每經(jing)編輯｜葉檀    

◎每經評論員 葉檀

新年前后人(ren)民(min)幣(bi)對(dui)美(mei)元(yuan)匯率一度單邊急跌(die)(die)的情況近期再未出現過。在1月8日到2月12日之間(jian)及(ji)2月15日美(mei)元(yuan)大跌(die)(die)后，人(ren)民(min)幣(bi)匯率緩(huan)慢(man)步入升軌。

人民幣匯率有(you)了一段難得的喘息時間，但從月K線來看(kan)，搏殺或許才剛剛開始。

人民幣(bi)對美元(yuan)進入區間震(zhen)蕩，市(shi)場(chang)緊張情(qing)緒隨之好轉，資本外流情(qing)況部分(fen)有所緩解。

此前有(you)市場(chang)(chang)人士狂言中(zhong)國房地產價格將(jiang)會下(xia)跌50%，人民幣應該一次跌到(dao)位——說這話的(de)人一定不了(le)解市場(chang)(chang)心態，不了(le)解市場(chang)(chang)的(de)反身性理論——底(di)(di)部的(de)唯一含義是沒(mei)有(you)底(di)(di)部，誰也不知道真正的(de)底(di)(di)部在哪里。

比如日元(yuan)對美元(yuan)下跌(die)時，誰知道(dao)會跌(die)到300：1還是(shi)130：1，這(zhe)兩個數據(ju)都(dou)不算(suan)離譜。再(zai)以某些四(si)線城(cheng)市的(de)過剩(sheng)房(fang)地產為例，你怎(zen)么(me)知道(dao)底部在(zai)哪里，是(shi)每平(ping)方米(mi)2000元(yuan)還是(shi)4000元(yuan)，當上世(shi)紀90年(nian)代初海南、北(bei)海的(de)別(bie)墅爛尾、底特(te)律(lv)的(de)別(bie)墅只值(zhi)1美元(yuan)象征(zheng)價格(ge)時，這(zhe)意味著(zhu)那宗(zong)資產當時一錢(qian)不值(zhi)，負債高(gao)而沒有升值(zhi)前景，所謂的(de)合理價格(ge)在(zai)市場看(kan)來就是(shi)一句廢話(hua)——只有市場認可的(de)才是(shi)合理的(de)。

人民幣對(dui)美(mei)元(yuan)(yuan)一(yi)次貶(bian)到位毫無道(dao)理。什(shen)么叫貶(bian)值到位？沒有人知道(dao)，這(zhe)得由(you)市(shi)場說了算。就像次貸危(wei)機時，如果美(mei)國(guo)不(bu)量寬，美(mei)國(guo)政(zheng)府不(bu)救(jiu)市(shi)，誰知道(dao)美(mei)元(yuan)(yuan)和美(mei)國(guo)房地產的底(di)在(zai)什(shen)么地方(fang)。巴菲(fei)特出手購(gou)買金融股，彰(zhang)顯的是(shi)對(dui)美(mei)國(guo)救(jiu)市(shi)的信(xin)心，對(dui)美(mei)元(yuan)(yuan)作為全球第(di)一(yi)貨幣的信(xin)念(nian)。

市(shi)場有(you)羊群效應(ying)，有(you)時會表現出(chu)非理性(xing)的(de)矯(jiao)枉(wang)過正。當著(zhu)名的(de)對沖基金(jin)經(jing)理表示看空(kong)人民幣時，投資(zi)者懷著(zhu)對他們(men)的(de)景仰(yang)之情跟隨做空(kong)，中(zhong)國市(shi)場以前(qian)有(you)徐翔效應(ying)、有(you)王(wang)亞偉(wei)效應(ying)，國際市(shi)場也(ye)有(you)索羅斯(si)效應(ying)、有(you)格林斯(si)潘期權(quan)。光環常(chang)常(chang)都在，只不(bu)過戴(dai)的(de)人不(bu)同。

控(kong)制住人民(min)幣的(de)(de)(de)(de)波動是明智的(de)(de)(de)(de)。人民(min)幣必須保持可控(kong)性(xing)，因(yin)為新興國家的(de)(de)(de)(de)貨幣如(ru)同野馬容易脫韁，甚至(zhi)帶(dai)來全(quan)局性(xing)的(de)(de)(de)(de)風險(xian)。如(ru)果(guo)任由人民(min)幣匯率大幅下挫(cuo)，那種預期或許會進入自我實現的(de)(de)(de)(de)循(xun)環：下跌(die)帶(dai)來新的(de)(de)(de)(de)看空者，進而帶(dai)來新一(yi)輪的(de)(de)(de)(de)下跌(die)，直至(zhi)跌(die)到家門(men)也不認識的(de)(de)(de)(de)地步。

央行(xing)行(xing)長周小川日前接受《財新》雜志采訪時表(biao)示(shi)，人(ren)民(min)幣(bi)不(bu)存(cun)在持續貶值基(ji)礎(chu)，不(bu)會讓投機(ji)力量過(guo)分主導(dao)市場情緒，但并不(bu)意味著它一來(lai)就需要正面(mian)阻擊，要考慮有(you)效使用彈藥、成(cheng)本最小化(hua)(hua)的問題。人(ren)民(min)幣(bi)國際化(hua)(hua)進程本身是(shi)呈波浪(lang)型前進的，如果觀(guan)察到投機(ji)行(xing)為(wei)成(cheng)為(wei)匯市主要矛盾，就重點(dian)處理(li)投機(ji)，等(deng)市場逐(zhu)漸(jian)回到相對穩定狀態，人(ren)民(min)幣(bi)國際化(hua)(hua)還會繼續前進。

央行行長(chang)向市場(chang)明確(que)，當(dang)意識(shi)到投機(ji)力量主導市場(chang)時，穩定應排在匯(hui)率國際化(hua)、市場(chang)化(hua)改(gai)革之先。

為此央行(xing)使出了殺手锏：增加人民(min)幣做空(kong)成本。1月開始(shi)對人民(min)幣空(kong)頭進行(xing)絞殺的(de)(de)戰役中，離岸銀行(xing)間人民(min)幣拆(chai)借利率(lv)定盤價飆(biao)升，其中隔(ge)夜(ye)、一周均(jun)創自2013年(nian)有報價以(yi)來歷(li)史新高，隔(ge)夜(ye)拆(chai)借利率(lv)（Hibor）由此前的(de)(de)4%接連飆(biao)升至創紀錄的(de)(de)13.4%、66.82%，7天拆(chai)借利率(lv)由7.05%狂飆(biao)至11.23%、33.79%。拆(chai)借利率(lv)加人民(min)幣匯率(lv)上(shang)升，讓空(kong)頭虧(kui)損(sun)嚴重(zhong)。

最近(jin)央行(xing)公布(bu)1月《金(jin)融機(ji)構(gou)(gou)人民幣信貸(dai)收(shou)支表》中(zhong)(zhong)(zhong)，原先(xian)的“外(wai)匯(hui)買賣(mai)”項變成(cheng)了“中(zhong)(zhong)(zhong)央銀(yin)行(xing)外(wai)匯(hui)占款”；《金(jin)融機(ji)構(gou)(gou)外(wai)匯(hui)信貸(dai)收(shou)支表》中(zhong)(zhong)(zhong)，央行(xing)未如過往(wang)一般(ban)發布(bu)“外(wai)匯(hui)買賣(mai)”項目，而(er)是歸(gui)入“其他”。

悄無聲息的改動引發(fa)巨(ju)大爭(zheng)議，澳新銀行以(yi)及高盛、匯豐等外資行經濟學家(jia)認(ren)為(wei)央行不(bu)透明(ming)，可(ke)能意在藏匿資金流(liu)出數據，因為(wei)其他項極(ji)不(bu)透明(ming)。而中金則(ze)認(ren)為(wei)是為(wei)了(le)統一(yi)統計(ji)口徑，央行不(bu)可(ke)能采(cai)取如(ru)此幼稚的做(zuo)法藏匿數據。

對(dui)重要(yao)的更改未作說明，看(kan)(kan)上(shang)去是(shi)有些不(bu)透(tou)明。但當想做空(kong)的人(ren)使(shi)出連(lian)環計之時(shi)，難道(dao)對(dui)手方非(fei)要(yao)把(ba)底牌都拿給你看(kan)(kan)嗎？乖(guai)乖(guai)離場吧，如果(guo)沒(mei)有特洛伊木馬，做空(kong)人(ren)民幣是(shi)不(bu)可能(neng)贏(ying)的戰爭。