每經編(bian)輯｜每經記者 孫宇(yu)婷(ting)    

◎每經記者 孫宇婷

有道是，“盡信書不如無書。”這(zhe)里的(de)“書”，通指一切教條類的(de)東西，當然也包括研報上告(gao)訴你的(de)那些交易(yi)策略(lve)。尤其當你身處(chu)一個復雜多變、波(bo)瀾起伏的(de)市場中(zhong)，更要(yao)避免對機構的(de)策略(lve)“照(zhao)單全收”。即使像(xiang)高盛和(he)摩根士丹(dan)利這(zhe)般(ban)身經百戰(zhan)的(de)國際(ji)投行，面對自(zi)己力推的(de)交易(yi)策略(lve)，也在進入猴年之初就提前宣布“繳械(xie)投降”了(le)。

高盛六大交易全(quan)部出局(ju)

基于對(dui)2016年(nian)全球(qiu)宏觀經濟形勢(shi)的展望(wang)，去年(nian)11月，高(gao)盛(sheng)在報告中(zhong)推薦了2016年(nian)六大頂(ding)級交(jiao)易(yi)，其(qi)中(zhong)囊括了外匯交(jiao)易(yi)、固定收益、美(mei)股、新(xin)興市場等(deng)主題。然(ran)而，進入2016年(nian)，上述交(jiao)易(yi)陸續(xu)觸及高(gao)盛(sheng)當初設置的止損線。至本(ben)月初，高(gao)盛(sheng)宣布悉(xi)數關閉這(zhe)6大交(jiao)易(yi)。

不滿(man)3個月就(jiu)止損出局，這樣(yang)的低(di)級表現(xian)竟(jing)然發生在被(bei)光(guang)環包圍的高盛身上，消息一經(jing)曝光(guang)，旋即(ji)引發市場熱議。值得一提的是，《每(mei)日(ri)經(jing)濟新聞》記者留(liu)意到，有海(hai)外機構提前預測到了(le)這一結(jie)果(guo)。

就在高(gao)盛公布上述(shu)六大(da)頂(ding)級策略(lve)后不(bu)(bu)久，美(mei)國知名金(jin)融博(bo)客Zerohedge就頗為諷刺(ci)地(di)說(shuo)道，“對于那些迫不(bu)(bu)及待要和高(gao)盛策略(lve)反(fan)著做(zuo)，也就是和高(gao)盛自身(shen)行動保持一致的(de)投資者(zhe)，下面為你(ni)們奉(feng)上高(gao)盛2016年(nian)的(de)交易策略(lve)。”在博(bo)文中(zhong)，Zerohedge不(bu)(bu)僅列出了高(gao)盛的(de)六大(da)策略(lve)，還逐一分析了每個(ge)策略(lve)的(de)邏輯缺陷，手(shou)(shou)把手(shou)(shou)指導(dao)讀者(zhe)如何(he)跟(gen)高(gao)盛策略(lve)反(fan)著做(zuo)。

比(bi)如，針對高盛(sheng)的第二項頂級交易策略(lve)：“做多10年期美國(guo)(guo)通脹(zhang)掛鉤(gou)國(guo)(guo)債(TIPS)，維持2015年11月10日的1.60%水(shui)平入場，目標價位設在(zai)2.0%，止損(sun)價位1.40%。”Zerohedge對此提出了(le)自(zi)己(ji)的看法(fa)，其(qi)表示，在(zai)美國(guo)(guo)，核心CPI目前(qian)運行在(zai)2%以下(xia)，而組(zu)成這一(yi)指(zhi)數的服務價格存在(zai)上行趨勢，對10年期通脹(zhang)掛鉤(gou)國(guo)(guo)債貢獻(xian)了(le)超過(guo)200個(ge)基(ji)點(dian)。

隨后該博客話鋒一轉，尖銳地指出，“然(ran)而(er)，自(zi)從原(yuan)油價(jia)格在2014年(nian)出現暴(bao)跌后，通(tong)脹(zhang)預期(qi)開始全面下滑。根(gen)據(ju)通(tong)脹(zhang)掉期(qi)市(shi)(shi)場價(jia)格，直到2020年(nian)前，10年(nian)期(qi)TIPS難(nan)以觸及2%(美聯儲通(tong)脹(zhang)目標水平)。此外，根(gen)據(ju)占CPI約4成權重的期(qi)權市(shi)(shi)場來看，未(wei)來5年(nian)CPI均值將不足(zu)1%。”

基于(yu)上(shang)述(shu)(shu)理由，Zerohedge認為(wei)，“這意味著一(yi)個與高(gao)盛反向操作的(de)(de)機(ji)會(hui)。如果按高(gao)盛的(de)(de)策(ce)(ce)略，選擇做多10年期TIPS，并做空名義(yi)國(guo)債，帶來的(de)(de)收益(yi)將非常悲觀。在(zai)前(qian)述(shu)(shu)趨勢持續的(de)(de)背(bei)景下，未來工資和(he)物價壓力將進(jin)一(yi)步(bu)提升(sheng)。依據我們(men)的(de)(de)預判(pan)，在(zai)接下來的(de)(de)數個月中，受能源需求(qiu)拉動的(de)(de)10年期美國(guo)通脹(zhang)掛鉤國(guo)債將逐步(bu)扭(niu)轉。”Zerohedge在(zai)文末(mo)總結稱，“高(gao)盛的(de)(de)六大頂級策(ce)(ce)略告(gao)訴我們(men)，2016年最(zui)好的(de)(de)交易將是與六大策(ce)(ce)略反其道而行之。”

值(zhi)得注意的是，就在今年(nian)1月18日(ri)，高盛關閉了這(zhe)項交易，損失為21個基點。

記者(zhe)發現(xian)，這并非Zerohedge首次跟高(gao)(gao)盛“對著(zhu)干”。早(zao)在幾(ji)年前，該(gai)博(bo)客就建議投資者(zhe)不(bu)(bu)僅要“聽其(qi)言，更要觀其(qi)行。”其(qi)表示，做(zuo)交(jiao)易應該(gai)視高(gao)(gao)盛的行動而定(ding)，而不(bu)(bu)能依據高(gao)(gao)盛的說法行事。

大摩：不確信股(gu)市(shi)會發生什么

警(jing)惕高盛(sheng)策略的(de)不(bu)止是(shi)海外投資(zi)者。一位不(bu)愿具名(ming)的(de)國內私募人士(shi)向《每日經濟(ji)新聞》記者表示，不(bu)能過(guo)度依賴外資(zi)投行(xing)的(de)分析，尤其是(shi)高盛(sheng)。該人士(shi)指出(chu)，“業內對于高盛(sheng)唱空做多(duo)或唱多(duo)做空的(de)手法早(zao)已(yi)見怪不(bu)怪了，關鍵是(shi)要有自己的(de)判斷”。

記(ji)者注(zhu)意到，2013年高盛唱空(kong)但做(zuo)多(duo)黃金的舉(ju)動，就曾被不少投(tou)資者詬病。

2013年4月(yue)以后，高盛(sheng)高調披(pi)露唱空(kong)黃(huang)金(jin)(jin)的(de)(de)報告，建議投資者做空(kong)黃(huang)金(jin)(jin)，在(zai)(zai)連續下(xia)調金(jin)(jin)價預期的(de)(de)同時，稱(cheng)5年內金(jin)(jin)價將(jiang)跌(die)至1200美元/盎司。但與(yu)此同時，高盛(sheng)卻在(zai)(zai)悄(qiao)悄(qiao)增(zeng)持(chi)抄(chao)底。根據(ju)全(quan)球最大(da)(da)的(de)(de)黃(huang)金(jin)(jin)ETF——SPDR Gold Shares(簡稱(cheng)SPDR)披(pi)露的(de)(de)持(chi)倉數據(ju)，高盛(sheng)在(zai)(zai)黃(huang)金(jin)(jin)暴跌(die)的(de)(de)3個月(yue)里(li)，大(da)(da)規模增(zeng)持(chi)了370萬(wan)股(gu)(gu)SPDR股(gu)(gu)份，成(cheng)為同期SPDR的(de)(de)第(di)一(yi)大(da)(da)買主(zhu)。這一(yi)史無(wu)前例的(de)(de)購(gou)買數量(liang)，使高盛(sheng)一(yi)躍成(cheng)為SPDR的(de)(de)第(di)7大(da)(da)股(gu)(gu)東(dong)。

比起高盛，摩根(gen)士丹利或許更(geng)實在些(xie)。面對(dui)(dui)跌破預期的(de)市(shi)場(chang)，上個月，該行首席股(gu)市(shi)策略師(shi)亞(ya)當·帕(pa)(pa)克(ke)(Adam Parker)坦言，“跟(gen)著我們的(de)建議(yi)反向操(cao)作，收益可能會(hui)更(geng)好點。”帕(pa)(pa)克(ke)及其團隊在去年4月對(dui)(dui)金融股(gu)的(de)評(ping)級為“超配”，但(dan)隨后美股(gu)金融板塊的(de)走勢(shi)卻令他們目瞪(deng)口呆。

在展望2016年(nian)市(shi)場(chang)走(zou)勢時(shi)，帕克直截了(le)當地告知其(qi)客戶，他真的不(bu)確信(xin)股票(piao)市(shi)場(chang)未來會發生什么。帕克報告中寫道(dao)：“我們(men)(men)的投資組(zu)合建(jian)議近(jin)期表(biao)現相當糟糕，對(dui)于那些遵循我們(men)(men)建(jian)議的人來說，2011~2015的五年(nian)中我們(men)(men)的表(biao)現的確不(bu)錯(cuo)，但(dan)我們(men)(men)的投資組(zu)合在今(jin)年(nian)1月份卻遭遇了(le)61個(ge)月內最糟糕的一(yi)個(ge)月份，這種局面(mian)在2月并沒有改善。市(shi)場(chang)低(di)落程度比我們(men)(men)預(yu)想的更大。”他還特別提(ti)及，沒有人能夠預(yu)測幾年(nian)后標(biao)普500指(zhi)數的遠(yuan)期市(shi)盈率。

拋(pao)開(kai)外資投(tou)行“言行不一”的(de)劣(lie)跡(ji)，高盛和大(da)摩近(jin)期的(de)血淚史都揭示(shi)了(le)一個赤裸裸的(de)真(zhen)相：在當前動蕩的(de)金(jin)融市場中(zhong)，作(zuo)出方(fang)向性的(de)選擇，難(nan)度相當大(da)。