每經(jing)編輯｜張(zhang)敬偉(wei)    

◎張敬偉

猴年(nian)春(chun)節(jie)，滬深股市(shi)(shi)休(xiu)市(shi)(shi)，可匯(hui)市(shi)(shi)卻并(bing)不平靜。繼黃金周當中離岸(an)市(shi)(shi)場(chang)人民幣對美元(yuan)連續上漲之后，昨日(ri)在岸(an)市(shi)(shi)場(chang)即期匯(hui)率早盤大漲逾600點(dian)，創年(nian)內(nei)新(xin)高，中間價也升(sheng)值近(jin)200點(dian)，創近(jin)1個半(ban)月新(xin)高。

此前的(de)黃金周，讓(rang)全(quan)球資本(ben)市場飽嘗了(le)(le)凄(qi)風苦雨的(de)倒春(chun)寒(han)，剛在(zai)2015年12月(yue)加息(xi)的(de)美聯(lian)儲，面對日本(ben)負(fu)利(li)率(lv)和(he)歐洲繼續(xu)量寬(kuan)的(de)貨(huo)幣政策倒逼，除(chu)了(le)(le)暫緩(huan)加息(xi)之(zhi)外恐別無他(ta)途，甚(shen)至負(fu)利(li)率(lv)也難免成為(wei)選項(xiang)之(zhi)一(yi)。

節后中國的匯(hui)市(shi)難(nan)免受(shou)到全(quan)球(qiu)市(shi)場“一驚(jing)一乍”的影響。正(zheng)因為如此，假期臨近(jin)(jin)結束(shu)時(shi)央行(xing)行(xing)長周小川接受(shou)最(zui)(zui)新一期《財新》雜志(zhi)專訪時(shi)強(qiang)調(diao)，人民幣并(bing)不(bu)(bu)具備長期貶值的基(ji)礎，更(geng)非為了拉動出口而貶值，也不(bu)(bu)會加劇“匯(hui)率戰(zhan)”。不(bu)(bu)過(guo)，他也坦(tan)言，最(zui)(zui)近(jin)(jin)投機力(li)量(liang)瞄準中國，匯(hui)改推進會把握合(he)適(shi)的時(shi)機和窗口，并(bing)表(biao)示“不(bu)(bu)會讓(rang)投機力(li)量(liang)主導市(shi)場情緒”。

高層人士為人民幣匯率發(fa)聲(sheng)打氣(qi)，不是(shi)第一(yi)次，也不會是(shi)最后一(yi)次。然而(er)，投機者和(he)跟風情緒沒(mei)有關注中(zhong)國(guo)經濟(ji)的(de)內涵，而(er)是(shi)聚焦中(zhong)國(guo)經濟(ji)表面的(de)數據變化。譬如經濟(ji)增長率破(po)7回落到6.9%，再如中(zhong)國(guo)的(de)外貿進出口總值，甚至把中(zhong)國(guo)市場需求量減(jian)少、全(quan)球大宗商(shang)品(pin)和(he)原油價格低迷也視作(zuo)中(zhong)國(guo)的(de)責任。

盡管2015年(nian)(nian)6月(yue)中旬以后的(de)(de)(de)股市下(xia)跌，以及今年(nian)(nian)初(chu)股市的(de)(de)(de)波動，讓全球市場(chang)(chang)對(dui)中國(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)悲(bei)觀(guan)情緒有所上升，但不可否定(ding)的(de)(de)(de)是，在全球認(ren)為(wei)中國(guo)(guo)(guo)(guo)經(jing)濟“不行了”的(de)(de)(de)2015年(nian)(nian)，反(fan)而是人民幣(bi)國(guo)(guo)(guo)(guo)際(ji)化(hua)(hua)步幅(fu)最大、收效(xiao)最多的(de)(de)(de)一年(nian)(nian)——這一年(nian)(nian)，利率改革基(ji)本(ben)完(wan)成，人民幣(bi)被IMF（國(guo)(guo)(guo)(guo)際(ji)貨幣(bi)基(ji)金組織）納入SDR（特(te)別提款(kuan)權(quan)）貨幣(bi)籃子。去年(nian)(nian)8月(yue)11日的(de)(de)(de)新匯改，可謂(wei)發出了人民幣(bi)對(dui)美元匯率中間(jian)價形(xing)成機制(zhi)全面市場(chang)(chang)化(hua)(hua)的(de)(de)(de)信號。然而，除(chu)了IMF讀懂了中國(guo)(guo)(guo)(guo)央(yang)行的(de)(de)(de)良苦用心，發達經(jing)濟體普遍(bian)將其誤解為(wei)中國(guo)(guo)(guo)(guo)提振(zhen)出口的(de)(de)(de)貨幣(bi)戰策(ce)略(lve)。

當匯(hui)改(gai)和股市波動糾纏在(zai)一起，市場生出(chu)了匯(hui)改(gai)和股市一樣“不(bu)(bu)妙(miao)”的(de)(de)情緒。正(zheng)步走(zou)的(de)(de)匯(hui)改(gai)節奏，被股市負面情緒所拖累，反而變得零亂(luan)無序(xu)，不(bu)(bu)得不(bu)(bu)暫停稍息。到(dao)2015年12月初，央行(xing)雖然采取(qu)一定的(de)(de)干(gan)預(yu)措施，并在(zai)很大(da)程度上(shang)扭(niu)轉市場對人(ren)民幣匯(hui)率(lv)走(zou)向的(de)(de)預(yu)期，但也付出(chu)了沉重代價。禍不(bu)(bu)單行(xing)的(de)(de)是，此(ci)時(shi)又(you)恰逢(feng)美(mei)聯儲加息，資本外(wai)流加速，人(ren)民幣匯(hui)率(lv)迎來更(geng)大(da)的(de)(de)貶值(zhi)壓力，并吸引了國(guo)際投機資本的(de)(de)唱空(kong)和做空(kong)。

2015年(nian)12月11日，中(zhong)國(guo)外匯(hui)(hui)交易(yi)中(zhong)心推出人(ren)民幣(bi)(bi)一攬子(zi)貨幣(bi)(bi)指數(shu)，但直到2016年(nian)1月11日央行(xing)才明確(que)表示(shi)央行(xing)形成以一籃子(zi)貨幣(bi)(bi)為(wei)目(mu)標(biao)、同時(shi)限制(zhi)單日人(ren)民幣(bi)(bi)對美(mei)元匯(hui)(hui)率(lv)波動的(de)匯(hui)(hui)率(lv)調節機制(zhi)。這算是有了一個比較明確(que)和市場公信力的(de)參照錨，人(ren)民幣(bi)(bi)進入有管理(li)的(de)浮動匯(hui)(hui)率(lv)時(shi)代。

然而，中(zhong)國央行(xing)和境外資本(ben)(ben)對人(ren)民(min)幣走勢的(de)(de)判斷并(bing)不(bu)(bu)一(yi)致。盡(jin)管央行(xing)、其他官方機(ji)構以(yi)及周(zhou)小川(chuan)等高(gao)官一(yi)再強(qiang)調中(zhong)國經濟(ji)的(de)(de)基(ji)本(ben)(ben)面能夠維持人(ren)民(min)幣匯(hui)率的(de)(de)基(ji)本(ben)(ben)穩定，但(dan)是(shi)境外資本(ben)(ben)看到(dao)的(de)(de)是(shi)中(zhong)國經濟(ji)增速(su)下滑、股市的(de)(de)動蕩(dang)和消(xiao)費端的(de)(de)萎靡。去年“8·11”新匯(hui)改后和不(bu)(bu)久前的(de)(de)人(ren)民(min)幣匯(hui)率下跌，更加(jia)劇了市場對人(ren)民(min)幣匯(hui)率的(de)(de)不(bu)(bu)確定感。

但中(zhong)(zhong)國畢竟不同于1997~1998年時(shi)的(de)東南亞國家。做空(kong)人(ren)民幣，只(zhi)是(shi)國際資本(ben)(ben)看到“兩岸”（離岸和在岸）匯率利差而掀起的(de)短期套利行為(wei)，他們并沒(mei)有觀察到中(zhong)(zhong)國經濟的(de)基本(ben)(ben)面。簡言(yan)之，這只(zhi)是(shi)一場(chang)市(shi)場(chang)流言(yan)式的(de)、不存(cun)在的(de)金(jin)融危機(ji)——是(shi)一場(chang)看低中(zhong)(zhong)國的(de)虛妄危機(ji)。

當然，人(ren)民(min)幣匯(hui)(hui)改(gai)(gai)也(ye)有技術層面的瑕疵：一是(shi)人(ren)民(min)幣匯(hui)(hui)率改(gai)(gai)革選(xuan)擇的時(shi)機(ji)不當——在股市動(dong)(dong)蕩最嚴重(zhong)的時(shi)候啟動(dong)(dong)；二(er)是(shi)對(dui)于“兩岸”人(ren)民(min)幣利差產生的套利行(xing)為應對(dui)不足；三(san)是(shi)“8· 11”匯(hui)(hui)改(gai)(gai)后的匯(hui)(hui)率調節形成機(ji)制缺乏(fa)果斷性和公(gong)開透(tou)明性。

當(dang)世界死死盯住(zhu)中(zhong)(zhong)國經濟(ji)增長時，穩增長的(de)成績單越(yue)好，全球市場可能(neng)就越(yue)有信心。調結構體現了(le)中(zhong)(zhong)國的(de)自(zi)信，但低于(yu)預期的(de)經濟(ji)增長率則讓全球市場陷(xian)入焦慮。這種(zhong)焦慮被A股市場波動(dong)放大并傳導至匯(hui)市，中(zhong)(zhong)國匯(hui)改的(de)正能(neng)量反(fan)而異化為(wei)貶值預期的(de)負效應。

因此，匯率(lv)(lv)改革(ge)，央行除了(le)關切宏觀(guan)經濟基本面，也要洞察市場苗頭和方向。即如美聯儲(chu)，加息通(tong)道雖(sui)然開啟，但會隨(sui)(sui)時暫停加息甚至會隨(sui)(sui)時隨(sui)(sui)勢可能實施(shi)負利率(lv)(lv)。中(zhong)國央行也要有這種敏(min)感性和靈活(huo)性——除了(le)匯率(lv)(lv)制度的(de)升級，如緊盯美元(yuan)實施(shi)籃子匯率(lv)(lv)制度，也要恰到(dao)好處地(di)選擇市場化調整的(de)時機(ji)。

不要(yao)忘了，作為(wei)全球(qiu)化的(de)重要(yao)一員(yuan)，中(zhong)國式的(de)自(zi)信固(gu)然重要(yao)，但讓外部市場(chang)相信中(zhong)國更加重要(yao)。

（作者為察哈爾(er)學會研(yan)究員）