每(mei)經編輯｜彭斐    

每經記者 彭斐

繼最(zui)近(jin)中國(guo)化(hua)工集團以超(chao)過(guo)430億美元(yuan)現金收(shou)購先正達(da)后，日前又一項中國(guo)企業海外并(bing)購誕生，此次標的是一家德國(guo)垃圾(ji)處理廠。

2月(yue)5日，北京控股（00329，HK）宣布，將以初(chu)步購(gou)買價(jia)14.38億(yi)歐(ou)元(yuan)，收購(gou)總部位于德(de)國的歐(ou)洲(zhou)領(ling)先廢物能(neng)源(yuan)利用公司（EEW HOLDING GMBH）（以下簡稱EEW）。

北京控股認為，收購(gou)可擴大集團(tuan)廢物(wu)利用(yong)業(ye)(ye)(ye)務(wu)，提(ti)升(sheng)行業(ye)(ye)(ye)地位，同時(shi)能將(jiang)相關技術(shu)及專業(ye)(ye)(ye)知識引進國(guo)(guo)內，提(ti)升(sheng)國(guo)(guo)內行業(ye)(ye)(ye)運(yun)營水平。

《每日經濟新聞》記(ji)者(zhe)注意到(dao)，對于德(de)國媒體認(ren)為“買到(dao)就是賺到(dao)”的這筆交(jiao)(jiao)易，花旗、里昂等銀行方(fang)面卻(que)有所(suo)擔憂。銀行認(ren)為交(jiao)(jiao)易作(zuo)價(jia)(jia)昂貴。比(bi)如，花旗方(fang)面表(biao)示，交(jiao)(jiao)易價(jia)(jia)值分(fen)別相(xiang)當(dang)于EEW2015年市盈率及市凈率的22倍及3.2倍，遠超其他同類公司。

擬巨資購入垃圾處理廠

從(cong)業(ye)務(wu)構成來看，EEW營運位于德國(guo)及毗(pi)鄰國(guo)家的18間廢(fei)物(wu)能源(yuan)利用(yong)工廠，以(yi)廢(fei)物(wu)供電、供汽及供熱。

北京(jing)控股發布的(de)公告顯示，憑(ping)借于2015年錄得(de)約440萬噸之廢(fei)物處理總量(liang)，EEW在(zai)德國擁有約17%的(de)市(shi)場份額。

北京控(kong)股(gu)的董事相信，收(shou)購完成(cheng)后，EEW將(jiang)為本集團帶(dai)來穩固之(zhi)收(shou)益及溢利(li)貢獻。值得注意的是，截(jie)至(zhi)2015年底(di)，EEW未(wei)經審核綜合資產凈值為約4.52億(yi)歐元。

據金融圈的(de)(de)估(gu)算，EEW在2015年扣除利(li)息、稅款、折(zhe)舊、攤銷費用前的(de)(de)收益可能達到1.9億歐元。成功(gong)的(de)(de)主要原因是：德國經(jing)濟景氣。生產(chan)越多，產(chan)生的(de)(de)垃圾就越多。

但(dan)是還(huan)有一(yi)個至關重要的方面：越來越多的垃圾被從國(guo)外進口到(dao)德(de)國(guo)。根據垃圾熱處理(li)聯合組(zu)織的估算，去年(nian)僅(jin)從英國(guo)經(jing)英吉(ji)利(li)海峽就運輸了近67萬噸(dun)可焚燒廢物(wu)。

這(zhe)一趨(qu)勢的背景是英(ying)國自2014年(nian)開始實行的垃圾堆放禁令(ling)。但是因(yin)為英(ying)國熱(re)處(chu)理設施還(huan)非常少，所以英(ying)國人的垃圾往往是在德國再利(li)用的。

很快其他國家(jia)也可能(neng)效仿英國。因為歐盟委員會計(ji)劃大幅減少整個歐洲的(de)垃圾(ji)堆放(fang)。EEW可能(neng)是這項計(ji)劃當(dang)中(zhong)的(de)規定的(de)主要受益(yi)者之一(yi)。

不(bu)過，北京(jing)控股的(de)(de)視角可能遠(yuan)非如(ru)此。如(ru)今，亞洲的(de)(de)垃圾(ji)清(qing)理業務，已(yi)是(shi)全球增量(liang)最大的(de)(de)市場。與此同時(shi)，北京(jing)控股對廢物處(chu)理并不(bu)陌生，其主要(yao)從事城市燃氣(qi)供應、啤酒、污水處(chu)理等業務。

對(dui)于(yu)此(ci)次收購，北京控股認為，將可(ke)以擴(kuo)大該(gai)公司的(de)廢(fei)物能源利用業務，同時亦可(ke)引進目(mu)標集團的(de)管理專業知識(shi)、廢(fei)物能源利用技術到中國市場。

如(ru)要完成收購，北京(jing)控股肯定要拿出一個不菲的價格。事實(shi)上，按照協議價格，北京(jing)控股公布的初步購買價為約14.38億歐元。

按照出(chu)售EEW股權的殷拓集(ji)團（EQT）的相關說法，這將(jiang)是(shi)迄今為止中國(guo)對德國(guo)企業(ye)的最大筆(bi)直接投資。

開啟高價購買模式

值得注意的(de)是，作為(wei)EEW的(de)實際(ji)擁有方(fang)，來(lai)自瑞典(dian)的(de)EQT也并非等閑(xian)之輩。公開信息(xi)顯示(shi)，EQT本身為(wei)一家瑞典(dian)私募(mu)股權(quan)投資(zi)公司。

來自《華爾街(jie)日報》的消息顯(xian)示， EQT于2013年(nian)3月部分控股EEW公司，并在2015年(nian)5月，以一個保密(mi)的價格，實現對EEW完全控股。

2015年11月(yue)，包括(kuo)中國(guo)光(guang)大國(guo)際(ji)和北京首創集團(tuan)以及(ji)其(qi)他海(hai)外競(jing)標者均對EEW公司進行了報價。路透(tou)社援(yuan)引知情人士的話稱，EEW公司的估值約為14億(yi)-18億(yi)美元。

在一位市場人(ren)士看來，基于(yu)當前(qian)國(guo)內的環境政策，此次收(shou)購或許有望長遠受惠。不過，對于(yu)此單交易，花旗及里(li)昂等銀(yin)行也有擔憂。

花(hua)旗認為(wei)，本筆收(shou)購價格過高（相當于市(shi)盈率22倍，市(shi)凈率3.2倍），并且(qie)EEW現有(you)產能(neng)利用率已達(da)95%，增長空間(jian)有(you)限，能(neng)否與北京控股旗下中(zhong)國業務產生(sheng)協同效應更是成疑(yi)。

《每日經濟新聞(wen)》記者注意到，評級機構標(biao)普已將(jiang)北京(jing)控股(gu)列入(ru)降級負面觀察(cha)名單(dan)。標(biao)普預料，北京(jing)控股(gu)今次收(shou)購，將(jiang)減(jian)弱北京(jing)控股(gu)集(ji)團(tuan)的(de)財務(wu)實(shi)力。

北京(jing)控股在(zai)公告(gao)中稱，在(zai)維持于目標集(ji)團單一最大股東的(de)前提下，已計劃向目標集(ji)團引入(ru)策略投(tou)資(zi)者，涉及出售權益或會超過50%。

值得注意(yi)的是，據(ju)《國(guo)際金融(rong)報》報道，繼(ji)2015年海外并購(gou)交易金額創歷史新高后，中(zhong)國(guo)企業今年繼(ji)續(xu)加快了步伐，迎來如火(huo)如荼的并購(gou)大時(shi)代。根據(ju)迪羅基（ Dealogic）數據(ju)，今年初至今，中(zhong)國(guo)企業并購(gou)規模已達到驚人的680億美元，超過了去年并購(gou)規模的一(yi)半。