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每經記者 楊建

近期，2016年1月股(gu)票(piao)策(ce)略對(dui)沖基金排(pai)行(xing)榜出爐(lu)，據私募排(pai)排(pai)網(wang)顯示，納入統計(ji)的3346只股(gu)票(piao)策(ce)略產品(pin)的平均收(shou)益為-13.25%，首尾產品(pin)收(shou)益之差高達80個百(bai)分(fen)點。

火 山 財 富（微 信(xin) 號 ：huoshan5188）注(zhu)意到，這份榜單的(de)前八名都是量化對沖基金，因在股指大跌(die)時(shi)表現優異，其(qi)也有“抗(kang)跌(die)神器”之稱。

業內人士表(biao)示，由于去年市(shi)場的(de)大幅波動以及結構(gou)性行(xing)情明顯等(deng)特點，造就了量化對(dui)沖(chong)(chong)產品的(de)逆天表(biao)現，而量化對(dui)沖(chong)(chong)基金的(de)風控策略值得(de)投資者借鑒。

量化對沖產品(pin)今(jin)年表現(xian)優異(yi)

火山財富（微信號：huoshan5188）注意到(dao)，今(jin)年(nian)開年(nian)A股表現不盡如人意，作(zuo)為(wei)資(zi)本市場重要力(li)量之一的私(si)募(mu)亦難(nan)逃此劫。1月份突如其來的市場大(da)跌(die)，多數個股跌(die)幅高達(da)50%，導致多數私(si)募(mu)產(chan)品(pin)凈值(zhi)快速下跌(die)甚至(zhi)有(you)產(chan)品(pin)跌(die)破清盤線(xian)。

據私募排(pai)(pai)排(pai)(pai)網統計，上述3346只(zhi)(zhi)股(gu)票策略產品(pin)中(zhong)，155只(zhi)(zhi)產品(pin)取得(de)正收(shou)益，占比僅(jin)為4.63%；3165只(zhi)(zhi)產品(pin)為負收(shou)益，比例(li)占94.59%，最高虧損幅度為56.42%。收(shou)益率在10%以上的僅(jin)有(you)(you)10只(zhi)(zhi)，1%以上的有(you)(you)77只(zhi)(zhi)。而收(shou)益率在10%以下的產品(pin)多達1963只(zhi)(zhi)，其中(zhong)有(you)(you)310只(zhi)(zhi)跑(pao)輸同期創業板指(zhi)數(shu)(shu)的-26.53%，732只(zhi)(zhi)產品(pin)跑(pao)輸滬(hu)深300指(zhi)數(shu)(shu)的-21.04%。

縱觀排名前十的(de)股票策(ce)略私募產品(pin)，收(shou)益(yi)(yi)率均在(zai)10%以上，首(shou)尾收(shou)益(yi)(yi)相差為(wei)13.34個(ge)百分點(dian)。值得(de)注意的(de)是，榜單前八名都(dou)是量化對沖產品(pin)。其(qi)中，排名第一的(de)是和致量化對沖，1月(yue)收(shou)益(yi)(yi)率為(wei)23.97%，其(qi)成立于2014年9月(yue)22日，截(jie)至(zhi)2月(yue)1日的(de)累(lei)計(ji)凈值為(wei)1.3809元。

金(jin)(jin)(jin)域(yu)藍(lan)灣旗(qi)下(xia)四只產品也入圍前(qian)十，分別是“金(jin)(jin)(jin)域(yu)量(liang)(liang)化(hua)2期(qi)”、“金(jin)(jin)(jin)域(yu)量(liang)(liang)化(hua)5期(qi)”、“金(jin)(jin)(jin)域(yu)量(liang)(liang)化(hua)1期(qi)”和(he)“金(jin)(jin)(jin)域(yu)量(liang)(liang)化(hua)3期(qi)”，以18.51%、17.71%、17.08%和(he)12.88%的收益率位居第二、四、五和(he)七名；截至1月29日，其累計凈值(zhi)分別是1.953元、1.11元、2.235元和(he)1.166元。基金(jin)(jin)(jin)經理歐陽(yang)先(xian)銘透露，公司旗(qi)下(xia)產品主要是指數(shu)化(hua)投資，一年僅交(jiao)(jiao)易21次(ci)，屬于超低頻交(jiao)(jiao)易，主要從事(shi)量(liang)(liang)化(hua)交(jiao)(jiao)易，并且(qie)投資了一攬子股票(piao)、ETF，不參與對沖交(jiao)(jiao)易。

高(gao)溪(xi)(xi)(xi)資產(chan)(chan)張(zhang)海執掌(zhang)的(de)兩產(chan)(chan)品挺進前十，分(fen)別(bie)是(shi)(shi)“高(gao)溪(xi)(xi)(xi)量化對沖1號”和(he)“高(gao)溪(xi)(xi)(xi)多空趨勢”，收益率分(fen)別(bie)是(shi)(shi)18.48%和(he)12.10%，分(fen)別(bie)位列第(di)三、八名(ming)。值得(de)關注的(de)是(shi)(shi)，高(gao)溪(xi)(xi)(xi)資產(chan)(chan)旗下共有四只(zhi)產(chan)(chan)品納入(ru)排名(ming)統計，盡管市場行情(qing)不(bu)佳，賺錢效應不(bu)足(zu)，但(dan)全部產(chan)(chan)品均獲得(de)正(zheng)收益，實(shi)屬不(bu)易。

高(gao)溪(xi)資產緣何躲過(guo)三次大跌

當A股(gu)處于震蕩調整時期，具(ju)有“抗跌(die)神器”稱號的量(liang)化對沖基金市場表(biao)現到(dao)底如何呢？

火山財富(fu)查閱高溪(xi)資產(chan)官網(wang)發現(xian)，在(zai)前三次大跌時，旗下高溪(xi)量化對(dui)沖(chong)進取1號和(he)天(tian)治(zhi)高溪(xi)量化對(dui)沖(chong)1號兩(liang)只(zhi)量化對(dui)沖(chong)產(chan)品均獲(huo)得較好的(de)正收益。

數(shu)據顯示(shi)，A股(gu)首次大跌是在2015年(nian)6月(yue)15日至2015年(nian)7月(yue)9日，滬(hu)深(shen)300指數(shu)區間跌幅(fu)(fu)為26.94%；第(di)二輪(lun)在2015年(nian)8月(yue)17日至2015年(nian)8月(yue)28日，滬(hu)深(shen)300指數(shu)跌幅(fu)(fu)為17.95%；第(di)三輪(lun)為今年(nian)以來截至1月(yue)29日，滬(hu)深(shen)300指數(shu)下跌超過21.75%，期間四(si)個交易日引發4次熔斷。

高溪量化(hua)對沖進取(qu)1號在第(di)三輪(lun)大(da)跌(die)(die)區間(jian)的回(hui)報為23.17%，第(di)一輪(lun)大(da)跌(die)(die)期(qi)間(jian)的收益率(lv)為27.44%，第(di)二輪(lun)大(da)跌(die)(die)期(qi)間(jian)也(ye)取(qu)得了12.28%的收益率(lv)。

另一只天(tian)治高溪量化(hua)對沖1號(hao)在三輪大跌(die)的(de)期間回(hui)報分別為(wei)(wei)18.54%、8.05%和18.48%，同樣表(biao)現優秀(xiu)。這(zhe)兩只產品(pin)也是為(wei)(wei)數不多的(de)能躲(duo)過三次(ci)大跌(die)且均能獲得正收益的(de)私募量化(hua)對沖產品(pin)。

那么，它們能逆市(shi)上漲(zhang)的(de)訣竅是什么？火山財富(fu)了解到，其操作策略主(zhu)要(yao)是，當市(shi)場(chang)處于無(wu)趨勢波(bo)動時，按照(zhao)絕對收(shou)(shou)益(yi)的(de)目標(biao)，要(yao)求(qiu)投資(zi)收(shou)(shou)益(yi)保持(chi)正收(shou)(shou)益(yi)或者可接受(shou)的(de)小幅(fu)虧(kui)損，控制風險作為主(zhu)要(yao)任(ren)務；當市(shi)場(chang)出現趨勢性上漲(zhang)或者趨勢性下跌(die)時，要(yao)求(qiu)投資(zi)收(shou)(shou)益(yi)基本保持(chi)與市(shi)場(chang)趨勢幅(fu)度相當的(de)正收(shou)(shou)益(yi)，或者超越指數波(bo)動獲取超額收(shou)(shou)益(yi)。

此外淘利資產旗下淘利趨勢(shi)套(tao)利穩進1號和淘利多策略量化(hua)套(tao)利3號、5號、6號等4只產品，歷(li)經三(san)次大跌也(ye)均(jun)取得正收益。

有私募人士表示，去年(nian)經歷大(da)(da)跌后，許(xu)多(duo)股票策略產品凈值下(xia)跌至清盤線附近，甚(shen)至出(chu)現了超千(qian)只產品的清盤潮。但在這樣惡劣(lie)的投資(zi)環境(jing)下(xia)，大(da)(da)部(bu)分的量(liang)化對沖基金成功(gong)躲過大(da)(da)跌且取(qu)得正收益，表現出(chu)較(jiao)好的抗風險(xian)能力(li)。

機制束縛量化對沖？

2015年，A股市(shi)場(chang)以一種(zhong)極端的(de)(de)方式(shi)，讓眾多(duo)投(tou)資者對風險覺醒，并開(kai)啟了(le)量(liang)化對沖(chong)策略產(chan)品(pin)(pin)的(de)(de)春天。由(you)于在第(di)一輪大跌中有效(xiao)地控制了(le)產(chan)品(pin)(pin)回撤幅度(du)(du)，最大限度(du)(du)為客戶(hu)鎖定了(le)上半(ban)年牛市(shi)的(de)(de)投(tou)資收益，量(liang)化對沖(chong)策略產(chan)品(pin)(pin)獲得了(le)高凈值客戶(hu)認(ren)同(tong)，并漸漸成為眾多(duo)高凈值客戶(hu)的(de)(de)“標(biao)配”。

私募人士告(gao)訴火(huo)山財富(fu)，量化投資通過借助統計學方法，運用計算機(ji)從海量歷史(shi)數據中尋找能(neng)夠帶來超(chao)額(e)收益(yi)的(de)(de)多(duo)種“大概率”策略，而對沖一般(ban)利(li)用期貨、期權等金融衍(yan)生(sheng)產品以及相關聯的(de)(de)不同股票進行多(duo)空操作，從而預防或降(jiang)低風險(xian)，鎖定盈利(li)，避免(mian)在(zai)市場極度狂(kuang)熱或悲觀的(de)(de)情況下作出非理(li)性的(de)(de)投資決策。然而量化對沖產品最(zui)大的(de)(de)風險(xian)在(zai)于基金經(jing)理(li)構建的(de)(de)股票組合沒(mei)有跑贏(ying)市場，未(wei)能(neng)創造出超(chao)額(e)收益(yi)，而在(zai)做空的(de)(de)機(ji)制下，做空減做多(duo)為負，于是(shi)就產生(sheng)了虧損。

事實上，在三(san)次大跌期間(jian)均取得正收(shou)益的(de)私募量(liang)化對沖產品中，在第一輪(lun)大跌期間(jian)其收(shou)益都較為可(ke)觀，但在第二輪(lun)、第三(san)輪(lun)下跌期間(jian)收(shou)益平平，這是(shi)為什么(me)呢？

為此(ci)，一位長(chang)期從(cong)事量(liang)(liang)化(hua)對沖(chong)的(de)(de)私募(mu)投資總監向火山(shan)財富表示，6月(yue)、8月(yue)兩輪大跌(die)突襲A股，為了避免證券(quan)市場系(xi)統性風險(xian)波(bo)及整(zheng)個金(jin)融(rong)系(xi)統，監管層出臺了一系(xi)列旨在限制股指期貨(huo)交(jiao)易措施，股指期貨(huo)交(jiao)易量(liang)(liang)也大幅(fu)度下(xia)降，縮量(liang)(liang)九成之多。而從(cong)事量(liang)(liang)化(hua)對沖(chong)策略的(de)(de)私募(mu)基金(jin)業績亦(yi)受到不同程度的(de)(de)打擊(ji)，導致部分策略失(shi)效。做(zuo)量(liang)(liang)化(hua)對沖(chong)持續獲利的(de)(de)前提是，市場具有(you)一定的(de)(de)波(bo)動性。

業(ye)內人士(shi)也表示，之(zhi)(zhi)前(qian)市(shi)場出(chu)現連續下跌，還(huan)可(ke)以通(tong)過股(gu)(gu)指期貨做空來對(dui)沖，而在第二輪下跌期間，監管層出(chu)臺限制股(gu)(gu)指期貨開單手數(shu)以及短線交(jiao)易成本的提高等措施。此外市(shi)場流動性不足也是(shi)原因之(zhi)(zhi)一，另外之(zhi)(zhi)前(qian)大跌時很多(duo)標(biao)的停(ting)牌導致(zhi)交(jiao)易策略(lve)失效，量化對(dui)沖基(ji)金的優(you)勢沒(mei)有發揮出(chu)來，業(ye)績受(shou)到影響。

上(shang)述私(si)募投資總監表示，對(dui)于(yu)目前(qian)市場連續下跌(die)的(de)情況，量化對(dui)沖基金(jin)的(de)一(yi)些(xie)風控(kong)模式就(jiu)值(zhi)得借鑒，在市場走(zou)勢猶(you)豫不決時，需(xu)要做到寧愿錯過也(ye)絕不做錯，只(zhi)有(you)在資金(jin)安全(quan)的(de)前(qian)提下，才有(you)可(ke)能做到高(gao)收益。還要關注系(xi)統(tong)(tong)性機(ji)會，回避非系(xi)統(tong)(tong)性風險(xian)，倉(cang)位管理是控(kong)制系(xi)統(tong)(tong)性風險(xian)的(de)最重要措施。此外要強制執行風控(kong)止損系(xi)統(tong)(tong)，特(te)別小概(gai)率不利(li)情況下，出(chu)現強制執行的(de)止損退出(chu)機(ji)制。