每經編輯｜吳永久

2月25日(ri)(ri)，兩市再現千股跌停，股市為何突(tu)然大(da)跌呢？除了(le)市場錢(qian)緊之外(wai)，另外(wai)一(yi)則消息也(ye)可(ke)能是下跌的(de)原因，據方正證券官(guan)網信(xin)息披露，一(yi)則“關于解除融券交易的(de)臨時(shi)性限制(zhi)措施(shi)”的(de)公告引起了(le)火(huo)山財(cai)富(fu)（微信(xin)公眾號：huoshan5188）記者(zhe)的(de)注意(yi)，這意(yi)味(wei)著之前的(de)券商融券重(zhong)啟，而且(qie)此時(shi)多(duo)位(wei)做日(ri)(ri)內回(hui)(hui)轉交易的(de)私募(mu)人士在QQ和(he)朋友(you)圈中發布消息，尋找可(ke)以提供金額不定(ding)的(de)券源(yuan)用于日(ri)(ri)內回(hui)(hui)轉交易，利息可(ke)以協商，隨后火(huo)山財(cai)富(fu)記者(zhe)通過多(duo)方渠(qu)道(dao)打聽，隨著融券的(de)重(zhong)啟，暫停了(le)很久的(de)日(ri)(ri)內回(hui)(hui)轉交易再度活躍起來，而據一(yi)位(wei)長期從(cong)事日(ri)(ri)內回(hui)(hui)轉交易的(de)交易員(yuan)透露，做的(de)好(hao)的(de)話月收益(yi)可(ke)達20%多(duo)，平均收益(yi)也(ye)在15%左(zuo)右。

做空大殺器悄然重啟

火山(shan)財(cai)富（微信公眾(zhong)號：huoshan5188）記者注(zhu)意到(dao)，市(shi)場經過節后連(lian)續多(duo)日上漲，投資情緒已有(you)所分(fen)化(hua)，多(duo)空分(fen)歧加大。2月(yue)25日A股(gu)(gu)低開低走(zou)，截至收盤(pan)各(ge)大指(zhi)數全線重挫，滬指(zhi)跌(die)(die)(die)超6%。這一跌(die)(die)(die)，讓市(shi)場各(ge)方都顯得茫然，個股(gu)(gu)方面，兩(liang)市(shi)有(you)1400多(duo)只(zhi)個股(gu)(gu)跌(die)(die)(die)停(ting)，僅46只(zhi)個股(gu)(gu)飄紅。兩(liang)市(shi)再現千股(gu)(gu)跌(die)(die)(die)停(ting)，股(gu)(gu)市(shi)為何突然大跌(die)(die)(die)呢？

有私(si)募表示之前上調(diao)(diao)部分(fen)銀行(xing)存款準備金將執行(xing)，央行(xing)節前釋放的(de)(de)短期逆回購到(dao)期，銀行(xing)間市(shi)場(chang)錢緊，從而導致(zhi)上交所隔夜國債回購利率一(yi)度大漲533.59%，這也是市(shi)場(chang)下跌的(de)(de)重要原因之一(yi)。對此私(si)募人士表示，市(shi)場(chang)在經(jing)歷多(duo)次(ci)大幅(fu)調(diao)(diao)整后，投(tou)資者如(ru)“驚弓之鳥”，再加(jia)上前期不少個股(gu)上漲累積了一(yi)定的(de)(de)獲利盤，一(yi)遇市(shi)場(chang)調(diao)(diao)整就瘋狂出逃，形(xing)成多(duo)殺多(duo)格局，導致(zhi)了本周四的(de)(de)大調(diao)(diao)整。

雖然各種下跌(die)(die)原因滿天飛，但火山財富（微信公(gong)(gong)眾號(hao)：huoshan5188）記者(zhe)卻被一則消息(xi)吸引住了(le)(le)，部分券(quan)(quan)(quan)商(shang)(shang)悄然解(jie)除了(le)(le)對融(rong)券(quan)(quan)(quan)業務(wu)(wu)的(de)限(xian)制。據方(fang)正(zheng)證券(quan)(quan)(quan)官網(wang)在2016年(nian)2月24日(ri)發布的(de)公(gong)(gong)告(gao)披露，“關于解(jie)除融(rong)券(quan)(quan)(quan)交(jiao)易的(de)臨(lin)時性限(xian)制措施”的(de)公(gong)(gong)告(gao)引起(qi)了(le)(le)市場(chang)的(de)極(ji)大(da)關注(zhu)，此后又(you)有消息(xi)稱某大(da)型券(quan)(quan)(quan)商(shang)(shang)也恢復(fu)了(le)(le)融(rong)券(quan)(quan)(quan)業務(wu)(wu)。記者(zhe)注(zhu)意到，券(quan)(quan)(quan)商(shang)(shang)大(da)多(duo)是在2015年(nian)7月大(da)跌(die)(die)起(qi)陸續對融(rong)券(quan)(quan)(quan)業務(wu)(wu)采(cai)取限(xian)制的(de)。

然而記者注意到(dao)，自節后(hou)(hou)市(shi)場反彈以來，融(rong)券市(shi)場又開始出現活(huo)躍跡象。2月15日(ri)，春(chun)節后(hou)(hou)開始首個交(jiao)易(yi)日(ri)，融(rong)券余(yu)額(e)環比大漲(zhang)(zhang)4.79%，達到(dao)18.97億元。2月16日(ri)重回20億元大關，截至(zhi)2月24日(ri)，兩市(shi)融(rong)券余(yu)額(e)已經回升(sheng)(sheng)至(zhi)22.55億元，較2月5日(ri)羊年最末一個交(jiao)易(yi)日(ri)上升(sheng)(sheng)24.58%。融(rong)券余(yu)量(liang)也從3.81億股(gu)上升(sheng)(sheng)至(zhi)4.59億股(gu)，上漲(zhang)(zhang)幅(fu)度為20.47%。

值(zhi)得注意的是，在2015年7月大(da)跌之(zhi)后，當時部分(fen)券(quan)(quan)商暫停公(gong)司(si)融(rong)(rong)券(quan)(quan)券(quan)(quan)源供給以及對(dui)融(rong)(rong)券(quan)(quan)客戶異常(chang)交易(yi)(yi)行為進行嚴格(ge)監控。之(zhi)后交易(yi)(yi)所對(dui)兩(liang)融(rong)(rong)細(xi)則進行修改(gai)，將融(rong)(rong)券(quan)(quan)賣(mai)出償還時間改(gai)為次日償還模(mo)式。由(you)此，融(rong)(rong)券(quan)(quan)交易(yi)(yi)機制由(you)T+0改(gai)為T+1，此后中信、華(hua)泰、齊(qi)魯、國信等多數券(quan)(quan)商做出暫停融(rong)(rong)券(quan)(quan)賣(mai)出資格(ge)的決定，這(zhe)也就意味著(zhu)，通過融(rong)(rong)券(quan)(quan)實現日內回轉(zhuan)交易(yi)(yi)的操作方式將受到極大(da)的限(xian)制，市場(chang)或將暫別融(rong)(rong)券(quan)(quan)日內回轉(zhuan)交易(yi)(yi)。

私募再度謀劃“T+0提款機”

火(huo)山財富（微(wei)信公(gong)眾號：huoshan5188）記者發現，在做(zuo)空的靈活(huo)性被大幅(fu)限制(zhi)后(hou)，市(shi)場日間波動將得以收窄。但是隨著部分券(quan)(quan)商(shang)融券(quan)(quan)限制(zhi)的放開，日內回(hui)轉(zhuan)交易又開始火(huo)起來(lai)了。記者注意到(dao)，有(you)多(duo)則消(xiao)息在私(si)(si)募(mu)朋(peng)友圈和QQ群里迅速傳播(bo)，有(you)多(duo)位長期從事日內回(hui)轉(zhuan)交易的私(si)(si)募(mu)在QQ和微(wei)信朋(peng)友圈傳播(bo)尋找(zhao)私(si)(si)募(mu)券(quan)(quan)源合作的消(xiao)息，詢找(zhao)4000萬至1.5億(yi)的券(quan)(quan)源做(zuo)日內回(hui)轉(zhuan)交易，利息可以協(xie)商(shang)。

而(er)深圳一(yi)位(wei)不愿具名的(de)資(zi)深對沖基金交(jiao)易員對記者(zhe)表(biao)示，日內(nei)(nei)回轉交(jiao)易在(zai)震蕩(dang)市中較(jiao)為容(rong)易操作(zuo)，通常(chang)追(zhui)求的(de)是(shi)低(di)(di)風(feng)險、穩定收益，只要有利可圖，都會積(ji)極參(can)與。而(er)據這位(wei)交(jiao)易員介(jie)紹，日內(nei)(nei)回轉交(jiao)易主要是(shi)指投資(zi)者(zhe)就同一(yi)個(ge)股票在(zai)同一(yi)個(ge)交(jiao)易日內(nei)(nei)各完(wan)成一(yi)次買(mai)進和(he)賣(mai)(mai)出(chu)的(de)行(xing)(xing)(xing)為，在(zai)現行(xing)(xing)(xing)T+1交(jiao)易機制(zhi)下，投資(zi)者(zhe)當日買(mai)入的(de)股票，當日無(wu)法賣(mai)(mai)出(chu)。不過他們大都通過融券(quan)早盤高(gao)位(wei)賣(mai)(mai)出(chu)、尾盤低(di)(di)位(wei)買(mai)進，或早盤低(di)(di)位(wei)買(mai)進、之后高(gao)位(wei)拋售，并在(zai)當天(tian)向(xiang)券(quan)商或私募歸還(huan)標的(de)券(quan)，變相執行(xing)(xing)(xing)T+O交(jiao)易。

不(bu)過，隨著兩融交易規(gui)則的最(zui)新(xin)修(xiu)改(gai)，融券執行T+1,這(zhe)樣(yang)(yang)的日內(nei)回轉交易的操作(zuo)模式受到(dao)一定(ding)程度的限制，但(dan)是這(zhe)些都(dou)可以通(tong)過一些交易策略來實現的。對(dui)(dui)于融券T+0改(gai)為T+1交易制度后，或對(dui)(dui)短線(xian)套(tao)利者有影響，但(dan)長期套(tao)利機制仍(reng)然(ran)有效，在實際操作(zuo)中，買入長期看(kan)好的價值股(gu)，同(tong)時融券做(zuo)空高估值的垃(la)圾股(gu)，同(tong)樣(yang)(yang)可以獲(huo)得不(bu)小(xiao)的收益。

火(huo)山財富（微信(xin)公眾號：huoshan5188）記者注意到，在去年股市劇(ju)烈調整過程中(zhong)，利用(yong)融(rong)(rong)券做日內(nei)回轉交(jiao)(jiao)易(yi)的(de)(de)(de)投資者，先通過大舉融(rong)(rong)券賣(mai)空，再低位接(jie)回的(de)(de)(de)方式盈利，造成(cheng)了相關(guan)股票暴跌。對此有私募人士(shi)表示(shi)，這種日內(nei)回轉交(jiao)(jiao)易(yi)在暴跌的(de)(de)(de)環境(jing)下(xia)(xia)和快速(su)(su)下(xia)(xia)跌的(de)(de)(de)過程中(zhong)極難成(cheng)交(jiao)(jiao)，而(er)根據我國(guo)兩(liang)融(rong)(rong)業務相關(guan)規定，融(rong)(rong)券交(jiao)(jiao)易(yi)采用(yong)提價(jia)制(zhi)度，融(rong)(rong)券賣(mai)出的(de)(de)(de)報價(jia)不得低于(yu)前一筆(bi)交(jiao)(jiao)易(yi)的(de)(de)(de)成(cheng)交(jiao)(jiao)價(jia)，所以說在暴跌的(de)(de)(de)環境(jing)下(xia)(xia)和快速(su)(su)下(xia)(xia)跌的(de)(de)(de)過程中(zhong)是極難成(cheng)交(jiao)(jiao)的(de)(de)(de)。

月平均收益可達22%%堪稱暴利

融(rong)券賣出(chu)(chu)-融(rong)資買入-直接還(huan)券的(de)日內回(hui)轉交(jiao)易盈(ying)利模式在(zai)私募機構中早已是秘而(er)不(bu)宣(xuan)。但據私募人士透(tou)露，由于投資者普(pu)遍擔心(xin)隔夜風(feng)險而(er)不(bu)愿過(guo)多暴露敞(chang)口(kou)，通過(guo)融(rong)券日內回(hui)轉交(jiao)易，這些券由于當(dang)(dang)日使(shi)用(yong)，當(dang)(dang)日歸還(huan)，因而(er)未能在(zai)個股(gu)的(de)融(rong)券余額(e)上有所(suo)體(ti)現，同時也沒有放在(zai)向全部客(ke)戶(hu)開放的(de)標的(de)池里(li)，所(suo)以普(pu)通兩融(rong)客(ke)戶(hu)看到的(de)是可供出(chu)(chu)借(jie)的(de)券源稀少，無券可融(rong)的(de)現狀(zhuang)，從而(er)造成(cheng)融(rong)券余額(e)與(yu)融(rong)券賣出(chu)(chu)金額(e)難以匹(pi)配的(de)情形。

而據火山(shan)財(cai)富（微信公眾號：huoshan5188）記者了解，在券(quan)(quan)(quan)商的(de)融(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)暫停之(zhi)后，很多都是(shi)通(tong)過(guo)在其(qi)他私(si)募(mu)手里借券(quan)(quan)(quan)，而這些券(quan)(quan)(quan)都是(shi)私(si)募(mu)長期看好的(de)票，短期沒有賣(mai)出的(de)打(da)算(suan)，通(tong)過(guo)借給做日(ri)內回轉交易的(de)私(si)募(mu)還可(ke)以(yi)(yi)取(qu)得(de)部分利(li)息收(shou)入。在之(zhi)前融(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)做T+0的(de)時候(hou)(hou)，在融(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)沒有限制的(de)時候(hou)(hou)，可(ke)以(yi)(yi)1000萬的(de)資金(jin)可(ke)以(yi)(yi)借到5000萬至1億的(de)券(quan)(quan)(quan)，這個時候(hou)(hou)做起來收(shou)益較為(wei)(wei)可(ke)觀，可(ke)以(yi)(yi)高頻操(cao)作，但(dan)是(shi)自從(cong)融(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)變為(wei)(wei)T+1的(de)時候(hou)(hou)，融(rong)(rong)券(quan)(quan)(quan)的(de)杠桿放(fang)大(da)效應就大(da)不如以(yi)(yi)前了。

記者發(fa)現(xian)，在券(quan)(quan)商(shang)融券(quan)(quan)暫(zan)停之(zhi)后，做日內回(hui)轉交(jiao)易(yi)的(de)(de)(de)券(quan)(quan)源受到(dao)限制，但(dan)是私募和一些大(da)股(gu)(gu)東(dong)(dong)手里(li)的(de)(de)(de)票成(cheng)為新的(de)(de)(de)券(quan)(quan)源，而(er)這些大(da)股(gu)(gu)東(dong)(dong)或者是私募大(da)都是上市公司的(de)(de)(de)戰(zhan)略投資者，短期不會拋(pao)售(shou)股(gu)(gu)票，他們有(you)動力出借股(gu)(gu)票獲得利(li)息(xi)收(shou)入。而(er)這些標(biao)的(de)(de)(de)券(quan)(quan)都被作(zuo)為日內回(hui)轉交(jiao)易(yi)的(de)(de)(de)標(biao)的(de)(de)(de)券(quan)(quan)，供給有(you)融券(quan)(quan)需求的(de)(de)(de)機構或私募做日內回(hui)轉交(jiao)易(yi)。

而一(yi)(yi)(yi)位深(shen)圳地區(qu)長期從(cong)事日內回轉交易的(de)(de)(de)(de)資深(shen)操盤人士在(zai)QQ上和記者交流(liu)的(de)(de)(de)(de)時候表示，一(yi)(yi)(yi)個賬(zhang)戶一(yi)(yi)(yi)天做下來的(de)(de)(de)(de)平(ping)(ping)均收益可以(yi)做到0.4-0.8%，做的(de)(de)(de)(de)好的(de)(de)(de)(de)時候一(yi)(yi)(yi)天可以(yi)做到1%左(zuo)右，這都是(shi)在(zai)除去成本(ben)的(de)(de)(de)(de)前提下實現的(de)(de)(de)(de)收益。記者大概初步計(ji)算了一(yi)(yi)(yi)個月（22個交易日），一(yi)(yi)(yi)般一(yi)(yi)(yi)個賬(zhang)戶平(ping)(ping)均可以(yi)做到8.8-17.6%左(zuo)右的(de)(de)(de)(de)月收益，最高可達22%。

由于(yu)高(gao)頻交(jiao)易(yi)(yi)每(mei)筆(bi)交(jiao)易(yi)(yi)往(wang)往(wang)只(zhi)能(neng)實現微利，所以每(mei)次(ci)交(jiao)易(yi)(yi)的(de)盈利并不(bu)大(da)，但是通過高(gao)頻交(jiao)易(yi)(yi)和杠(gang)桿操作來實現高(gao)收益的(de)。據該人士透露，比如一個擁有5000萬元(yuan)(yuan)資金的(de)投(tou)資者，可以鎖定3億(yi)元(yuan)(yuan)券源(yuan)(yuan)，也可以鎖定5億(yi)元(yuan)(yuan)券源(yuan)(yuan)，杠(gang)桿的(de)差別都很(hen)大(da)。表面上看，這位投(tou)資者擁有了6倍和10倍杠(gang)桿，之所以需要鎖定巨量(liang)券源(yuan)(yuan)，原(yuan)因在于(yu)并不(bu)是每(mei)只(zhi)股(gu)票(piao)每(mei)天都有交(jiao)易(yi)(yi)機會(hui)，只(zhi)有擴大(da)券源(yuan)(yuan)范圍，才(cai)能(neng)保證(zheng)每(mei)筆(bi)交(jiao)易(yi)(yi)都能(neng)順利實現，降低(di)每(mei)筆(bi)交(jiao)易(yi)(yi)的(de)沖(chong)擊成本。

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