(da)，在(zai)面臨(lin)生存(cun)(cun)壓(ya)力下(xia)，私(si)(si)募(mu)也(ye)只得不斷發行(xing)新(xin)產品，從而博取高倉(cang)位(wei)收益以維(wei)持日常的(de)(de)運營開支(zhi)，率先出手(shou)的(de)(de)或許就(jiu)是(shi)那些積累并不豐(feng)厚的(de)(de)小型私(si)(si)募(mu)公(gong)司(si)。等待市(shi)場行(xing)情好轉(zhuan)，私(si)(si)募(mu)基(ji)金(jin)公(gong)司(si)的(de)(de)發行(xing)浪潮也(ye)將漸(jian)漸(jian)到(dao)來。

一位經歷(li)過(guo)2012年苦日子的(de)私募老人向牛妹(mei)回憶稱：“那(nei)段日子過(guo)得很(hen)苦，看到很(hen)多(duo)同行都倒下去了(le)，有(you)的(de)倒在(zai)了(le)黎明之前，自(zi)己不刻意追(zhui)求資產(chan)規模能夠存活下來，還是挺感動自(zi)己的(de)堅(jian)持。”

對(dui)于(yu)投資者(zhe)而言，要(yao)找到一家愿意主動控制資產管(guan)理規模和產品數量，這樣的陽光化私募公司并(bing)不容(rong)易。

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