降速提質增效，似乎也將成為保(bao)險資金支持(chi)實體經(jing)濟發展的主基(ji)調。

2015年(nian)(nian)(nian)，能夠反映險資支持實體經濟規(gui)模的債權(quan)計劃等(deng)各類(lei)保險資產管理產品的注冊規(gui)模，由2014年(nian)(nian)(nian)的3800億(yi)元降至2706億(yi)元，而部(bu)分(fen)地方(fang)數據亦顯(xian)(xian)示，2015年(nian)(nian)(nian)度(du)引入險資規(gui)模明顯(xian)(xian)少于2014年(nian)(nian)(nian)。

綜合業內的(de)分(fen)析，這主要有兩方面(mian)(mian)的(de)原(yuan)因(yin)：一方面(mian)(mian)，隨著經濟下行壓(ya)力增大，各地出現(xian)資產荒(huang)、項目荒(huang)，實體經濟中的(de)優質項目已(yi)成稀缺資源(yuan)；另一方面(mian)(mian)，風格(ge)穩(wen)健的(de)險資對項目增信和(he)收益的(de)要求較高，這在(zai)(zai)利率下行趨勢下使其在(zai)(zai)融資類項目的(de)激烈競(jing)爭(zheng)中處于弱勢。

不過，好消息是(shi)，隨(sui)后發生的，很(hen)可能(neng)是(shi)保(bao)險資(zi)管業(ye)在低利率和(he)資(zi)產(chan)(chan)荒、項(xiang)目(mu)(mu)荒環境(jing)下的轉型(xing)升(sheng)級。比如，在利率敏(min)感(gan)型(xing)的類融(rong)資(zi)業(ye)務(wu)的債權(quan)計劃上，提供(gong)個(ge)性化服務(wu)，以及在目(mu)(mu)前發展比較薄弱和(he)滯(zhi)后的股(gu)權(quan)計劃和(he)資(zi)產(chan)(chan)支持計劃上發力，從而為基(ji)建項(xiang)目(mu)(mu)和(he)科技(ji)型(xing)企業(ye)、小微企業(ye)、戰略性新興產(chan)(chan)業(ye)等(deng)發展提供(gong)資(zi)金支持。

2015年的下降

根據保監會發(fa)布的信(xin)息，截至2014年(nian)(nian)年(nian)(nian)底，保險(xian)業發(fa)起(qi)基礎設施投資(zi)計(ji)(ji)(ji)劃(hua)1.1萬(wan)億元，而截至2015年(nian)(nian)年(nian)(nian)底，保險(xian)機構累計(ji)(ji)(ji)發(fa)起(qi)設立各類債權、股(gu)權和項(xiang)目(mu)資(zi)產(chan)(chan)支持(chi)(chi)計(ji)(ji)(ji)劃(hua)499項(xiang)，合計(ji)(ji)(ji)備案注冊規模1.3萬(wan)億元。這(zhe)些債權、股(gu)權和項(xiang)目(mu)資(zi)產(chan)(chan)支持(chi)(chi)計(ji)(ji)(ji)劃(hua)等各類保險(xian)資(zi)產(chan)(chan)管理產(chan)(chan)品，是(shi)險(xian)資(zi)支持(chi)(chi)實(shi)體經(jing)濟發(fa)展的不同載體。

從不(bu)同年度看，中國保險(xian)資(zi)產(chan)管(guan)理(li)業協會（下(xia)稱“保險(xian)資(zi)管(guan)協會”）數據顯(xian)示，2014年保險(xian)機構總共(gong)注冊債(zhai)權(quan)計(ji)劃、股權(quan)計(ji)劃、資(zi)產(chan)支持計(ji)劃等(deng)各類保險(xian)資(zi)產(chan)管(guan)理(li)產(chan)品175項(xiang)，共(gong)計(ji)3800億(yi)元；2015年，注冊產(chan)品121只(zhi)，規模共(gong)計(ji)2706元。

這種放緩在(zai)部(bu)分地方的數據上亦有一定體現。比如，在(zai)近(jin)幾年(nian)積極引入險(xian)資服(fu)務實體經濟的廣(guang)東(dong)，據廣(guang)東(dong)保(bao)監局(ju)公布的數據，截至2014年(nian)年(nian)底，廣(guang)東(dong)累計引進(jin)保(bao)險(xian)資金2026.3億(yi)元，其中2014年(nian)新(xin)增907.5億(yi)元，新(xin)增規模居全國前列(lie)；而截至2015年(nian)年(nian)底，廣(guang)東(dong)累計引進(jin)保(bao)險(xian)資金2476億(yi)元。即(ji)，2015年(nian)廣(guang)東(dong)新(xin)增險(xian)資約450億(yi)元，僅(jin)為2014年(nian)新(xin)增規模的一半。

這(zhe)也使得地方政府可能發(fa)現(xian)，過去(qu)一(yi)年(nian)來，引(yin)入險資支持實(shi)體(ti)經(jing)濟(ji)(ji)發(fa)展(zhan)的設想越發(fa)難以達成。某一(yi)線城市金融局(ju)相關(guan)負責人對(dui)《證券日報》記者表(biao)示，當地幾個重大(da)建設項目仍缺幾千億元(yuan)的資金，缺口仍然很大(da)，地方金融服務部門、保(bao)監局(ju)曾聯手舉(ju)辦對(dui)接(jie)會，推動險資對(dui)接(jie)實(shi)體(ti)經(jing)濟(ji)(ji)。經(jing)濟(ji)(ji)發(fa)達地區，被(bei)認為更利于引(yin)入險資，除了這(zhe)些地區尤其是一(yi)線城市保(bao)險機構總部較多具有(you)地利的優勢外(wai)，當地被(bei)認為政府信用更高，對(dui)于引(yin)入險資有(you)一(yi)定正面作用。

據《證(zheng)券日報》記者不(bu)完全(quan)統(tong)計，包括廣(guang)東、北(bei)京(jing)、四川、安徽、江蘇等地，都進(jin)行過基礎(chu)設施領域重大項(xiang)目融(rong)資需求(qiu)與保(bao)險(xian)資金的對接會議。但在地方眼(yan)中(zhong)，引入(ru)險(xian)資并不(bu)容易，險(xian)資仍(reng)然(ran)謹慎，對接會的舉(ju)辦，距離保(bao)險(xian)資金投資落(luo)地，都還有(you)一(yi)定距離。

由于險資(zi)具有規模大(da)、期限長追求穩(wen)健收益的(de)(de)(de)特點，與基(ji)礎設(she)施(shi)建(jian)設(she)項目需求的(de)(de)(de)資(zi)金高度吻合，因此各地(di)都希(xi)望(wang)引入(ru)險資(zi)，保監會也鼓(gu)勵和支持險資(zi)在風險可(ke)控(kong)、持續發(fa)展的(de)(de)(de)前提下，以多種方式(shi)參與各地(di)的(de)(de)(de)基(ji)礎設(she)施(shi)、棚戶區改造等項目建(jian)設(she)。

放緩的背后

“（年度產(chan)品(pin)注冊規(gui)(gui)模(mo)(mo)）從接近(jin)4000億元(yuan)，整體下降了(le)1000億元(yuan)，但是已(yi)經是難能可貴的了(le)。”保險資(zi)管(guan)協會相關負責人稱(cheng)，在(zai)當前市場比(bi)較波動，且低利率、資(zi)產(chan)荒、項目(mu)荒環境(jing)下，2015年市場環境(jing)跟2014年相比(bi)差異很大(da)，2015年有2700億元(yuan)的注冊規(gui)(gui)模(mo)(mo)仍(reng)是出乎意料(liao)的，其預計，今(jin)年保險資(zi)管(guan)產(chan)品(pin)注冊發行工作面臨的市場環境(jing)將更艱難。

保(bao)險資(zi)(zi)管協會(hui)去年12月(yue)份對保(bao)險資(zi)(zi)管行業進行調研(yan)后的(de)一個結論是，在利率維持下(xia)行趨勢且財(cai)政部數萬(wan)億元地方(fang)債(zhai)務置(zhi)換有效降低地方(fang)融資(zi)(zi)成(cheng)本的(de)情況下(xia)，險資(zi)(zi)相對較高的(de)融資(zi)(zi)成(cheng)本，對優(you)質融資(zi)(zi)方(fang)缺乏吸引力。

地(di)(di)方(fang)政(zheng)府(fu)部門(men)有(you)著(zhu)與之一(yi)致的(de)(de)感受(shou)。上(shang)述地(di)(di)方(fang)金融局人士對《證券日(ri)報》稱，引入險(xian)資難度加(jia)大的(de)(de)一(yi)個(ge)重要(yao)(yao)(yao)(yao)原因在(zai)于，出于絕對收益的(de)(de)考慮，險(xian)資的(de)(de)收益要(yao)(yao)(yao)(yao)求(qiu)相對銀行等機構要(yao)(yao)(yao)(yao)高，此前普遍要(yao)(yao)(yao)(yao)求(qiu)8%，現在(zai)有(you)所下降，也大致要(yao)(yao)(yao)(yao)在(zai)7%，但銀行貸款等其他融資渠道(dao)的(de)(de)利率已經明(ming)顯(xian)走低(di)，項目方(fang)難以接(jie)受(shou)險(xian)資的(de)(de)收益要(yao)(yao)(yao)(yao)求(qiu)。

2015年保險資管產(chan)品(pin)數據顯示，保險機構注冊的基(ji)礎設施債(zhai)權(quan)投(tou)資計(ji)劃平均(jun)期限7.17年，平均(jun)收益(yi)(yi)率6.61%；不(bu)動產(chan)債(zhai)權(quan)投(tou)資計(ji)劃平均(jun)期限4.95年，平均(jun)收益(yi)(yi)率7.25%。

另(ling)一方面，上(shang)述金融局人士(shi)稱，險(xian)資對(dui)項目的增(zeng)信要求高(gao)，很多地方項目在險(xian)資眼中風(feng)險(xian)偏高(gao)。

目前，保險資金的另類(lei)投資項目，大(da)部(bu)分為國家級至少省市級的重點(dian)項目，絕大(da)部(bu)分有(you)抵(di)押擔保和(he)增信安(an)排(pai)。保險資管協會數(shu)據(ju)顯示，2015年(nian)注冊的111只債權投資計劃(hua)產品中，102只產品為AAA評級，占比91.89%，比前一年(nian)提升了(le)4個百分點(dian)；AA+和(he)AA級產品分別為6只和(he)3只。

另外(wai)，保(bao)(bao)險(xian)(xian)資管(guan)協會相關負責人稱，險(xian)(xian)資之所以(yi)謹慎的原因還在(zai)于，另類(lei)投(tou)資不同于傳統領域的股票(piao)、債券(quan)、基金的投(tou)資，其(qi)每筆投(tou)資規模動輒十(shi)幾億(yi)元、幾十(shi)億(yi)元，涉及資金量大，加上項(xiang)目的運作(zuo)往(wang)(wang)往(wang)(wang)為信托關系，保(bao)(bao)險(xian)(xian)資管(guan)機構作(zuo)為受托人，沒有(you)資本(ben)金作(zuo)保(bao)(bao)證，因此不能容忍項(xiang)目出現絲毫問題。

而隨(sui)著保險(xian)資金(jin)量(liang)的不斷(duan)增長，以(yi)及資產荒、項目荒，險(xian)資選擇資產項目過程中也不可(ke)避(bi)免地會面臨信用等級下降(jiang)的風險(xian)，這就更需(xu)要險(xian)資加強風控。

股權、支持計劃的空間

目(mu)(mu)前，險(xian)資(zi)服(fu)務(wu)(wu)實(shi)體經濟的(de)模(mo)式已(yi)經呈現了一定程度的(de)多元化(hua)，保險(xian)資(zi)管形成(cheng)包括(kuo)基礎設施債(zhai)權投資(zi)計(ji)(ji)劃(hua)、不動產債(zhai)權投資(zi)計(ji)(ji)劃(hua)、股(gu)權投資(zi)計(ji)(ji)劃(hua)和項目(mu)(mu)資(zi)產支持計(ji)(ji)劃(hua)等幾大(da)類(lei)業(ye)務(wu)(wu)，其中，債(zhai)權計(ji)(ji)劃(hua)占七成(cheng)以(yi)上的(de)比例，成(cheng)為險(xian)資(zi)支持實(shi)體經濟發展的(de)主要形式。而(er)在低利(li)率和資(zi)產荒(huang)、項目(mu)(mu)荒(huang)的(de)環境下(xia)，保險(xian)資(zi)管業(ye)務(wu)(wu)結構調整已(yi)呈現出(chu)一定的(de)必要性。

根據保險資管(guan)協會的(de)數據，在2015年全(quan)年注(zhu)冊的(de)121只、2706億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)的(de)保險資產(chan)管(guan)理產(chan)品中，基礎設施債權投資計(ji)(ji)劃(hua)42只、1027億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，不動產(chan)債權投資計(ji)(ji)劃(hua)69只、1019.68億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。也就是(shi)說，兩類債權計(ji)(ji)劃(hua)注(zhu)冊數量合計(ji)(ji)111只，占比91.7%，注(zhu)冊規模合計(ji)(ji)2047億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，占比75.6%。

協(xie)會相關負責人稱(cheng)，融(rong)資類型的(de)(de)債權計劃(hua)業務，要跟市(shi)場(chang)上的(de)(de)信(xin)托公(gong)司(si)、基金(jin)子公(gong)司(si)等資管機構(gou)比拼，價格上已(yi)經不具備優勢，保(bao)險資管業可(ke)以做的(de)(de)是提供一些個性(xing)化的(de)(de)服務，比如(ru)已(yi)經有保(bao)險機構(gou)注冊過創(chuang)新的(de)(de)永續債權計劃(hua)，能夠(gou)幫助融(rong)資主體改善資產負債表(biao)結(jie)構(gou)。

不(bu)過，總體(ti)上，債權計劃在(zai)保險資(zi)管產品(pin)中占比較高(gao)，業(ye)(ye)務競爭較激烈，對(dui)利率敏感，要找(zhao)到(dao)高(gao)于市場收(shou)益率的(de)項目很難(nan)，只靠做(zuo)債權計劃較難(nan)，因此業(ye)(ye)務模(mo)式單一的(de)保險資(zi)管機構在(zai)業(ye)(ye)務上的(de)多元化有一定必要性。

相(xiang)關負(fu)責人表示(shi)，保險資(zi)管協(xie)會成立了創(chuang)新(xin)委員會，今年還會成立一些業務方(fang)面的(de)專業委員會，去推動資(zi)產支持計(ji)劃、股權融資(zi)工具等的(de)創(chuang)新(xin)落地。

其中，項目(mu)資(zi)(zi)產(chan)(chan)支(zhi)持計(ji)劃(hua)是(shi)一(yi)(yi)個(ge)主(zhu)流方向(xiang)。保險資(zi)(zi)管(guan)協會(hui)(hui)預(yu)計(ji)，通過一(yi)(yi)定的推(tui)動后(hou)，這一(yi)(yi)業務今年(nian)的發展有望向(xiang)好。資(zi)(zi)產(chan)(chan)證(zheng)(zheng)券化(hua)被視為企業融資(zi)(zi)的法寶(bao)，也(ye)是(shi)考驗資(zi)(zi)管(guan)機(ji)構能力的業務，相比證(zheng)(zheng)監會(hui)(hui)監管(guan)下(xia)的企業資(zi)(zi)產(chan)(chan)證(zheng)(zheng)券化(hua)和(he)信貸資(zi)(zi)產(chan)(chan)證(zheng)(zheng)券化(hua)業務，項目(mu)資(zi)(zi)產(chan)(chan)支(zhi)持計(ji)劃(hua)業務起步(bu)較晚，且前期(qi)需(xu)要(yao)項目(mu)談判和(he)經驗積(ji)累(lei)，因此從相關政策(ce)出臺到(dao)實現發展會(hui)(hui)有一(yi)(yi)個(ge)滯后(hou)期(qi)。今年(nian)，保險資(zi)(zi)管(guan)業計(ji)劃(hua)與小貸、租賃等有證(zheng)(zheng)券化(hua)需(xu)求的機(ji)構進(jin)行(xing)一(yi)(yi)些對接，促成合作(zuo)后(hou)，引導行(xing)業研究模式、機(ji)制和(he)產(chan)(chan)品，總結市場優質產(chan)(chan)品經驗，將具(ju)有可復制性的創新要(yao)素向(xiang)市場推(tui)廣。

另外，股權(quan)(quan)計(ji)(ji)劃也具(ju)有較大的創新發展空間，久期較長的保險資金(jin)可以通(tong)過購買股權(quan)(quan)基金(jin)，設立夾層基金(jin)、并(bing)購基金(jin)，直接進行股權(quan)(quan)投(tou)資以及發起股權(quan)(quan)計(ji)(ji)劃等多種(zhong)方式參(can)與，在(zai)投(tou)資收益(yi)上也能得到更好(hao)的回報。

項(xiang)目資(zi)(zi)產支持計劃(hua)和股權投資(zi)(zi)計劃(hua)在保險資(zi)(zi)管產品(pin)中(zhong)占比(bi)均較低，以2015年(nian)為例，在全年(nian)注冊的121只、2706億元的保險資(zi)(zi)管產品(pin)中(zhong)，僅(jin)有(you)項(xiang)目資(zi)(zi)產支持計劃(hua)5只（194億元）、股權投資(zi)(zi)計劃(hua)5只（465億元），二者的產品(pin)數量占比(bi)均為4.1%，規(gui)模(mo)占比(bi)分別僅(jin)為7.2%、17.2%。

2014年(nian)發布的保(bao)險(xian)(xian)業(ye)(ye)新“國(guo)十條(tiao)”提(ti)到，鼓勵保(bao)險(xian)(xian)資金利用債權投(tou)(tou)資計劃、股權投(tou)(tou)資計劃等(deng)方式(shi)，支持重大基礎設(she)施、棚戶區改造、城鎮化建(jian)設(she)等(deng)民生工(gong)程(cheng)和國(guo)家重大工(gong)程(cheng)。鼓勵保(bao)險(xian)(xian)公司通過(guo)投(tou)(tou)資企業(ye)(ye)股權、債權、基金、資產支持計劃等(deng)多種形式(shi)，在合理管控風(feng)險(xian)(xian)的前提(ti)下(xia)，為科技(ji)型企業(ye)(ye)、小微企業(ye)(ye)、戰(zhan)略性新興(xing)產業(ye)(ye)等(deng)發展(zhan)提(ti)供(gong)資金支持。

編輯(ji)：姚祥云 審核：向江林