每(mei)經編輯｜每(mei)經記者 孫宇婷(ting)   ; 

每經記者 孫宇(yu)婷

在剛過去(qu)的(de)二十國(guo)集團(tuan)（G-20）財長(chang)和央(yang)(yang)行(xing)行(xing)長(chang)會議上(shang)，各(ge)國財長(chang)和央(yang)(yang)行(xing)行(xing)長(chang)表達了對全球經濟下(xia)行(xing)風險和脆弱性加大，以及經濟前景向下(xia)修正風險的(de)擔憂。

“我們同意需要采取(qu)更(geng)多行動，以實現提振全球(qiu)增長的共(gong)同目標。”G-20會后的(de)聯(lian)合公(gong)報稱，“我們將(jiang)各自以及(ji)共同(tong)使用(yong)所有政(zheng)策(ce)工具，包括貨幣、財政(zheng)和結構性改(gai)革政(zheng)策(ce)，來實現這些目標。”

作為此次G-20及輪值主(zhu)席國，中國在結束會(hui)議后首個工(gong)作日即宣布降(jiang)準(zhun)0.5個百分點，也(ye)被(bei)外界視作是對G20公報的具體(ti)回應。對(dui)于此次中(zhong)國降(jiang)準之舉，西(xi)班牙對(dui)外銀(yin)行駐香港首席亞(ya)洲經濟學(xue)家夏樂就認為，在G-20會(hui)議閉幕后降準，顯(xian)示(shi)出中國的(de)努(nu)力(li)，聽從會(hui)議公報要求(qiu)聯(lian)合采取行動、利用貨幣、財政和結構性政策促進增長的(de)呼聲。

那么(me)，G-20會議后(hou)，其他主要(yao)經濟體又(you)在做些什(shen)么呢？

日本：負(fu)利率(lv)后首(shou)賣(mai)負(fu)收益率(lv)國債

1月因推(tui)出(chu)負(fu)利率震驚全(quan)球的日本，就在本周(zhou)二，政府在一(yi)輪拍(pai)賣中銷(xiao)售了一(yi)批負(fu)收益(yi)率的新十年期債(zhai)券，此舉再度令世界嘩然。

據記者了解(jie)，日本此次(ci)拍賣的(de)是價(jia)值2.2萬億日元(yuan)（約合194億美元(yuan)）、平(ping)均收益(yi)率(lv)為-0.024%的10年(nian)期債(zhai)券(quan)。這(zhe)意味著什么呢？簡單的說，就是投資(zi)者借錢給政(zheng)府，同時還要倒貼(tie)利息，如果為這(zhe)份投資(zi)加一個期限，答案是10年(nian)。

目前，日本(ben)是七國集團（G7）中(zhong)負債最高(gao)的國(guo)家。據《華爾街(jie)日報》報道，周二日本(ben)10年期(qi)國債收(shou)益率為-0.060%。這(zhe)意味著，投資者借給政府10000萬日元10年，他還得每年花(hua)上6日元(yuan)才能(neng)獲得(de)這(zhe)樣做的資格，折合成美(mei)元(yuan)計算，相當于投資者(zhe)每年需要花費6美分，才能向政府提(ti)供89美元的貸款。

你可能會問(wen)：這種虧本買賣會有人來買嗎？回(hui)答是YES。

根據彭博匯(hui)總數據，不(bu)止日本，全球(qiu)近30%的(de)政府(fu)債券(quan)(quan)收益率(lv)都為負值。《經濟學人(ren)》將購買這(zhe)類債券(quan)(quan)的(de)投資者分成了三類：　

1）央行、保(bao)險公司、養老基(ji)金和銀行。無論(lun)回報高低，它(ta)們都必須持有一定(ding)比(bi)例政府債券；

2）認為收(shou)(shou)益率(lv)為負但仍可能(neng)賺到錢(qian)的(de)投(tou)資者。首先，日(ri)(ri)本債券(quan)是以日(ri)(ri)元計價(jia)的(de)，如果外(wai)國(guo)投(tou)資者認為日(ri)(ri)元即將升值，那(nei)么(me)他(ta)們將很樂意(yi)持(chi)(chi)有這些債券(quan)，外(wai)匯兌(dui)換收(shou)(shou)益足(zu)以抵消負的(de)收(shou)(shou)益率(lv)。對于國(guo)內(nei)投(tou)資者來說，如果他(ta)們預計通貨緊縮將長期持(chi)(chi)續，那(nei)么(me)也會(hui)愿意(yi)持(chi)(chi)有政府的(de)負收(shou)(shou)益率(lv)債券(quan)。因為雖然貨幣的(de)名義價(jia)值減少了，但實際購買力卻增強了；　　

3）兩害相權取其輕的(de)(de)(de)投資者，相比持有(you)其他資產遭受更大的(de)(de)(de)損失(shi)，他們(men)更愿意選擇損失(shi)較小的(de)(de)(de)政府債。歐洲(zhou)股市較一(yi)年(nian)前下(xia)跌了近20%，大宗(zong)商品(pin)價格(ge)暴(bao)跌，公(gong)司債(zhai)違約率(lv)也(ye)在(zai)不斷上升。那些把錢存在(zai)丹麥、日本和(he)瑞典(dian)央行的(de)銀行，其回報率(lv)也(ye)是負的(de)。相比對經濟和(he)市(shi)場的(de)擔(dan)憂，政府債(zhai)券看起來(lai)完全是天堂(tang)。

再來看看日本國內對負利率(lv)的看法，日本財(cai)務大臣麻生太郎稱，日本央行的負利率(lv)產生了積極影響。最(zui)新(xin)公布的日本1月失(shi)業率(lv)為(wei)3.2%，而此前預估(gu)值為3.3%。

但民眾對此并不買賬。本周由日本經(jing)濟新聞社（Nikkei）發布的(de)民(min)意測驗顯示，日本央行宣布負利率政策所引(yin)發的(de)混亂和(he)不確(que)定性(xing)，已導致50%的選(xuan)民不滿日本政府的經濟政策。

三菱東京(jing)日聯銀行東京(jing)全(quan)球(qiu)市場研究主管Minori Uchida接受彭博采(cai)訪時(shi)稱，G-20國家對日本(ben)央行(xing)的(de)寬(kuan)松措(cuo)施可能會(hui)比以(yi)往少些支持(chi)，進一(yi)步放松所能產(chan)生的(de)效果恐怕也不會(hui)有想的(de)那么(me)好(hao)。

歐(ou)洲：下周出臺新的寬(kuan)松政策概率(lv)較大（小

在中國央行宣布(bu)降(jiang)準之后，市場的(de)目光已經開始轉向歐洲。

周(zhou)一歐元(yuan)區公布(bu)的經(jing)濟報告(gao)稱，2月通(tong)(tong)脹下(xia)滑情況超乎(hu)市場預期，并跌入負值區域。通(tong)(tong)脹疲軟，提(ti)升(sheng)了(le)歐(ou)洲央行3月(yue)擴大貨幣刺激規模的可能性。歐央行行長德(de)拉吉(ji)評論，“歐元區通脹勢頭(tou)弱于(yu)預期，歐元區經濟前景面臨更(geng)大下行風險。”（下圖為歐元區消費(fei)者(zhe)物(wu)價指(zhi)數走(zou)勢）

下周，也(ye)就是本月9日(ri)至10日，歐(ou)央(yang)行的決策者們(men)將在法蘭克福開會。屆時，他們(men)將考慮(lv)，負利率政策和每月600億歐元（約合670億美(mei)元）的購債計劃是否足以提升(sheng)物(wu)價。

彭博(bo)分(fen)析稱(cheng)，目前德(de)拉(la)吉手中的牌包括：降息、加碼QE、取(qu)消出(chu)資比例規定(ding)、取(qu)消所購(gou)(gou)債券的收益率(lv)規定(ding)、購(gou)(gou)買其他(ta)資產、提高發行(xing)上(shang)限以及維持QE不(bu)變。但(dan)這(zhe)些(xie)選項都面臨(lin)一些(xie)阻礙。

此前，德拉(la)吉已(yi)經(jing)表示，在職權范圍內，歐洲(zhou)央行的行動沒有(you)限制，但是負利率政策存在風(feng)險(xian)，擴大QE規模“說起(qi)來容易，做起(qi)來難(nan)”。他將試圖在讓投資(zi)者(zhe)確(que)信他能在克服阻礙與避(bi)免市場失望之間(jian)取得平衡(heng)。去年12月，歐洲央行的(de)舉措就令市場倍感(gan)失望(wang)。

Eonia（歐元隔夜拆(chai)放平均利率）遠期顯示(shi)，將存款(kuan)利率從當(dang)前的-0.3%下調(diao)至少10個基點(dian)已(yi)經(jing)完全(quan)被市場所消化。如果德拉吉無法拿出更強(qiang)有力的(de)寬松措施，那(nei)么去年12月出(chu)現的反作用力或再(zai)度重演。

目前(qian)歐(ou)央行制定的(de)存款(kuan)利(li)率為-0.3%。從海外(wai)機構目前預判來看(kan)，多數(shu)認為歐(ou)央行此次會選擇降息。

摩根(gen)大(da)通利(li)率交(jiao)易業(ye)務全球聯席主管查爾(er)斯(si)·布里(li)斯(si)托就認(ren)為，進(jin)一(yi)(yi)步降(jiang)(jiang)低(di)存(cun)款(kuan)利(li)率可能不(bu)會讓歐(ou)元(yuan)區債券市(shi)場的(de)流(liu)動性狀(zhuang)況(kuang)變得更(geng)加糟糕，因(yin)為歐(ou)洲央行執行負利(li)率已經(jing)屬于“破釜沉舟(zhou)”之舉。“市(shi)場已經(jing)完成了向負存(cun)款(kuan)利(li)率和負收益率債券的(de)根(gen)本性轉變，進(jin)一(yi)(yi)步降(jiang)(jiang)息(xi)不(bu)會從根(gen)本上改變流(liu)動性狀(zhuang)況(kuang)。”該機(ji)構經(jing)濟學家Fuzesi預計，歐央行到6月份(fen)會(hui)將存款利(li)率(lv)下調至-0.7%。

考慮到(dao)市(shi)場已經消化再度(du)降(jiang)息一次的預期，現在(zai)最大的問題在(zai)于如(ru)何調整(zheng)量化寬松（QE）政策。在這個問題上，市場(chang)仍存在一些(xie)分歧。

Oxford Economics Ltd.經濟學家詹(zhan)姆斯·尼克松表示，增(zeng)加QE規(gui)模“將是(shi)非常富(fu)有挑戰(zhan)的(de)”，他(ta)預(yu)計(ji)時(shi)機還(huan)未(wei)到，“這類似于摒棄常規(gui)。在(zai)面臨(lin)類似的(de)情況時(shi)，德拉吉往往會(hui)有所行動(dong)，現(xian)在(zai)就看他(ta)是(shi)否還(huan)會(hui)再變一次戲法了(le)。”

高盛(sheng)經濟學家(jia)迪(di)爾(er)克·舒(shu)馬赫近期則在一份報(bao)告中指出，歐央行每月購債(zhai)規(gui)模料將(jiang)增(zeng)加100億歐元，達到700億歐元。

高盛預計(ji)，歐洲央行將在3月的會議上下調(diao)存款利率(lv)10個基點，此外，歐央(yang)行將宣布(bu)對準備金實施分級利率體系，即便該體系很可能只會在晚(wan)些時候才生效。

美(mei)國：“小非農”好(hao)于預期注意(yi)力轉向非農（小

目前日歐等發達(da)市場(chang)采用(yong)的“負利率”政策也引(yin)起(qi)了美(mei)國(guo)的注意。

上個月，美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)主席耶倫(lun)在(zai)回(hui)答國會議員(yuan)提問(wen)環節時，首度(du)提及負(fu)(fu)利(li)(li)(li)率(lv)。她當(dang)時稱，“在(zai)必須實(shi)行(xing)負(fu)(fu)利(li)(li)(li)率(lv)的時候，似乎沒有任何(he)事情會妨(fang)礙美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)付諸(zhu)行(xing)動。”此前，美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)壓力測(ce)試就包含了負(fu)(fu)利(li)(li)(li)率(lv)這一場景，耶倫(lun)坦(tan)言(yan)這正(zheng)是由于(yu)日本和歐(ou)洲(zhou)等(deng)央行(xing)實(shi)施(shi)了負(fu)(fu)利(li)(li)(li)率(lv)。

測試(shi)歸測試(shi)，事實(shi)上(shang)，美(mei)國未來一(yi)兩年都不大可(ke)能實(shi)行負(fu)利率政(zheng)策。摩根大通(tong)策略(lve)研究(jiu)團(tuan)隊就在周報中明確指(zhi)出，美(mei)國需要出現(xian)類似經濟衰退一(yi)樣的情(qing)況才會考(kao)慮負(fu)利率。目前看(kan)，經濟衰退依然是“低可(ke)能性事件”，且(qie)美(mei)國金融市場架(jia)構對(dui)負(fu)利率構成(cheng)“實(shi)施挑戰”。

那么，美國目前經濟狀(zhuang)況究竟如何呢？

北京時間周三晚(wan)間，美國人力資(zi)源服務巨頭ADP發布的報告顯示，美國(guo)2月私營部門(men)就業人數增加21.4萬，好于經濟學家平(ping)均(jun)預期的18.5萬(wan)。

ADP調(diao)查報(bao)告僅(jin)涵蓋私營(ying)領域的(de)就業狀況，被稱(cheng)為“小非農(nong)”，而美國勞工部的(de)非農(nong)就業數據(ju)還包括政府(fu)工作(zuo)人(ren)員。ADP就(jiu)業數據通常被視為(wei)非農就(jiu)業數據的先行指標。后者(zhe)意義更重大，并(bing)將(jiang)在本周五公布(bu)。

此(ci)外，上周末(mo)官方公布數據(ju)顯示，美國(guo)去年第四季(ji)度核心個人消費支出（PCE）物價(jia)指數年化季(ji)率修(xiu)正至增長(chang)1.3%，預期增長1.2%。核心PCE物價指數(shu)，是美(mei)聯(lian)儲習慣用(yong)以(yi)衡量通脹水平的(de)指標。因此，該(gai)數(shu)據好于預期或有(you)助于美(mei)聯(lian)儲樂觀(guan)看待通脹前景。

整體看，近期美國公布的宏觀數據顯示，美國經濟(ji)狀況開始(shi)出現好轉，促使市場預計美聯儲(chu)可能有理由(you)繼(ji)續加息。當然，重點(dian)依然是周五的非農數據！