近期(qi)大宗商品的反彈成(cheng)為市場焦點，繼貴金(jin)屬，黑色金(jin)屬出現(xian)飆升走勢(shi)之后(hou)，原油價格也(ye)呈(cheng)現(xian)顯著回升。在此背景(jing)下，被冷落已久的大宗商品類QDII基金(jin)引來多方(fang)資金(jin)流入抄底(di)，從而令QDII-LOF基金(jin)出現(xian)大幅溢價。

數據顯示，近(jin)期華寶油(you)氣、國泰商品(pin)等商品(pin)類QDII基金(jin)都曾出(chu)(chu)現(xian)(xian)10%以上的(de)(de)(de)溢價(jia)(jia)率(lv)，達到(dao)(dao)史上最高水平。以早(zao)已暫停申購的(de)(de)(de)華寶油(you)氣為例，其溢價(jia)(jia)率(lv)在2月下(xia)旬一(yi)直在10%以上，2月19日甚(shen)至達到(dao)(dao)18.68%。高居不下(xia)的(de)(de)(de)溢價(jia)(jia)率(lv)自然(ran)會引發套利者的(de)(de)(de)追逐。從套利模(mo)式上來看，由于基金(jin)的(de)(de)(de)交(jiao)(jiao)易價(jia)(jia)格高于單位凈(jing)值，投資者可通(tong)過(guo)(guo)(guo)銀行申購該(gai)基金(jin)，然(ran)后通(tong)過(guo)(guo)(guo)轉托(tuo)管將申購到(dao)(dao)的(de)(de)(de)基金(jin)轉到(dao)(dao)交(jiao)(jiao)易所，再通(tong)過(guo)(guo)(guo)二級市場賣出(chu)(chu)，這樣就能獲得基金(jin)凈(jing)值與加(jia)以價(jia)(jia)格之間的(de)(de)(de)差(cha)價(jia)(jia)。如果出(chu)(chu)現(xian)(xian)折(zhe)價(jia)(jia)機會，則(ze)可反向(xiang)操(cao)作(zuo)獲利。

不過，在配置(zhi)熱情日(ri)(ri)益高漲的(de)助(zhu)推下(xia)，QDII基(ji)金(jin)外匯額(e)(e)(e)(e)度(du)告罄使得上(shang)述(shu)套利難以為繼(ji)，目前(qian)華寶油(you)氣(qi)和國泰(tai)商(shang)品均(jun)已暫停(ting)申購(gou)(gou)。但仍有投資者(zhe)看好未來(lai)(lai)QDII-LOF基(ji)金(jin)暫停(ting)申購(gou)(gou)后的(de)行情，在預(yu)期(qi)大宗商(shang)品和黃(huang)金(jin)后市仍會(hui)受(shou)到追捧(peng)的(de)情況(kuang)下(xia)，將目光瞄準相關基(ji)金(jin)產(chan)品的(de)溢價空(kong)間(jian)，這也是石油(you)基(ji)金(jin)、易方達黃(huang)金(jin)等大宗商(shang)品類基(ji)金(jin)近期(qi)場(chang)(chang)內(nei)份額(e)(e)(e)(e)大幅增(zeng)加的(de)重要原因。東方財(cai)富Choice金(jin)融資訊數(shu)據顯示，截至3月(yue)10日(ri)(ri)，這兩只基(ji)金(jin)最新場(chang)(chang)內(nei)流(liu)通(tong)份額(e)(e)(e)(e)分別為7.03億和1.9億。相關人士預(yu)計，在各家基(ji)金(jin)公司外匯額(e)(e)(e)(e)度(du)極(ji)為緊(jin)俏的(de)情況(kuang)下(xia)，接下(xia)來(lai)(lai)QDII產(chan)品限制大額(e)(e)(e)(e)申購(gou)(gou)甚至關閉(bi)申購(gou)(gou)的(de)數(shu)量會(hui)越(yue)(yue)來(lai)(lai)越(yue)(yue)多。

需(xu)要注意的是，此(ci)(ci)種套利(li)能否延續的關(guan)鍵因素，在于大(da)宗(zong)商品能否繼續保持強勢。事實上，對于此(ci)(ci)前(qian)大(da)宗(zong)商品的逆勢暴(bao)漲(zhang)，諸(zhu)多(duo)機構和分析(xi)師(shi)均持謹慎態度。其普遍認為(wei)，此(ci)(ci)前(qian)的暴(bao)漲(zhang)更多(duo)是宏觀政策(ce)和投資者情緒的推動(dong)，缺少終端需(xu)求的支撐。從基本面(mian)來看，供(gong)需(xu)不(bu)平衡和高庫存的情況并(bing)沒有消失，如果后(hou)期需(xu)求不(bu)能及時跟進，大(da)漲(zhang)后(hou)必將(jiang)面(mian)臨大(da)幅回落(luo)的風(feng)險。

此外，業內人士提醒投資者(zhe)，在當前(qian)大(da)宗(zong)商品價(jia)格仍未完全穩定(ding)的(de)(de)情況下，此種操作模式蘊含的(de)(de)系(xi)統性(xing)風(feng)險(xian)(xian)和非(fei)系(xi)統性(xing)風(feng)險(xian)(xian)也值得警惕。首先，買入(ru)必須面對非(fei)系(xi)統性(xing)風(feng)險(xian)(xian)。由于QDII-LOF基金(jin)原本(ben)的(de)(de)機制(zhi)設計(ji)就是利用套(tao)利機制(zhi)平衡即期(qi)和遠期(qi)的(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)收益(yi)，一旦暫(zan)停申購，套(tao)利機制(zhi)被(bei)關閉(bi)，其(qi)價(jia)格與凈值的(de)(de)偏(pian)離(li)幅度也會因此而(er)加(jia)大(da)，從而(er)導致投資波動增(zeng)加(jia)。

其次，QDII-LOF基金往往對標原油等大(da)宗商(shang)品(pin)指數，價(jia)格(ge)和凈(jing)(jing)值(zhi)之間(jian)的溢價(jia)率擴大(da)，很有可能不(bu)是來(lai)(lai)源于二級市場投資(zi)者(zhe)的大(da)量買(mai)入，而是基金凈(jing)(jing)值(zhi)對標指數的突然下跌，而這對于前期完成申購并持倉的投資(zi)者(zhe)來(lai)(lai)說，將遭(zao)遇凈(jing)(jing)值(zhi)的縮水，即便溢價(jia)率不(bu)變，同樣需要承(cheng)受(shou)損失。

最(zui)后(hou)，對于凈值存在時滯的(de)QDII基金來說，“場內申購，二級市場賣(mai)出(chu)(chu)”并非(fei)真正的(de)無風險套利，一旦市場出(chu)(chu)現(xian)較大波動，很有可能將原(yuan)本的(de)溢價率吞噬，或(huo)者出(chu)(chu)現(xian)市場整體下跌(die)導致溢價率依然存在但卻遭遇價格(ge)虧損的(de)局面(mian)。