每經(jing)編輯｜每經(jing)記(ji)者 楊建    

每經記者 楊建

3月以來A股(gu)出現了一波反彈行情，但對于(yu)之前虧損(sun)嚴(yan)重的部分私募產(chan)品(pin)，清盤魔咒并(bing)未(wei)消除。這些(xie)(xie)在清盤線上苦(ku)苦(ku)掙扎的不乏部分明星私募產(chan)品(pin)，而對于(yu)一些(xie)(xie)新成立的小私募來說，清盤很可能意味著生死考驗。

事實(shi)上，對于(yu)(yu)一些(xie)“保命”的(de)(de)(de)新私(si)募(mu)來(lai)說，考驗遠(yuan)不止于(yu)(yu)此。由于(yu)(yu)旗(qi)下產(chan)品瀕臨清盤，沒有(you)超額業績提成(cheng)，加(jia)上基金業協會的(de)(de)(de)新規致其運(yun)營成(cheng)本(ben)急劇上漲；此外處于(yu)(yu)虧損邊緣的(de)(de)(de)新私(si)募(mu)，人員流失也較為(wei)(wei)嚴重，其運(yun)營進一步(bu)舉步(bu)維艱(jian)。更(geng)為(wei)(wei)嚴重的(de)(de)(de)是(shi)，前期虧損嚴重的(de)(de)(de)新私(si)募(mu)，想發行新產(chan)品也比較困難。一時(shi)間，已是(shi)四面楚歌(ge)。

●617只產品瀕(bin)臨清盤

火山(shan)財(cai)富（微(wei)信號：huoshan5188）查閱私募(mu)(mu)(mu)排排網數據統計，凈(jing)值更(geng)新至(zhi)2月(yue)26日(ri)的(de)(de)2904只私募(mu)(mu)(mu)產(chan)品(pin)(pin)中(zhong)(zhong)，有(you)(you)617只產(chan)品(pin)(pin)凈(jing)值仍低于(yu)0.8元(yuan)，占比近21.24%，其中(zhong)(zhong)新私募(mu)(mu)(mu)的(de)(de)產(chan)品(pin)(pin)就(jiu)占了六成；此(ci)外，268只產(chan)品(pin)(pin)凈(jing)值處(chu)于(yu)0.7元(yuan)以下(xia)，最低的(de)(de)甚至(zhi)打了四折。私募(mu)(mu)(mu)基金產(chan)品(pin)(pin)的(de)(de)清盤線通(tong)常設(she)置在0.7~0.8元(yuan)，據此(ci)測算，目前(qian)仍有(you)(you)約兩成私募(mu)(mu)(mu)產(chan)品(pin)(pin)處(chu)于(yu)清盤紅(hong)線以內。

格上理財(cai)研(yan)究數(shu)據顯示，牛(niu)市(shi)行情在助推私(si)(si)募(mu)(mu)發行的(de)同時，也間接(jie)成為新一輪競爭的(de)開端。如2009年小牛(niu)行情啟動后(hou)，追(zhui)逐(zhu)市(shi)場熱情的(de)私(si)(si)募(mu)(mu)尚(shang)未高(gao)歌猛進(jin)，便遭遇2011年后(hou)持續三年的(de)慢熊，逐(zhu)漸被消(xiao)耗殆盡(jin)。其(qi)中在已經(jing)停(ting)止運作的(de)私(si)(si)募(mu)(mu)機構中，成立于2009~2011年的(de)數(shu)量占比(bi)高(gao)達(da)59.32%。

歷經2015年市場的(de)火(huo)熱與巨幅波動后，陽光私(si)(si)募機構存(cun)活率(lv)為84.87%，其中運行滿三(san)年的(de)私(si)(si)募機構存(cun)活率(lv)更降(jiang)至69.60%。停止(zhi)運作的(de)私(si)(si)募機構平均存(cun)續期為5.8年，管理規(gui)模低于10億的(de)機構占比(bi)高達(da)92.74%。成立時(shi)間久(jiu)或規(gui)模較(jiao)(jiao)大的(de)私(si)(si)募機構生存(cun)壓力較(jiao)(jiao)小，他們(men)大多(duo)經歷市場的(de)多(duo)次考驗，具備成熟(shu)的(de)投資理念、風(feng)控(kong)體系和(he)穩(wen)定的(de)核心投資團(tuan)隊，抗(kang)風(feng)險(xian)能力較(jiao)(jiao)強。

據格上(shang)理財(cai)統計，2015年證(zheng)券類私(si)募(mu)基(ji)金共發(fa)行(xing)10925只，清(qing)(qing)盤數達1686只，清(qing)(qing)盤比(bi)例(li)達到15.43%，其(qi)中(zhong)(zhong)提前(qian)清(qing)(qing)盤的(de)(de)私(si)募(mu)基(ji)金又占清(qing)(qing)盤總量的(de)(de)43%。與2014年的(de)(de)存活率（68.46%）相比(bi)，陽(yang)光(guang)私(si)募(mu)在2015年的(de)(de)存活率有所(suo)上(shang)升。一(yi)(yi)方面源于2015年私(si)募(mu)機(ji)構的(de)(de)爆發(fa)式增長；另一(yi)(yi)方面源于自2015年6月(yue)股市下行(xing)至今不足(zu)一(yi)(yi)年，加之(zhi)之(zhi)前(qian)牛市積攢(zan)的(de)(de)安全墊(dian)，大比(bi)例(li)消減了基(ji)金回撤給(gei)私(si)募(mu)機(ji)構帶來的(de)(de)沖擊。倘若低迷(mi)行(xing)情進一(yi)(yi)步延續，中(zhong)(zhong)小私(si)募(mu)的(de)(de)抗(kang)風險能力將(jiang)面臨嚴(yan)峻考驗，存活率存在進一(yi)(yi)步下降的(de)(de)可能。

火(huo)山財(cai)富了解到，多數新成立(li)的(de)私(si)募產(chan)品(pin)發(fa)行(xing)(xing)于(yu)去年4、5月(yue)的(de)高位，在(zai)市場的(de)跌(die)宕起伏(fu)中艱難(nan)行(xing)(xing)走。深圳(zhen)一(yi)家小型私(si)募老總告訴火(huo)山財(cai)富：“去年4月(yue)發(fa)行(xing)(xing)了一(yi)只陽光私(si)募產(chan)品(pin)，本來運行(xing)(xing)得不錯(cuo)，但(dan)市場的(de)快速重(zhong)挫，導致該(gai)產(chan)品(pin)擊(ji)穿了清盤(pan)線。而公司認為有可能割在(zai)底部(bu)，經過(guo)和客戶溝通，決定將清盤(pan)線下劃到0.7元(yuan)，并且把倉位控(kong)制(zhi)在(zai)半倉之(zhi)下。盡管目(mu)前行(xing)(xing)情有所(suo)轉(zhuan)暖，但(dan)仍不敢(gan)提(ti)高倉位，三次大跌(die)已(yi)經消耗掉了太多前期積累的(de)盈利安(an)全(quan)墊，活下來才(cai)是最(zui)重(zhong)要的(de)。”

●成本驟增 新私募舉步維艱

火山財富(fu)（微信號：huoshan5188）注意到，隨(sui)著(zhu)私(si)(si)募備案(an)新(xin)(xin)規的(de)提出，意味著(zhu)私(si)(si)募的(de)運營成(cheng)本(ben)也將走高，尤(you)其對于(yu)部(bu)分之前虧損嚴重的(de)私(si)(si)募。而且對于(yu)想要(yao)繼續(xu)走合格私(si)(si)募基金管理人之路的(de)新(xin)(xin)晉(jin)成(cheng)員，需要(yao)應對的(de)開(kai)支也不小(xiao)。

除(chu)開原來就需要(yao)的場地租賃費(fei)、人員工資等，按照新(xin)規，首先人員配備就要(yao)多出不少專(zhuan)門崗(gang)位，私募證券投(tou)資基金(jin)所有高(gao)管(guan)都(dou)要(yao)取(qu)(qu)得(de)基金(jin)從(cong)業(ye)(ye)資格(ge)；非私募證券投(tou)資基金(jin)中至少2名高(gao)管(guan)要(yao)取(qu)(qu)得(de)從(cong)業(ye)(ye)資格(ge)；取(qu)(qu)得(de)從(cong)業(ye)(ye)資格(ge)的高(gao)管(guan)，每年還要(yao)完成15學時(shi)后續培訓以維持資格(ge)。

一(yi)(yi)位不愿具名的私(si)(si)募(mu)老總告(gao)訴火(huo)山財富，協(xie)會的新規增加了(le)一(yi)(yi)些新私(si)(si)募(mu)的運營(ying)成(cheng)(cheng)本(ben)，比如目(mu)前(qian)較為熱門的風控(kong)管理崗(gang)，之前(qian)很多私(si)(si)募(mu)都沒有設立(li)(li)相應的風控(kong)總監(jian)一(yi)(yi)職，投資總監(jian)和風控(kong)總監(jian)都是(shi)一(yi)(yi)人兼任，導致新私(si)(si)募(mu)在(zai)市場大(da)跌中吃了(le)不少虧。而(er)配備(bei)一(yi)(yi)名風控(kong)總監(jian)，對于剛成(cheng)(cheng)立(li)(li)的私(si)(si)募(mu)來說(shuo)，也是(shi)一(yi)(yi)筆不小的開支。

此(ci)外，協會要求私募出具(ju)法(fa)律意(yi)(yi)見(jian)書(shu)，那么長期(qi)的律師費(fei)也少不(bu)了，比如(ru)要做重大(da)事項變更都需(xu)出具(ju)意(yi)(yi)見(jian)書(shu)，按(an)照市場報價，法(fa)律意(yi)(yi)見(jian)書(shu)多為3萬~8萬元。此(ci)外，券商的托管外包服務費(fei)、年度審計報告等費(fei)用，成(cheng)本(ben)也增加不(bu)少。

廣(guang)州一(yi)家小型私(si)募(mu)表示，基金業協會加(jia)大私(si)募(mu)基金管理人、產品的(de)(de)(de)(de)規范化(hua)管理及監管力度，導致運營成本驟增(zeng)(zeng)，新規后(hou)增(zeng)(zeng)加(jia)了無形的(de)(de)(de)(de)成本，但錢或(huo)許(xu)只(zhi)是(shi)小的(de)(de)(de)(de)一(yi)方面(mian)，更多(duo)是(shi)附加(jia)的(de)(de)(de)(de)責任大了。私(si)募(mu)以后(hou)不(bu)能只(zhi)做投資(zi)，還要兼(jian)顧募(mu)集資(zi)金合規性、合格投資(zi)者和(he)回(hui)訪確認等(deng)各個方面(mian)，都是(shi)很大的(de)(de)(de)(de)工作量(liang)。如果哪個環節沒有做到位，將(jiang)面(mian)臨審查，需花費一(yi)定(ding)的(de)(de)(de)(de)資(zi)金和(he)精力，對于(yu)專(zhuan)注于(yu)做投資(zi)的(de)(de)(de)(de)人會比較累(lei)。

●中(zhong)小(xiao)私募人員流失較大

據火山財(cai)富(fu)（微信號(hao)：huoshan5188）了(le)解(jie)，由于(yu)私(si)募(mu)的(de)行業特性，只有在盈利的(de)基礎上才有超(chao)額收益提成，而目前很多中小(xiao)私(si)募(mu)業績都不(bu)太好，甚(shen)至很多小(xiao)私(si)募(mu)的(de)產(chan)品一直處于(yu)清盤紅線之內，更不(bu)要說提成了(le)。火山財(cai)富(fu)通過多方(fang)打(da)聽了(le)解(jie)到(dao)，因為(wei)老的(de)私(si)募(mu)產(chan)品凈值(zhi)都較低，基本(ben)沒有提成，而如(ru)果現在發行新產(chan)品入市(shi)，有較大的(de)盈利空間，這樣對私(si)募(mu)公司的(de)收益提成也較為(wei)有利，所以(yi)有很多私(si)募(mu)都有動力去發新產(chan)品。

上(shang)述不愿具名的(de)(de)私募老(lao)總告訴記(ji)者(zhe)，事實上(shang)，公司成立以來，一(yi)直都是入不敷出(chu)，由(you)于去年(nian)(nian)在超額(e)業績提成方面顆粒無收，所以去年(nian)(nian)年(nian)(nian)終(zhong)獎也比預期的(de)(de)少，這樣的(de)(de)后果是導致部(bu)分(fen)一(yi)起“打(da)江山”的(de)(de)研究員(yuan)人(ren)心渙散，目前已有兩個研究員(yuan)在年(nian)(nian)后就離職了，他本人(ren)也在考慮(lv)是否還有必(bi)要再繼續招(zhao)聘研究員(yuan)。

上(shang)述私募(mu)的窘況并非個例，對(dui)于一(yi)些新(xin)成立的中小(xiao)私募(mu)來說，在前期沒有安全墊(dian)的條件下，一(yi)旦市場劇烈(lie)波(bo)動(dong)，凈值隨時可能觸(chu)及清盤的風險。同(tong)時，這些新(xin)私募(mu)大都(dou)產品不(bu)多(duo)，意(yi)味著業績提成不(bu)多(duo)，公司(si)(si)的待(dai)遇(yu)(yu)可能會遭遇(yu)(yu)縮水，進而影(ying)響(xiang)公司(si)(si)團隊的穩定性。

部分(fen)中(zhong)小私(si)募(mu)老總的(de)(de)(de)(de)擔心(xin)并非(fei)沒有道理，一(yi)位上海的(de)(de)(de)(de)私(si)募(mu)研究員告訴火(huo)山財富，在(zai)(zai)來(lai)私(si)募(mu)之前(qian)(qian)還信心(xin)滿滿，結果才(cai)來(lai)私(si)募(mu)7個月不到，就(jiu)遇(yu)到了股市大(da)跌，公司目(mu)前(qian)(qian)的(de)(de)(de)(de)3只產品(pin)中(zhong)就(jiu)有2只瀕臨清盤(pan)線，另(ling)外一(yi)只的(de)(de)(de)(de)凈(jing)值在(zai)(zai)1元左右波動。由(you)于沒有業績提成(cheng)，其年終獎也比(bi)之前(qian)(qian)的(de)(de)(de)(de)單位少，信心(xin)受到動搖，目(mu)前(qian)(qian)已有再度跳槽的(de)(de)(de)(de)打算。

事實(shi)上，節(jie)后很(hen)多私(si)募(mu)都開(kai)始(shi)在相(xiang)應(ying)網站及其官方渠道掛出(chu)大量招聘廣告，研(yan)究員和基(ji)金經理都是熱門崗位，其中不(bu)乏知名(ming)私(si)募(mu)。

●新私募(mu)再募(mu)產品(pin)“遭(zao)冷眼”

受(shou)(shou)股(gu)市(shi)持續震蕩影響，私募基金(jin)不(bu)僅業績(ji)受(shou)(shou)牽連，發行產品同樣遇冷，尤其(qi)對(dui)于那(nei)些前(qian)期業績(ji)虧損(sun)嚴重的(de)中(zhong)小私募，情況難言樂觀。

深圳一(yi)(yi)家(jia)2014年(nian)4月成立(li)的(de)新私募(mu)老總(zong)告訴火山財(cai)富，公(gong)(gong)司成立(li)以后發(fa)行(xing)的(de)產(chan)(chan)品(pin)(pin)幾(ji)乎都(dou)是生不(bu)(bu)逢時(shi)，幾(ji)輪股(gu)市大(da)跌(die)下來，產(chan)(chan)品(pin)(pin)凈值(zhi)便始終掙扎在清(qing)盤線邊緣，面(mian)對這種(zhong)上躥下跳(tiao)的(de)猴市行(xing)情(qing)，他(ta)們在年(nian)前把(ba)倉(cang)位降(jiang)到了一(yi)(yi)成左(zuo)右(you)。而在今年(nian)1月的(de)極端(duan)行(xing)情(qing)中，公(gong)(gong)司雖躲過了大(da)跌(die)，但由于私募(mu)產(chan)(chan)品(pin)(pin)處于清(qing)盤線附(fu)近，不(bu)(bu)敢大(da)膽加倉(cang)博(bo)反彈，最為(wei)關鍵的(de)是，以公(gong)(gong)司目(mu)前的(de)業績，想再度發(fa)行(xing)新產(chan)(chan)品(pin)(pin)比(bi)較困難(nan)。

火(huo)山財富（微信(xin)號(hao)：huoshan5188）注意到，由于(yu)今年春(chun)季行情下挫，多數股(gu)(gu)(gu)票策(ce)(ce)略類私募產(chan)(chan)品(pin)都遭(zao)受重創，股(gu)(gu)(gu)票策(ce)(ce)略產(chan)(chan)品(pin)占比降至(zhi)較(jiao)低水平(ping)。格上理財數據顯示，2016年2月(yue)新(xin)發行私募產(chan)(chan)品(pin)共296只，創近(jin)一(yi)(yi)年月(yue)度產(chan)(chan)品(pin)發行量新(xin)低。其中，股(gu)(gu)(gu)票策(ce)(ce)略型(xing)私募產(chan)(chan)品(pin)占比持續(xu)降低，由去年80%以上降至(zhi)40%左右。業內人士(shi)指出，由于(yu)受資產(chan)(chan)配(pei)置荒和私募業績持續(xu)下滑(hua)的(de)(de)(de)影響(xiang)，近(jin)期(qi)部(bu)分(fen)銀行收(shou)緊(jin)單一(yi)(yi)策(ce)(ce)略股(gu)(gu)(gu)票型(xing)私募的(de)(de)(de)銷售，從而加大(da)配(pei)置低風險(xian)收(shou)益產(chan)(chan)品(pin)的(de)(de)(de)力(li)度，這(zhe)也是股(gu)(gu)(gu)票型(xing)策(ce)(ce)略占比下降的(de)(de)(de)一(yi)(yi)大(da)誘因。

此外(wai)私(si)募發(fa)行(xing)(xing)遇冷也在私(si)募月(yue)(yue)度發(fa)行(xing)(xing)數(shu)(shu)量和規(gui)模的數(shu)(shu)據中有所體(ti)現。2015年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)的牛市行(xing)(xing)情(qing)，使得(de)私(si)募產品(pin)(pin)發(fa)行(xing)(xing)量進入了(le)一個歷史(shi)高峰，除了(le)9、10月(yue)(yue)之(zhi)外(wai)，基(ji)本(ben)上每月(yue)(yue)發(fa)行(xing)(xing)產品(pin)(pin)的數(shu)(shu)量都達到1000只(zhi)(zhi)以上，6月(yue)(yue)的發(fa)行(xing)(xing)數(shu)(shu)量更是達到2533只(zhi)(zhi)。但(dan)到了(le)今年(nian)(nian)1月(yue)(yue)只(zhi)(zhi)有805只(zhi)(zhi)產品(pin)(pin)，2月(yue)(yue)296只(zhi)(zhi)產品(pin)(pin)，截至(zhi)3月(yue)(yue)9日，3月(yue)(yue)僅有15只(zhi)(zhi)產品(pin)(pin)發(fa)行(xing)(xing)，此外(wai)發(fa)行(xing)(xing)平均(jun)規(gui)模也從高峰期的2億多(duo)(duo)元(yuan)回落到目前的7000多(duo)(duo)萬元(yuan)。

有(you)意(yi)思的是，前(qian)“公募一(yi)哥”王(wang)亞偉在(zai)今(jin)年1月(yue)15日就成(cheng)立了(le)華潤(run)信(xin)托(tuo)-昀灃(feng)4號，并于2月(yue)23日在(zai)基金業協會(hui)成(cheng)功備案，目前(qian)產品已經運營管理1個半(ban)月(yue)。和以(yi)往不(bu)同的是，這(zhe)次華潤(run)信(xin)托(tuo)和中國銀行均未披(pi)露“華潤(run)信(xin)托(tuo)-昀灃(feng)4號”的實(shi)際規模，因考慮(lv)到目前(qian)市場的實(shi)際情況(kuang)，“一(yi)哥”也放(fang)低了(le)身段，將認(ren)購門檻從之前(qian)的上千萬降(jiang)低至300萬元(yuan)。

●新私募成功“保(bao)命”需三大策略

格(ge)上理(li)財認為，若想在私(si)募領域長久存活(huo)，基(ji)金(jin)經理(li)的(de)(de)投(tou)研能力是其成功的(de)(de)必(bi)要(yao)非充(chong)分條件，清晰且(qie)明(ming)確的(de)(de)發(fa)展(zhan)戰(zhan)略、嚴謹(jin)且(qie)系統(tong)的(de)(de)投(tou)研體系、高(gao)效(xiao)且(qie)規(gui)范(fan)的(de)(de)人才培養及管(guan)理(li)機制和基(ji)金(jin)經理(li)的(de)(de)企業家精神等，都是必(bi)不可少的(de)(de)。格(ge)上理(li)財研究(jiu)發(fa)現，遭(zao)遇極端行情仍能成功保命的(de)(de)私(si)募機構，主要(yao)采用(yong)以下三(san)大策略：

1.利用牛(niu)市(shi)行情積(ji)累安(an)(an)全墊(dian)：此(ci)類機構善于抓(zhua)住“吃飯行情”，積(ji)累豐(feng)厚的安(an)(an)全墊(dian)，以便行情轉向時(shi)，更加從容應對。格上理財數據顯(xian)示，源樂晟資(zi)產在(zai)2015年在(zai)經歷股市(shi)深跌(die)后(hou)，仍能保(bao)持年內業(ye)(ye)績翻倍，主(zhu)要得益(yi)于其在(zai)2015年上半年牛(niu)市(shi)行情中(zhong)取(qu)得的豐(feng)厚收益(yi)。此(ci)外在(zai)去年取(qu)得了不俗業(ye)(ye)績的澤泉投資(zi)也是(shi)因為在(zai)去年牛(niu)市(shi)期(qi)間(jian)及時(shi)在(zai)高點急流(liu)勇(yong)退保(bao)住了牛(niu)市(shi)的果實。

2.判(pan)斷(duan)趨勢慎避雷區：在(zai)(zai)去年六月疾(ji)風驟(zou)雨般大(da)幅(fu)回調的行情下，通過趨勢判(pan)斷(duan)，迅速降低(di)倉(cang)位(wei)甚至清倉(cang)不失為安身(shen)立命之本。更(geng)為重(zhong)要的是(shi)，要善于趨勢判(pan)斷(duan)，在(zai)(zai)風險來(lai)臨之前(qian)，逐(zhu)漸減至較低(di)倉(cang)位(wei)，有效規避部分風險。其(qi)(qi)中(zhong)銀帆投資就(jiu)是(shi)典(dian)型，其(qi)(qi)在(zai)(zai)去年牛(niu)市期間，成(cheng)功(gong)(gong)避開了第一輪暴跌，隨(sui)后在(zai)(zai)底部抄(chao)底成(cheng)功(gong)(gong)博反彈，這(zhe)都是(shi)基于其(qi)(qi)成(cheng)功(gong)(gong)的趨勢判(pan)斷(duan)及(ji)倉(cang)位(wei)控制。

3.靈(ling)活運用對(dui)沖(chong)策略(lve)：在面臨(lin)系統性風險時(shi)，運用股指期貨進行(xing)對(dui)沖(chong)不失為一種較好(hao)的風控方式。據了解(jie)，重陽投資(zi)旗下(xia)部(bu)分對(dui)沖(chong)基金保留市(shi)場(chang)中性策略(lve)倉位(wei)，雖未在2015年上(shang)半年獲取高額收益，但(dan)在弱勢行(xing)情來臨(lin)時(shi)，對(dui)基金的平穩運作貢獻頗多。