每經編輯｜每經記者 向江(jiang)林    

每經(jing)記者 向江林   

受貸款投放(fang)增(zeng)加以及(ji)信貸需求刺激，1月(yue)廣義(yi)貨幣（M2）同比增(zeng)速高達(da)14%，達(da)到近19個月(yue)來(lai)的最高值。

央(yang)行(xing)公布的(de)數據顯示，M2增速與GDP和CPI之和的(de)差已經超過(guo)6%。盡管有債務置換等新變化，但是(shi)(shi)M2增速過(guo)高也(ye)與準(zhun)備金率下降、銀(yin)行(xing)信貸擴張(zhang)過(guo)快等因(yin)素有關。在此情況下，降準(zhun)是(shi)(shi)否(fou)會被押(ya)后又一次被推上了討(tao)論桌。

“目前(qian)(qian)仍需(xu)根據(ju)產(chan)業結構調整的(de)(de)具體情(qing)況以及轉型升級的(de)(de)需(xu)要來制定有(you)彈性(xing)且精準的(de)(de)貨(huo)幣政策。”武漢科(ke)技大學金融證券研究所所長董登新(xin)在接受(shou)《每日經濟新(xin)聞》記(ji)者采訪時表示，當前(qian)(qian)降(jiang)準降(jiang)息的(de)(de)條件受(shou)到了1月(yue)份數(shu)據(ju)的(de)(de)對沖，衡量流(liu)動性(xing)的(de)(de)數(shu)據(ju)與(yu)之前(qian)(qian)相比已(yi)失去可比性(xing)。因此，今年上半年降(jiang)準降(jiang)息可能會(hui)推遲，并(bing)不是太(tai)緊迫。

M2增速創19個月新高

根據(ju)央行公布的數據(ju)，1月M2同(tong)(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)14%，創(chuang)近19個(ge)月以(yi)來新高(gao)，且分(fen)(fen)別(bie)比(bi)(bi)上(shang)月末(mo)和(he)去年同(tong)(tong)期(qi)(qi)高(gao)0.7個(ge)和(he)3.2個(ge)百分(fen)(fen)點，而預(yu)期(qi)(qi)值(zhi)為13.5%，前值(zhi)為13.3%；1月M1（狹義貨幣(bi)）同(tong)(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)速再次向上(shang)突破至18.6%，增(zeng)(zeng)速分(fen)(fen)別(bie)比(bi)(bi)上(shang)月末(mo)和(he)去年同(tong)(tong)期(qi)(qi)高(gao)3.4個(ge)和(he)8.1個(ge)百分(fen)(fen)點，而預(yu)期(qi)(qi)值(zhi)僅(jin)為14.7%，前值(zhi)為15.2%。

對此，交(jiao)通銀(yin)行金融研究(jiu)中(zhong)心認為(wei)，在外(wai)匯占款持(chi)續顯著下降(jiang)、財(cai)政存款增(zeng)加的情況下，M2增(zeng)速(su)提高主(zhu)要(yao)是因為(wei)信貸大幅(fu)增(zeng)長，進而存款和貨幣創造較多(duo)。而M1形成顯著地向上突破主(zhu)要(yao)是因為(wei)當月(yue)M0（流通中(zhong)現金）大幅(fu)增(zeng)加，當月(yue)凈投放現金為(wei)9310億元。同時(shi)，去年(nian)上半(ban)年(nian)M1的低增(zeng)速(su)進一步推高了今年(nian)1月(yue)M1的增(zeng)幅(fu)。

董(dong)登(deng)新對(dui)《每日經濟新聞》記者解釋(shi)說，雖(sui)然(ran)表面上流(liu)(liu)動性(xing)增量進一步增加，但并不代表其能夠帶來實(shi)質性(xing)的(de)推(tui)動通(tong)脹作用。這主要是(shi)因為當前大量流(liu)(liu)動性(xing)沉(chen)淀在(zai)產(chan)能過剩領(ling)域，例如房地(di)產(chan)的(de)巨大庫存(cun)中，當沉(chen)淀固化(hua)后，形成的(de)是(shi)一種“無效的(de)”或“鈍化(hua)的(de)”流(liu)(liu)動性(xing)。除此之外，這一數據對(dui)物(wu)價的(de)沖擊(ji)相(xiang)對(dui)比較乏力(li)，不會(hui)帶來物(wu)價的(de)明顯上漲。

值得注(zhu)意的(de)是，中國社科院數量經濟與技術經濟研究(jiu)所副所長(chang)李(li)雪松昨(zuo)日(ri)（2月16日(ri)）在“2016年(nian)經濟形勢座談會(hui)——聚焦：新(xin)常(chang)態、新(xin)改(gai)革、新(xin)發展”上表示，預計2016年(nian)我(wo)國投資仍會(hui)保持(chi)10%左右(you)的(de)穩定增長(chang)，房地產難以有明(ming)顯(xian)反轉。同(tong)時(shi)，消(xiao)費(fei)保持(chi)平穩增長(chang)，進出口維持(chi)負(fu)增長(chang)，物價CPI維持(chi)小幅正增長(chang)，PPI可(ke)能有4%左右(you)的(de)負(fu)增長(chang)，GDP平均指數維持(chi)負(fu)增長(chang)，通貨緊(jin)縮在2016年(nian)會(hui)持(chi)續一段時(shi)期。

專家：降準不太緊迫

值得注意的(de)是，隨著當前央(yang)行貨(huo)幣政(zheng)策調控的(de)工(gong)具搭配更趨靈(ling)活以及調控頻率(lv)的(de)提高，市(shi)(shi)場(chang)(chang)上流動性風險的(de)控制日(ri)趨合(he)理與及時。Wind數據顯示，1月央(yang)行通過公開市(shi)(shi)場(chang)(chang)業務向市(shi)(shi)場(chang)(chang)凈投放了1.07萬億元流動性；結(jie)構(gou)性工(gong)具MLF在1月的(de)使用規模(mo)也幾(ji)乎等同于1次(ci)降準的(de)效果，達(da)6125億元。

交通銀(yin)行金(jin)融研究(jiu)中心分(fen)析央(yang)行1月(yue)的(de)流動(dong)性(xing)操作(zuo)(zuo)認為，在期限搭配上(shang)，7天(tian)期和28天(tian)期的(de)工具(ju)交叉使(shi)用，SLF、MLF和PSL相互(hu)配合，既(ji)應(ying)對即(ji)期的(de)流動(dong)性(xing)風險(xian)，又舒緩中期的(de)流動(dong)性(xing)壓力；在操作(zuo)(zuo)頻率(lv)上(shang)，公(gong)開市場操作(zuo)(zuo)的(de)時間窗口(kou)更寬；在工具(ju)使(shi)用規模上(shang)，通過公(gong)開市場回購業務向市場投放的(de)流動(dong)性(xing)規模有按(an)需增加的(de)趨勢。

在(zai)目(mu)(mu)前(qian)市(shi)場流(liu)動性完備(bei)的(de)(de)情況(kuang)下，對(dui)于(yu)目(mu)(mu)前(qian)M2增速(su)(su)過(guo)高(gao)是否會壓(ya)縮進一步實施(shi)貨(huo)幣寬松(song)的(de)(de)空(kong)間、延后(hou)降準，董登新表示(shi)，由于(yu)央行在(zai)節前(qian)已采用一系列貨(huo)幣政策工具釋放(fang)中(zhong)短(duan)期(qi)流(liu)動性，同時中(zhong)長(chang)期(qi)貸款(kuan)的(de)(de)增長(chang)速(su)(su)度(du)較(jiao)快，整體來看(kan)是以新增銀行貸款(kuan)為主(zhu)的(de)(de)流(liu)動性供給，因此市(shi)場上(shang)流(liu)動性已足夠寬松(song)，足以維持目(mu)(mu)前(qian)產能過(guo)剩或房地產積壓(ya)的(de)(de)惡劣情況(kuang)。

“所以(yi)我認(ren)為今(jin)年上半年降(jiang)準降(jiang)息可能會推遲，并(bing)不是太緊迫。”董登新進一(yi)步解(jie)釋(shi)稱(cheng)，“可以(yi)說是當前降(jiang)準降(jiang)息的(de)條(tiao)件受(shou)到了(le)1月份(fen)(fen)數據(ju)的(de)對沖(chong)。目前仍需(xu)(xu)根據(ju)產業結構調整的(de)具體情(qing)況以(yi)及轉型升(sheng)級的(de)需(xu)(xu)要來制(zhi)定有彈(dan)性(xing)又精準的(de)貨幣政(zheng)策。因為現在經濟(ji)下行與產能過剩情(qing)況已經達到一(yi)種極致(zhi)，當前衡(heng)量流動性(xing)的(de)數據(ju)與之前相(xiang)比(bi)已失去可比(bi)性(xing)，不能單純地(di)將1月份(fen)(fen)的(de)數據(ju)直接與過去比(bi)較(jiao)。”

不過，德國(guo)商業(ye)銀行(xing)則認為，受大量政府債券(quan)即將(jiang)發行(xing)的影響，中國(guo)流動性會進一(yi)(yi)步收緊，需要進一(yi)(yi)步降準。 （實習生姜詩(shi)薔對本(ben)文(wen)亦(yi)有貢獻）