（原標(biao)題：財經觀(guan)察(cha)：走向失(shi)敗的“安倍經濟學”）

日(ri)(ri)本政府過去一年(nian)為打(da)破通(tong)貨緊(jin)縮怪圈、刺激(ji)經濟增長的努力算(suan)是白費了。如今，日(ri)(ri)經股指落入16個(ge)月(yue)新低，日(ri)(ri)元匯率(lv)也沖(chong)至15個(ge)月(yue)高(gao)位。日(ri)(ri)本央行也將在(zai)負利率(lv)政策后幾近無計可施，而經濟復蘇卻依舊(jiu)遙遙無期，“安倍(bei)經濟學”面臨絕境。

舊“三支箭”效果消退

日(ri)(ri)本(ben)(ben)首相(xiang)安倍晉三(san)2012年大(da)(da)選時曾放言：“只要印鈔就能(neng)(neng)擺脫通(tong)縮，日(ri)(ri)本(ben)(ben)經(jing)濟(ji)就會復蘇(su)”。彼時日(ri)(ri)本(ben)(ben)經(jing)濟(ji)步入失速(su)的第22個年頭，名義國內生(sheng)產總值（GDP）與(yu)1991年相(xiang)當，而(er)此前各屆政府的無能(neng)(neng)表現令(ling)日(ri)(ri)本(ben)(ben)民眾極為失望，以大(da)(da)量發鈔、擴大(da)(da)財政支出和改革經(jing)濟(ji)為“三(san)支箭”的“安倍經(jing)濟(ji)學”似(si)乎令(ling)日(ri)(ri)本(ben)(ben)看到了曙光。

“三支(zhi)箭”的初衷是，擴(kuo)大(da)貨幣寬松規模以加(jia)(jia)大(da)市(shi)場(chang)貨幣流通(tong)量，促進(jin)日元(yuan)貶值和(he)(he)股市(shi)上漲(zhang)，繼(ji)而(er)增加(jia)(jia)企業(ye)經營(ying)利潤(run)，擴(kuo)大(da)固定資產投資和(he)(he)企業(ye)員工薪資，進(jin)一步(bu)刺(ci)激國內(nei)消費和(he)(he)物價上揚(yang)，最終達(da)到擺脫通(tong)縮的目標。

但三(san)年(nian)來(lai)，這套看似行(xing)之有效的(de)(de)經(jing)濟邏輯卻(que)幾近失靈，不僅GDP屢次陷入技術(shu)性衰(shuai)退，而且2％的(de)(de)通脹目標(biao)一延再延，至今仍未看到達成的(de)(de)希望。

據15日公布的2015年第四季度GDP數據，當季日本經(jing)濟(ji)不僅環(huan)比下滑0．4％，換算成(cheng)年率萎(wei)縮(suo)1．4％；國內個(ge)人消費(fei)環(huan)比縮(suo)水0．8％，內需對GDP構成(cheng)了0．5個(ge)百(bai)分點的拖累；進出口分別(bie)環(huan)比下降(jiang)1．4％和0．9％，顯(xian)示日本經(jing)濟(ji)目(mu)前陷(xian)入(ru)內外交困(kun)的不利局面(mian)。

“三支箭”之(zhi)所以(yi)快速“掉落”，主要(yao)原(yuan)因(yin)在(zai)于其對(dui)日本經(jing)濟(ji)的負面效(xiao)應是“致命(ming)的”。

首先，日(ri)元(yuan)匯率貶值令(ling)進口商(shang)品價格更加(jia)昂(ang)貴，特別是自2011年“3·11”日(ri)本大地(di)震引發核事故、日(ri)本境內所(suo)有核電站停運以來，日(ri)本90％的能源需求依靠(kao)進口，這令(ling)日(ri)本經(jing)常項目(mu)收支長期處于逆(ni)差狀態，直(zhi)至目(mu)前全球原(yuan)(yuan)油價格暴跌才有所(suo)好轉。而(er)日(ri)本企業(ye)所(suo)需的原(yuan)(yuan)材料進口成本提高，也(ye)一定(ding)程度削(xue)減了企業(ye)收益(yi)。

其次，日(ri)本政府岌岌可危的(de)(de)財(cai)(cai)政狀況無(wu)力擔(dan)負龐大的(de)(de)財(cai)(cai)政支出。安(an)倍剛上任時，日(ri)本政府債務高達(da)GDP的(de)(de)236％，而國(guo)際(ji)貨幣基金組(zu)織（IMF）推測，到(dao)2015年10月該比例(li)或(huo)攀升至(zhi)246％。為增加(jia)財(cai)(cai)政收入，安(an)倍政府將消費稅增加(jia)了三個百分點，但(dan)這一舉(ju)措對日(ri)本國(guo)內個人消費來說則是“滅頂之災”，直(zhi)至(zhi)今日(ri)也未能完全恢復元氣。而隨著(zhu)2016財(cai)(cai)年日(ri)本政府預算(suan)案中的(de)(de)財(cai)(cai)政支出再創新(xin)高至(zhi)96．72萬億日(ri)元，安(an)倍承諾的(de)(de)至(zhi)2020財(cai)(cai)年實(shi)現財(cai)(cai)政盈余的(de)(de)目標變得(de)越來越遙不可及(ji)。

最后，經濟改革措施舉步維艱，包括人(ren)口老齡化、勞(lao)動(dong)人(ren)口不(bu)足等(deng)社會(hui)深層次問題(ti)并未得到根(gen)本解決。“治標而不(bu)治本”的財政和貨(huo)幣政策(ce)只能暫時解決問題(ti)，而真正所需的結構性改革卻仍是安倍為(wei)選民(min)畫(hua)的一張“大餅”。

日本央行“彈盡糧絕”

作為“安倍經濟學(xue)”第二支(zhi)箭的主要政策(ce)制(zhi)定者和實施者，日(ri)本央行正在(zai)失去市(shi)場對其(qi)的信心和耐(nai)心。在(zai)股市(shi)和日(ri)元走勢與政策(ce)背(bei)道而馳的當下，日(ri)本央行恐怕已近(jin)彈盡(jin)糧絕。

日本(ben)央行在最初實行超寬松貨幣政策時，市場對其充滿期待。特(te)別(bie)是2014年10月31日加大(da)經濟刺(ci)激(ji)籌碼至每年購債80萬億日元(yuan)以來，東京股(gu)市日經股(gu)指從16000余點一度飆升至20000點以上，日元(yuan)對美(mei)元(yuan)匯(hui)率也從1美(mei)元(yuan)兌換109日元(yuan)大(da)幅(fu)貶(bian)值(zhi)至125日元(yuan)。

然(ran)而(er)，在日(ri)(ri)本央行(xing)(xing)(xing)去年12月18日(ri)(ri)加(jia)碼貨幣寬松政策(ce)時，股市(shi)和匯(hui)市(shi)的變動(dong)則相(xiang)對冷靜；1月29日(ri)(ri)宣(xuan)布將實施負利(li)率(lv)政策(ce)的效(xiao)果則更令人(ren)大跌眼鏡(jing)，不僅未(wei)能達到(dao)央行(xing)(xing)(xing)預期，反而(er)引發市(shi)場(chang)猜(cai)測全(quan)球央行(xing)(xing)(xing)可能競相(xiang)進(jin)行(xing)(xing)(xing)貨幣貶值，并(bing)擔憂銀(yin)行(xing)(xing)(xing)獲利(li)空間遭到(dao)擠壓。再(zai)加(jia)上歐(ou)洲銀(yin)行(xing)(xing)(xing)業健康狀況不佳，以及全(quan)球經濟前景不明等諸多外部風險(xian)，不僅日(ri)(ri)經股指(zhi)已跌破(po)15000點(dian)，日(ri)(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)匯(hui)率(lv)也來到(dao)1美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)兌換111日(ri)(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)區間，全(quan)球金融市(shi)場(chang)也陷入動(dong)蕩。這是(shi)日(ri)(ri)本政府(fu)和日(ri)(ri)本央行(xing)(xing)(xing)始料未(wei)及的。

目前看(kan)，日(ri)本(ben)(ben)央行政(zheng)策手段缺(que)乏。負(fu)利率政(zheng)策是日(ri)本(ben)(ben)央行的最后選擇，同(tong)時也冒著極大(da)(da)風(feng)險。事實上，市(shi)場在大(da)(da)量拋售銀(yin)行股，對日(ri)本(ben)(ben)央行的期(qi)待(dai)也降至谷(gu)底。

負利率政策將于16日(ri)起正式實施，效果(guo)如何有待觀察。日(ri)本(ben)央行本(ben)是期待民間(jian)銀行向實體(ti)經濟(ji)注入更多資金，達到抬(tai)高物價、刺激(ji)經濟(ji)的(de)目的(de)，但最終能否得償所愿還不得而知。

可以說，2015年日本企(qi)業、特(te)別是出口型企(qi)業在超寬松貨幣政策的助(zhu)推下獲得較(jiao)好(hao)利(li)潤，手握(wo)大量資金的企(qi)業之所以沒有增加固定資產(chan)投資和為員(yuan)工漲(zhang)薪，主要是因為企(qi)業對經濟(ji)前景持謹慎(shen)觀望(wang)態度。這也(ye)意味著，日本企(qi)業，特(te)別是大型企(qi)業，并沒有強烈的融資需(xu)求，而中(zhong)小型企(qi)業未能(neng)從“安(an)倍經濟(ji)學”中(zhong)獲得更(geng)(geng)多好(hao)處，貸款意愿更(geng)(geng)不(bu)強烈。

目前(qian)，日(ri)本政府正在(zai)(zai)調研負利率政策對(dui)銀(yin)(yin)行(xing)可能造成的(de)影響。日(ri)本共同社認為，自(zi)央(yang)行(xing)決定實行(xing)負利率以來，市場對(dui)銀(yin)(yin)行(xing)盈利能力的(de)擔憂在(zai)(zai)升(sheng)溫。

新“三支箭”前景悲觀

隨著舊“三支箭”逐(zhu)步失效，安倍政府以發展經濟、改善(shan)社會(hui)保障和兒童(tong)養育為核心制(zhi)定新(xin)“三支箭”，同時提出將GDP從490萬億(yi)(yi)日元(yuan)增(zeng)至(zhi)600萬億(yi)(yi)日元(yuan)的目標。但究其根本(ben)，新(xin)提法不過是“安倍經濟學”為選(xuan)民吹(chui)的又一(yi)個“泡”。

首先(xian)，薪(xin)(xin)資(zi)(zi)增長乏力(li)令經濟重振希望渺茫。據彭博社(she)計算，日本(ben)薪(xin)(xin)資(zi)(zi)增速需達3％才能(neng)保(bao)證通(tong)脹(zhang)率(lv)穩(wen)定(ding)在2％。然而(er)，真實的(de)(de)數字是，2015年(nian)日本(ben)整體(ti)薪(xin)(xin)資(zi)(zi)增長率(lv)僅(jin)為0．1％，還不及(ji)2014年(nian)的(de)(de)0．4％。而(er)去年(nian)12月日本(ben)實際(ji)薪(xin)(xin)資(zi)(zi)同比(bi)下(xia)(xia)滑0．1％，為連續(xu)兩(liang)個(ge)月下(xia)(xia)降。不斷(duan)縮(suo)水的(de)(de)實際(ji)收入大大抑制了民間消(xiao)費，而(er)后者占GDP比(bi)重高達60％，是拉動(dong)日本(ben)經濟的(de)(de)關(guan)鍵(jian)引擎。

其次(ci)，社(she)會(hui)保(bao)障政(zheng)策拖(tuo)累(lei)日(ri)本(ben)(ben)經濟(ji)。目(mu)前日(ri)本(ben)(ben)65歲以上老人占社(she)會(hui)總人口的25％，而(er)針對這部分人群(qun)的社(she)保(bao)制度(du)令(ling)日(ri)本(ben)(ben)經濟(ji)不堪重(zhong)負。數字顯示，目(mu)前日(ri)本(ben)(ben)所得稅占GDP比(bi)重(zhong)約(yue)為5％，而(er)社(she)保(bao)支(zhi)出則高(gao)達6．1％，且在不斷增(zeng)加。有日(ri)本(ben)(ben)經濟(ji)專家預計，按現今社(she)會(hui)保(bao)障制度(du)，在2035年日(ri)本(ben)(ben)國(guo)民工(gong)資中(zhong)有60％將用于(yu)支(zhi)付社(she)保(bao)。如何(he)從根(gen)本(ben)(ben)上減(jian)少社(she)保(bao)開支(zhi)才是安倍(bei)政(zheng)府應認真考慮的，但(dan)由(you)于(yu)此舉將觸(chu)動社(she)會(hui)根(gen)基和多方(fang)利益，改革(ge)難度(du)極大。

第三(san)，勞(lao)動(dong)力(li)嚴重缺(que)乏，經(jing)濟(ji)(ji)缺(que)乏活力(li)。目前日(ri)(ri)本(ben)(ben)失業率維持(chi)歷史地位，但光鮮數據的背后其(qi)實是大量用人需求無法得(de)到滿(man)足。日(ri)(ri)本(ben)(ben)勞(lao)動(dong)人口(kou)自上世紀90年代(dai)中期(qi)便開始下降，未來還將持(chi)續。為增加勞(lao)動(dong)力(li)，安(an)倍(bei)政(zheng)府一方(fang)面謹慎引進技術(shu)移(yi)民，一方(fang)面希望(wang)將日(ri)(ri)本(ben)(ben)女性從家庭中解(jie)放(fang)出(chu)來，擴充(chong)勞(lao)動(dong)力(li)市場。這(zhe)也(ye)是新(xin)“三(san)支箭”中提出(chu)減少兒(er)童養育負擔(dan)的主(zhu)要原因。總(zong)體看，具有暫時刺激效(xiao)果的強心(xin)劑已經(jing)用盡，真正可以改善日(ri)(ri)本(ben)(ben)經(jing)濟(ji)(ji)的手術(shu)卻(que)遲遲無法得(de)到實施，“安(an)倍(bei)經(jing)濟(ji)(ji)學(xue)”似(si)乎(hu)正走向絕境(jing)。