每(mei)(mei)經編輯(ji)｜每(mei)(mei)經記者 向江林(lin)    

◎每經記者 向江林

3月8日(ri)晚(wan)間，淄(zi)博(bo)宏(hong)達礦業有限公(gong)司（以(yi)下(xia)簡稱淄(zi)博(bo)宏(hong)達）公(gong)告(gao)稱，公(gong)司2015年度第(di)一(yi)期(qi)短期(qi)融資(zi)券(quan)“15宏(hong)達CP001”應(ying)于3月8日(ri)兌(dui)付(fu)本(ben)息，截(jie)止到期(qi)兌(dui)付(fu)日(ri)日(ri)終(zhong)，公(gong)司未能按(an)照約定籌措足(zu)額(e)償債資(zi)金。

值得注意的(de)是，3月(yue)3日(ri)，淄(zi)博宏達已按規定于兌(dui)付(fu)日(ri)前5日(ri)發(fa)布公(gong)(gong)告稱，“15宏達CP001”付(fu)息(xi)兌(dui)付(fu)工作順利進行(xing)。而在(zai)前一(yi)日(ri)（3月(yue)2日(ri)），大(da)公(gong)(gong)國際(ji)資信(xin)評級有限公(gong)(gong)司（以下(xia)(xia)簡稱大(da)公(gong)(gong)國際(ji)）公(gong)(gong)告稱，將“15宏達CP001”的(de)信(xin)用等級由A/A-1下(xia)(xia)調至(zhi)BB+/B。大(da)公(gong)(gong)國際(ji)表(biao)示，曾多(duo)次(ci)溝通(tong)債券兌(dui)付(fu)資金來源，并要求發(fa)行(xing)人提供(gong)“15宏達CP001”的(de)償債安排，但截至(zhi)公(gong)(gong)告出(chu)具日(ri)仍未(wei)得到正式(shi)回復。

短短一(yi)周內的多次(ci)反轉加劇了此次(ci)違(wei)約(yue)事(shi)件的戲劇性。同時(shi)，這也是首例已發布兌付公(gong)告卻(que)最終違(wei)約(yue)的債(zhai)券。

實(shi)際上(shang)，近日短期(qi)融(rong)資(zi)券付息兌(dui)付的“反轉”情況(kuang)并不罕見。同(tong)樣是在3月8日，已于2月14日公告發生實(shi)質性違約的亞(ya)邦(bang)投資(zi)控股(gu)集團有限公司（以(yi)下簡稱亞(ya)邦(bang)集團）2015年度第一期(qi)短期(qi)融(rong)資(zi)券“15亞(ya)邦(bang)CP001”，被宣告將于3月10日付息兌(dui)付。

《每日經濟(ji)新聞(wen)》記者調(diao)查發現，上(shang)述公(gong)司(si)(si)(si)均存(cun)在著(zhu)類似的子(zi)公(gong)司(si)(si)(si)為上(shang)市公(gong)司(si)(si)(si)，母(mu)公(gong)司(si)(si)(si)為控股公(gong)司(si)(si)(si)的背(bei)景。相似的母(mu)子(zi)公(gong)司(si)(si)(si)背(bei)景讓這(zhe)些企業在債務(wu)違約問題上(shang)存(cun)在一些共通之處(chu)。

現狀(zhuang)：母(mu)公司青(qing)睞股權質押(ya)融資

對于(yu)民營(ying)企業來說，銀行發放貸款(kuan)時普遍要(yao)求其提供擔保或者抵質(zhi)押，而上市公司(si)股份流(liu)動性好，市場定(ding)價明晰，但(dan)減持流(liu)程較為復雜(za)且可能削弱控制力，因此股權質(zhi)押融(rong)資(zi)成為母公司(si)優先(xian)選(xuan)擇(ze)的融(rong)資(zi)方式。

中債(zhai)資(zi)信評估(gu)有限責任公(gong)(gong)司（以下簡稱中債(zhai)資(zi)信）分析(xi)表明，截至(zhi)2016年1月(yue)，民(min)營企(qi)業(ye)中71%的企(qi)業(ye)有未解押(ya)股(gu)權，比重遠(yuan)高(gao)于(yu)國有企(qi)業(ye)。此外，由于(yu)股(gu)權質押(ya)融(rong)資(zi)的用途(tu)較為靈活，可以用于(yu)認購增發股(gu)票、補(bu)充流動資(zi)金等(deng)，能(neng)夠在很大(da)程度上(shang)滿足控(kong)股(gu)母公(gong)(gong)司的資(zi)金需求(qiu)。因此，控(kong)股(gu)母公(gong)(gong)司質押(ya)所持上(shang)市子公(gong)(gong)司股(gu)權的行為，能(neng)夠較為真(zhen)實地(di)反映(ying)其資(zi)金需求(qiu)。

數(shu)據顯示，截至(zhi)2015年12月(yue)25日，亞(ya)(ya)邦(bang)集團持(chi)有(you)的(de)亞(ya)(ya)邦(bang)股(gu)(gu)份（603188。SH）總(zong)股(gu)(gu)本(ben)(ben)的(de)28.84%，其有(you)91.19%是質(zhi)押(ya)股(gu)(gu)票，質(zhi)押(ya)股(gu)(gu)票占總(zong)股(gu)(gu)本(ben)(ben)的(de)26.30%，股(gu)(gu)權(quan)質(zhi)押(ya)比(bi)例(li)極高。中(zhong)債(zhai)資(zi)信以2016年2月(yue)22日的(de)收(shou)盤價(jia)統計(ji)了亞(ya)(ya)邦(bang)集團持(chi)有(you)的(de)上(shang)市公司(si)(si)的(de)市值(zhi)，并計(ji)算其中(zhong)未質(zhi)押(ya)部分(fen)對(dui)母公司(si)(si)債(zhai)務的(de)覆蓋(gai)比(bi)例(li)發現，亞(ya)(ya)邦(bang)集團授信的(de)金融機構以中(zhong)小股(gu)(gu)份制銀行、城商(shang)行以及(ji)證(zheng)券公司(si)(si)為(wei)主，實際(ji)控(kong)制人(ren)被協助調查使得銀行抽(chou)貸情況嚴重，而未質(zhi)押(ya)部分(fen)股(gu)(gu)權(quan)價(jia)值(zhi)對(dui)母公司(si)(si)債(zhai)務的(de)覆蓋(gai)倍數(shu)僅為(wei)0.13倍，缺(que)乏優質(zhi)抵(di)押(ya)資(zi)產加上(shang)債(zhai)務負擔沉重，導致企業難以在短時間內籌措償債(zhai)資(zi)金。

對(dui)于(yu)淄(zi)博(bo)宏(hong)達來說，其(qi)已于(yu) 2015年 12 月 14 日通過協議轉讓(rang)(rang)方式將其(qi)持有的2.15億股上(shang)市公司宏(hong)達礦業（600532。SH）股份轉讓(rang)(rang)給(gei)梁秀(xiu)紅等人。目前，淄(zi)博(bo)宏(hong)達持有宏(hong)達礦業股票(piao)數為1157萬股，占公司總股本(ben)的2.24%，已不再(zai)是公司控(kong)股股東。

資料顯示，淄博宏(hong)達(da)(da)是一家位(wei)于山東的(de)(de)大型民營(ying)企業，上市公(gong)司(si)宏(hong)達(da)(da)礦(kuang)(kuang)(kuang)業為(wei)其(qi)核心業務的(de)(de)經(jing)營(ying)主(zhu)(zhu)體(ti)。淄博宏(hong)達(da)(da)的(de)(de)主(zhu)(zhu)營(ying)業務為(wei)鐵礦(kuang)(kuang)(kuang)石開采、礦(kuang)(kuang)(kuang)產品深加工和銷售(shou)，而宏(hong)達(da)(da)礦(kuang)(kuang)(kuang)業是其(qi)最(zui)重要的(de)(de)利潤和現金流來(lai)源，2014年毛利潤比(bi)重達(da)(da)到48.5%。自2014年12月起(qi)，淄博宏(hong)達(da)(da)陸續減持(chi)宏(hong)達(da)(da)礦(kuang)(kuang)(kuang)業股權。

值得注(zhu)意的是，此(ci)前山(shan)東(dong)焦化(hua)集團(tuan)有限(xian)公司(si)旗下的山(shan)東(dong)鐵(tie)雄冶金科技有限(xian)公司(si)（以下簡稱山(shan)東(dong)鐵(tie)雄）宣布對淄(zi)博(bo)宏(hong)達進行(xing)重組，收(shou)購持(chi)有淄(zi)博(bo)宏(hong)達100%股份(fen)的淄(zi)博(bo)金召(zhao)(zhao)(zhao)礦(kuang)業有限(xian)公司(si)（以下簡稱金召(zhao)(zhao)(zhao)礦(kuang)業），并于(yu)1月(yue)8日完成(cheng)了(le)工商登(deng)記(ji)變(bian)更。但是，3月(yue)7日，已更名為中融新大集團(tuan)有限(xian)公司(si)的山(shan)東(dong)焦化(hua)集團(tuan)有限(xian)公司(si)發(fa)布公告稱，因控股子公司(si)山(shan)東(dong)鐵(tie)雄與金召(zhao)(zhao)(zhao)礦(kuang)業雙方意見不一(yi)致(zhi)，山(shan)東(dong)鐵(tie)雄決定(ding)終止(zhi)本次收(shou)購，已于(yu)3月(yue)2日將淄(zi)博(bo)宏(hong)達唯一(yi)股東(dong)金召(zhao)(zhao)(zhao)礦(kuang)業的100%股權(quan)退(tui)出，并辦(ban)理(li)完畢工商登(deng)記(ji)變(bian)更手(shou)續。

淄博宏達短時間內(nei)債券兌付情(qing)況多次(ci)反轉，或與其尋求外(wai)部支持不成密(mi)切相關。

專家：子公司(si)(si)對母公司(si)(si)無償債責任

“母公(gong)司(si)(si)作(zuo)為獨立的(de)法(fa)人主(zhu)體，在(zai)沒(mei)有(you)擔保條款(kuan)情(qing)況下(xia)(xia)，子(zi)公(gong)司(si)(si)對其發(fa)行(xing)的(de)債(zhai)(zhai)券(quan)并沒(mei)有(you)清償義務，母公(gong)司(si)(si)的(de)實際償債(zhai)(zhai)能力與合并層(ceng)面的(de)償債(zhai)(zhai)能力不盡相同。在(zai)國(guo)(guo)外(wai)評級(ji)機構的(de)實踐(jian)中，首(shou)先進行(xing)母子(zi)公(gong)司(si)(si)各自(zi)獨立的(de)主(zhu)體評級(ji)，然后根據母子(zi)公(gong)司(si)(si)的(de)關聯程度進行(xing)調整，以得到母子(zi)公(gong)司(si)(si)最終的(de)主(zhu)體級(ji)別。在(zai)國(guo)(guo)內的(de)監管環境下(xia)(xia)，上市公(gong)司(si)(si)關聯交易(yi)的(de)規定較為嚴(yan)格，發(fa)生債(zhai)(zhai)務危機時上市子(zi)公(gong)司(si)(si)向控股母公(gong)司(si)(si)輸送(song)資金存在(zai)限(xian)制，即典型的(de)分權模式下(xia)(xia)的(de)母子(zi)公(gong)司(si)(si)關系(xi)。”中債(zhai)(zhai)資信評級(ji)業務部分析認為。

昨日(ri)（3月(yue)9日(ri)）晚間，宏達礦業公告稱，2015年12月(yue)14日(ri)，淄(zi)博宏達已(yi)通過協議轉(zhuan)讓方式(shi)出讓公司(si)部(bu)分股權，自此已(yi)不再(zai)為本公司(si)控股股東。公司(si)與淄(zi)博宏達系各自獨立的經營主體，目(mu)前已(yi)無任何業務往(wang)來(lai)和關(guan)(guan)聯關(guan)(guan)系。

“其(qi)實(shi)類似的(de)母(mu)子公(gong)司(si)經營模式是非常(chang)普遍的(de)。”申萬(wan)宏源證券(quan)固定收益分析師范為對《每日經濟新(xin)聞》記者表示，“多(duo)數投(tou)資人(ren)在(zai)投(tou)資時，會關注債券(quan)發行(xing)人(ren)控股的(de)上市公(gong)司(si)為發行(xing)人(ren)帶來的(de)隱性增信，然而實(shi)際上，上市子公(gong)司(si)對控股自己的(de)母(mu)公(gong)司(si)并不承(cheng)擔償債責任。”

在亞邦投資債券(quan)兌付事件中，母公(gong)(gong)司(si)(si)自身信用迅(xun)速(su)惡(e)化(hua)，在面臨債券(quan)違約之(zhi)時也未能得(de)到上(shang)(shang)市子(zi)公(gong)(gong)司(si)(si)有(you)效救助(zhu)。中債資信表(biao)示，目前，國內評級機構對母子(zi)公(gong)(gong)司(si)(si)的評級方法尚(shang)處于探索和完善之(zhi)中，但實踐中應當更加注(zhu)重對母公(gong)(gong)司(si)(si)，尤其是上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)(si)的母公(gong)(gong)司(si)(si)自身信用品(pin)質的判斷。

“母公司作(zuo)為獨立法人(ren)主體，其債務償(chang)還依賴于股權投資收益(yi)及變(bian)現能力，對(dui)(dui)上市(shi)公司控制能力較弱，股權流動性較差以(yi)及質押比(bi)例較高(gao)同時(shi)關聯(lian)方占(zhan)款(kuan)規模較大都會對(dui)(dui)企業償(chang)債能力造成影響。”中債資信表示。

（實習生姜詩薔對本文亦有(you)貢獻(xian)）