每經編輯｜每經記(ji)者 朱(zhu)丹丹    

每經記者 朱丹丹

春節過后，中國的貨幣政策該走向何(he)方？

今日（2月19日），央行(xing)(xing)副(fu)行(xing)(xing)長易綱在(zai)“中(zhong)國(guo)經(jing)濟50人論壇2016年(nian)年(nian)會”上表示，貨幣政策要保持(chi)穩(wen)健(jian)、靈活及(ji)適度，要避(bi)免過度寬(kuan)松(song)，因為過度寬(kuan)松(song)可能會產生資產價格泡沫和(he)人民幣貶值壓力。

與(yu)此同(tong)時，《每日(ri)經(jing)濟新聞》記(ji)者注意到，18日(ri)央(yang)行發布公告，提高公開(kai)市(shi)場操作(zuo)頻率，原則上每個(ge)工作(zuo)日(ri)都開(kai)展(zhan)。這在(zai)一定程度上意味(wei)著央(yang)行公開(kai)市(shi)場操作(zuo)或走向常態化。

廣證恒生研報指(zhi)出，當(dang)前連續兩個月(yue)的高社(she)融似乎意味著“資(zi)產荒”已經緩(huan)解，央(yang)行(xing)(xing)投放(fang)流動性(xing)的政(zheng)策工(gong)具也(ye)更趨(qu)靈活(huo)，操作頻率有所(suo)提高。然而，貸款投放(fang)與流動性(xing)釋(shi)放(fang)應當(dang)適(shi)度(du)并符(fu)合(he)(he)實體經濟發展，目前的信貸井(jing)噴很可能(neng)已經造成了(le)銀行(xing)(xing)間(jian)流動性(xing)不(bu)(bu)足，商業銀行(xing)(xing)已經不(bu)(bu)適(shi)合(he)(he)進一步進行(xing)(xing)信貸擴張(zhang)，同時，目前的M2也(ye)不(bu)(bu)支持央(yang)行(xing)(xing)進一步放(fang)水。

談到降(jiang)準，多位市場人(ren)士認為(wei)，結合1月份信貸(dai)數據飆升的情(qing)況，貨幣(bi)政策(ce)不會(hui)比去年更加(jia)寬松(song)，再加(jia)上降(jiang)準的寬松(song)信號太強會(hui)讓人(ren)民幣(bi)匯率承壓，所以全(quan)面(mian)降(jiang)準或有延(yan)后(hou)。

貨幣政策要避免過多“放水”

新的一年，如何管(guan)理流動(dong)性，調(diao)控貨幣(bi)政策(ce)依舊是監管(guan)層(ceng)討論的重(zhong)點話題。

今日，易綱在(zai)論(lun)壇上公(gong)開表示，貨幣(bi)政策(ce)要保持穩健、適度、靈活(huo)，要把(ba)握好(hao)流(liu)動(dong)性(xing)不發(fa)生大的萎(wei)縮。

“貨幣政策還是要穩(wen)健(jian)，要避免過度寬松。因為過度寬松可(ke)能(neng)會產生資產價格(ge)泡沫和人民(min)幣貶值的壓(ya)力。”易綱在談論“供給側結構性改革”時指出。

他(ta)還(huan)指出，當(dang)前供給(gei)側(ce)結構性改(gai)革(ge)離不(bu)開適當(dang)的(de)總需(xu)求(qiu)管(guan)(guan)理。而總需(xu)求(qiu)管(guan)(guan)理要守住這三條線：即不(bu)產(chan)生債務通貨緊(jin)縮的(de)危險；不(bu)能超越社會承(cheng)受能力；不(bu)出現流(liu)動性比(bi)較大面積的(de)緊(jin)縮。而總需(xu)求(qiu)總需(xu)求(qiu)管(guan)(guan)理的(de)主戰場(chang)是財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策和貨幣政(zheng)(zheng)策，現行的(de)積極財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策可以在鼓勵消費，盡量減少擠出效(xiao)應上(shang)多做文(wen)章。

同時，《每日經(jing)濟(ji)新聞》記者(zhe)注意到，央(yang)行(xing)(xing)日前(qian)公布(bu)的2015年(nian)四季度貨幣政策執行(xing)(xing)報告顯示，過去(qu)一年(nian)，我(wo)國在經(jing)濟(ji)結(jie)(jie)構(gou)調整過程中經(jing)濟(ji)下(xia)行(xing)(xing)壓力加大，對央(yang)行(xing)(xing)的流動性(xing)管(guan)理(li)(li)提出了挑戰。下(xia)一階(jie)段，央(yang)行(xing)(xing)將(jiang)繼(ji)續實施穩健(jian)貨幣政策，做(zuo)好(hao)與供(gong)給(gei)側結(jie)(jie)構(gou)性(xing)改革相(xiang)適應的總需(xu)求(qiu)管(guan)理(li)(li)，強化價格型調節和傳(chuan)導(dao)機制。

周小(xiao)(xiao)川19日亦公開表示，全球金融危(wei)機以(yi)來，由于很多國家財政政策(ce)施展空(kong)間比(bi)(bi)較(jiao)小(xiao)(xiao)，債務比(bi)(bi)例較(jiao)高，所以(yi)有一些過(guo)度依賴(lai)貨(huo)幣(bi)政策(ce)。

公開市場操作“天天見”

2月18日，央行發(fa)布公告稱，“即日起，根(gen)據貨幣政(zheng)策調控需要，原(yuan)則(ze)上(shang)每個工作日均(jun)開(kai)展公開(kai)市場操作。”

而早(zao)在1月29日(ri)，央行(xing)發布(bu)公告稱，為保障春(chun)節(jie)(jie)期間市(shi)(shi)(shi)場(chang)流(liu)動性，1月29日(ri)-2月19日(ri)實(shi)施階段性政策(ce)，除了周(zhou)二、周(zhou)四常規操作外，其他工作日(ri)均正常開展公開市(shi)(shi)(shi)場(chang)操作。相關數據(ju)顯示，春(chun)節(jie)(jie)期間央行(xing)先后通過(guo)逆回(hui)購、SLO等工具向市(shi)(shi)(shi)場(chang)注入(ru)了超過(guo)2萬億元(yuan)的(de)流(liu)動性。

“為完善公開(kai)(kai)市(shi)場操作機制，提高公開(kai)(kai)市(shi)場操作的(de)針對(dui)性(xing)(xing)和有效性(xing)(xing)，決定延續前期增加公開(kai)(kai)市(shi)場操作頻率的(de)有關安排。”央(yang)行指出(chu)。

華(hua)創(chuang)債(zhai)券團隊表示，央行(xing)宣布以后每天都有公開(kai)市(shi)場(chang)(chang)操作(zuo)，這(zhe)更多只是(shi)制度上的(de)考慮(lv)，并不代表貨(huo)幣政策放松或(huo)者(zhe)收緊。實際上，在過去OMO只是(shi)一周兩次的(de)時候，央行(xing)依然可(ke)以通過流動性(xing)投放或(huo)者(zhe)各種(zhong)創(chuang)新工具來維持(chi)流動性(xing)平穩。如果央行(xing)不希望維持(chi)流動性(xing)寬(kuan)松，也(ye)可(ke)以暫停公開(kai)市(shi)場(chang)(chang)操作(zuo)，進行(xing)凈回籠。

《每日經濟新聞》記者梳理發現，本周截(jie)至今(jin)日，央(yang)行公開市場(chang)操作累計達1400億元(yuan)。

“隨著央行公開市場操作頻率(lv)(lv)(lv)(lv)和(he)透明度提高，以及創新性利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)工(gong)具(ju)的(de)(de)使用，通過貨幣政(zheng)策(ce)工(gong)具(ju)來調控和(he)引(yin)導市場利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)，政(zheng)策(ce)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)對短端利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)的(de)(de)影響(xiang)不斷(duan)增強。數據顯(xian)示，自2015年(nian)7月以來，短端利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)與7天逆回(hui)購利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)變化基本一致，因此，逆回(hui)購利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)作為短期利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)走(zou)廊的(de)(de)資金中(zhong)樞，其(qi)信(xin)號作用不斷(duan)增強。”民(min)生證(zheng)券研(yan)究(jiu)院固定收益組負責(ze)人(ren)李奇霖(lin)指出。

值得注意的是，昨日還(huan)有消息(xi)稱，央行就MLF操作向部分銀行詢量(liang)，同時還(huan)下調了MLF利(li)率，其中6個月期(qi)利(li)率由(you)3%降至(zhi)2.85%，一年期(qi)由(you)3.25%降至(zhi)3%。

為(wei)什么進行(xing)MLF詢量？華創債券團(tuan)隊表示(shi)，“2月份到期(qi)MLF可(ke)能(neng)有1100億，需要‘補水(shui)’。此外，近(jin)期(qi)央(yang)行(xing)在公開市場(chang)大(da)幅回籠了(le)流動性，也(ye)可(ke)能(neng)需要通過另外的渠道投放一些流動性。”

逆回購(gou)數據顯示，本周公開市場共(gong)計(ji)有5950億元逆回購(gou)到(dao)期(qi)。而(er)2月16日(ri)至3月4日(ri)，超過1.7萬億元央(yang)行逆回購(gou)將陸續到(dao)期(qi)。

興業研究此前(qian)曾預計，針對這(zhe)些(xie)操作(zuo)的集(ji)中到期(qi)，央(yang)行將大量(liang)采取逆(ni)回購、MLF等操作(zuo)來對沖。因此不出意外，2月(yue)份央(yang)行仍將延續1月(yue)的流動性管理模式，打出逆(ni)回購加(jia)多種工具的“組合(he)拳”。

全面降準延后？

央行(xing)短期流動性工具(ju)到期之(zhi)后， 3月(yue)份央行(xing)會不會通過(guo)降準？

“最(zui)近兩天又(you)在(zai)講，中國要(yao)降準(zhun)(zhun)，怎么可能(neng)呢？你算(suan)一下就能(neng)知道，14%還(huan)要(yao)降準(zhun)(zhun)？流動(dong)性已經(jing)很充裕了(le)。” 海(hai)通(tong)證券(quan)副總裁、首席經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)李迅(xun)雷公開表示。貨幣政(zheng)策不(bu)會比(bi)去年更加寬松，現在(zai)沒(mei)有降準(zhun)(zhun)，但是M2已經(jing)升到14%了(le)，比(bi)降準(zhun)(zhun)還(huan)厲害。

中(zhong)金公(gong)司(si)報告也分析指出，結合1月份信(xin)貸數據飆升的(de)(de)情(qing)況，相關舉措可(ke)能意味著(zhu)市場期盼(pan)的(de)(de)全(quan)面(mian)降準或(huo)有(you)延后；央(yang)(yang)行(xing)此前也表明，降準的(de)(de)寬松(song)信(xin)號太(tai)強，會讓人民(min)幣匯率(lv)承壓。現在(zai)來(lai)看，央(yang)(yang)行(xing)似乎偏好(hao)較(jiao)溫(wen)和的(de)(de)放松(song)工(gong)具。隨著(zhu)近(jin)期人民(min)幣貶值壓力有(you)所(suo)釋緩，央(yang)(yang)行(xing)政策操(cao)作的(de)(de)空間多(duo)少有(you)所(suo)擴(kuo)大。

此外，《每日(ri)經濟新(xin)聞》記者注意到(dao)，1月22日(ri)，一份未經證實的(de)(de)央(yang)行座談會議紀要顯示，“現(xian)階段，我(wo)們(men)管理流動(dong)(dong)性的(de)(de)時(shi)候，要高度關(guan)注人(ren)民幣(bi)匯率(lv)的(de)(de)穩定。……從目前(qian)看來，一方面(mian)(mian)(mian)要保(bao)持銀行體系流動(dong)(dong)性的(de)(de)合理充(chong)裕，另一方面(mian)(mian)(mian)要關(guan)注到(dao)流動(dong)(dong)性太過寬松會對人(ren)民幣(bi)匯率(lv)造成(cheng)比較大的(de)(de)壓力，形成(cheng)負面(mian)(mian)(mian)沖擊。所以(yi)降準的(de)(de)政策信號過于強，我(wo)們(men)可以(yi)用其(qi)他工具來替代，補充(chong)流動(dong)(dong)性。”