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每經記者 朱丹丹

春節過后，中國(guo)的貨幣政(zheng)策該走向何方？

今(jin)日（2月19日），央(yang)行副行長易(yi)綱在(zai)“中(zhong)國經濟50人論壇2016年年會(hui)”上表示，貨(huo)幣政策要(yao)保持穩健、靈活及適(shi)度(du)，要(yao)避(bi)免過(guo)度(du)寬松(song)，因為(wei)過(guo)度(du)寬松(song)可(ke)能會(hui)產(chan)生資(zi)產(chan)價格泡沫和人民幣貶(bian)值壓力。

與此同時，《每(mei)日(ri)經濟新(xin)聞》記者注意到(dao)，18日(ri)央(yang)行(xing)發布公(gong)告(gao)，提高公(gong)開(kai)市場操作(zuo)頻率，原則上每(mei)個工作(zuo)日(ri)都開(kai)展。這在一定(ding)程度上意味著央(yang)行(xing)公(gong)開(kai)市場操作(zuo)或(huo)走向常態化。

廣證(zheng)恒(heng)生研(yan)報指出，當前連續兩個月的高(gao)社融似乎意(yi)味著“資產(chan)荒”已(yi)經緩解，央(yang)行(xing)(xing)投放(fang)(fang)流動(dong)性(xing)的政策(ce)工(gong)具也更趨靈活，操作頻率有所(suo)提高(gao)。然而，貸(dai)(dai)(dai)款投放(fang)(fang)與流動(dong)性(xing)釋放(fang)(fang)應當適度并符合(he)(he)實體經濟發展，目前的信(xin)貸(dai)(dai)(dai)井(jing)噴很(hen)可能已(yi)經造(zao)成了銀(yin)行(xing)(xing)間流動(dong)性(xing)不足，商業銀(yin)行(xing)(xing)已(yi)經不適合(he)(he)進一(yi)步進行(xing)(xing)信(xin)貸(dai)(dai)(dai)擴張，同(tong)時，目前的M2也不支(zhi)持央(yang)行(xing)(xing)進一(yi)步放(fang)(fang)水。

談到降(jiang)準(zhun)，多位(wei)市(shi)場人(ren)士(shi)認(ren)為，結合1月份(fen)信貸數(shu)據(ju)飆升的情況，貨幣政(zheng)策(ce)不會(hui)比去(qu)年(nian)更加寬松，再加上降(jiang)準(zhun)的寬松信號太(tai)強會(hui)讓人(ren)民幣匯(hui)率承壓，所(suo)以(yi)全面降(jiang)準(zhun)或(huo)有(you)延后。

貨幣政策要避免過多“放水”

新的一年，如何管理流動性，調控(kong)貨幣(bi)政策(ce)依(yi)舊是監管層討論的重點(dian)話題(ti)。

今日，易綱在論壇上公開表示，貨幣政策(ce)要保持(chi)穩健、適度、靈(ling)活，要把握好流動性不發生大(da)的萎縮。

“貨(huo)幣政策還是要(yao)(yao)穩健，要(yao)(yao)避免過度寬(kuan)松(song)。因為(wei)過度寬(kuan)松(song)可能(neng)會產生(sheng)資產價格泡沫和人民幣貶值的壓(ya)力(li)。”易綱在談論“供給側結構性(xing)改革”時指出(chu)。

他還指出，當(dang)前供給側結構性改革離不開適當(dang)的(de)(de)(de)總需求(qiu)(qiu)管理。而(er)總需求(qiu)(qiu)管理要(yao)守住這三條線：即不產生債務通貨緊(jin)縮的(de)(de)(de)危險；不能超越(yue)社會承受(shou)能力；不出現(xian)流動(dong)性比(bi)較大面積的(de)(de)(de)緊(jin)縮。而(er)總需求(qiu)(qiu)總需求(qiu)(qiu)管理的(de)(de)(de)主(zhu)戰場是財政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)和貨幣政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)，現(xian)行的(de)(de)(de)積極財政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)可以在鼓勵消(xiao)費，盡量減(jian)少擠出效應(ying)上多做文章。

同時，《每日(ri)經濟新聞》記者注(zhu)意到，央行(xing)日(ri)前公布的(de)(de)2015年(nian)四(si)季度貨幣政策執行(xing)報告顯示，過(guo)去一年(nian)，我(wo)國在經濟結構調(diao)整過(guo)程中經濟下(xia)行(xing)壓力加大，對央行(xing)的(de)(de)流動(dong)性管理提出了挑戰(zhan)。下(xia)一階(jie)段(duan)，央行(xing)將繼續實施穩健貨幣政策，做好(hao)與供給側結構性改革(ge)相(xiang)適應(ying)的(de)(de)總需求管理，強化價格型調(diao)節(jie)和傳(chuan)導(dao)機制。

周小川19日(ri)亦公開(kai)表示，全(quan)球金(jin)融危機以(yi)來(lai)，由于很多(duo)國家財政政策施(shi)展(zhan)空(kong)間比(bi)較(jiao)小，債務比(bi)例較(jiao)高，所以(yi)有一(yi)些過度(du)依賴貨(huo)幣(bi)政策。

公開市場操作“天天見”

2月18日，央行發布公(gong)(gong)告稱，“即日起，根據(ju)貨幣政(zheng)策調控需要，原則上每個工作(zuo)日均開展公(gong)(gong)開市場操作(zuo)。”

而早在1月(yue)29日，央行(xing)發(fa)布(bu)公(gong)告稱，為保(bao)障春節期間市(shi)場流動(dong)性(xing)，1月(yue)29日-2月(yue)19日實(shi)施階段性(xing)政策，除了周(zhou)二、周(zhou)四常(chang)規操作(zuo)外(wai)，其他工作(zuo)日均正常(chang)開展公(gong)開市(shi)場操作(zuo)。相關數據(ju)顯示，春節期間央行(xing)先后通過逆回(hui)購、SLO等工具向(xiang)市(shi)場注入了超過2萬億元(yuan)的流動(dong)性(xing)。

“為完善公開(kai)(kai)(kai)市場操(cao)(cao)作機制，提高公開(kai)(kai)(kai)市場操(cao)(cao)作的針對性(xing)和有效性(xing)，決定(ding)延續前(qian)期增加公開(kai)(kai)(kai)市場操(cao)(cao)作頻率的有關安排。”央(yang)行(xing)指出。

華創債券團隊表(biao)示，央行宣布以后每天都有(you)公開市場操作，這更多只是制度(du)上的(de)考慮，并不代表(biao)貨幣政策放(fang)(fang)松或(huo)者收緊。實際(ji)上，在過去OMO只是一周兩次的(de)時候，央行依然可以通過流(liu)動(dong)性投放(fang)(fang)或(huo)者各種創新工具來維(wei)持流(liu)動(dong)性平(ping)穩。如果央行不希望維(wei)持流(liu)動(dong)性寬松，也可以暫停公開市場操作，進(jin)行凈回籠(long)。

《每日(ri)(ri)經濟新聞(wen)》記(ji)者梳(shu)理發現，本周(zhou)截至今(jin)日(ri)(ri)，央行(xing)公開市場操作累計達1400億元。

“隨著央行公開(kai)市(shi)場操作(zuo)頻率(lv)(lv)和透明度提(ti)高(gao)，以及創(chuang)新性利(li)(li)率(lv)(lv)工(gong)具(ju)的(de)使用(yong)，通過貨(huo)幣(bi)政策(ce)(ce)工(gong)具(ju)來調控(kong)和引導(dao)市(shi)場利(li)(li)率(lv)(lv)，政策(ce)(ce)利(li)(li)率(lv)(lv)對(dui)短端(duan)利(li)(li)率(lv)(lv)的(de)影(ying)響不斷(duan)增強。數據顯示(shi)，自(zi)2015年(nian)7月以來，短端(duan)利(li)(li)率(lv)(lv)與7天逆回購(gou)利(li)(li)率(lv)(lv)變化(hua)基本一致(zhi)，因此，逆回購(gou)利(li)(li)率(lv)(lv)作(zuo)為短期(qi)利(li)(li)率(lv)(lv)走(zou)廊的(de)資(zi)金中樞，其信號作(zuo)用(yong)不斷(duan)增強。”民生(sheng)證(zheng)券(quan)研究院固(gu)定收益(yi)組負責人李奇霖指出。

值得注(zhu)意(yi)的(de)是，昨日(ri)還(huan)有消息(xi)稱，央行就MLF操作(zuo)向部分銀行詢量(liang)，同(tong)時還(huan)下調了MLF利(li)率(lv)，其中6個月期利(li)率(lv)由3%降至2.85%，一(yi)年(nian)期由3.25%降至3%。

為什么(me)進行MLF詢量？華創債券團隊(dui)表示，“2月份到期MLF可(ke)(ke)能(neng)有(you)1100億，需要‘補水’。此外，近期央行在公(gong)開市(shi)場大幅回(hui)籠(long)了流動性，也可(ke)(ke)能(neng)需要通過另外的渠(qu)道投放一(yi)些流動性。”

逆(ni)(ni)回購(gou)數據顯(xian)示，本周公開市(shi)場共計(ji)有(you)5950億(yi)元逆(ni)(ni)回購(gou)到(dao)期。而2月(yue)16日(ri)至3月(yue)4日(ri)，超過(guo)1.7萬億(yi)元央行逆(ni)(ni)回購(gou)將(jiang)陸續(xu)到(dao)期。

興業研(yan)究此(ci)前(qian)曾預計(ji)，針對(dui)這(zhe)些操(cao)作的(de)集中到期，央(yang)行將大量采取逆(ni)(ni)回(hui)購(gou)、MLF等操(cao)作來對(dui)沖。因此(ci)不(bu)出意外，2月(yue)份央(yang)行仍將延續(xu)1月(yue)的(de)流動性(xing)管理(li)模式，打出逆(ni)(ni)回(hui)購(gou)加多種(zhong)工(gong)具(ju)的(de)“組(zu)合拳”。

全面降準延后？

央(yang)行短期(qi)流動性工(gong)具到(dao)期(qi)之后， 3月份央(yang)行會不會通過(guo)降(jiang)準？

“最近兩天又在(zai)(zai)講，中國(guo)要(yao)降(jiang)準(zhun)，怎么可能呢？你算(suan)一下就(jiu)能知道，14%還(huan)要(yao)降(jiang)準(zhun)？流動性已經很充裕了(le)。” 海通(tong)證券副總裁、首席(xi)經濟學家李(li)迅雷(lei)公(gong)開表示。貨幣政(zheng)策不(bu)會比去年更(geng)加寬松，現在(zai)(zai)沒有(you)降(jiang)準(zhun)，但(dan)是M2已經升到14%了(le)，比降(jiang)準(zhun)還(huan)厲害。

中金公司報告也(ye)分析指(zhi)出，結(jie)合(he)1月份信貸數據(ju)飆升(sheng)的情況，相關(guan)舉(ju)措(cuo)可能意味(wei)著市場期(qi)盼的全面降準(zhun)或有延后；央行此前也(ye)表(biao)明，降準(zhun)的寬松信號太強，會讓人民幣(bi)匯(hui)率承(cheng)壓(ya)。現在來(lai)看，央行似乎偏(pian)好較(jiao)溫和的放松工具。隨著近(jin)期(qi)人民幣(bi)貶值壓(ya)力有所釋緩，央行政策(ce)操作(zuo)的空間(jian)多少(shao)有所擴大。

此外，《每日經濟新聞》記者(zhe)注(zhu)(zhu)意到(dao)，1月22日，一(yi)(yi)份未經證實的(de)央行座(zuo)談會議紀要顯示，“現階段，我們(men)管理(li)流動性(xing)(xing)的(de)時候，要高度關注(zhu)(zhu)人(ren)民幣匯(hui)率的(de)穩定。……從目(mu)前看來(lai)，一(yi)(yi)方(fang)面要保持銀行體系流動性(xing)(xing)的(de)合理(li)充裕(yu)，另一(yi)(yi)方(fang)面要關注(zhu)(zhu)到(dao)流動性(xing)(xing)太過(guo)寬松會對人(ren)民幣匯(hui)率造成(cheng)比(bi)較(jiao)大的(de)壓力，形成(cheng)負面沖擊。所以降準的(de)政策(ce)信(xin)號過(guo)于(yu)強，我們(men)可以用其他工具來(lai)替(ti)代，補充流動性(xing)(xing)。”